《投資者報(bào)》記者 肖妤倩

　　在上海浦東新區(qū)長(zhǎng)柳路附近的一家茶餐廳里，溫暖的冬日陽光從擦得透亮的玻璃窗中折射進(jìn)來，照在茶桌的一角，悠揚(yáng)的鋼琴曲不時(shí)響起，坐在茶桌對(duì)面的上海尚雅投資的總經(jīng)理石波坦誠而真摯，那張方正略黑的面孔背后，隱藏不住獨(dú)有的投資智慧。

　　盡管這是一個(gè)周末，但兩個(gè)小時(shí)的采訪依舊不時(shí)會(huì)被公司研究員打進(jìn)來的電話所打斷，他一邊向記者示意，一邊回答電話那端的各種問題，而放下電話后，他的思路依舊清晰而明確。

　　從學(xué)法律出身到轉(zhuǎn)身去證券公司做投研，再從上市公司的高管去做公募基金經(jīng)理，直到后來轉(zhuǎn)投私募做創(chuàng)業(yè)者，石波不僅踐行了自己的投資理念，捕捉到了一波波行業(yè)投資的拐點(diǎn)，更把握住了自己事業(yè)的轉(zhuǎn)型。

　　學(xué)巴菲特知易行難

　　1994年，石波獲得國(guó)際經(jīng)濟(jì)法碩士學(xué)位，這段法學(xué)院的學(xué)習(xí)讓后來從事投資的石波獲益匪淺：“學(xué)法律的人比較理性，做投資也需要理性，兩者有著異曲同工之處。”話語言談之間，已經(jīng)“跨界”多年的石波還是非常感謝那個(gè)學(xué)生時(shí)代。

　　當(dāng)時(shí)，中國(guó)的證券業(yè)剛剛開篇。在仔細(xì)研讀一年的《證券時(shí)報(bào)》之后，他順利通過了幾家證券公司的考試，并最終選定位于深圳的君安證券，開始了自己的投行生涯。也許此時(shí)的石波萬萬沒有想到，在不久的將來就會(huì)在上海有一片自己的天空。

　　“我們當(dāng)時(shí)的工作是尋找好的企業(yè)，幫助它們上市，伊利股份、蘇常柴A等等都是在我們的輔導(dǎo)下最終走向資本市場(chǎng)。”石波抿了一口茶。盡管投行的日子像舞臺(tái)劇的幕后工作一樣辛苦而充滿挑戰(zhàn)，但是，石波后來對(duì)于企業(yè)價(jià)值取向的判斷正來源于投行生涯的積淀，在他眼中，洞察公司的命脈遠(yuǎn)比在K線圖前尋找突破口更為靠譜。

　　當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的非理性繁榮也曾讓石波對(duì)自己的價(jià)值取向一度產(chǎn)生過懷疑。但“東家”君安證券卻是理性的。1995年8月，當(dāng)原君安證券研究所成立時(shí)，一些人氣好得爆棚的股評(píng)家并沒有受到君安的青睞，反而是那些行業(yè)的人才被君安“納入囊中”。這一步，也讓石波放棄了對(duì)初衷的動(dòng)搖，“我們此后以研究為先行的觀點(diǎn)都來源于君安。”他回憶說。

　　石波日后以基本面為研究導(dǎo)向的風(fēng)格形成，還得益于1996年從書籍上對(duì)巴菲特的認(rèn)識(shí)。談及巴菲特，石波朝后坐了坐，與茶桌拉開一小段距離，四方臉的輪廓顯得更加清晰。他放慢了語速，緩緩說道：“我們1995年就在學(xué)巴菲特，但是越到后來，越發(fā)現(xiàn)難學(xué)，因?yàn)椋�巴菲特是在美�?guó)那個(gè)特定環(huán)境下的特定‘產(chǎn)物’。”

