圖：華夏基金機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)郭樹強(qiáng)12月11日在“華夏基金2009-2010年度養(yǎng)老基金投資論壇”發(fā)表主題演講(圖片來源：新浪財(cái)經(jīng))

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 “華夏基金2009-2010年度養(yǎng)老基金投資論壇”于2009年12月11日(周五)下午在北京召開，會議主題為“全球視野下的中國動力”，以下為華夏基金機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)郭樹強(qiáng)發(fā)言實(shí)錄。

　　郭樹強(qiáng)：各位嘉賓，下午好！剛才劉理事長從企業(yè)的角度談了很多，我來談一下自己對2010年的看法。

　　我先談一下投資目標(biāo)的問題，因?yàn)橥顿Y目標(biāo)對所有投資人來講，是最為關(guān)鍵的指標(biāo)。比在投資目標(biāo)上，有的企業(yè)選擇CPI，有的企業(yè)選擇存款利率，我想都是有道理的。我覺得CPI更重要一點(diǎn)。人類發(fā)明紙幣以來，各國政府積極地發(fā)行貨幣，外國也罷，中國也罷，貨幣的發(fā)行速度都超過經(jīng)濟(jì)增長的速度。我們現(xiàn)在的錢，20年以后肩負(fù)著重大的養(yǎng)老任務(wù)，沒有一定的收益率是達(dá)不到養(yǎng)老目的的。我自己的理解，長期而言要超越CPI和存款利率，而短期在企業(yè)允許的情況下，有一些小的風(fēng)險波動，也是為獲得收益而必須承擔(dān)的。從投資實(shí)踐來看，從2007年上半年開始運(yùn)作的企業(yè)年金，在2007年的收益情況很好，08年遭遇金融危機(jī)有一些小幅下跌，其中主要是半年以上的定向增發(fā)，由于當(dāng)時是鎖定的，造成一些小額的虧損。2009年是上漲的。

　　年金運(yùn)作有以下幾個特點(diǎn)：

　　第一個特點(diǎn)是我們沒有對手可以參照�？赡芪覞M倉持股的時候，別人半倉，完全沒有可參照的情況，完全依賴于自身對市場的判斷。

　　第二個特點(diǎn)是沒有相對基準(zhǔn)可以參考。比如說我們不能參考滬深300、上證指數(shù)等等。只有在深入研究企業(yè)的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎地選擇時機(jī)，遵循投資目標(biāo)的要求，以獲得絕對收益為目標(biāo)來做出理性投資。這要求我們不斷學(xué)習(xí)提高，對我們來講，獲得絕對收益的投資都是在探索階段。

　　另外一個特點(diǎn)是嚴(yán)格的風(fēng)險控制。我們企業(yè)年金是養(yǎng)老用的，企業(yè)非常關(guān)心風(fēng)險問題。投資運(yùn)作過程當(dāng)中，絕對不能出現(xiàn)過大的風(fēng)險。我的理解是，在風(fēng)險控制方面，資產(chǎn)配置是決定企業(yè)年金基金總體風(fēng)險的第一要素。你投資的權(quán)益類資產(chǎn)比重有多大，長期債券的比重多大，其他類資產(chǎn)配置的比例是多少等等，我們通過規(guī)定上限來管理風(fēng)險。

　　我認(rèn)為既不能過度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險，也不能過度強(qiáng)調(diào)收益。如果我們只強(qiáng)調(diào)風(fēng)險的話，我們確實(shí)非常難獲得滿意的收益�，F(xiàn)在國債和存款利率都是非常低，所以還是要承擔(dān)一些投資風(fēng)險從而獲得收益。如果風(fēng)險過度，我們企業(yè)難以承受，管理人員也難以交待。在合適的時間，承擔(dān)我們可以控制而且可以承擔(dān)的風(fēng)險，是比較理想的結(jié)果。

　　另外一個感受是投資目標(biāo)的制定、投資理念，投資流程、投研能力、制度設(shè)計(jì)都是影響風(fēng)險的重要因素�？赡芾砟钕嗤�，但是承擔(dān)風(fēng)險的投資能力很差，老是選擇一些很差的個股，老是在制度上有漏洞，那么最終也不能達(dá)到這個目標(biāo)，所以也要看投資管理人綜合能力。

　　第一部分我先談這些�？赡茈S著時間的推移，我們對企業(yè)年金的投資的理解，在中國不斷變化的市場中如何取得收益，是需要不斷學(xué)習(xí)的。

　　對于2010年的市場，我簡要分析一下。

　　過去三年的情況大家都看到了，我想指出的是每一年都存在決定這一年走勢的關(guān)鍵因素。如果我們能抓住這一年的關(guān)鍵因素，就不至于在大方向的判斷上迷茫，不至于在資產(chǎn)配置比例上失去重心。比如說2006年和2007年，甚至包括2008年上半年，最核心的就是全球包括中國經(jīng)濟(jì)都在快速增長，就是一輪所謂的繁榮。2008年的核心因素就是全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，如果對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的進(jìn)程和時間順序有著深刻的理解，就不會配置更多的權(quán)益類資產(chǎn)，不會在滬指從六千點(diǎn)跌到四千點(diǎn)就忙著抄底。2009年核心因素就是政策的刺激。對這個刺激政策會產(chǎn)生什么結(jié)果，可能會演進(jìn)到什么程度，資本市場怎么反應(yīng)等等問題搞清楚了，在2009年大方向上就有一個很好的判斷。

