□招商證券 王丹妮 賈戎莉

　　折價和杠桿的雙重優勢使同慶B成為當前市場上稀有的投資品種，其下跌風險相對可控，向上杠桿放大收益。對投資期限較長、有一定風險承受能力、欲獲取超越指數收益的投資者而言，值得重點關注。

　　瑞和小康

　　存在較大不確定性

　　結構化產品中，當前折價交易的有同慶B與瑞和小康兩只。同為折價交易品種，瑞和小康受到風險收益不對稱、缺乏折價率回歸機制等內在因素的制約，在二級市場的表現會存在較大不確定性。小康和遠見的存續方式是周年滾動存續的開放式基金，沒有封閉式基金到期轉開放的機制促使折價歸零。因此，雖然配對轉換機制可以在一定程度上有效地控制整體折溢價率，但無法影響單只產品的折溢價率。由于遠見的杠桿區域更廣，加上相關投資者的風險偏好較高，因此在周年日很可能存在遠見溢價而小康折價的現象(甚至可能常態存在)。

　　由于運作周年日設置了類似分紅的份額折算機制，如果屆時基金凈值大于1且小康出現大幅折價，只要市場不出現極端情況，則分紅引發的套利行為可以把小康的折價率控制在一定范圍內(如7%或10%以內)。對于小康的分配機制而言，較高風險與較低收益的不匹配導致目前高達16%的折價率。這樣的折價空間未來有望縮小，但由于缺乏像封轉開這樣的有效機制，小康的折價率只能縮小到一定程度。相應的，瑞和遠見有可能保持較高溢價率，但當市場風險出現時，受到凈值迅速下跌和溢價率縮小的雙重壓制，其價格跌幅也將更大。

　　同慶B具備雙重優勢

　　同慶A、B不存在上述折價率無法回歸的問題，其基金合同里已約定了到期(2012-05-12)無需召開持有人大會，將自動轉換成為LOF基金，這一約定既促使兩級產品各自折價率的歸零，又免除了傳統封閉式基金因召開持有人大會等繁瑣流程導致長達一個月停牌的流動性風險。因此在轉開放的過程中效率大幅提高，也可以避免傳統封閉式基金由于流動性問題引發到期折價率不能歸零的風險。同慶B的杠桿機制保證了未來獲得杠桿收益，而當前較高的折價率(20%)又提供了一定的安全保護。

　　同慶B到期收益測算

　　若以現價買入同慶B，并持有到期，假設基金收益率與業績比較基準一致，在不同的指數漲跌幅下估算基金凈值，進而測算同慶B持有到期(2.33年)的期間收益率。

　　從測算數據可以看出，由于存在折價率的保護，只要市場跌幅不超過45%，持有到期都將優于指數表現；當市場下跌13%時仍可保本；市場跌幅大于60%時才會明顯放大損失；如果市場維持現有點位，到期收益約18%；如果市場漲幅30%，到期收益約60%；如果市場漲幅達到50%，則到期收益高達89%。

　　風險分析

　　由于長盛同慶總體而言是一只主動投資的股票型基金，因而業績表現與管理人的投資管理水平有關，存在一定的不確定性。

　　以上測算是基于當前買入并持有到期的條件計算的期間收益率，期間波動可能會較為劇烈，可能出現賬面浮虧。

　　同慶B持有到期的最大風險在于市場大幅下跌，進而杠桿放大波動。未來市場整體表現仍將取決于宏觀經濟基本面狀況以及政策變化等因素。如有重大變化，需要密切跟蹤。SourcePh">

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