　　盡管巴菲特的投資隨性和個(gè)性化，但巴菲特的價(jià)值投資理念，卻由此在他心中根深蒂固，以至于1997年出任當(dāng)時(shí)被君安證券收購的上海申華實(shí)業(yè)常務(wù)副總經(jīng)理時(shí)，他甚至萌生出將公司打造成“巴菲特公司”的想法，但最終由于上市公司不能參與二級(jí)市場(chǎng)投資而告吹。

　　堅(jiān)定的拐點(diǎn)投資

　　1999年，中國(guó)的基金業(yè)剛剛“破土而出”，成為證券市場(chǎng)上又一支新興的主力軍。對(duì)投資實(shí)踐一直頗有興趣的石波也同現(xiàn)在很多的陽光私募掌門一樣，轉(zhuǎn)而加入剛剛成立不久的華夏基金管理公司。

　　那一年，證券市場(chǎng)上演了一波莊家推動(dòng)型的“5?19”行情，之后的井噴持續(xù)了兩年，直到2001年6月14日上探2245點(diǎn)高點(diǎn)后，開始一路下挫，進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)4年的熊市。在華夏基金，石波最初擔(dān)任公司的研究總監(jiān)，2001年開始擔(dān)任基金興科的基金經(jīng)理，后來還出任了華夏回報(bào)基金以及華夏回報(bào)2號(hào)基金的基金經(jīng)理。

　　而在華夏擔(dān)任公募基金基金經(jīng)理的這9年，石波形成了自己獨(dú)特的投資邏輯：拐點(diǎn)投資。這也成為他發(fā)掘上市公司內(nèi)在價(jià)值的武器。

　　房地產(chǎn)、鋼鐵、交通運(yùn)輸、煤炭、消費(fèi)……一個(gè)又一個(gè)的行業(yè)拐點(diǎn)都沒能逃過石波的視線。當(dāng)記者詫異于他對(duì)諸多行業(yè)了然于心時(shí)，石波笑言，“中國(guó)的行業(yè)都是有拐點(diǎn)的，很多行業(yè)3年景氣，2年衰退，但是其中的供求關(guān)系卻在不斷發(fā)生變化。”

　　聽似頗具學(xué)究味的“拐點(diǎn)論”在他講來卻通俗易懂，他一面用手比劃，一面說，“比如水泥行業(yè)未來將出現(xiàn)一個(gè)向下的拐點(diǎn)。2005年水泥行業(yè)全行業(yè)虧損，沒人投資，由于需求的拉動(dòng)，2009年的水泥行業(yè)的利潤(rùn)率可以高達(dá)40%至50%，但是這個(gè)行業(yè)沒有壁壘，所以2009年1月至9月份，水泥行業(yè)投資增速高達(dá)94%，而需求的增速卻只有14%，如果產(chǎn)能得不到限制，行業(yè)景氣度向下的風(fēng)險(xiǎn)比較大。”

　　在很多人借助著“倒視鏡”投資的年代，石波卻繞道而行，“如果看‘倒視鏡’前進(jìn)，很可能撞車。”當(dāng)眾人在熱門板塊中沖鋒陷陣的時(shí)候，他繞開熱門行業(yè)，用另一面鏡子旁觀產(chǎn)業(yè)格局的變化，尋找供求關(guān)系的拐點(diǎn)，他坦言，“過去很賺錢的行業(yè)，未來可能會(huì)虧錢，我們不投熱門行業(yè)，而是觀察那些虧損兩個(gè)季度或者一年以上的行業(yè)，看看需求端是否發(fā)生改變。”

　　不論熊市還是牛市，這套“拐點(diǎn)論”在每個(gè)行業(yè)的拐點(diǎn)年相當(dāng)受用，2002年，當(dāng)時(shí)20多倍市盈率、12元的張?jiān)Ｔ诔Ｈ丝磥聿⒉槐阋耍�但是在�?duì)紅酒頗有研究的石波心中，“中國(guó)紅酒的市場(chǎng)份額還有很大的上漲空間”，于是從那時(shí)起就不斷買入，最終獲得11倍的回報(bào)；而他在2004年就開始關(guān)注煤炭行業(yè)，盡管當(dāng)時(shí)煤炭行業(yè)還在虧損線掙扎……

