“中國基金業還很年輕，歷史不過12年，還有很大的發展空間。”姚鴻耀說。但是，很重要的一點是，任何基金產品都要基于投資的原則，要考慮到底適不適合投資人，不能一味追求“好賣”。

　　⊙本報記者 朱周良

　　中國要大幅加息很難

　　基金周刊：中國前不久意外上調存款準備金率，引發了國內外對于中國將啟動緊縮的擔憂，對此您怎么看？

　　姚鴻耀：總體上，我們并不認為，中國今年會大舉緊縮，因為還要顧忌到經濟增長，特別是出口。

　　對亞太地區包括中國來說，今年境外的需求情況依然不十分清晰，出口情況不明朗。在G3(美歐日)經濟體中，復蘇力度并不樂觀，很多國家仍在經歷去杠桿化的過程。加上還有迪拜、希臘和西班牙等等國家的債務問題，都使得外部經濟復蘇的前景增添了很多不確定性。有可能這輪低水平復蘇要持續一到兩年，才能回到2006年、2007年時的水平。

　　在這種情況下，亞洲經濟體，包括中國，在貨幣政策調整方面不可能過度緊縮，更可能是“靈活性”地收緊銀根，逐漸收回經濟中過剩的流動性。

　　另一方面，在美國利率沒有上調前，中國很難大幅加息，因為這會帶來人民幣升值的更大壓力。

　　從這個角度說，中國貨幣政策今年面臨很大的挑戰：一方面要確保信貸不能過熱，同時又要防止政策過緊，影響到經濟增長。所以，當局只能逐步回收流動性，不能急剎車。

　　通過年初意外上調準備金率，當局也發出了一個明確提示，今年的信貸不會再像2009年那樣寬松。

　　今年A股仍有望實現正回報

　　基金周刊：那么這對股市來說意味著什么？您對今年亞洲市場特別是A股的預測如何？

　　姚鴻耀：今年亞太市場可能還會上漲，但全年的漲幅不會再像去年，有個10%多一點的回報就算不錯了。至于A股，很難給出準確的預測，因為市場的波動較為劇烈，很多時候并不真實反映基本面。只能說，今年全年A股仍有望實現正的回報。

　　基金周刊：很多人都擔心，現在新興市場有資產泡沫嫌疑。從市場估值的角度來看，您認為當前亞洲市場的價格是否合理？

　　姚鴻耀：現在亞洲股市的情形有點像2007年，市場很熱，當局也開始發出緊縮的調子。所不同的是，現在通脹壓力沒有當時那么明顯，只是資產價格方面的壓力突出一些。但同時，現在的出口形勢比2007年更嚴峻，所以整體的局勢更為復雜。

　　從市盈率來看，當前亞洲股市的平均市盈率在20多倍，盡管算不上泡沫，但也不低。這一波反彈以來，外圍市場并未出現明顯的回調，所以出現調整也不奇怪。

　　即便是現在的股票市盈率和危機前差不多，但目前的基本面卻不如以前。美國去杠桿化未完成，出口還沒完全恢復，而內需現階段還不能完全替代出口的下降。

　　基金周刊：那么A股呢？會有大跌出現嗎？

　　姚鴻耀：相對于周邊股市，A股去年的調整其實已經較大。不過，我們也認為，再次出現大幅調整的可能性不能完全排除，有可能上調準備金率會成為一個拋售的借口。

　　另外，對亞洲市場來說，有一點也需要關注，那就是美元套利交易。受美國大幅降息及實施量化寬松政策影響，美元資金大舉涌入亞洲市場，并推高股市和房地產價格。一旦美元反彈，可能出現資金逆流，加劇亞洲市場跌幅。當然，美元的走勢還要看復蘇的情況如何。

　　股指期貨是長期利好

　　基金周刊：在這種情況下，投資人應該怎么操作。

　　姚鴻耀：所以，現在選股很重要，我們會選一些防御性的股票，以及香港本地股票，因為我們比較熟悉，并且很多公司都是做內地的業務。比如中移動、中石油。

　　就內地市場，我們認為有幾個主題。首先，天然氣和成品油價格改革值得關注，可能對相關個股有利。在出口板塊中，一些實力最強的公司經過這場危機存活下來，已成為新的龍頭，同樣值得投資人的關注，比如我們就很看好廣東的一些紡織龍頭企業。

