袁京力/文

　　鑒于一些基金經理換股頻繁，與其機械地跟隨明星基金經理重倉股的變動，不如挖掘其背后的投資邏輯。

　　每年年初，巴菲特在致股東的信中都會介紹投資藝術及對經濟的展望，并對其成功和失敗的投資給予剖析，聰明的投資者總能觸類旁通地找到新的投資機會。

　　王亞偉等明星基金經理也擁有這樣的感召力，其重倉股一經公布，亦多為市場追捧。本刊發過文章，似乎這種投資策略的效果還不錯。但鑒于一些基金經理換股頻繁，與其機械地跟隨明星基金經理重倉股的變動，不如挖掘其背后的投資邏輯。

　　王亞偉在2006年四季度重倉南方航空，半年內漲幅超過100%，其理由是行業拐點已現；呂俊任職上投摩根期間，對鋼鐵股投資時機的把握也令市場印象深刻。明星基金經理對周期類行業的判斷，對于目前處于類似市場環境下的投資仍具有啟迪作用。

　　2006年，王重倉航空股的邏輯是：航空公司在油價上漲風險解除或者能夠有效轉嫁后，將充分受益于行業需求的持續增長和人民幣升值，經營拐點已經出現。

　　被王亞偉認為“市值被嚴重低估”的航空業2006年末時情形是：2006年紐約市場WTI平均價格為66美元/桶、2007年則是每桶80美元左右；航空燃油附加稅在2005年開征之后，在2006年繼續提高；人民幣在2006年升值幅度為3.3%，2007年達到了6.9%；在需求上，2007年也呈現穩步上升的格局。

　　基于上述判斷，王亞偉在2006年四季度重倉南方航空，當年年底持股量達到2600多萬股，占其基金凈值的5.56%，雖然此后有所減持，但在2007年的前兩季度依然位列其十大重倉股行列。

　　目前，航空業的經營環境與2006年末比較類似：油價在每桶70美元上下徘徊，燃油附加稅開始征收；人民幣升值預期也比較強烈；在需求上，因上海世博會召開帶來的需求增加也是大概率事件。

　　當然，現在航空股的市值比2006年末的“嚴重低估”高出不少，但與2007年一季度旗鼓相當，而離王亞偉2007年三季度的大舉減倉則低許多。

　　同樣的故事也出現在呂俊重倉鋼鐵股中。

　　“對于行業出現景氣拐點的鋼鐵業采取重配策略。”這是呂俊在2006年四季度對鋼鐵股的描述。

　　在2006年四季度前，鋼鐵業受到產能過剩、鋼價下滑等因素的影響，鋼鐵股幾乎沒有什么表現，而到第四季度開始出現了一波波瀾壯闊的行情。中國經濟增長也開始加速，鋼鐵業需求明顯回升，呂俊在這一階段開始重倉鋼鐵股斬獲頗豐，呂俊投資鋼鐵股的經驗或許可以為投資者現在建倉鋼鐵股提供借鑒。

　　現在，雖然鋼鐵產能嚴重過剩，但經濟復蘇的前景明確，在經歷了鋼價下滑之后，鋼鐵行業出現行業景氣拐點的可能性也在增加，大的運行環境對鋼鐵板塊有利。

　　國金證券分析師周濤在2010年鋼鐵業投資策略報告也指出，從每年春季鋼價上漲和2010年整體的大運行環境來看，鋼鐵業投資的春天值得期待。■

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