　　敏銳地捕捉價(jià)值

　　同時(shí)，在強(qiáng)調(diào)科學(xué)投資和“拐點(diǎn)論”之余，他更看重公司的價(jià)值和品質(zhì)，用他的話說，“如果全部購買一家公司不劃算，那么連100股都不會(huì)買。”

　　在石波看來，要從企業(yè)價(jià)值的角度來衡量企業(yè)，買入那些總市值低于企業(yè)總價(jià)值的公司，這樣長(zhǎng)期才劃算。但各行各業(yè)都各自有一套價(jià)值考量標(biāo)準(zhǔn)。比如商業(yè)地產(chǎn)，可以通過土地儲(chǔ)備和商鋪的價(jià)格來計(jì)算價(jià)值，2004年石波在投資小商品城時(shí)，看到公司20多億元市值的背后是180萬平方米、每平方米2萬元的商鋪，簡(jiǎn)單計(jì)算就知道其總價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過總市值，這筆買賣讓石波獲得了5倍以上的投資收益。

　　同樣，對(duì)于電力行業(yè)，可以用裝機(jī)容量和每千瓦的造價(jià)來比較；如果是網(wǎng)絡(luò)公司可以用用戶數(shù)來比較；如果是影視公司則可以用凈現(xiàn)金流量來比較；而對(duì)于商業(yè)連鎖企業(yè)又可以用開店數(shù)和收入來比較……對(duì)于不同行業(yè)一個(gè)又一個(gè)專業(yè)術(shù)語，石波進(jìn)一步解釋，“要找出行業(yè)內(nèi)決定價(jià)值的關(guān)鍵性指標(biāo)。”

　　這樣自上而下選股之后，具有決定性的一步就落在“實(shí)地調(diào)研”的頭上，因?yàn)橹挥型ㄟ^調(diào)研，才能證實(shí)企業(yè)的“品質(zhì)”。說到這里，石波深吸一口氣，略有感慨，“一定要看到企業(yè)的靈魂，看看到底是不是價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè)，看看企業(yè)的管理層是否在長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展上下工夫。”

　　就這樣，石波在眾多行業(yè)中尋找不同的拐點(diǎn)，又利用“拐點(diǎn)”探尋每一個(gè)價(jià)值被低估的公司，雖然有一套理論和方法，但是研究員出身的石波卻依舊以走訪上市公司和選取公司產(chǎn)品作為最終的選股標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)又一個(gè)中國(guó)的“可口可樂”。

　　不僅僅是已經(jīng)上市的企業(yè)，那些具有上市潛力的企業(yè)也在石波的視線范圍之內(nèi)，“一旦這些企業(yè)上市，就能在資本市場(chǎng)上第一時(shí)間進(jìn)行投資。”秉承著這樣的風(fēng)格，他總能走在時(shí)間的前面。

　　想當(dāng)輝煌的“老虎基金”

　　2007年，中國(guó)基金業(yè)迎來了資產(chǎn)總規(guī)模跨越2萬億元的時(shí)代，也在這一年，100多位公募基金經(jīng)理離開了自己的崗位，轉(zhuǎn)而奔赴事業(yè)的下一站，石波也是其中之一。

　　柳傳志曾說過，“有的人像一顆珍珠，有的人不是珍珠，不能像珍珠一樣閃閃發(fā)光，但他是一條線，能將那些珍珠串起來做出一條光彩奪目的項(xiàng)鏈。”而在中國(guó)的公募基金趨向成熟之際，中國(guó)的私募們也逐漸“顯山露水”，像一條線一樣穿起股海中一顆顆閃亮的“珍珠”，打造著未來的那條“項(xiàng)鏈”。