　　在政策支持下，內需當然也是一個主題，包括科技、3G概念等，家電也可能繼續受益。醫藥股可能也有一些機會。但要說的一點是，現在A股的很多公司估值都已偏高。

　　基金周刊：您認為，股指期貨和融資融券的推出，會對中國股市帶來何種影響？

　　姚鴻耀：總體上應該是利好，會讓市場的波動更小一些，但開始階段并不一定能看到這樣的效果，不過從長遠發展來看，對股市肯定是好事。

　　基金周刊：科技股近期一直很火熱，您怎么看待這一行業？接下來科技行業還會有哪些機會？

　　姚鴻耀：科技股表現突出，有兩大背景。一是隨著危機觸底，美國的很多科技大企業開始重新補充庫存 (restocking)；二是需求改善，這不僅僅是美國。事實上，在2009年下半年，亞太地區科技產品的需求就已回升，現在則是美國。我們預計，科技行業的強勁勢頭還會持續下去。

　　從股價上看，科技股直到去年第三季度還被低估，但第四季度開始，股價持續上漲，一些個股也出現估值偏高的情況。

　　至于未來的機會，我們比較看好LED、智能手機以及與3G相關的領域。另外，可再生能源也是一個可以關注的領域。但中國有一個問題，就是一有什么熱點，大家很容易一哄而上，其結果往往很容易形成泡沫。

　　基金周刊：中國近期對房地產市場的調控尤其引人關注，相關個股也持續下跌，您認為中國的房地產股還會繼續跌么？

　　姚鴻耀：相比住宅市場，我們比較關注房地產業的商場、購物中心以及較好地段的高檔寫字樓，這些可能跟消費掛鉤更緊密。

　　在住宅市場，我們認為，上半年的房屋價格可能還會相對穩定，但下半年隨著新的供應跟上，跌幅可能大一些。另外，一線城市因為投資的占比多些，跌幅會相對大于二、三線城市，后者的剛性需求更高。

　　基金“好賣”不一定“好賺”

　　基金周刊：作為一位資深的基金經理人，您覺得中國基金業還有那些地方需要跟國際成熟市場學習和借鑒？

　　姚鴻耀：我的感覺是，中國機構的投資思路相對單一，更多是希望快點賺到錢。而在國外，策略比較多元化，既有追隨短期Momentum(趨勢)的，也有很多長線投資。

　　當然，這一方面是因為A股市場還不成熟，需要有個過程。在當前的大環境下，機構即便有時候想做長線投資也不一定允許。

　　不過，在每一輪金融風暴后，投資人都會更趨理性，隨著更多散戶認可長線投資，市場也會更加成熟。

　　還有一點體會就是一種參與公司治理的文化。在外國，基金經理經常會參加公司的股東會，介入公司的管理和經營，在中國這方面可能還欠缺一些。在這方面，政府可以考慮引入更多QFII，形成一種文化氛圍，這有助于中國基金業的長足發展。

　　基金周刊：從產品角度而言，您認為新興市場的基金業還有哪些需要改進的？

　　姚鴻耀：在新興市場，基金公司在考慮發行新產品時，很多時候只是從銷售的角度來推產品，而不是從投資角度，不去太多考慮適合不適合投資人。

　　舉個例子，在安本，我們不大喜歡推一些行業或是概念基金，好比在幾年前的網絡科技熱期間推出一只科技基金，因為這些往往是追逐短期的潮流，長遠來說不利于公司打造良好的品牌。

　　當然，中國基金業才有12年左右歷史，還很年輕，有很大的發展空間。在英國，基金業的歷史有80年之久。

　　更值得一提的事，我們也看到了中國基金業的一些可喜的變化�，F在也有一些中國基金在主推自己獨特的投資風格、理念或是品牌形象。

　　另外，中國基金業的競爭日趨激勵，差異化也因此而生。更多的公司開始關注核心競爭力的打造，比如品牌、投資表現、客戶服務以及創新能力等�，F在基金業第一陣營和第二陣營的差距越來越大，這說明投資人開始有了選擇，對品牌有了更高要求。

　　■人物簡歷

　　姚鴻耀(Nicholas Yeo)，現任安本資產亞洲證券團隊的投資經理，主管中國股票研究。姚鴻耀于2000年安本收購 Murray Johnstone 時加入安本，他曾被派往英國倫敦環球新興市場團隊兩年，期間負責新興歐洲、中東與非洲及拉丁美洲國家的公司，并于2004年3月回到新加坡亞洲股票團隊。2007年3月，他被調往香港，主管中國股票研究。鴻耀擁有曼徹斯特大學商學院的會計與財政榮譽文學士、華威商學院(Warwick Business School)金融數學理科碩士學位；他擁有CFA資格。

　　安本資產管理集團(Aberdeen Asset Management Group)是英國老牌基金公司之一。截至去年12月底，集團在全球管理的資產超過2127億美元。公司客戶以機構為主，包括中央銀行、主權財富基金、國家及企業退休金等。

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