　　對2010年我反復(fù)思考，剛才華生教授提到物價，如果我們對明年物價水平的演進(jìn)過程有比較可靠的分析和研究，那么在大的資產(chǎn)配置上，甚至包括行業(yè)選擇上，就有比較理想的結(jié)果。

　　物價穩(wěn)定意味著適宜的增長速度，意味著會有比較好的產(chǎn)業(yè)升級，集成效率等等，非常健康的一個經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　如果物價水平演變成高通貨膨脹，整個社會的秩序會被嚴(yán)重打亂，對我們民眾的收入的影響也是巨大的。

　　長期來看，在穩(wěn)健合理的消費(fèi)、投資、信貸和收入分配結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之上，發(fā)展有競爭力的企業(yè)才能使經(jīng)濟(jì)保持可持續(xù)的良性增長，超過這以外的過度高速增長必然要面臨調(diào)整。決定2010年物價水平以及今后的發(fā)展，還要深入分析經(jīng)濟(jì)中的主要的結(jié)構(gòu)問題是否解決，我們的企業(yè)競爭力是否增強(qiáng)等等，要整個來判斷，所以2010年的情況不能決定長期的情況。

　　消費(fèi)投資保持高速增長，如果在比較理想的情況下，2010年將是企業(yè)利潤快速增長的一年，根據(jù)我們測算能達(dá)到30%以上。

　　企業(yè)年金的投資一方面要堅(jiān)持大方向的判斷，堅(jiān)持對企業(yè)深入調(diào)研，在投資中還要注意控制風(fēng)險。我們預(yù)測外面是晴天，但是出門下雨了也要打傘。作為企業(yè)年金的管理人，要有一個判斷，在我們判斷錯誤的時候，還盲目地頑固堅(jiān)持錯誤的投資，會帶來負(fù)面的嚴(yán)重的影響，因此我們需要有一個比較靈活的策略。

　　第一條，要嚴(yán)格遵循企業(yè)年金的投資原則，其實(shí)這條對每一年的制約遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們對當(dāng)年市場的判斷。2010年熊市也罷、牛市也罷、震蕩市也罷，我們對整個的風(fēng)險的控制，對投資流程的控制，已經(jīng)決定了我們這一年投資的80%，只是說我們明年更看好一些，或者更看空一些相對的變化，所以第一條是最重要的。

　　另外根據(jù)方方面面的分析，也包括我們大量的調(diào)研的結(jié)果，我們認(rèn)為在物價相對穩(wěn)定的情況下，企業(yè)利潤會存在快速增長的一個時期，當(dāng)前估值水平相對合理，在未來很長一段時間會給我們帶來相當(dāng)好的收益，這個時期，我們的資產(chǎn)配置上，包括股票、基金的投資上，要靠這個時期來獲得收益。所以2010年某個時段會存在較好的投資機(jī)會，這是我們的判斷。

　　另外，這兩年雖然我們經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)刺激政策。我們?nèi)绻�仔�?xì)觀察能夠發(fā)現(xiàn)，這幾年的造富運(yùn)動其實(shí)非常厲害。居民的儲蓄存款已經(jīng)增長到將近25萬億，居民持有的房產(chǎn)市值達(dá)到60萬億，總的股票市值20萬億�？傮w上居民財(cái)富效應(yīng)比較明顯的情況下，有很多管理比較好的企業(yè)，在2010年可以獲得很好的利潤。如果我們有較強(qiáng)的研究能力并能及時把握機(jī)會，就能發(fā)現(xiàn)那些在2008、2009年利潤受到很大影響、但在2010年向好的企業(yè)，因此獲得超額收益的機(jī)會也是非常大的。這也依賴于每個公司的投資能力。如果我們的團(tuán)隊(duì)能夠非常勤奮、專業(yè)、及時地調(diào)研很多的成果，我們的收益會有很大的區(qū)別，我們十年來一直倡導(dǎo)去大力發(fā)現(xiàn)有潛力的個股。

　　隨著CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，并有向更高水平發(fā)展的趨勢，國家的利率政策也會變化，債券的收益率也隨之變動。如果某一時期，債券收益率可以達(dá)到我們預(yù)期的情況下，我們就能鎖定較高水平的固定收益。但是長期以來都是不固定的，也是波動很大，在合適的時機(jī)選擇固定收益，對企業(yè)年金收益是非常重要的。債券的投資對我們企業(yè)年金決策也非常重要。

　　2010年的投資策略，我就簡要談這些，下面有其他專家的分析，謝謝大家！

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