前 言

　　2010年行情的開啟，伴隨著股指期貨和融資融券推出的重大利好消息，中國私募證券基金將正式步入對沖基金時代。這對私募行業發展具有重大意義，私募基金產品將會更加多樣化，私募行業必將涌現出一批風格各異的優秀管理人。

　　據本研究中心統計，目前全國私募基金的規模在1.1萬億元左右，其中信托私募證券基金規模在400億元左右。股指期貨及融資融券推出后，我國私募基金管理機構五年內將達5000家，信托私募管理規模將突破千億元。

　　本研究報告第一部分，對調查問卷中的16個問題進行分析，結果顯示73%的私募樂觀看待2010年行情；63.2%的認為，2010年A股行情為先揚后抑。這部分內容還包括解私募機構的管理規模、投資風格等基本情況、以及私募對《證券投資基金法》修改的意見。

　　2007年是中國私募興起之年，伴隨著指數瘋狂上漲，股市的賺錢效應吸引了眾多優秀基金管理人加入私募行業。經歷了�！�熊→牛轉換的考驗之后，哪些私募仍然屹立不倒？

　　在本研究報告第二部分，我們首次對中國私募三年業績進行點評。研究發現，出現在近36個月業績榜單上的，都是中國私募界的元老級人物，如景林、涌金、天馬、明達等私募機構管理人。

　　在近24個月年的業績表現中，平安淡水泉成長一期、深國投武當1期和金中和，分別以71.48%、68.93%和62.69%的收益率排名前三。

　　在近12個月的業績表現中，黑馬當屬羅偉廣及其廣東新價值投資公司。該公司包攬榜單一、二名，羅偉廣的粵財新價值2期，收益率192.57%；唐雪來的粵財新價值1期，收益率為156.47%。

　　值得一看的是，我們按2009年的行情特點分為前后兩段，上半年為單邊上升階段，下半年為振蕩階段；并據此研究不同投資風格的私募更適合什么行情。

　　在近6個月的業績表現中，私募平均收益為14.56%，跑贏大盤1.64%。

　　在近1個月的業績點評中，我們特別關注了私募是否出現翹尾行情。結果發現翼虎成長、北京信托-云程泰二期和中融－向日葵1號等6個產品，翹尾趨勢比較明顯。

　　研究報告第三部分，是2009年信托產品發行情況分析。我們對全國的陽光私募按地域分布進行比較研究，從發行的信托產品數量來看，深圳、上海和北京呈現三足鼎立之勢，前兩者比重各占32%，北京占21%。從這些產品2009年的平均收益率來看，深圳、上海和北京不分上下，分別為55.7%、55.63%和57.1%。

　　研究報告第四部分，是海外對沖基金分析。統計的9個基金中有三個在2009年的業績實現翻番，平均漲幅為82.5%，比國內私募產品高出27.55%。

　　研究報告第五部分，是“一對多”業績分析。在第六、第七部分部分，我們對券商集合理財和期貨私募進行了分析。第八部分是2009年度重大私募事件盤點。第九部分是私募排排網2009年度私募證券基金獲獎名單。

　　摘 要

　　【2010年度調查】73%的私募樂觀看待2010年行情；63.2%的私募認為，2010年A股行情為先揚后抑。

　　私募證券投資機構管理資產規模偏小，57.9%的私募管理的資產規模在5億元以下，管理的信托產品規模65.9%的5億元以下。私募證券投資機構發展中面臨的最大問題是，“法律地位不明確”。84.2%的私募認為要將私募證券納入《證券投資基金法》監管范圍，76.3%的私募認為應該重點考慮設立“合格投資人制度”。

　　【近三十六個月業績點評】私募平均收益達120.02%，跑贏同期滬深300指數44.83%，9只產品中5只翻番。 “中國龍資本”以222.45%的收益率排第一， “景林穩健”以192.62%的收益排在第二。

　　【近二十四個月點評】私募平均收益為-1.54%，大大高于同期滬深300指數的-33.02%。第一名平安淡水泉成長一期收益率為71.48%；深國投武當1期以68.93%的收益排第二；2008年的私募冠軍金中和排第三，收益率為62.69%。

　　【近十二個月點評】私募平均收益率為54.9%，整體跑輸公募14.25%，跑輸大盤41.81%。廣東新價值公司包攬榜單一、二名，羅偉廣的粵財新價值2期，收益率192.57%；黃云軒的粵財新價值，收益率為156.47%。深國投景良能量以144.89%的收益率，重回榜單前三。

　　【近六個月點評】私募平均收益為14.56%，跑贏大盤1.64%。榜首的是東方證券管理的中海-海洋之星1號，收益率為62.41%；其次是重慶國投的翼虎成長，收益為62.05%；

　　【近一個月點評】私募平均收益為1.18%，稍微跑輸滬深300指數的1.82%。跑贏大盤的私募產品共有159個，占45.7%；實現正收益的有217個，占62.4%。

　　【2009年信托產品發行情況】上半年證券賬戶停開以前，信托產品成立數量已超歷史記錄。下半年在中登公司暫停開設信托證券賬戶后，私募產品的發行一度萎縮。

　　【海外基金分析】本研究中心不完全統計，截止2009年年底，已有9家私募管理人發行13只海外對沖基金產品。海外市場受私募元老青睞。

　　【一對多業績分析】截至2009年12月2日，大部分產品凈值在面值之上，有1%～2%的收益，業績較好的產品收益超過10%，有的凈值跌破面值，整體業績無亮麗表現。

　　【券商集合理財分析】本研究中心統計顯示，截至2009年12月31日，全國券商一共發行了80只集合理財產品，規�？傆�1013億元，其規模在私募和公募之間，收益卻在兩者之后，最牛券商集合理財收益79.1%，比不上最牛公募的116.19%和最牛私募的192.57%，雷聲大雨點小。

　　【私募期貨分析】期貨私募陽光化并不像私募證券那樣順利。

　　【2009年度重大私募事件盤點】第三屆中國私募基金高峰論壇、首只TOT面世、信托證券賬戶暫停、一對多開展、有限合伙企業開設證券帳戶開閘，“三羊”系列清盤。

　　第一部分 2010年度私募基金調查

　　調查說明：

　　本次調查的對象為國內43家頂尖私募基金管理機構，問卷內容涉及私募機構基本情況、2010年A股行情研判以及私募證券是否要納入《證券投資基金法》監管范圍。

　　調查總結：

　　1. 對私募機構基本情況的調查，包括私募機構的規模、投資理念、投資風格以及在發展中面臨的問題。

　　從調查結果看，私募證券投資機構的業務較為集中，以信托產品為主，所調查機構100%有信托產品發行；業務結構主要包括信托業務、專戶理財和股權投資；有專戶理財的占29%；有股權投資的占18.4%。

　　私募證券投資機構管理資產規模偏小，57.9%的私募管理的資產規模在5億元以下，管理的信托產品規模65.9%的5億元以下。

　　私募證券投資機構的投資理念以“價值結合趨勢投資”為主；投資風格以“穩健偏激進型”為主。

　　私募證券投資機構發展中面臨的最大問題是，“法律地位不明確”。

　　2. 對2010年A股行情的調查結果顯示，73%的私募樂觀看待2010年行情；63.2%的私募認為，2010年A股行情為先揚后抑；37% 的私募認為，2010年A股震蕩區間為2600點到4200點；42.1%的私募看好大盤藍籌股；普遍看好消費和低碳。

　　3. 2009年人大財經委就《證券投資基金法》修改進行調研，引發了私募證券是否要納入法律監管的激烈爭議。對此，我們有針對性地進行了調查。

　　從調查結果看，將私募證券應該納入《證券投資基金法》監管范圍，在私募界已形成共識，84.2%的私募認為應該納入監管。

　　對于監管重點，76.3%的私募認為應該重點考慮設立“合格投資人制度”。

　　對于私募設立應該采取何種制度，63.1%的私募認為，應該采取備案制。

　　對于私募基金是否要強制托管，55.26%的私募認為，私募基金需要強制托管；42.1%的私募認為不需要。

　　一、私募機構基本情況調查

　　1.私募業務結構

　　調查結果：私募證券投資機構的業務，以信托產品為主，所調查機構100%有信托業務；其次是專戶理財，占29%；第三為股權投資，占18.4%。

　　如圖1所示：調查的43家私募機構中，全部有信托產品發行；其中，有股權投資的共7家，占18.4%；有專戶理財的11家，占29%；發行海外基金的共4家，占10.5%；有信托、股權、專戶業務的共5家，占13.1%；有信托、股權、海外基金的只有1家；信托、專戶、海外基金的1家。

