簡俊東

　　在一個(gè)贏家通吃的行業(yè)里，小基金公司最后的“保護(hù)傘”被收走了。

　　日前，證監(jiān)會基金部下發(fā)2009年44號文——《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化基金審核工作有關(guān)問題的通知》(下稱“通知”)，通知要求對新基金發(fā)行實(shí)行分類審核制度，不同類別的基金實(shí)施分別排隊(duì)、分類審核。

　　具體分類方式為公募基金和特定資產(chǎn)管理計(jì)劃、境內(nèi)基金和QDII基金、創(chuàng)新產(chǎn)品和普通產(chǎn)品、固定收益類基金和偏股型基金。基金公司在上報(bào)一類基金的募集申請時(shí)，可同時(shí)上報(bào)另一類基金的募集申請，最多可以五類基金分別排隊(duì)、分類審核。

　　此前，基金公司產(chǎn)品申報(bào)只有三個(gè)通道，傳統(tǒng)產(chǎn)品、創(chuàng)新產(chǎn)品和QDII產(chǎn)品。基金公司在同一通道內(nèi)，只有前一個(gè)產(chǎn)品獲批后，才能上報(bào)下一個(gè)產(chǎn)品。如果按照新的規(guī)定，業(yè)務(wù)牌照齊全的基金公司理論上可以同時(shí)上報(bào)多達(dá)5只產(chǎn)品。

　　分類審核明顯有對于“強(qiáng)者”傾斜的味道。

　　通知要求，基金公司應(yīng)當(dāng)從自身管理能力出發(fā)，根據(jù)公司自身特點(diǎn)和滿足投資人需求的原則，研究開發(fā)基金產(chǎn)品并擇機(jī)提交新基金募集申請。基金公司在設(shè)計(jì)基金產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)在符合公司長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃的前提下，考慮自身投資管理能力、風(fēng)險(xiǎn)防范能力和基礎(chǔ)市場發(fā)展水平，不能盲目攀比，為了多發(fā)行新基金而不切實(shí)際地申報(bào)基金募集申請。

　　利好基金產(chǎn)品創(chuàng)新

　　“這是基金發(fā)行市場化導(dǎo)向的結(jié)果，從基金發(fā)行審核的頻率、范圍等觀察，監(jiān)管部門現(xiàn)在對于基金發(fā)行的監(jiān)管已經(jīng)寬松了很多，分類審核也是基金審核機(jī)制的一個(gè)突破。”某深圳基金公司規(guī)劃發(fā)展部人士認(rèn)為。

　　隨著基金市場化發(fā)行的提速，基金產(chǎn)品的創(chuàng)新力度也許會得到加強(qiáng)。

　　“基金審核放開之后，基金產(chǎn)品會更加多樣化。過去基金通道有限，為了保證能夠獲批，基金公司會選擇比較有把握的傳統(tǒng)產(chǎn)品，現(xiàn)在新基金審核通道放寬之后，基金公司在創(chuàng)新方面的力度和資源投入應(yīng)該都會增加。對行業(yè)來說這肯定是一個(gè)好事。”上述人士表示。

　　除此以外，這次分類審核的一大特點(diǎn)是將固定收益類基金和偏股型基金分開審核，這能否改變基金業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)失衡問題。

　　股票方向基金的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于固定收益型基金的規(guī)模。萬得數(shù)據(jù)顯示，股票方向基金的管理基金資產(chǎn)規(guī)模接近2.2萬億份，而貨幣型基金和債券型基金管理的資產(chǎn)份額規(guī)模僅為2160億份。

　　但是從理財(cái)市場的需求看，固定收益類產(chǎn)品的需求非常巨大。

　　在12月2日舉行的第八屆中國證券投資基金國際論壇年度峰會上，工商銀行基金托管部副總經(jīng)理肖婉如就透露，2008年，受到銀監(jiān)會整頓的影響，銀行的理財(cái)產(chǎn)品有點(diǎn)緊縮，但是也有幾萬億的規(guī)模，而今年僅僅是工商銀行，發(fā)行的人民幣的理財(cái)產(chǎn)品就達(dá)到了幾萬億。同期通過工商銀行新發(fā)的基金產(chǎn)品規(guī)模只有一千多億。

