好買基金研究中心

　　隨著新基金的陸續發行，基金之間的規模同業績一樣呈現出了明顯的分化特征，有資產凈值不足1億的小基金，也有規模200 億以上的大基金。一般來說，基金的業績受市場狀況和基金經理的主動管理能力影響較大，而基金規模的大小會給基金經理的操作帶來一定的影響，本文根據好買基金分類，通過考察分類基金業績與規模的相關性，從不同的角度來分析基金規�？赡軐�業績產生的影響。

　　考慮到市場代表性及樣本規模，我們選取股票型和混合型基金作為分析對象，從縱向和橫向兩個角度衡量�？v向上，對單只基金不同時期規模和業績的相關性進行分析，考察同一只基金隨著規模的變化，其業績是否呈現規律性變化；橫向上，對同時期不同基金的規模和業績的相關性進行分析，考察同類基金由于規模的不同，業績表現是否顯著不同。

　　縱向分析：基金業績與規模具有負相關趨勢

　　單只基金的規模處于不斷的變化之中，規模大小對業績的影響可以從二者的相關性來考察，我們以基金資產凈值作為規模指標，以基金的相對收益率作為業績指標。

　　我們通過相關系數的絕對值來考察相關性，若相關系數絕對值大于0.8，則認為強相關，0.5～0.8為較強相關，0.3～0.5為弱相關，0～0.3 為無明顯相關。

　　股票型基金

　　下圖為股票型基金業績與規模相關系數分布圖，業績取基金復權單位凈值增長率與同期滬深300指數收益率之差，即相對業績。

　　股票型基金業績與規模相關系數分布圖

 

　　數據來源：好買基金研究中心，數據區間： 2007-06-30～2009-09-30

　　從上圖可以看出，納入統計的74只股票型基金中，相關系數落入-0.3～0的基金數目最多(25只)，且有超過一半(41只)的基金相關系數絕對值小于0.3，即業績與規模未表現出明顯相關性。圖中相關系數分布左尾偏厚，有16.22%(12只)的基金業績與規模相關系數小于-0.5，而大于0.5的僅為4.05%(3只)，這表明部分基金的業績與規模具有較強的負相關關系，即隨著基金規模的增大，基金經理做好業績的難度也隨著加大；反之，基金經理操作較小規模的基金時更容易體現獲取超額收益的能力。整體來看，股票型基金的規模與業績相關性不強，但由于部分基金呈現出了較強的負相關性，使得股票型基金業績與規模具有明顯的負相關傾向。

　　混和型基金

　　下圖為混和型基金業績與規模相關系數分布圖，業績取基金復權單位凈值增長率與滬深300指數收益率之差。

　　混和型基金業績與規模相關系數分布圖

　　數據來源：好買基金研究中心，數據區間： 2007-06-30～2009-09-30

　　從上圖可以看出，在納入統計的112只混和型基金中，基金業績與規模相關系數落入-0.3～0即弱負相關的個數最多(42只)，且有58.93%相關系數絕對值小于0.3，即一半以上的基金業績與規模無明顯相關特征。與股票型基金相似，混合型基金業績與規模呈現負相關的數目多于正相關的數目，但趨勢較弱。因此，從以上相關系數分布可知，混和型基金的規模與業績之間無明顯相關性，有少數基金表現出較強的負相關特征。

　　從相關性的縱向分析可知，股票型基金和混合型基金的業績與規模沒有明顯的相關關系，部分基金體現了較強的負相關特征；同時我們注意到，在所有納入統計的186只基金中，沒有一只基金的規模與業績呈現強正相關，即相關系數大于0.8，且呈負相關的基金總數(132只)多于正相關的基金總數(54只)，這表明基金業績隨規模正向變化的趨勢弱于負向變化。

　　橫向分析：基金業績與規模整體相關性不顯著

　　對股票型和混合型基金進行規模劃分，并通過過去四個季度的相對業績表現(市場指數取滬深300)來考察基金業績在不同的規模下是否有顯著差異。考慮到基金規模季度內的變化，我們取本季度與上季度的均值作為本季度的規模值，并從方差分析和相關系數兩方面判斷其相關性。

　　根據目前基金規模的分布狀況，我們將基金資產凈值在100億以上的基金稱為大規模基金，40～70億的稱為中規模基金，20億以下的稱為小規�；�金，下表為不同規模基金在過去四個季度的平均業績表現：

各類基金不同規模下的業績表現
基金類型	基金規模（資產凈值）	08 年 4 季度收益（ % ）	09 年 1 季度收益（ % ）	09 年 2 季度收益（ % ）	09 年 3 季度收益（ % ）
股票型	大規模（ 100 億以上）	8.45	-12.90	-8.07	1.73
	中規模（ 40 ～ 70 億）	9.18	-17.18	-9.62	2.65
	小規模（ 20 億以下）	15.00	-12.79	-10.65	2.46
混合型	大規模（ 100 億以上）	11.01	-18.66	-4.44	1.46
	中規模（ 40 ～ 70 億）	10.30	-15.19	-7.85	2.13
	小規模（ 20 億以下）	14.79	-20.24	-11.62	3.27

　　數據來源：好買基金研究中心

　　從上表可以看出，股票型基金在08年4季度業績與規模呈負向變化，即規模小的基金業績較好，09年2季度卻正好相反，大規�；�金整體跑贏小規�；�金。09年1季度和3季度小規模基金平均業績要好于大規模基金，但中規模基金在1季度獲得最差收益，在3季度取得了最好收益，使得單季度業績與規模未呈現趨勢相關性。

　　類似股票型基金，混合型基金在09年2、3季度呈現出相反的趨勢性相關特征，2季度規模大的基金業績較好，3季度規模小的基金業績較好；中規�；�金在08年4季度和09年1季度分別取得了最差和最好平均業績，小規模和大規�；�金在兩個季度里各有優劣。

　　為觀察規模對業績影響的顯著性，我們對上表中數據作方差分析，來考察不同規�；�金的業績表現是否顯著不同，從結果來看，股票型基金和混合型基金的相伴概率值分別為0.96和0.99，均大于顯著性水平0.05，這表明基金規模對業績無顯著影響，二者在統計意義上相關性不明顯。

　　通過各規�；�金的業績比較及規模對業績影響的顯著性分析，沒有證據證明基金的業績與規模有明顯的相關關系，不同規模的基金在不同的市場情況下均有戰勝同類基金的機會。

　　此外，我們再從股票型和混合型基金在各季度規模與業績的相關系數來考察分類基金的整體相關性，如下表所示：

各季度業績與規模相關系數
基金類型	08 年 4 季度相關性	09 年 1 季度相關性	09 年 2 季度相關性	09 年 3 季度相關性
股票型	-0.34	-0.05	0.24	-0.06
混合型	-0.32	0.16	0.45	-0.09

　　數據來源：好買基金研究中心

　　可以看到，兩類基金各季度的相關系數絕對值均在0.5以內，且呈負相關關系的個數多于正相關關系的個數，這也與縱向分析中總體相關性不明顯，但具有負相關趨勢的結論一致。

　　通過以上縱向與橫向的相關性分析，好買認為，基金的業績與規模具有一定的負相關趨勢，部分基金的規模與業績呈現出了較強的負相關特征，但整體上看相關性并不顯著，基金規模的不同對業績的影響有限，“船小好調頭”的現象難具普遍性，大規�；�金如果有強大的投研平臺和基金經理優秀的管理能力，可以較好的抵御規模大帶來的操作難度，業績表現整體未必不如小規�；�金。

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