　　2.管理資產規模

　　調查結果：私募機構管理資產規模偏小。其中，73.7%的私募管理的資產不到10億元，57.9%的私募管理的資產規模在5億元以下。

　　如圖2所示：調查的43家私募機構中，管理資產規模1億元以下的占26.3%；1-5億元的占31.6%；5-10億元的占15.7%；10億元以上的占26.3%。

　　3.信托產品規模

　　調查結果：2009年，私募機構管理的信托產品規模偏小。其中，小規模(5億元以下)的占65.9%；中等規模(5-10億元)占21%；大規模(10億元以上)的占10.5%。

　　如圖3所示：調查的43家私募機構中，1億元以下的占47.4%；1-3億元的占13.2%；3-5億元的占21%；10億元以上的占10.5%。中等規模的如深圳合贏投資，管理的信托產品規模5億元左右；大規模的如深圳的武當資產和北京的星石投資，管理的信托產品規模都超過15億元。

　　4.新產品發行計劃

　　調查結果：2010年，私募機構發行新產品欲望強烈。

　　如圖4所示：調查的43家私募機構中，76.3%的私募機構，都有在2010年發行新產品的計劃；10.3%無發行新產品計劃；13.4%不確定。

　　5.私募證券發展面臨的問題

　　調查結果：私募證券發展中面臨的最大問題是，法律地位不明確。

　　如圖5所示：調查的43家私募機構中，84%的私募機構認為，法律地位不明確，是私募證券發展中面臨的最大問題；13%的私募機構認為，客戶認同度不高是私募證券發展面臨的最大問題；另有13%的私募認為銷售渠道過于強勢，不利于私募機構的發展。

　　6.私募投資風格

　　調查結果：私募的投資風格趨于“穩健偏激進型”。

　　如圖6所示：52.6%的私募認為其投資風格為穩健偏激進型；47.4的私募認為其投資風格屬穩健型；沒有一家私募選擇“激進型”。

　　7.私募投資理念

　　調查結果：私募的投資理念以“價值與趨勢投資結合”為主。

　　如圖7所示：71%的私募認為其投資理念屬“價值與趨勢投資結合”，29%的私募認為其投資風格屬“價值投資”；沒有私募選擇“趨勢投資”和“投機型”。

　　二、2010年行情研判

　　1.2010年A股行情

　　調查結果：私募普遍樂觀看待2010年行情。

　　如圖8所示：73%的私募對2010年的A股行情表示樂觀；21%的私募看淡；3%不確定；3%中性。

　　2.2010年A股走勢研判

　　調查結果：63.2%的私募認為，2010年A股行情為先揚后抑；31.6%的私募認為震蕩向上；5.2%不確定(如圖9所示)。

　　3.2010年A股震蕩區間

　　調查結果：37% 的私募認為，2010年A 股震蕩區間為2600點到4200點；21%的私募認為，震蕩區間在3000-4500；16%的私募認為在3000-4000；8%的私募認為在2600-3500；18%的私募不確定(如圖10所示)。

　　4.未來6個月，哪些股票將表現優秀

　　調查結果：私募最看好大盤藍籌。

　　如圖11所示：調查的43家私募機構中，42.1%的私募看好大盤藍籌股；37.36%的私募看好中等市值股票；34.21%的私募看好小市值股票。

　　5.2010年私募關注哪些板塊的投資機會

　　調查結果：2010年私募最看好“消費”和“低碳”。如圖12所示：調查的43家私募機構中，86.8%的私募看好消費；78.39%的私募看好低碳；57.8%看好金融地產；26.3%看好化工行業；15.78%看好煤炭和鋼鐵。

　　三、關于私募證券是否要納入《證券投資基金法》監管范圍的調查

　　1.私募證券是否納入《證券投資基金法》監管范圍

　　調查結果：絕大部分私募認為私募證券應該納入《證券投資基金法》監管范圍。

　　如圖13所示：84.2%的私募認為，私募證券應該《證券投資基金法修改范圍》；7.8%認為不需要，8%表示不確定。

　　2.哪些方面在《證券投資基金法》時應重點考慮

　　調查結果：私募認為，應該重點考慮設立“合格投資人制度”，同時私募自身也要加強行業自律。如圖14所示：76.30%私募認為，《證券投資基金法》時應重點考慮“設立合格投資人制度”；52.6%的認為，應該向私募發放牌照；31.57%認為，應該對保護投資人利益設立相關規定；31.5%的私募認為，應該加強信息披露和行業自律。

　　3.私募設立應該采取何種制度調查就結果：63.1%的私募認為，應該采取備案制；23.68%認為應采取注冊制；10.5%的認為要采取核準制；2.6%不確定(如圖15所示)。

　　4.私募基金是否要強制托管

　　調查結果：55.26%的私募認為，私募基金需要強制托管；42.1%的私募認為，不需要；2.6%的私募不確定(如圖16所示)。

　　第二部分 業績點評

　　1.近三十六個月點評：中國龍資本三年翻兩番

　　根據本研究中心不完全統計，截至2009年12月31日，在348個非結構化產品中，存續期在三十六個月以上的有9個，平均收益達120.02%(同期滬深300指數漲幅為75.19%)，其中5只實現翻番。云南信托旗下的“中國龍資本”以222.45%的收益率排第一，此產品成立于2003年8月1日，是最早的集合資金信托計劃；景林資產旗下的“景林穩健”以192.62%的收益排在第二。

　　9個產品業績情況如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位 凈值	累計收益率	近三十六個月收益率
1	中國龍資本	中國龍	2003-08-01	2009-12-31	4.1947	403.34%	222.45%
2	深國投 · 景林穩健	景林資產	2006-10-31	2009-12-10	323.64	223.64%	192.62%
3	中國龍穩健	中國龍	2006-12-26	2009-12-31	1.3712	143.12%	144.07%
4	深國投 · 億龍中國	涌金投資	2006-4-18	2009-12-04	357.93	257.93%	140.06%
5	中國龍進取	中國龍	2004-06-15	2009-12-31	1.3484	182.57%	106.92%
6	深國投 · 天馬	天馬資產	2006-09-09	2009-12-04	169.95	119.95%	94.37%
7	平安 *lighthorse 穩健增長	天馬資產	2006-10-9	2009-12-31	219.65	119.65%	78.19%
8	深國投·明達 2 期	明達資產	2006-10-24	2009-12-10	180.09	80.09%	58.87%
9	深國投 · 明達	明達資產	2005-11-28	2009-12-15	159.13	147.13%	42.66%

　　2007年是中國私募興起之年，伴隨著指數瘋狂上漲，股市的賺錢效應吸引了眾多優秀基金管理人加入私募行業。

　　在2008年的大熊市中，私募初生牛犢不怕虎，大多損失慘重，一度生存堪憂。

　　至2009年，私募已經歷了中國股市牛→熊→牛的轉換。期間，涌現了眾多優秀的私募管理人，如星石的江暉、武當的田榮華、金中和的鄧繼軍等。這些優秀的私募代表以其在2008年熊市中的出色表現，讓“私募”二字為更多的投資者所知。

　　出現在近三年業績榜單上的私募管理人，都是中國私募界的元老級人物，如景林、涌金、天馬、明達機構的管理人。

　　特別點評：“景林穩健”是景林資產發行的第一只產品，成立于2006年10月31日，該產品在2007年的收益接近翻兩番，而在2008年熊市中亦保持近翻番的絕對收益，在運行的38個月里累計收益已達223.64%，名列三年期漲幅榜第二。

　　中國私募基金行業在近兩年才得以快速發展，有三年以上數據的產品并不多，有的甚至已經提前清盤，如趙丹陽的赤子之心。隨著時間的推移，將會越來越多優秀的私募管理人加入到這個榜單，使評比更具參考價值。根據我們研究中心預測，如星石、武當、民森、景林、朱雀等優秀的私募管理公司將會在未來主導長期業績排名榜單。

　　2.近二十四個月點評：公募背景優勢明顯

　　在近兩年熊牛交換階段，滬深300指數依然沒有收復失地，下跌了33.02%。根據本研究中心不完全統計的348個非結構化產品中，存續期在兩年以上的產品有78個(同比上期新增10個)，平均收益為-1.54%，整體收益水平同比上期均有所下降。