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品一般都是低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，僅僅是工行一年的發(fā)行量就達(dá)到了幾萬億，而基金業(yè)從1998年發(fā)展至今，也僅有2.7萬億元的規(guī)模，由此可見，低風(fēng)險(xiǎn)低收益市場需求的巨大。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為低風(fēng)險(xiǎn)低收益的固定收益類基金發(fā)展規(guī)模偏小與基金公司的收益導(dǎo)向有關(guān)。該人士認(rèn)為固定收益類基金的費(fèi)率低很多，在通道限制下，基金公司肯定更加愿意優(yōu)先發(fā)展收益更高的偏股型基金。

　　正常來說，偏股票方向基金的管理費(fèi)水平是貨幣市場基金的四倍，是債券型基金的兩倍。

　　對此，某深圳基金公司規(guī)劃發(fā)展部人士表示并不認(rèn)同，“現(xiàn)在固定收益類產(chǎn)品的規(guī)模相對權(quán)益類基金產(chǎn)品的規(guī)模小很多，這并不是國內(nèi)特有的現(xiàn)象，國外的情況也是類似，這和客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度有關(guān)，基金和銀行客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力很可能是很不一樣的，銀行有大量的低風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶，他們會更加喜歡銀行開發(fā)的這些低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。而現(xiàn)階段買基金的人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和預(yù)期收益是比較高的。”

　　上海某基金公司負(fù)責(zé)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的人士也認(rèn)為，除此以外，銀行開發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品更受歡迎還因?yàn)閮烧咚�受到的監(jiān)管強(qiáng)度不一樣。“基金受到嚴(yán)格的監(jiān)管，很多東西是不能做的，也是不能宣傳的，但是跟基金相比，銀行的理財(cái)產(chǎn)品所受到的監(jiān)管少了很多，他產(chǎn)品設(shè)計(jì)更加靈活，宣傳更加自由，所以它能夠做出更大的規(guī)模。”

　　上述深圳基金人士估計(jì)，分類監(jiān)管之后，低風(fēng)險(xiǎn)的基金產(chǎn)品不會馬上出現(xiàn)快速的發(fā)展，我估計(jì)分類審核后，發(fā)展最快的還是股票方向的基金。以后我認(rèn)為固定收益類基金應(yīng)該會有更大的發(fā)展，但是這樣的發(fā)展不是分類審核帶來的，而是更廣大的群體認(rèn)識到低風(fēng)險(xiǎn)基金的價(jià)值之后，需求增加而推動(dòng)的。

　　小基金公司的危急時(shí)刻

　　但是幾家歡喜幾家愁。

　　新基金發(fā)行分類審核之后，也意味著對小基金公司的保護(hù)期已經(jīng)結(jié)束了。

　　“以前的審核機(jī)制對大的公司是一種限制，對小公司來說是一種保護(hù)，因?yàn)闊o論公司大小，在通道限制下，一年最多也只能批兩三個(gè)產(chǎn)品，但是在新的審核制度下，一年能夠批下來幾個(gè)產(chǎn)品，就全看公司自己了。這樣，有實(shí)力的公司會發(fā)展得更快，實(shí)力較弱的公司的壓力會更大。”上述深圳基金人士認(rèn)為。

　　而讓業(yè)界普遍擔(dān)憂的一點(diǎn)是，基金分類發(fā)行之后，渠道的話語權(quán)會更加強(qiáng)大。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示銀行渠道的銷售額占到了新基金規(guī)模的75%－80%。

　　“基金分類審核之后，產(chǎn)品批得更多了，渠道的擁擠程度會更厲害。”上述上海基金也人士擔(dān)憂。其中受沖擊最大的也許還會是小基金公司，“渠道本來就更加偏向于大基金公司，競爭加劇之后，理論上小基金公司的發(fā)行會更加困難。”

