如果時光飛逝，三年后的今天你會怎樣評價這只封閉三年，踐行價值投資理念的創新型分級基金？

　　　 2010年1月18日國泰估值優勢可分離交易股票型基金（160212）正式開始通過場內、場外兩種方式公開發售，國泰基金也成為暨國投瑞銀、長盛之后，國內第三家發行杠桿產品的基金公司。

　　　 對于眾人的期待，國泰基金則保持了一貫的冷靜，"通過封閉三年來實踐我們一直倡導的長期價值投資理念、并以分級杠桿創新設計來滿足不同風險偏好投資者的需求是我們開發這只產品的初衷。"

　　　 每一只創新產品的問世總是能成為市場關注的焦點，國泰估值優勢可分離交易基金（160212）亦不例外。作為2010年首只發行的杠桿基金，也是業內第二只創新型可分離交易基金產品，自從其去年12月獲批以來，圍繞該基金創新設計，杠桿比例以及上市以后的折溢價可能就成為了業內所關注的。

　　　 借此1月18日國泰估值優勢可分離基金首發之際，我們邀請了10大業內最具權威的券商基金研究員，在熱議國泰估值優勢可分離基金的創新分級設計的同時，揭示其投資價值。

　　　 國信證券 周琦 焦健：

　　　 國泰推出估值優勢基金正當時

　　　 對比市場上現有的杠桿基金，國泰估值優勢分級基金與規模最大的長盛同慶分級基金結構最為相似，僅在分級的初始配比上略有不同，均針對保守型和激進型客戶劃分優先和進取兩類基金份額，合并募集后按比例分別上市交易且封閉期內不進行收益分配。

　　　 此次國泰發行此款分級基金，雖然在創新性方面不及國投瑞銀的瑞和分級基金，但從已有三款分級基金的募集情況看來，市場上對長盛同慶杠桿基金的認可度最高，國泰選擇創新基金日益成熟的階段發行市場認可度較高的分級基金，不僅豐富了旗下創新型基金產品線，更有提前占領創新基金市場份額的戰略意義。

　　　 海通證券 單開佳：

　　　 國泰估值優勢具有獨特性

　　　 國泰估值優勢可分離交易股票型基金既包含了市場上現有的一些杠桿基金的優勢又具有自己的獨特性。

　　　 首先分級結構符合多層次投資者的要求。在封閉期末，國泰估值優勢的凈資產優先分配國泰優先基金份額的本金及約定應得收益，即國泰優先為低風險且預期收益相對穩定的基金份額；國泰估值優勢在優先分配國泰優先基金份額的本金及約定應得收益后的剩余凈資產分配予國泰進取基金份額，即國泰進取為高風險且預期收益相對較高的基金份額。

　　　 其次，更高的固定收益回報，更大的杠桿放大比例。國泰優先基金份額約定年基準收益率為5.7%，其對應收益分配金額采用單利計算，年基準收益率及收益均以基金份額的認購面值為基準進行計算；在封閉期末，當國泰估值優勢基金份額凈值超過1.6元時，即基金份額總收益率超過60%，則再次將基金份額凈值超出1.6元的超額收益部分的15%分配予國泰優先基金份額；在封閉期末，國泰估值優勢基金凈資產優先分配予國泰優先基金份額的本金及約定應得收益后的剩余凈資產分配予國泰進取基金份額；在封閉期末，如國泰估值優勢基金凈資產等于或低于國泰優先份額的本金及約定應得收益的總額，則國泰估值優勢基金凈資產全部分配予國泰優先份額后，仍存在額外未彌補的國泰優先份額本金及約定收益總額的差額，則不再進行彌補。

　　　 再次，結構清晰，便于投資者理解。國泰估值優勢基金整體思路簡單，基金凈值計算便利，便于投資者快速判斷當前產品的杠桿，指導相應的投資策略。

　　　 最后，ROIC策略對行業選擇有指導作用。根據我們的實證分析ROIC作為一個長期指標，在股票選擇和行業配置中有重要的參考價值，特別是其長期平均值和同期收益率具有高度的正相關性，因此，在能夠較為準確地預期未來ROIC指標的情況下，可以用預期ROIC數據作為投資指導。短期ROIC指標，特別是在市場大幅波動的情況下，由于資金面對股價的影響較大，掩蓋了ROIC指標的指示作用，因此當期ROIC指標與未來收益的相關性不顯著，但ROIC的增幅和未來行業收益率存在一定的正相關性。

　　　 申銀萬國 朱赟 張圣賢：

　　　 預計國泰估值優勢可分離基金募集較為理想

　　　 自瑞福分級基金出現以來，杠桿型基金在國內也引起越來越多投資者的關注。由于目前國內基金產品同質化較為嚴重，基金風險收益主要與基金管理者和市場環境有關，而瑞福分級、長盛同慶、瑞和300等基金通過分配制度對基金風險收益進行重新劃分，建立杠桿，滿足了部分追求高收益或穩定收益的投資者需求，因此在發行和上市后都受到了市場的大力追捧。

　　　 國泰估值優勢可分離交易基金在國泰優先的價值吸引下可能會獲取較好的募集效果，投資者認購可能較為活躍，因此其募集期可能較短，而在基金成立后為了反映該產品特色，基金可能會在產品成立后盡快安排上市交易。在這較短的時間內，基金的凈值變動可能也會較小。