　　排在榜首的仍然是平安淡水泉成長一期，收益率為71.48%；深國投武當1期以68.93%的收益排第二名；2008年的私募冠軍金中和排第三，收益率為62.69%。

　　排名前十如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	累計收益率	近 24 個月增長率	滬深 300 增長率
1	平安 · 淡水泉成長一期	淡水泉	2007-09-06	2009-12-31	184.14	84.14%	71.48%	-27.14%
2	深國投 · 武當 1 期	武當資產	2007-11-12	2009-12-10	173.81	73.81%	68.93%	-29.04%
3	重慶國投 · 金中和西鼎	金中和	2007-7-27	2009-12-25	1.8124	81.24%	62.69%	-36.19%
4	深國投 · 朱雀 2 期	朱雀投資	2007-09-17	2009-12-18	158.58	58.58%	51.75%	-30.56%
5	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	2009-12-31	1.5206	52.06%	47.62%	-33.70%
6	深國投 · 朱雀 1 期	朱雀投資	2007-09-17	2009-12-18	153.23	53.23%	46.44%	-30.56%
7	深國投 · 尚雅 3 期	尚雅投資	2007-12-03	2009-12-10	144.85	44.85%	44.16%	-29.04%
8	深國投 · 星石 3 期	星石投資	2007-08-27	2009-12-18	146.29	46.29%	35.37%	-31.43%
9	深國投 · 星石 2 期	星石投資	2007-07-30	2009-12-18	150.77	50.77%	35.35%	-31.43%
10	深國投 · 星石 1 期	星石投資	2007-07-30	2009-12-18	150.55	50.55%	35.02%	-31.43%

　　榜單上10個私募產品中7個的管理人都具有公募背景。比如淡水泉的趙軍、武當的田榮華、星石的江暉，這三個明星公募出身的基金經理，兩年的業績漲幅之所以居前，是由于他們在2008年的熊市中嚴格把握風險。武當和星石不但沒有虧損，而且實現了正收益。

　　淡水泉和朱雀在2008年熊市中雖然出現稍微虧損，但在2009年牛市中的表現非常優秀。

　　金中和是2008年的私募冠軍，在2008年的大熊市中取得了20.02%的驕人成績，但在2009年牛市中卻表現平平，兩年的綜合業績表現尚可。

　　尚雅的石波操作風格非常激進，在2008年虧損幅度比較大，但在2009年增長迅速。

　　在這78個產品中，雖然近兩年的平均業績跑贏了大盤，但實現正收益的只有33個，不到一半；跑輸大盤的產品有7個；排名最靠后的為塔晶旗下的華南虎一號，收益為-45.21%。

　　綜合比較，本研究中心認為，在近兩年的長跑評比中，趙軍、田榮華、江暉、李華輪這四個人，無論從風險控制能力看，還是從追求絕對收益看，其管理能力在私募行業中均處于領先水平。

　　3.近十二個月業績點評：私募整體跑輸公募14.25%，跑輸大盤41.81%

　　2009年滬深300指數上漲96.71%，而178只股票型基金今年平均收益率為69.15%。本研究中心不完全統計的348個非結構化產品中，存續期在一年以上的共有181個(同比新增7個)，平均收益率為54.9%。公募私募雙雙跑輸大盤，私募整體跑輸公募14.25%。

　　榜單一、二名均由廣東新價值公司包攬，第一名是新價值的投資總監羅偉廣掌舵的粵財新價值2期，收益率接近翻兩倍，為192.57%；第二名是唐雪來掌管的粵財新價值，收益率為156.47%。值得一提的是新價值另一只產品新價值3期，以120.89%的收益排在第14名，三只產品均獲得本研究中心的五星評級。

　　深國投景良能量以144.89%的收益率，重回榜單前三。

　　排名前十名如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	累計收益率	近十二個月收益率
1	粵財信托 · 新價值 2 期	新價值	2008-2-19	2009-12-31	1.6615	66.15%	192.57%
2	粵財信托 · 新價值	新價值	2007-11-15	2009-12-31	1.377	37.70%	156.47%
3	深國投 · 景良能量 1 期	景良投資	2008-3-4	2009-12-15	136.99	36.99%	144.89%
4	深國投 · 開寶 1 期	開寶資產	2007-11-19	2009-12-15	93.55	-6.45%	143.68%
5	深國投 · 龍騰	龍騰資產	2008-01-23	2010-1-5	119.03	19.03%	141.98%
6	深國投 · 尚雅 4 期	尚雅投資	2008-02-18	2009-12-10	152.76	52.76%	139.25%
7	中融 - 混沌 1 號	混沌投資	2008-10-21	2009-12-31	2.2555	155.99%	139.24%
8	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	2009-12-31	1.5206	52.06%	136.71%
9	中原理財 - 宏利 2 期	龍贏富澤	2008-6-2	2009-12-31	1.414	41.1%	135.24%
10	深國投 · 尚雅 3 期	尚雅投資	2007-12-03	2009-12-10	144.85	44.85%	134.46%

　　在這181個產品中，收益率實現翻番的有22個(占12%)，戰勝最牛公募王亞偉的有15個(占8.3%)，收益均在119%以上，超過王亞偉華夏大盤精選116.19%的收益率。

　　這些產品在2009年全年均實現正收益，其中50個產品(占27.6%)跑贏公募基金，僅僅23個產品(占12.7%)跑贏大盤；墊底的是塔晶系列的三個產品，塔晶華南虎一號收益率僅為0.2%。

　　2009年的國內A股市場可以分為兩個階段，上半年為單邊上升階段，下半年為振蕩階段。那么在這兩個不同階段里，榜單的前十名表現如何？我們看下表：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	累計收益率	上半年收益率	下半年收益率	全年收益率
1	粵財信托 · 新價值 2 期	新價值	2008-2-19	66.15%	103.17%	44.00%	192.57%
2	粵財信托 · 新價值	新價值	2007-11-15	37.70%	64.31%	56.09%	156.47%
3	深國投 · 景良能量 1 期	景良投資	2008-3-4	36.99%	123.81%	9.42%	144.89%
4	深國投 · 開寶 1 期	開寶資產	2007-11-19	-6.45%	74.55%	39.61%	143.68%
5	深國投 · 龍騰	龍騰資產	2008-01-23	19.03%	56.27%	29.48%	141.98%
6	深國投 · 尚雅 4 期	尚雅投資	2008-02-18	52.76%	86.25%	28.46%	139.25%
7	中融 - 混沌 1 號	混沌投資	2008-10-21	155.99%	107.34%	15.39%	139.24%
8	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	52.06%	45.75%	62.41%	136.71%
9	中原理財 - 宏利 2 期	龍贏富澤	2008-6-2	41.1%	48.93%	47.20%	135.24%
10	深國投 · 尚雅 3 期	尚雅投資	2007-12-03	44.85%	89.48%	23.74%	134.46%

　　從表中我們可以看出，榜單的前十名之所以在全年取得好成績，源于上半年的豐厚收獲。表現較為明顯的是深國投景良能量1期，上半年以123.81%的業績勇奪半年冠軍，而其下半年收益僅為9.42%。其管理人廖黎輝把市場分為三個階段，分別是熊市、熊牛轉換、牛市。廖黎輝認為自己的投資風格更適合在熊牛轉換期間，這在2009年得到了驗證。

　　年度冠軍羅偉廣的新價值2期不僅在上半年業績翻番，下半年的振蕩市中表現也很突出，依然取得44%的收益。羅偉廣表示“中國股市經歷了2008年的洗禮，未來幾年可能就是振蕩市，振蕩市最適合我。我今年業績好的時候都是在振蕩市，單邊市我并沒有做得太好。”

　　從上下半年的綜合表現來看，表現最為平穩的是唐雪來管理的新價值1期，上半年收益為64.31%；而下半年，收益達56.09%，全年收益以156.47%僅次于羅偉廣，名列第二。

　　除了這些產品以外，也有不少私募基金產品今年以來給客戶帶來了豐厚的回報率，這些產品無論在累計收益以及2009年度收益均表現突出。例如策略大師、重陽投資、源樂晟等。

　　表現較為優秀者如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	累計單位凈值	累計收益率	今年以來回報率
1	重慶信托·策略大師	永圣慧遠	2009-3-2	2.811	181.1%	181.1%
2	深國投·重陽 1 期	重陽投資	2008-09-05	231.59	131.59%	85%
3	中鐵 - 鑫蘭瑞一期	鑫蘭瑞	2008-8-26	2.0826	108.26%	75.9%
4	中融·樂晟	源樂晟	2008-7-8	2.0813	108.13%	103.6%
5	陜國投·龍鼎 1 號	龍鼎投資	2008-7-18	199.66	99.66%	107.7%
6	中信信托 - 精熙 1 期	精熙投資	2009-2-23	191.08	91.08%	91.1%

　　永圣慧遠的楊永興的操作風格是事件驅動的短線投資，素有“快刀手”稱號，其管理的產品策略大師在運行的短短的十個月時間里，累計收益達181.1%，今年的收益僅次于冠軍羅偉廣的新價值2期。