　　對此，銀河證券高級分析師王群航認(rèn)為，在新基金審核時(shí)，應(yīng)該引入一個(gè)新指標(biāo)，就是“新發(fā)基金份額的邊際貢獻(xiàn)率”。

　　“今年以來，已經(jīng)公布招募說明書的有112個(gè)產(chǎn)品，成立的基金接近100個(gè)，今年以來的新基金發(fā)行數(shù)量是有史以來最多的，但是在這種發(fā)行浪潮下，平均每只基金募集的份額規(guī)模卻是在減少的，這就說明發(fā)行的邊際效應(yīng)在下降，在新發(fā)基金份額的邊際貢獻(xiàn)率在下降的時(shí)候，就不應(yīng)該新批那么多基金。”王群航認(rèn)為。

　　“具體到基金公司，有了分類審核制度并不意味著將來新基金發(fā)行的數(shù)量會更多，哪家公司應(yīng)該批，哪家基金公司不應(yīng)該批，要考慮這家基金公司的新發(fā)基金份額的邊際貢獻(xiàn)率。也就是說無論基金公司規(guī)模大小，如果發(fā)行的基金受到市場歡迎，有更多的需求，那就批準(zhǔn)其發(fā)行更多的新基金，但是如果市場需求不多，或者新基金的規(guī)模是從老基金上面轉(zhuǎn)移過來的，那么就不應(yīng)該再批準(zhǔn)新基金的發(fā)行。”王群航建議。

　　但是除了渠道的問題外，也有小基金公司人士認(rèn)為，在原有的限制條件尚未解除，就推出分類審核，這對小基金公司非常不利。

　　“小基金公司很多業(yè)務(wù)沒有放開，(分類審核之后)發(fā)展要受到新的限制。”某管理規(guī)模較小的合資基金公司總經(jīng)理告訴記者。

　　上述合資基金公司總經(jīng)理認(rèn)為，分類審核之后，會對大基金和小規(guī)模基金公司造成實(shí)際的不公平，“大基金公司規(guī)模大，能夠發(fā)行所有類型的基金產(chǎn)品，而管理資產(chǎn)規(guī)模小的基金公司能夠發(fā)的新基金類型就很有限，所以或許別人能夠同時(shí)報(bào)五個(gè)產(chǎn)品，我們就只能報(bào)兩個(gè)產(chǎn)品。”

　　上述人士認(rèn)為，如果要讓基金公司進(jìn)行競爭，就要在同一起跑線上。如果在產(chǎn)品的審核上放開，那么在準(zhǔn)入資格上也要放開，不能說什么樣規(guī)模可以做，什么樣規(guī)模不可以做。

　　“我不希望能夠獲得什么樣的保護(hù)，但是我希望能夠站在同一起跑線上跟其他的基金公司競爭，我也有勇氣跟別的基金公司競爭，現(xiàn)在我缺乏的是機(jī)會。”

　　讓這位人士感到“委屈”的是對于專戶理財(cái)業(yè)務(wù)和QDII等業(yè)務(wù)的進(jìn)入門檻。申請專戶和QDII資格的一個(gè)先決條件都是在最近一個(gè)季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不少于200億元人民幣。

　　而上述人士所在的基金公司恰恰缺乏這一條件。這位人士認(rèn)為這樣并不合理。“比如QDII產(chǎn)品，這是我們最想做的，作為一家合資基金公司，我們公司有著強(qiáng)大的外資背景，外資方對我們也有著非常大的支持，所以讓我們這樣的基金公司開發(fā)QDII產(chǎn)品是最具有優(yōu)勢的，但是現(xiàn)在沒有任何外資背景，不具備這方面優(yōu)勢的內(nèi)資基金公司都能夠獲準(zhǔn)發(fā)行QDII產(chǎn)品，而我們卻不被允許。”

　　“這個(gè)政策本身沒有錯(cuò)，但是在推出這個(gè)政策的同時(shí)，是否能夠考慮將相關(guān)的一些不合理的要求取消。”這位人士呼吁。

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