新浪財經訊 銀華基金2009－2010高峰論壇暨投資策略報告會于12月11日在北京舉行。新浪財經獨家全程視頻直播本次論壇。以下為銀華基金首席研究員賈鵬發布銀華基金2010年投資策略實錄。

　　銀華基金首席研究員賈鵬：大家好，非常歡迎大家來參加銀華基金的投資策略發布會，本來我是打算拿這張圖幫公司做一下廣告，聽了前面主持人的介紹，我覺得我們現在這個廣告可以不用做了，相反作為銀華基金研究部的一員，我覺得我們的肩上的壓力更多一些。在過去的2009年這個市場在某種意義上超出了我們之前的想象，展望2010年的時候，我們覺得今年的形勢和去年的構想，還有經濟的變化來看，都有非常不一樣的變化，在操作上帶給我們的難度和挑戰比現在的2009年增加很多。包括下面幾個方面：

　　首先從經濟本身的背景來看，我們認為發達國家經濟結構調整的時間可能會比較長，同時中國在明年整個經濟增長相比2009年更加均衡，有更多跡象表明我們正在靠近中國經濟消退加速的融解點，明年增長大概27%左右，流動性看起來，明年的狀況比今年要緊一些，我們現在預期在2010年下半年預期逐漸回暖，外資能夠帶來一些貢獻。物資上面，現在各種指標看下來，2010年中國股票市場面臨全球的格局和產業資本，形勢會更加嚴峻一些，所以整體上明年大肆擴張的空間是不存在的，所以我們對整個市場的判斷是，股市從2009年，可能2010年這種自下而上的作用更加重要一些，因為2008年和2009年是經濟微型下滑和復蘇期，但是2010年形勢相對來講比較平穩，所以企業自身由于經營管理能力和產品競爭能力的差異，就能更多的體現出來，在這個意義上講，可能明年是一個分水嶺。汽車，家電，醫藥，同時我們看好低碳經濟和安徽、新疆兩大塊投資，因為中央政策的趨向，我們認為對二三線的地產公司，我們認為有非常多的機會。

　　下面闡述一下我們的觀點，我們認為明年整體上宏觀經濟的格局是增速比09年繼續加速，同時更加平穩一些。消費擴張，同時出口順差基本消失，基本上我們從現在市場的宏觀經濟形勢的判斷，明年可能是一個高增長的年份。從經濟增長動力來講，除消費以外，其他的幾個經濟增長動力，對于影響的變化情況，可能財政刺激從今年年終開始已經開始遞減，明年會繼續下降，同時出口在今年大概是8、9月份的時候開始恢復，恢復的速度我們預計明年上半年會繼續加速，另外一個來自于企業投資，因為企業投資周期一般會落后一年左右，新一輪企業擴充開支可能開始就要發生。這里面有一個非常重要的前提假設，明年貸款增數壓不下來的話，大家可以看一下我們右上角這張圖，我們做的這種企業中長期貸款的關系，可以明顯看到按照今年現有發放區域的帶寬是大幅度低于往年水平的，我們自己的預計是到了目前為止，大概2萬億左右的企業的貸款還在帳上沒有使用，如果明年第一季度企業貸款超過我們預期的話，那么明年上半年總貸款數量是非常強大的，同時對于CPI的預測來看，第二季度的時候CPI的水平可能會突破3%，接近4%，由此上半年發生的情況，會引發2010年年終的時候政策的變化的趨勢。

　　同時企業盈利方面，現在整個市場對于明年上市公司的預期是27%。03年以來僅次于07年，應該是相當高的增數，總體上來看明年企業盈利比今年會有進一步的擴張，下面來看樣子一下影響小額擴張的因素主要來自哪些方面，好消息來自于明年企業的利用率有進一步下降的空間，資產覆蓋率繼續下降，在這樣的因素綜合作用之下，我們認為明年的水平會比今年有擴張，但是回不到07年這么高的水平。流動性方面，總體上明年的情況有明顯的收斂態勢，我們看一下用M2所顯示的超流動性狀況，今年到三季度為止大概接近25%左右，這是一個歷史非常罕見的水平，隨著明年的水平，M2會有下滑，同時由于GDP的加速，有一個非常大的提高，因此這種資金的需求明年也比今年高很多，總體上來講，現在處于一個中等的狀態，當然現在我們預期明年能夠對流動性做出貢獻的一個是儲蓄增加，二是外資流入，右上角這個圖講一個故事，有非常強的相關性，明年隨著物價的上行，這種調整之后可能會使利率下行，可能有大量存款取出來放到資本上去，我們認為這個圖應該是一個巧合，居民不光是根據變化情況決定自己儲蓄的行為，他主要是在比較實際利率和預期的資本市場收益率之間做一個抉擇，07年我們同時見到的是利率的下行，從07年的情況看，基本儲蓄情況搬家是市場上后置的現象，你不能把儲蓄情況搬家當做市場上一個新型的動力，這一點上來講不用做預先的判斷，另外一點就是外資流入，對于流動性的貢獻可以從兩個方面展開，介紹項目主要講的就是順差的情況，因為前面兩個嘉賓都講到了對于順差的總體判斷，我們基本上是認同的，現在中央對于國際收支平衡的情況，采取的措施可能比今年多一些，相對來講這邊是一個略微的跟今年持平的狀態，唯一一個值得期待的事情就是人民幣升值的情況下導致的資金流入。根據我們的判斷基本上現在人民幣升值可能先決條件是這么一說，要看到出口恢復到比較好的水平之后，預計明年年初，因為明年6月份的時候會看一個峰會，如果出口連續兩個月走得比較好，那么中國就會面臨比較大的外匯壓力，就會面臨人民幣升值，那么下半年可能來自于這種熱錢流入，對國內的貢獻，還是對資本市場能夠形成比較好的支撐，這是總體流入性的情況。