　　值得一提的是北京源樂晟旗下的中融樂晟，此產品由保險機構出身的曾曉潔擔任基金經理，成立于2008年7月，在2008年的5個月時間里，凈值一直保持在0.9以上，并實現正收益，可見其在熊市中的風險控制能力。而在2009年的牛市中，其表現更為突出，凈值實現翻番，為客戶帶來豐厚回報。

　　不同的股市行情造就了不同的人物。2009年最大的黑馬當屬羅偉廣，年初還鮮為人知，現在已是私募明星。還有廖黎輝、楊永興、曾曉潔等優秀的私募管理人，均是在2009年表現中脫穎而出。

　　而2008年的熊市冠軍金中和(20.02%的收益)，現其產品2009年收益僅為35.56%，已排在百名之外。

　　2008年取得正收益的6個產品中，僅有武當的產品仍保持著較高的增長率。

　　如下表所示：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	累計單位凈值	2008年收益	2009年收益
1	深國投 . 武當 1 期	武當資產	2007-11-12	173.81	1.85%	65.87%
2	重慶國投 .金中和西鼎	金中和	2007-7-27	1.8124	20.02%	35.56%
3	深國投 . 星石 3 期	星石投資	2007-8-27	146.29	4.29%	29.79%
4	深國投 . 星石 2 期	星石投資	2007-7-30	150.77	4.18%	29.92%
5	深國投 . 星石 1 期	星石投資	2007-7-30	150.55	4.02%	29.81%
6	中國龍精選	云南信托	2007-6-15	1.3458	2.57%	6.96%

　　2008年和2009年的榜單對比，有一個很明顯的特點，就是2008年實現正收益或虧損幅度較小的的基金經理大多出身于公募，如武當的田榮華、星石的江暉等；而2009年榜單前列的大多都是出身于券商，如新價值的羅偉廣、景良能量的廖黎輝、開寶的葉猷建、龍騰的吳險峰等(這些管理人在去年虧損幅度也大，開寶的產品盡管今年發揮出色，但仍未返回面值)。

　　本研究中心通過調查研究發現，公募派和券商派的操作風格截然不同，公募大多把風險控制放在首位，在這個前提下追求穩健持續增長，所以從長期業績來看，排名較前的大多屬于公募派。

　　而券商派大多是比較激進，他們追求超額收益，同時也面臨著較大風險，所以他們的產品波動率較大，在出現誤判或系統性風險時會損失慘重。

　　也正由于這種激進的操作操作風格，券商派在2008年的熊市中表現欠佳，凈值下跌幅度大，但在2009年的牛市中收益豐厚。

　　本研究中心認為，選私募產品就是選人，就是要看其長期管理水平。熊市看風控、牛市看收益，一個優秀的私募管理人必須經得起熊�？简�，保持長期增值，為客戶帶來絕對回報。

　　4.近六個月點評：振蕩市中 私募稍微跑贏大盤

　　在2009年下半年的振蕩行情中，滬深300指數上漲了12.92%。本研究中心不完全統計的348個非結構化產品中，存續期在半年以上的產品有270個，整體平均收益為14.56%，跑贏大盤1.64%。

　　排在榜首的是東方證券管理的中海-海洋之星1號，收益率為62.41%；其次是重慶國投的翼虎成長，收益為62.05%；新價值和曉揚系列產品在下半年均有不錯表現。前十名單如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	累計收益率	近六個月增長率
1	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	2009-12-31	1.5206	52.06%	62.41%
2	重慶國投－翼虎成長	翼虎投資	2008-3-12	2009-12-25	1.1076	10.76%	62.05%
3	粵財信托 · 新價值	新價值	2007-11-15	2009-12-31	1.377	37.70%	56.09%
4	中原理財 - 宏利 2 期	龍贏富澤	2008-6-2	2009-12-31	1.414	1.414	47.2%
5	平安 · 曉揚三期	淡水泉	2008-01-16	2009-12-31	71.99	-28.01%	46.17%
6	深國投 · 國信證券 1 期	國信證券	2008-2-5	2009-12-15	111.11	11.11%	44.92%
7	平安 · 曉揚二期	淡水泉	2007-02-28	2009-12-31	82.27	-17.73%	44.36%
8	粵財信托 · 新價值 2 期	新價值	2008-2-19	2009-12-31	1.6615	66.15%	44.00%
9	平安 · 曉揚一期	淡水泉	2006-10-17	2009-12-31	110.95	10.95%	42.68%
10	深國投 · 重陽 1 期	重陽投資	2008-09-05	2009-12-04	231.59	131.59%	41.20%

　　海洋之星一號之所以能排在榜首，是因為其在七月、十月和十一月份均有不錯的漲幅。翼虎成長上半年表現平平，但在年底沖刺成功，其產品凈值在十二月創了歷史新高。

　　從私募整體表現看，下半年的收益明顯沒有上半年高。但在這種振蕩行情中，也不乏一些出色的私募管理人，如新價值的羅偉廣，不僅在上半年的單邊市中表現出色，而下半年的振蕩市中也表現不錯。

　　值得一提的是平安曉揚系列產品，自從2009年5月1日易手淡水泉后，該系列產品在下半年均有不錯表現，名列前十，收益均在40%以上。

　　下半年的振蕩行情中私募整體僅跑贏大盤1.64%，而在上半年的單邊上升行情中，私募卻大幅跑輸大盤40.57%，漲幅不及指數一半，如下圖所示：

名稱	2009 年上半年漲幅	2009 年下半年漲幅	2009 年漲幅
私募產品	33.63%	14.56%	54.9%
滬深 300 指數	74.2%	12.92%	96.71%

　　本研究中心認為，2009年上半年私募基金之所以跑輸大盤，是由于大多的私募管理人仍未能改變其熊市思維，在牛市中依然保持謹慎操作，踏空了許多機會，所以在單邊上升的行情中跑輸大盤。而這種謹慎的操作風格，又讓其在下半年的振蕩行情中戰勝大盤。

　　5.十二月份點評：翼虎、云程泰翹尾成功

　　滬深300指數在十二月份上漲了1.82%。本研究中心不完全統計的348個非結構產品中，整體平均收益為1.18%，稍微跑輸大盤。能跑贏大盤的產品共有159個(占45.7%)，不到一半，實現正收益的有217個(占62.4%)。

　　本月表現最好的是云程泰一期，收益率為18.78%；其次是云程泰二期；表現最差的產品是山東信托-聯合星辰，虧損14.87%，羅偉廣的新價值2期也有不錯表現，收益率為13.93%。

　　排名前十如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	累計收益率	月增長率
1	北京信托 - 云程泰一期	云程泰	2007-8-1	2009-12-31	0.9735	-2.65%	18.78%
2	北京信托 - 云程泰二期	云程泰	2008-4-9	2009-12-31	1.0606	6.06%	17.53%
3	深國投- 國信證券 1 期	國信證券	2008-2-5	2009-12-15	111.11	11.11%	14.39%
4	粵財信托- 新價值 2 期	新價值	2008-2-19	2009-12-31	1.6615	66.15%	13.93%
5	中融－慧安 1 號	慧安投資	2009-5-19	2009-12-25	1.2399	23.99%	13.28%
6	交銀國信- 君富持續增長一期	君富投資	2008-7-3	2009-12-31	1.4687	46.87%	13.20%
7	粵財信托- 新價值	新價值	2007-11-15	2009-12-31	1.377	37.70%	12.78%
8	交銀國信- 鼎鋒成長一期	鼎鋒資產	2008-11-4	2009-12-31	1.7343	73.43%	11.70%
9	中鐵信托- 鑫巢盛利	鑫巢資本	2008-5-22	2009-12-31	1.3619	36.19%	10.94%
10	中信信托- 盈捷九頭鳥 3 期	盈捷投資	2009-5-13	2009-12-25	115.74	15.74%	10.92%

　　2009年11月份，本研究中心曾關注過私募產品年末是否有翹尾趨勢�，F年關已過，情況到底怎樣？

　　我們統計了翹尾趨勢較為明顯的幾個產品，如下表：

產品名稱	當期凈值	前期最高凈值	十一月漲幅	十二月漲幅
重慶國投－翼虎成長	1.1076	1.0463	25.5%	7.84%
北京信托 - 云程泰二期	1.0606	1.0194	8.7%	17.53%
中融－向日葵 1 號	1.1424	1.198	22.19%	-2.45%
中�！�海洋之星 1 號	1.5206	1.5165	24.9%	0.27%
深國投·國信證券 1 期	97.13	99.27	14.85%	14.39%

　　以上為2009年最后兩個月表現較為搶眼的產品，翼虎成長和云程泰二期的產品凈值已創歷史新高，且返回面值之上。而向日葵一號和國信證券1期離歷史新高還差一點。中海海洋之星1號在11月份已經創歷史新高，而12月的表現較為一般。

