“不敢說淡水泉做得比別人好多少，但我們在自我糾錯方面，確實下了苦功夫。”趙軍說。

　　理財周報私募研究室研究員 代星/文

　　對于淡水泉的投資者而言，2009年絕對是值得高興的一年。截至12月11日，淡水泉成長一期今年以來的收益率為118.49%，超過了同期所有公募基金的表現。

　　“不敢說淡水泉做得比別人好多少，但我們在自我糾錯方面，確實下了苦功夫�！痹谡劦浇�年的投資感悟時，淡水泉總經理、投資總監趙軍對理財周報記者表示。

　　“反向投資利器”

　　淡水泉奉行“反向投資和行業輪換策略”。反向投資的思路源于價值投資理念，堅信股票有其內在價值，而股價始終圍繞內在價值波動。但股票的內在價值不容易被準確估算，反向投資者以市場情緒來估計股價與內在價值偏離的程度。

　　“我們會重點觀察投資者的‘情緒指標’�！壁w軍表示。在記者采訪的眾多基金經理中，把“情緒指標”作為判斷市場走勢的首要標準的只有他一個。

　　“公司釋放正面信息越多、投資者越追捧、股價就越高、偏離內在價值也越遠，反向投資者就越賣出；公司釋放負面消息越多、投資者越拋售、股價下跌越多、投資者越不看好、股價對內在價值的折扣就越大，反向投資者就越買入�！壁w軍表示。

　　在趙軍的操作中多采取“埋伏”的策略，僅用20%的倉位參與市場熱點。2007年底，淡水泉系列基金并未隨大流配置金融和地產，反而埋伏了農藥和造紙等行業，這使得旗下基金在熊市初期抓住了一波反彈，取得較好的收益。今年年初，淡水泉先市場一步埋伏房地產等行業，取得不錯收獲。

　　7月末8月初，在市場達到階段性高點后淡水泉對行業進行了積極調整，轉向防御類、非周期和行業。8月1日至8月28日，凈值僅下跌1%。隨后，公司認為經過8月的大幅調整，后一階段的投資機會開始顯現，進入金融、原材料等指數權重板塊的股票，截至11月6日，淡水泉成長收益達到20.75%，其間上證綜指上漲18.60%。

　　反向投資并不是淡水泉的首創，但是淡水泉絕對做到了把它“發揚光大”。首先通過和機構投資者及研究員的溝通來確定市場形勢，適當回避被市場高估的熱點，并確定被市場主流情緒忽視的潛力板塊。一旦確定重點，就組織集體討論論證，目標股票確定后行業研究員及整個團隊介入深入調研。在這個框架下，淡水泉不炒作時下熱點，而是先市場一步，埋伏進市場的下一個可能的熱點中，做市場“灰馬”的伯樂。

　　風險控制提高自我糾錯能力

　　淡水泉良好的投資業績除了得益于反向投資的策略外，公司的投資流程和風險控制最大程度上減少了投資失誤。

　　淡水泉的投資決策流程基于既定的投資目標開始，依托獨有的i-FARM 平臺產生投資思路，進而以此為指導并利用淡水泉積累的社會資源對相應的行業和上市公司做深入細致的調研，同時充分發揮公司研究人員數量投資策略開發的能力，通過動量和趨勢跟蹤等模型對全市場進行掃描和分析。

　　然后，公司投資和研究人員對基本面分析和數量模型獲得的信息進行歸納和演繹，并據此決定采取何種投資策略。在此基礎上，依據公司的紀律性投資準則和風險管理要求構建投資組合。

　　在風控方面，淡水泉的風險管理理念是進行最優風險管理，這意味著淡水泉并不是一味地追求風險最小化，而是努力把風險控制在公司可接受的范圍之內，在既定風險范圍內，為客戶創造最大化的收益。最終目標就是在面對不確定性時，輔助做出高質量的決策，使風險管理成為創造超額收益的來源之一。

　　淡水泉非常重視市場風險、流動性風險、信用風險和操作風險。淡水泉是中國大陸第一家使用美國Imagine風險管理系統的公司，并與Imagine建立了戰略合作伙伴關系。

　　值得一提的是，在調研過程中，首席風控官劉忠海一直與趙軍一起跟我們交流，這也從一個側面反映了淡水泉對風控的重視。從其在2008-2009一個熊牛循環的業績表現來看，這種重視的確得到了回報。

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