　　下面一個是關于估值的判斷，基本上可以認為這個估值是比較合理，明年我們覺得明年相對來講比較有限，重要的原因主要兩個，第一個前面流動性的判斷，第二個我們認為明年A股面臨的壓力很多，今年到目前為止整個A股這邊，這是這方面的情況，同時我們前段時間，他們那邊做一個非常有意思的判斷，他們以歐洲的股市做一個樣本研究，發現整個歐洲與整個經濟周期相適應，這個時候的經濟背景從頂峰快速下滑，整個收益情況也是負，第二個階段希望階段，這個時候整個經濟接近于衰退階段，這個時候企業一定還沒有發生實質性的好轉，第三個經濟進入一個增長期，這個時候企業進入實質性的增長，整體上市場收益率水平低，最后一個樂觀階段，對應于中國07年的水平，就是經濟增長接近高峰的水平，總體上來看市場是在所謂第二階段取得的收益是最高的，第三個階段取得的收益并不是非常大，A股市場跟有關經濟的相關部門開始實質性的掛鉤，我們這邊沒有做研究，但是08年到09年的資本市場來看的話，我們這一年來收益率的來源主要是靠我，這可能就是第二個希望階段到增長階段，09年到低很多，是這樣的水平。是我們2010年投資，我們覺得在一年，這種長期以來套息交易，美聯儲的利益可能會造成市場的大幅度波動，比如著名的他預測到2012年整個美聯儲都不大可能加薪，我們覺得作為一個隊伍，對我們來講，做出一個精確判斷是非常困難的事情，明年投資的第二個關鍵詞，現在整個不管賣方還是買方，中國可能要進入消費的階段，有很重要的原因我們從2000年之后進入了一個重工業化的過程，這個過程之中人均量是不斷上升的，由此帶來的后果落后的邊際產出，這也是過去幾年我們為什么看到投資保持比較高的增速，其實根據現有的一些研究成果來看，無論是所謂的3000美元是消費加速的這么一個理念，還是機遇美國，不變價格來看，到2000美元左右使得效益加速的階段，中國已經過了這個時刻，我們看到我們的消費者還是做到比較低的，很多的時候還是我們國家收入分配體制的不完善所造成的，既然從中央來看政府打算在這兩方面做文章，如果這些政策切實有效的話，我們將會看到消費長周期上升的情況。

　　2010年做投資的第三個關鍵詞，對于低碳經濟的重視，即使沒有的話也會明年繼續談這個問題，中國政府已經做出減排的承諾及至于未來能夠占有一席之地，也會影響到中國在全球經濟的地位，低碳經濟的投資可能是未來世界性的水平，關鍵難題是如何選取比較好的投資標底，這也是我們明年花大力氣做的事情。關于明年的投資機會，我們覺得要關注一下區位經濟，明年實質性的可能來自兩個方面，第一就是對新疆的關注，第二就是對于安徽的關注。新疆因為一些政策和民主和諧的原因，新疆的發展對中國意義是非常大的，新疆的投資機會一個是基礎設施建設，關注兩個領域，第一個對于南疆的危房改造，第二個未來幾年新疆面臨大規模的鐵路和電網建設，第二個新疆將會成為一個承接中國重工業化產業鏈轉移的基地，因為新疆的煤炭，石油的儲量來講，都是比較高的，前幾年中央對于新疆的思路是能把新疆的資源運出來，外部使用。這個過程中你會看到新疆本地的基礎設施以及一些企業獲得比較好的優惠，以及規模效益對于我們股票投資方面會有一個實質性的獲利空間。第二個就是安徽，這個圖是央企在各個地方的投資情況，安徽基于特殊的地理位置，現在已經成為承接長三角的重鎮，未來安徽有比較長遠的機會，對于安徽的投資可以從三個方面關注，第一個產業轉移對于本地制造業的效益，還有政策上的優惠，第二個本地的一些基礎設施建設，快速發展所形成的對于包括本地的基建公司，第三經濟發展所帶動安徽本地消費的加速，具體板塊上明年看好的還是汽車，因為整個銀華在汽車上賺了很多錢，現在有些人恩情傳統的觀念說，前一年比較好的板塊下一年可能會，我們覺得中國汽車可能進入了長期的上升空間，一個銷量判斷，我們認為明年汽車銷量還會有15%的增速，第二個方面可能從07年開始由于大家對于未來經濟趨勢的悲觀，整個汽車產能的擴張速度趨于停止，根據汽車這個行業的規律，到2011年之前，汽車會進一步提升。第三種在這種格局之下，1.6以下的賣的很好，以上的也賣得很好，汽車排量的毛利率是相當高的，這樣來講明年汽車的運行增長是非常可觀的。另外還有零售，因為整個零售企業的毛利率情況，按照我們的判斷對于整個零售企業的收入擴張都是非常有必要的，同時我們還參考基于更新換代和家電的機會，醫藥，我們也是進入了一個上升期間，同時值得一提的明年上半年我們覺得鋼鐵具有一定的機會，鋼鐵需求是不用擔心的，05、0年開始政府就有政策，到現在為止產能基本被限制在很低的水平，從現在來看已經走上了上升的趨勢，所以明年我們認為鋼鐵是存在一定上升的機會的。同時工程機械板塊的估值有10%的增加，我們覺得這個投資機會也是值得討論的，基本上就是這樣，謝謝大家。