　　2009年私募冠軍羅偉廣并沒有為了保住豐厚的收益而放緩前進的腳步，相反，在這種振蕩行情中，其管理的新價值2期凈值屢創新高，以13.93%的月度收益名列漲幅榜第四位，新價值另外的兩個產品漲幅同樣居前。

　　在近兩個月的單月漲幅較大的產品均有兩個特點，一是產品凈值臨近歷史新高，另一個是產品凈值接近面值。

　　為什么會有這種現象呢？我們在上一期的報告中已經提出，產生這樣的原因主要是年終的業績提成。業績報酬作為私募管理人的主要收入來源，但提取的前提條件是其產品凈值須創歷史新高，所以這些凈值臨近新高的私募產品在近期表現非常激進。

　　第三部分：2009年全國陽光私募信托產品發行情況

　　1. 2009年信托發行量遠超歷史水平

　　2009年的產品發行可以分為兩個階段，證券信托賬戶停開以前和停開以后。在上半年證券賬戶停開以前，信托產品在發行和成立的數量上都在穩步上升，僅上半年成立的產品已超歷史成立的產品數量。下半年在中登公司暫停開設信托證券賬戶后，私募產品的發行情況一度萎縮，許多私募管理人發產品無門。

　　從圖表我們不難看出，上半年的產品發行數量均高于成立數量，而下半年正好相反，成立數量均高于發行數量。

　　上半年由于行情的配合，私募也順勢大量發行產品擴張規模，私募產品的數量以及規模達到了前所未有的規模。畢竟市場容量有限，業績做得好的私募比較受投資者青睞，也有些產品由于未能按期完成自己募集，頻繁延期成立或胎死腹中，而下半年成立的大多產品也是早前就發行的。

　　在信托證券賬戶暫停之后，也出現了啟用老賬戶這種模式開設證券賬戶，但這種類型的賬戶畢竟有限。除了這種方式，信托中的信托(TOT)也開始盛行，成立母信托以投資子信托組合。另外，也不少管理人把新產品募集的資金投資于其公司旗下的其他產品。

　　在私募排排網統計的348個非結構化產品中，其中47.13%的產品成立于2009年，而2003-2005期間的產品加起來不到1%，如下圖所示

　　從上圖中我們可以看出，2003-2006年是中國陽光私募基金的萌芽階段，經過2007年和2008年的牛熊市洗禮，私募基金的發展逐漸跨向成熟，也越來越多優秀的資產管理人躋身私募領域。

　　私募基金管理人在近兩年的優秀表現逐漸讓廣大投資者認可，私募行業在2009年得到了快速的發展。本研究中心認為，目前全國陽光私募信托產品規模在400億元左右。按照私募基金這種擴張速度發展，明年或未來的幾年時間里，信托私募基金市場規模將突破千億元。

　　2. 陽光私募呈三足鼎立分布

　　陽光私募的地域分布極度不平衡，無論是投資顧問家數，還是發行信托產品的數量，都集中在金融發達的城市，其他城市則是零星分布，實力相差懸殊。而在2009年度里，各地區產品的收益也表現各異，相差懸殊。

　　按投資顧問所在地來劃分，投資顧問家數形成了深圳、上海兩強爭霸，北京緊隨其后的局面。根據私募排排網研究中心的統計數據，深圳和上海平分秋色，投資顧問的家數各有53家，彰顯了它們國內金融中心的地位，北京有28家，而廣州、青島、成都等城市則只有零星的兩三家，形成這種分布與地方的金融政策、金融地位、投資者意識等因素有很大關系。

　　從發行的信托產品數量來看，則呈深圳、上海和北京三足鼎立之勢，深圳和上海的產品比重各占32%，而北京占21%；云南占6%；廣州占3%，其中一大半是新價值旗下的產品，其余城市產品數量較為稀少。

　　根據私募排排網研究中心的數據，深圳、上海、北京存續期在一年以上的信托產品分別有59、59、29個，從這些產品2009年的平均收益率來看，深圳、上海和北京不分上下，分別為55.70%，55.63%，57.10%，北京略勝一籌，云南的中國龍系列較為遜色，如下圖所示。

　　由于廣州以及其他地區的產品數量較少，不具備比較意義，所以沒有納入比較范圍。僅從收益率不考慮產品數量來算，廣州地區的收益是最高的，五個產品的平均收益為125.94%，其中有三個是新價值旗下的。

　　在我們私募排排網研究中心評選出來的19個五星級私募產品中，均由深圳、上海、北京、廣州四個城市包攬，如下圖所示，其中冠軍為地處廣州的廣東新價值公司，去年的冠軍為地處深圳的金中和投資。

　　3. 全國信托數量華潤國投占三成在本研究中心統計的348個非結構化產品中，按信托公司發行產品的數量來劃分，形成了以華潤深國投為第一梯隊，中融信托、平安信托、山東信托為第二梯隊，中信信托、云南信托為第三梯隊，粵財信托、陜國投等為第四梯隊的局面(如圖三)。其中，華潤深國投一枝獨秀，一共發行121個信托產品，以35.17%的比重穩穩占據著龍頭老大的地位。中融信托是信托界的后起之秀，2009年以迅猛的速度發展，以41個產品占據了第二把交椅。

　　從2009年產品收益率來看，華潤深國投旗下的產品表現最為優異，取得了60.85%的收益，平安信托和中融信托旗下產品則以57.42%、53.43%的微弱差距緊隨其后，云南信托和山東信托旗下的產品稍微遜色，僅僅取得了28.53%和26.49%的收益，如下圖：

　　隨著公募基金一對多的推出，不僅是私募基金受到挑戰，而且信托公司間的競爭也異常激烈。私募基金是靠業績吸納客戶，而信托公司是靠服務來招攬投資顧問。深國投不愧是信托業的老大，率先成立首個由信托公司發行的TOF產品，直投旗下的私募產品，提高自身的服務品牌。我們研究中心判斷，類似深國投的這種由信托公司主導的TOT產品，在未來將會盛行，這將成為私募基金管理人更寬闊的融資渠道。

　　第四部分：海外市場受私募元老青睞

　　對沖基金在過去十多年的時間里，發展非常迅速，在2008年金融風暴以前，僅從02年至07年，亞洲的對沖基金資金規模從300億美元發展到1764億美元，在遭受金融危機重創后，對沖基金的規模大量縮水，凈流出500億美金，現在的規模大概是1100億美金左右。按地區劃分，香港的對沖基金規模占整個亞洲的一半以上，根據香港證券和期貨委員會的報告，到2009年3月份，香港209個業務量比較多的對沖基金管理公司擁有542種基金，資產總額達到553億美金。

　　隨著對沖基金的快速發展，我國的一些優秀的基金管理人也逐漸在香港和美國等地發行自己的對沖基金。我國私募教父趙丹陽于2003年初就在香港成立了第一只海外基金中國成長投資基金，專門投資香港、新加坡、美國、臺灣等地上市的中國概念股，據我們研究中心不完全統計，截止2009年年底，已有9家私募管理人發行了13個對沖基金產品。

　　名單如下：

公司簡稱	管理人	基金名稱	發行時間
赤子之心	趙丹陽	中國成長投資基金	2003-1
		自然選擇基金	2009-3
柏坊資產	龍小波	中國龍動力基金	2006-9
明達投資	劉明達	金牛 L.H. 基金	2007-9
睿信投資	李振寧	睿信 ABH 海外基金	2007-7
天馬投資	康曉陽	天馬中國成長基金	2006-1
		天馬全球宏觀基金	2009-7
曉揚投資	戴祖祥	曉揚成長基金	2005-5
		曉揚機遇基金	2006-3
景林資產	曾曉松	金色中國基金	2004-7
		金色中國加強基金	2007-4
東方港灣	但斌	馬拉松中國基金	2008-8
淡水泉	趙軍	中國機會基金	2007-9

　　對沖基金的操作策略

　　在大多投資者看來，對沖基金是風險很大的投資工具，因為它能用杠杠交易，買空賣空；但對于基金管理人來說，對沖基金是風險相對較低的投資工具，因為它的投資標的非常多，可以是股票、期貨、外匯、利率等，可以很好地利用各種投資標的來對沖風險。

　　香港對沖基金的操作策略有以下幾種劃分

　　1、按對沖基金的數量劃分

　　44.3%的對沖基金使用的策略是股票的長短期買賣；18.3% 對沖基金使用的策略是多種策略并用，并且有多個投資經理，12.5%對沖基金使用的策略是持有其他 對沖基金的基金。