　　而在中國(guó)的金融重鎮(zhèn)——上海，石波成立了“尚雅投資”。也許，在他當(dāng)年南下深圳的時(shí)候，就已經(jīng)在冥冥之中注定了這一天的到來。在尚雅的運(yùn)作中，石波將公募基金的風(fēng)險(xiǎn)控制、團(tuán)隊(duì)管理、研究先行、中央交易室和第三方托管的方式一路傳承。這種方式，也使2007年11月首次推出的尚雅1期信托產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了至今凈值增長(zhǎng)近40%的業(yè)績(jī)。

　　他深信，“一個(gè)企業(yè)只有在產(chǎn)業(yè)鏈里才能看到它的價(jià)值。”所以，在2009年投資低碳經(jīng)濟(jì)股之前，他依靠的不是外方的行業(yè)報(bào)告，而是在2008年市場(chǎng)的熊市期就開始走訪科研機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)，并從不同的技術(shù)路線出發(fā)深入企業(yè)。盡管當(dāng)時(shí)的低碳類股被很多熱門板塊所掩蓋，但是敏銳的石波還是能感覺到一個(gè)新時(shí)代——低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來臨。終于，他因“押寶”低碳股使尚雅信托產(chǎn)品在2009年的凈值增長(zhǎng)達(dá)到168%，人們也因?yàn)樗�而知道了“低碳�?jīng)濟(jì)”。有得必有失，在這一年中也因鋼鐵股而“小感冒”。

　　談及已經(jīng)到來的2010年，石波仍舊用長(zhǎng)線投資的眼光縱觀產(chǎn)業(yè)格局的變化，他情不自禁地?cái)[弄起自己的手機(jī)，突然加快了語速，“現(xiàn)在，飛信用戶已經(jīng)超過MSN用戶，‘12580’的使用超過藝龍網(wǎng)……未來3至5年時(shí)間，中國(guó)3G用戶數(shù)將有10倍的增長(zhǎng)空間。”顯然，無線互聯(lián)領(lǐng)域?qū)⒊蔀槭�波下一個(gè)投資“重頭戲”。

　　正是這樣的“遠(yuǎn)光燈”讓他在整體的投資策略上頗為自信，“我們可以扔掉基準(zhǔn)指數(shù)的拐杖，跑步前進(jìn)，可以偏離組合投資理論，專注于可以賺錢的行業(yè)，集中投資于能夠產(chǎn)生絕對(duì)回報(bào)的行業(yè)，比如2009年就將大部分倉位投資于低碳領(lǐng)域，2010年可能會(huì)專注于3G無線互聯(lián)領(lǐng)域，受基金契約的限制，這一點(diǎn)在公募基金的操作中不可能實(shí)現(xiàn)。”

　　在他看來，資本市場(chǎng)就像一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，而在完整的生態(tài)鏈中，不僅有小草、大樹，還有各種各樣的植物，在中國(guó)財(cái)富人群不斷壯大的背景下，公募基金越來越不能滿足高端財(cái)富人群的投資需求，陽光私募正好可以借機(jī)切入市場(chǎng)空白，使生態(tài)系統(tǒng)更為協(xié)調(diào)。

　　繁盛時(shí)期的“老虎基金”正成為石波現(xiàn)在的目標(biāo)。老虎基金(Tiger Fund)由朱利安·羅伯遜(Julian Robertson)于1980年創(chuàng)立，其資產(chǎn)由創(chuàng)建時(shí)的800萬美元，迅速膨脹到1998年的220億美元，成為一只有口皆碑的對(duì)沖基金，老虎基金的團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)、投資理念和全天候投資的方式卻成為石波口中最值得稱道的話題。

　　言談中，無論是談方法，還是策略，甚至操作，石波幾乎用“我們”代替了“我”的地位，團(tuán)隊(duì)的構(gòu)架在他心中的地位可見一斑。而深諳投資之道的石波，正著力打造自己的尚雅團(tuán)隊(duì)，他新年的希望就是用自己多年的理念在尚雅的投研團(tuán)隊(duì)復(fù)制出一批“石波”來。此時(shí)，茶餐廳里悠揚(yáng)的鋼琴曲轉(zhuǎn)為清脆的長(zhǎng)笛，好似黃浦江上輪船起航時(shí)的鳴笛。

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