　　　 銀河證券 王群航：

　　　 堅持長期價值投資理念的國泰投研團隊具有專業理財優勢

　　　 我們可以看到，無論是以2006年末往前回顧的"過去三年"的平均凈值增長率，還是以2007年末、2008年末往前回顧的"過去三年"的平均凈值增長率，以及截止到2009年12月11日的"過去三年"平均凈值增長率，股票型基金和封閉式基金均取得了良好的收益，四個統計時點上的"過去三年"平均凈值增長率均高于100％。這就是說，基金公司作為專業投資理財機構，股票型基金和封閉式基金在最近四個年份里滾動的"過去三年"平均凈值增長率均具有良好表現，既使是在遭遇了金融風暴的2008年，由于有前兩年的良好收益鋪墊，基金們總體上依然獲得了良好的收益。

　　　 因此說，基于股票型基金、封閉式基金過往良好的績效記錄，以及國泰基金公司長期堅持價值投資理念和目前良好的權益類資產管理能力，對投資者選擇國泰估值優勢可分離交易股票型基金具有一定的參考意義。

　　 　東方證券 胡卓文：

　　　 關注基金經理業績表現

　　　 投資封閉式基金，關注基金產品的設計是一方面，我們認為，更加重要的是關注產品在未來可能的凈值表現，因此基金經理的管理能力以及基金產品本身的投資理念同樣起著重要的作用。

　　　 基金經理是決定基金業績好壞的核心，所以在判斷一個新發售基金的投資價值的時候，去研究此擬任基金經理的過往基金管理業績將會是有必要的。

　　　 國泰估值優勢可分離交易股票型基金的兩位基金經理余榮權先生和程洲先生所管理的金馬穩健回報基金在2009年同類可比72支基金，名列第9位，復權單位凈值增長84.41%（銀河證券統計）。兩位基金經理管理的金馬穩健回報表現比較突出，讓投資者獲得了穩健而可觀的投資回報，所以我們有理由相信他們對于這支新發售基金的投資管理能力，也期待他們能給投資者帶來更大的驚喜。

　　　 浙商證券 邱小平：

　　　 影響國泰估值優勢基金溢價的因素

　　 　我們認為流動盤的大小、杠桿性能否充分體現以及市場預期等因素都會影響估值優先、進取的整體溢價情況。不過，溢價率在3年內必然歸0，長線投資者更應關注基金的業績增長。另外，基金上市后，投資者還可以拋售與自身風險偏好不匹配的一類份額，以獲取穩定收益或杠桿收益。

　　　 中信證券 嚴高劍：

　　　 兩種份額的投資價值分析

　　　 1、國泰優先份額投資價值

　　 　國泰優先份額具有基本保障收益的特征,其虧損本金的概率較低。在封閉期末,國泰可分離交易基金凈資產將優先分配國泰優先的本金及約定收益。只有當基金凈值低于0.5855元,即基金凈值損失超過40%時,國泰優先才會損失本金。根據我們的測算，國泰優先無法實現5.7%的基準收益的概率僅為10.72%，是比較低的；發生本金虧損的概率為9.84%，是很低的。

　　　 2、國泰進取份額投資價值

　　　 在二級市場上交易過程中,國泰進取類份額是具有2倍杠桿率的股票基金,可以滿足長期高風險投資者和短期投機者的需求。而且根據我們所做的理論定價分析可以了解到，上市初期國泰優先的溢價相對確定，而國泰進取理論價值低于面值。因此在恰當的環境下，可能會給投資者一個折價的價格買入兩倍杠桿收益的產品。在看好市場中短期走勢的情況下，這是十分有吸引力的。

　　　 國泰君安 吳天宇：

　　 　不同風險偏好投資者的投資策略

　　　 對于風險中性長期投資者而言，我們建議參與認購，長期同時持有國泰優先、國泰進取份額；對于低風險偏好長期投資者，我們建議參與認購，上市后賣出國泰進取份額，長期持有國泰優先份額；對于高風險偏好長期投資者，我們建議參與認購，上市后賣出國泰優先份額，長期持有國泰進取份額；對于一、二級市場套利者，我們建議參與認購，上市后擇機賣出國泰優先、國泰進取份額；對于波段操作者，我們建議上漲之初買入國泰進取份額，下跌之初賣出，或溢價過大時賣出。

　　　 除此之外，投資者還有一種選擇。雖然基金是作為一個整體來認購，但是認購期結束后，兩類份額就分離開，單獨進行交易。通過買賣國泰優先和國泰進取，就可以調整基金的風險特性。增加國泰優先的份額，以期獲取更多低風險收益；增加國泰進取的份額，以期獲取更多的杠桿收益，當然，也可能承擔杠桿損失。

　　　 天相投資 基金創新部：

　　　 國泰估值優勢基金促進了封閉式基金的創新發展

　　　 國泰可分離交易基金的核心在于結構分級方案的設計。在一個具有優先級與進取級兩級份額的典型結構性基金產品中，優先份額一般面向風險厭惡型的保守投資者，具有較低的本金損失風險，受到保險、社保、企業年金等機構投資者的偏愛；與之相對應，進取份額風險高、收益機會也大，在目前A股市場杠桿型基金較少的情況下，容易受到追求高風險收益的風險偏好機構投資者和能夠承受更大投資風險的合格個人投資者的追捧，前期市場上同類產品的熱銷就充分反映了投資者對杠桿產品的喜愛。結構性基金通過優先份額的引入以及杠桿投資，在增強進取份額的收益預期的同時，提高了進取份額的市場交易特性，使得封閉式基金的長期以來的折價交易現象得到有效抑制。

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