　　2、按對沖基金的資產規模劃分

　　34%的對沖基金資產用的是多種策略并用的策略，25%對沖基金資產用的是股票的長短期買賣策略，15.4%對沖基金資產用的策略是購買其他對沖基金的基金。

　　由于對沖基金的操作方法靈活多變，可以運用市場上大量的衍生工具，所以可以有效地降低風險。同時，對沖基金之間，以及對沖基金與其他傳統資產類別之間的相關性均較低，因此在進行資產配置時，可以幫助組合有效地分散風險。

　　我國私募管理人管理的對沖基金投資標的比較一致，大多都是選擇在香港、美國、臺灣、新加坡等地上市的中國大陸公司，其主要業務均在中國大陸。而具體到操作策略上，各有不同，有的只是對股票進行單一的長短期買賣，有的則進行買空賣空等對沖策略�！拔覀冎�所以在香港發行對沖基金，是因為我們覺得中國很多優質的公司像騰訊、阿里巴巴、完美時空等都在海外上市，我們只對這些公司進行買賣，而不做任何的對沖”東方港灣的但斌如是說。

　　香港對沖基金的發行與監管

　　香港關于對沖基金的發行與監管制度非常嚴格，有三項重點監管措施，分別是對基金管理人許可、中間過程監管以及零售產品審批。

　　基金管理人方面：對沖基金管理人在香港執業必須取得核準資格；公司必須證明在內部控制和風險管理系統方面達到要求；基金管理公司不一定要在香港組建，但應該在香港運營；同時，對沖基金還要有具有執業資格的專家團隊。

　　中間過程監管方面：證監會關注幾個關鍵問題，包括基金公司是否有團結的管理、基金管理人的利益沖突、主要經紀商的風險管理、以及誤導性銷售。

　　零售產品審批方面：香港證監會在對沖基金的零售產品審批上，主要關注四個方面，包括經營者、結構性保護措施、信息披露、以及持續的承諾。

　　香港的對沖基金投資人員中，其中美國人占了49.1%，歐洲人占了34.9%，香港的本土人士僅占1.9%，對沖基金所募集的資產中，來自其他基金的資產占了37.6%，來自富裕家庭和個人的資產占16.6%，來自銀行和保險等金融機構的資產占16.6%，來自養老基金的資產占11.1%，來自慈善機構的資產占10.3%。這項數據表明，香港對沖基金管理人大部分來自美國和其他地區，本土人員很少，在募集資金方面，香港的一般投資者都認購不起對沖基金，非常富有的人都有自己專門的理財團隊，所以資金大多來自于其他類型的基金和機構投資者。

　　我國海外基金的業績表現

名稱	管理人	成立時間	累計收益率	近六個月增長率	近一年增長率
赤子之心中國成長投資基金	赤子之心	2003-1-16	300.93%	31.62%	69.12%
赤子之心自然選擇基金	赤子之心	2009-3-18	50.88%	31.63%	NA
中國龍動力基金	柏坊資產	2006-9-18	137.80%	54.16%	120.29%
金牛 L.H.基金	明達投資	2007-9-18	-1.50%	13.79%	67.07%
睿信 ABH海外基金	睿信投資	2007-7-2	21.80%	39.29%	104.16%
曉揚成長基金	曉揚投資	2005-5-17	190.60%	24.80%	93.80%
曉揚機遇基金	曉揚投資	2006-3-15	111.90%	26.46%	97.75%
東方港灣馬拉松中國基金	東方港灣	2008-8-6	66.58%	41.50%	112.35%
亞聯·天馬中國成長基金	天馬資產	2006-1-10	243.02%	28.87%	84.50%

　　以上數據顯示，我國私募基金管理人海外戰績并不比國內的陽光私募基金差，統計的9個基金中有三個在2009年的業績實現翻番，平均漲幅為82.5%，比國內私募產品高出27.55%。漲幅排第一的是柏坊資產旗下的中國龍基金，收益為120.29%，這個收益在國內私募排行榜可以擠進前15名，但該公司管理的國內私募產品龍馬系列收益卻差強人意，2009年的收益僅為12%左右。其他基金的情況也是如此，海外業績要比國內做得好許多。

　　第五部分 “一對多”業績分析

　　“一對多”業務自面世以來，經歷了2009年9月份的狂熱喧囂、10月份的波瀾不驚之后，在11月份逐漸沉寂。根據私募排排網的統計，自9月1日到12月2日，有34家基金公司獲得“一對多”的業務資格，其中33家基金公司(已獲資格的寶盈基金未發一對多)，共發行“一對多”產品115只，募集資金達260億左右。

　　1. 大部分收益在1%-2%

　　根據私募排排網研究，從產品業績看， “一對多”產品中大部分處于平穩運行當中，處于“建倉”階段，截至2009年12月2日，大部分產品凈值還在面值之上，有1%～2%的收益，有些業績較好的產品收益超過10%，有的凈值跌破面值。

　　“一對多”產品業績的巨大反差，反映出了基金公司在“一對多”上管理水平的差距。造成這種局面的原因主要來自兩方面：

　　一、為了打響產品的知名度，部分基金公司啟用明星基金經理掛帥；但是，到實際操作階段，由于明星經理難以分身兼顧，產品大多交由新人管理，而新手缺乏經驗，使得某些產品表現不盡如人意。

　　二、為了打響“一對多”產品的第一槍，為后面的產品發行打下良好基礎，幾乎所有基金公司的專戶團隊，都采取了相對謹慎的投資風格，沒有大舉進攻，導致整體凈值尚處于初次進攻階段，業績沒有亮眼表現。

　　2. “一對多”產品類型過于單一

　　從產品類型看，“一對多”產品類型存在過于單一化的問題，根據私募排排網的統計，發行的“一對多”產品中83.47%都為靈活配置型；穩健型的占5.22%；偏債型的占4.35%；有針對性的個性化產品偏少，如量化產品和結構化產品分別只有1個。

　　3. 發行“一對多”的基金公司情況在這些基金公司里面，發行5只產品的達11家，4只產品的6家，3只產品的7家，2只產品6家，1只產品的3家，如下圖：

發行產品數量 （單位：只）	基金公司名稱
5	廣發基金、華夏基金、華安基金、匯添富基金、建信基金、交銀施羅德基金、諾安基金、鵬華基金、易方達基金、招商基金、中銀基金
4	富國基金、工銀瑞信基金、光大保德信基金、海富通基金、嘉實基金、南方基金
3	博時基金、長城基金、大成基金、國泰基金、國投瑞銀基金、泰達荷銀基金、興業全球基金
2	長盛基金、長信基金、國海富蘭克林基金、景順長城基金、友邦華泰基金、銀華基金
1	華寶興業基金、上投摩根基金、中海基金

　　4. “一對多”的推出對陽光私募產品的影響

　　“一對多”和陽光私募產品屬同質，有著太多的相似性，它的出現，不可避免地會搶占和擠壓陽光私募的領地，瓜分原來屬于陽光私募的資源，對陽光私募產生了重大的影響。

　　2009年7月初，監管部門為規范市場化改革后的新股申購活動，暫停了信托公司新開設證券賬戶，5個月過去了，開戶仍沒有重新放開。

　　在“一對多”的發行與建倉期，暫停了信托公司新開設證券賬戶，時間上如此巧合，不得不讓人懷疑這是監管部門為了“一對多”的順利出世而做的扶持工作。

　　受到打壓的陽光私募發行量驟減。根據私募排排網統計的數據，10月份在信托平臺上發行的證券信托產品數量僅為11個，相比9月份減少了18個，整體發行數量創年內新低；而產品成立的數量為12個，比9月份也驟然減少了23個。11月推介4只，成立7只，都是以前就開設好獲得通過的賬戶。迫于無奈，陽光私募間出現了叫賣老賬戶的情況。

　　在此壓力下，陽光私募借道銀行，通過私人銀行頻頻發行諸如TOT產品。由于私募給銀行提成多，反而促使銀行更加積極地賣起了私募產品，搶占了“一對多”的市場，迫使“一對多”只能緩慢前行。重陽投資借助招商銀行募集12億資金就是一個令人驚嘆的例子。

　　如何讓“一對多”產品和陽光私募產品健康地發展，是監管部門不得不考慮的問題。

　　第六部分 券商集合理財：雷聲大雨點小

　　根據本研究中心統計顯示，截止到目前，全國券商一共發行了80只集合理財產品，最新規模總計1013億元。其中股票型的產品有12個，規模在133.8億元左右，混合型的產品比例較高，有28個，如下圖所示：

　　券商理財產品的規模在私募和公募之間，收益卻在兩者之后，雷聲大雨點小。在操作上雖然沒有像公募基金那么嚴格規定，但與私募基金的靈活性對比相差甚遠，其管理能力也不能和私募公募對比的。

　　第七部分 期貨私募陽光化步履艱難

　　長期以來，大部分期貨基金處于地下或半地下狀態，存在形式包括投資公司、期貨工作室、管理賬戶等，既不違法也不合法，帶有濃厚的神秘色彩，這點類似發展初期的私募證券基金，這樣既不利于期貨私募的成長，也不利于市場的健康發展。多年來，有市場人士一直在呼吁期貨基金陽光化、合法化。

　　但期貨私募基金并不像證券私募基金這般順利，主要是由于期貨投資屬于高風險品種，且投資群體較少，也沒有相關法律法規來約束，所以監管層對通過信托平臺發行期貨私募基金產品的把關非常嚴格，畢竟在國內沒有先例。2009年3月，廈門國際信托有限公司正式推出我國首個涉及期貨領域的理財產品——廈門信托-震雷先行者集合資金信托計劃，募集1億資金，但發行不到一個月時間，已被銀監會叫停，胎死腹中，從此期貨私募的陽光化道路更加坎坷。

　　據不完全統計，僅東部沿海地區，以期貨工作室形式存在的私募期貨基金就不下100家。保守估計，這些期貨工作室吸收的資金總量超5億元，每個工作室管理資金的規模，大多在幾十萬元到幾百萬元之間，部分達上千萬元規模。

　　2008年，整個期貨市場的保證金在460億元到470億元之間， 年底最高時為550億元。 而2009年上半年，保證金數額突破700億元，全年保證金規模達到1500億元左右，至11月2日，期貨市場的年成交額首次突破100萬億大關，這標志著我國期貨市場邁入了一個新階段。私募期貨基金，與市場的成交量相比，規模還較小，但期貨私募的參與也大大活躍了市場。與證券私募的成熟程度相比，私募期貨基金也還有很大的差距。

　　隨著商品經濟的迅速發展，期貨將會成為投資者的另一種選擇，而期貨私募行業的壯大也成必然趨勢，正如發展初期的私募證券基金一樣。期貨投資是高風險產物，更依賴于期貨管理人的操作水平。我們私募排排網研究中心認為，隨著期貨投資隊伍的壯大，只要時機成熟，期貨私募走向陽光化也將成必然。

　　第八部分 2009年度重大私募事件盤點

　　1、 第三屆中國私募基金高峰論壇

　　2009年3月29日，由深圳市金融顧問協會與私募排排網聯合主辦的“第三屆(中國)私募基金高峰論壇”在深圳五洲賓館隆重舉行。作為國內私募基金業界最高級別的論壇，本屆論壇以《全球金融海嘯背景下中國私募基金風險防范》為主題，邀請了30多位專家演講、800多位嘉賓盛裝參會，吸引80多家國內外權威媒體全程報道，盛況空前。論壇上頒發由私募排排網融智評級體系評選的，“2008中國最佳(五星級)本土PE管理人”、“2008中國最佳私募證券基金管理機構”及“2008最佳私募基金信托服務商”獎項，以對國內經濟發展做出杰出貢獻的私募股權基金及私募證券基金進行表彰，促進私募行業規范發展。

　　點評：中國私募基金高峰論壇連續成功舉辦三屆，已成為國內私募屆最具影響力的高峰論壇。該論壇吸引了政府有關領導的關注，眾多國內私募屆的精英人士齊聚暢談，為推動私募行業的發展建言獻策。

　　2、 曉揚系易手淡水泉，楊駿逝世

　　2009年6月22日，楊駿因病在上海去世，年僅44歲。楊駿曾任君安證券有限公司總裁，2001年創辦曉揚投資管理公司，擔任公司董事長，發行平安曉揚系列產品。

　　2009年4月，平安信托發布公告稱：曉揚中國機會一、二、三期集合資金信托計劃的投資顧問，由深圳市曉揚投資管理有限責任公司更換為淡水泉(北京)投資管理有限公司。

　　點評：翻閱中國的證券史，楊駿絕對算是個元老級的人物，他的人生軌跡與資本市場20年的起伏跌宕神奇地契合在一起。楊駿宛若一顆耀眼的流星，他的離去，讓中國私募屆痛失英才，也警示其他私募管理人要關注自身的健康。

　　3、 首只TOT面世，成私募投資新潮流。

　　2009年5月26日，國內首只TOT產品——東海盛世1號成立并投入運行。

　　半年多以來，TOT的陣營漸有擴大之勢。目前，市場上運行的TOT模式產品一共有5只，它們是中國光大銀行“陽光私募基金寶”、郵儲銀行“金種子優選投顧人民幣理財計劃”、平安財富-投資精英集合資金信托計劃、平安財富-東海盛世集合資金信托計劃、華潤信托-托付寶集合資金信托計劃。隨著陽光私募公司和銀行合作的加強，TOT成了理財市場上繼“一對多”專戶理財產品后的又一個亮點。

　　點評：在香港，對沖基金管理的資金有15%左右是以FOF的形式存在，而內地的FOF或TOT才剛剛投入運行，其發展前景非常廣闊。FOF或TOT將以其組合投資、分散風險以及長期穩健增長的特點，成為私募投資的潮流選擇。

　　4、 證監會暫停信托證券賬戶開戶。

　　09年7月，中國證券登記結算公司(中登公司)暫停了信托公司在中登公司開設股東賬戶的業務，該事件的起因是個別信托公司通過大量開戶投機打新股，違反了“三公”原則，損害了新股發行改革的成果。

　　點評：開戶受限在信托界掀起軒然大波，信托產品發行數量驟減，致使不少私募新產品難產，私募管理規模受到較大影響。在此壓力下，“深圳模式”的私募另辟蹊徑尋找對策，以成立新品認購舊品的類“TOT”模式避開政策限制。

　　5、公募基金“一對多”業務開展

　　隨著《關于基金管理公司開展特定多個客戶資產管理業務有關問題的規定》出臺，“一對多”業務于2009年6月1日正式開閘，萬眾矚目下于9月份閃亮登場。9月份狂熱喧囂，10月份波瀾不驚，到了11月份，基金公司“一對多”業務逐漸沉寂，“一對多”經歷了一個集中扎堆到小心翼翼、從熱到冷的過程。根據私募排排網的統計，自9月1日到12月25日，有34家基金公司獲得“一對多”的業務資格，除寶盈基金外的33家基金公司共發行產品115只，募集資金達260億元左右。

　　點評：“一對多”業務可謂公募中的私募，是公募在高端理財市場的重大突破，一面世就與陽光私募爭奪高端客戶資源。然而，中國高端理財市場份額巨大，私募并未因此感到實質性的競爭壓力。而投資人對“一對多”業務的認識也經歷了由狂熱到理性的回歸。

　　6、重陽3期首發破10億

　　2009年7月，明星基金經理李旭利和裘國根，成立上海重陽投資管理有限公司。9月，“重陽3期”通過招商銀行私人銀行部首發，規模達10.5億元，堪稱首發規模最大的陽光私募基金。與其他陽光私募普遍由券商包銷不同，重陽3期此次的主要銷售渠道是招商銀行的私人銀行部門，據說這是招商銀行首次聯手全國十多家各地分行去銷售陽光私募產品。讓深圳私募同行羨慕的是，重陽3期的申購起點是300萬元讓它有效地突破了信托產品“50人”的限制。

　　點評：重陽三期首發破記錄，充分顯現了私募管理人李旭利的明星效應。重陽通過銀行的私人銀行部門發行產品的做法，也在業內起到強烈的示范作用，私募與銀行在開拓高端理財領域的合作漸漸緊密。

　　7、有限合伙企業開設證券帳戶開閘

　　2009年12月21日，修改后的《證券登記結算管理辦法》正式實施，標志著有限合伙企業證券賬戶開設正式開閘。有限合伙企業從2009年12月21日到2010年1月25日，可委托開戶代理機構前往中登公司分公司辦理相關手續，2010年1月25日之后在開戶代理機構即可辦理。至此，一直困擾有限合伙企業不能開設證券賬戶的問題得到了解決。

　　點評：借道信托，是當前我國民間私募基金在法律體制內生存的唯一途徑，這造成私募產品涉及的環節過多、收費的主體多、收費偏高的弊端。有限合伙企業被允許開立證券賬戶之后，私募機構將繞過信托公司發行產品，解決私募產品費率偏高的問題。同時，私募機構的法律地位問題得到一定程度的解決，其操作將脫離信托公司的投資限制，充分展現其靈活性。

　　8. “三羊”系列信托計劃全部清盤

　　2009年底至2010年初，深圳市三羊資產管理有限公司成為各大財經媒體關注的焦點。2009年12月29日，深圳證監局曝光了第二批不具有合法證券經營業務資質的機構及網站名單，三羊資產赫然在列。2009年12月31日，華潤信托發布公告，稱4只以三羊資產為投資顧問的證券投資集合資金計劃全部清盤。2010年1月4日上午，三羊資產的網站掛出“一封給投資者的信”，聲稱清盤的主要原因是“不看好明年市場”。4日下午，上述“一封給投資者的信”已經在三羊資產網站上悄然撤下。有傳聞稱，三羊資產旗下產品被集體清盤，與三羊資產的管理人林少立涉案有關。

　　點評：三羊事件，警示了投資者。想要獲得好的收益，一定要做個勤快的投資人，不能買了產品就聽之任之，要對資產管理人的投資產品和投資范疇做到心中有數。投資人不僅要謹慎選擇產品管理人，還要尋找獨立的第三方機構對該基金進行實時的監管和監督，一旦發現問題及早贖回，避免更大的損失。

　　目前私募基金并沒有納入基金法的監管，私募產品的管理基本上都是有賴于公司本身以及管理人的自律。相關的法律法規應該對加強對私募基金的監管，強調一個法人主體，而不是個人的行為。

　　9.創業板開板，人民幣PE強勢崛起

　　據清科研究中心統計數據，2009年人民幣基金募資和投資非�；钴S，已經占據市場主導地位。

　　2009年度共發生297筆人民幣創投投資案例，披露的投資金額為13.69億美元，分別占投資總量的62.3%和50.9%，較上年占比的44.3%和33.1%亦有不同程度的提升。

　　PE方面，2009年新募集完成21只人民幣基金，合計募資87.28億美元，分別占募資總量的70.0%和67.4%，首次占據市場主導，一改PE市場外幣基金占主導的格局。

　　首批28家創業板企業中，23家背后都有私募股權投資者，僅有2家外資私募股權機構(華平與英特爾)，人民幣私募股權基金占主流地位。

　　點評：創業板推出后，“本土募集、本土投資、本土退出”的模式日漸成為趨勢，人民幣基金即將迎來爆炸式發展。人民幣基金崛起面臨著諸多重大機遇，比如，中央和各級政府逐步解決政策壁壘；以社�；�金、政府財政和企業資金、券商直投試點和富裕個人等為代表的人民幣基金LP群體力量快速擴張； IPO重啟和創業板的開閘后，多層次資本市場日趨成熟，退出機制日益完善。

　　10.“基金法”修法大討論，私募基金納入成共識

　　2009年下半年，人大財經委及政府有關部門開始對基金法修法展開調研。　經過近半年的討論和反復辯論，最終達成了一個共識，這次修法的主要任務是把私募基金納入到《基金法》中。12月2日，全國人大常委、財經委副主任吳曉靈給私募基金的監管定調，她認為，對私募基金可以實行適度監管，以保證市場應有的靈活性。點評：將私募基金納入新基金法監管范圍，是絕大多數私募人士多年來的心愿。2009年，吳曉靈的定調讓爭議告一段落。法律地位的明確，將使私募能夠名正言順地蓬勃發展。

　　第九部分 私募排排網·2009年度私募證券基金獲獎名單

　　一、私募排排網·2008-2009年度五星級私募證券基金產品

獲獎產品	獲獎機構	基金經理	2008-2009年收益率	星級
平安財富•淡水泉成長一期集合資金信托計劃	淡水泉 (北京)投資管理有限公司	趙軍	71.48%	★★★★★
深國投 • 武當 1 期證券投資集合資金信托計劃	深圳市武當資產管理有限公司	田榮華	68.93%	★★★★★
重國投•金中和西鼎證券投資集合資金信托計劃	深圳市金中和投資管理有限公司	鄧繼軍	62.69%	★★★★★
深國投 · 朱雀 2 期證券投資集合資金信托計劃	上海朱雀投資發展中心（有限合伙）	李華輪	51.75%	★★★★★
中�！�海洋之星 1 號集合資金信托計劃	東方證券股份有限公司	周博勝	47.62%	★★★★★
深國投 · 朱雀 1期證券投資集合資金信托計劃	上海朱雀投資發展中心（有限合伙）	李華輪	46.44%	★★★★★
深國投·尚雅 3期證券投資集合資金信托計劃	上海尚雅投資管理有限公司	石波	44.16%	★★★★★
深國投 · 星石 3 期證券投資集合資金信托計劃	北京市星石投資管理有限公司	江暉	35.37%	★★★★★

　　二、私募排排網·2008-2009年度最佳私募證券基金管理機構

序號	獲獎機構
1	淡水泉 (北京)投資管理有限公司
2	深圳市武當資產管理有限公司
3	深圳市金中和投資管理有限公司
4	東方證券股份有限公司
5	上海朱雀投資發展中心（有限合伙）
6	上海尚雅投資管理有限公司
7	北京市星石投資管理有限公司

　　三、私募排排網·2009年度五星級私募證券基金產品

獲獎產品	獲獎機構	基金經理	2009年收益率	星級
粵財信托·新價值 2期證券投資集合資金信托計劃	廣東新價值投資有限公司	羅偉廣	192.57%	★★★★★
粵財信托·新價值證券投資集合資金信托計劃	廣東新價值投資有限公司	唐雪來	156.47%	★★★★★
深國投 · 景良能量 1 期證券投資集合資金信托計劃	深圳市景良投資管理有限公司	廖黎輝	144.89%	★★★★★
深國投 · 開寶 1 期證券投資集合資金信托計劃	深圳市開寶資產管理有限公司	葉猷建	143.68%	★★★★★
深國投 · 龍騰證券投資集合資金信托計劃	深圳龍騰資產管理有限公司	吳險峰	141.98%	★★★★★
深國投 · 尚雅 4 期證券投資集合資金信托計劃	上海尚雅投資管理有限公司	石波	139.25%	★★★★★
中融 - 混沌 1 號證券投資集合資金信托計劃	上海混沌投資有限公司	葛衛東	139.24%	★★★★★
中海 — 海洋之星 1 號證券投資集合資金信托計劃	東方證券股份有限公司	周博勝	136.71%	★★★★★
中原理財 - 宏利 2 期證券投資集合資金信托計劃	龍贏富澤投資管理有限公司	童第跌	135.24%	★★★★★
深國投 · 尚雅 3 期證券投資集合資金信托計劃	上海尚雅投資管理有限公司	石波	134.46%	★★★★★
深國投 · 美聯融通 1 期證券投資集合資金信托計劃	美聯融通資產管理有限公司	汪立家	122.61%	★★★★★
深國投 · 瑞象豐年證券投資集合資金信托計劃	深圳市瑞象投資管理有限公司	陳軍	121.59%	★★★★★
平安 · 淡水泉成長 2008 集合資金信托計劃	淡水泉 (北京)投資管理有限公司	趙軍	121.02%	★★★★★
粵財信托 · 新價值 3 期證券集合資金信托計劃	廣東新價值投資有限公司	黃云軒	120.89%	★★★★★
平安 · 淡水泉成長一期集合資金信托計劃	淡水泉 (北京)投資管理有限公司	趙軍	119.69%	★★★★★
重慶國投－翼虎成長證券投資集合資金信托計劃	深圳市翼虎投資管理有限公司	余定恒	112.47%	★★★★★
陜國投 · 龍鼎 1 號證券投資集合資金信托計劃	北京龍鼎投資管理有限公司	馮為民	107.66%	★★★★★
中融 · 樂晟證券投資集合資金信托計劃	北京源樂晟資產管理有限公司	曾曉潔	103.57%	★★★★★
粵財信托 · 廣金成長證券投資集合資金信托計劃	廣東廣金投資管理有限公司	劉壯華	106.81%	★★★★★

　　四、私募排排網·2009年度最佳私募證券基金管理機構

序號	獲獎機構
1	廣東新價值投資有限公司
2	深圳市景良投資管理有限公司
3	深圳市開寶資產管理有限公司
4	深圳龍騰資產管理有限公司
5	上海尚雅投資管理有限公司
6	上�；煦缤顿Y有限公司
7	東方證券股份有限公司
8	龍贏富澤投資管理有限公司
9	美聯融通資產管理有限公司
10	深圳市瑞象投資管理有限公司
11	淡水泉 (北京)投資管理有限公司
12	深圳市翼虎投資管理有限公司
13	北京龍鼎投資管理有限公司
14	北京源樂晟資產管理有限公司
15	廣東廣金投資管理有限公司

　　五、私募排排網·2009年度最佳回報私募證券基金產品

獲獎產品	管理機構	基金經理	2009年回報率
粵財信托·新價值 2期證券投資集合資金信托計劃	廣東新價值投資有限公司	羅偉廣	192.57%

　　注：以上獎項將于2010年3月20日由深圳市金融顧問協會以及私募排排網聯合主辦的第四

　　屆(中國)私募基金高峰論壇上頒發，敬請關注。

　　私募排排網研究中心

　　2010年1月12日

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