圖：招商中小盤精選基金擬任基金經(jīng)理周德昕(資料圖)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 12月2日，新浪基金經(jīng)理秀欄目聯(lián)系到招商中小盤精選基金擬任基金經(jīng)理周德昕先生，就目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、股指運(yùn)行態(tài)勢(shì)和招商中小盤精選基金的特點(diǎn)等問題進(jìn)行了交流，以下為全部對(duì)話實(shí)錄。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您如何看待今年以來宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化以及運(yùn)行趨勢(shì)？對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策方面您有何觀點(diǎn)？

　　周德昕：今年以來我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)快速回升，而且這個(gè)趨勢(shì)仍有望持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，但整體來說，微觀經(jīng)濟(jì)尤其是剔除“鐵公基”行業(yè)后復(fù)蘇的程度要慢一些，即民間資本在下半年才開始逐步新擴(kuò)建產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)，隨著需求的復(fù)蘇，明年微觀經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)營(yíng)情況要好于今年，內(nèi)需在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中將起到更大作用，因此在明年新增貸款為7-8萬億和出口同比增長(zhǎng)12%的背景假設(shè)下，預(yù)計(jì)明年的宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。從11月27日召開了中央政治局的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，這次中共中央政治局會(huì)議已為今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下基調(diào)，經(jīng)濟(jì)刺激政策明年不會(huì)退出。我們認(rèn)為12月初將可能召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將以“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需”作為主要任務(wù)，至于刺激政策會(huì)否逐步退出將會(huì)觀察明年一、二季度國(guó)內(nèi)國(guó)際的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后作出決定。

　　新浪財(cái)經(jīng)：有專家稱，是全球流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致本輪商品和金融資產(chǎn)的牛市，您如何看？您認(rèn)為流動(dòng)性過剩這種局面會(huì)否持續(xù)？

　　周德昕：我們認(rèn)為，上半年的市場(chǎng)主要是由全球流動(dòng)性泛濫引發(fā)的，但下半年更多的是經(jīng)濟(jì)基本面的回升。我們認(rèn)為流動(dòng)性過剩的局面至少可以維持到明年一季度，因?yàn)槊涝�逆轉(zhuǎn)向上的可能性很小，美元上漲的兩個(gè)條件，即Libor的大幅上升以及美聯(lián)儲(chǔ)縮減其資產(chǎn)負(fù)債表，都不太可能發(fā)生，同時(shí)中國(guó)政府也定調(diào)要繼續(xù)維持適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。到明年下半年可能面臨著各國(guó)政府的退出政策的出臺(tái)，尤其中國(guó)在明年的5、6月份也是敏感的加息窗口，因此我們預(yù)計(jì)明年的下半年隨著經(jīng)濟(jì)基本面的鞏固回升、制造業(yè)吸納貨幣的能力增加、退出政策的實(shí)施，流動(dòng)性將會(huì)受到一定影響。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為下階段A股能否再創(chuàng)新高？未來A股的主要驅(qū)動(dòng)力在哪里？您主要關(guān)注哪些主題和投資機(jī)會(huì)？

　　周德昕：我們認(rèn)為下階段A股仍有機(jī)會(huì)創(chuàng)新高。未來驅(qū)動(dòng)A股的動(dòng)力有：宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍然穩(wěn)健回升；政策面看，上周五召開的中央政治局的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，這次中共中央政治局會(huì)議已為今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下基調(diào)，經(jīng)濟(jì)刺激政策明年不會(huì)退出。另外近期市場(chǎng)經(jīng)歷大幅調(diào)整后，為后期市場(chǎng)的良性上漲奠定了基礎(chǔ)，后期市場(chǎng)的關(guān)注度將從題材股轉(zhuǎn)到成長(zhǎng)股、價(jià)值股。

　　跨年度行情的投資布局將“緊扣”通貨膨脹主線、消費(fèi)升級(jí)主線、新能源主線等三大投資主線展開。

　　看好通脹主線是因?yàn)椋�隨著我國(guó)CPI將在11月份轉(zhuǎn)正，美元弱勢(shì)的持續(xù)，通脹的預(yù)期會(huì)得到市場(chǎng)強(qiáng)化，另外從全球資金的流向來看，近期仍有大量資金流入能源和大宗商品領(lǐng)域，因此我們認(rèn)為能源、金屬礦產(chǎn)資源板塊存在機(jī)會(huì)；

　　看好消費(fèi)升級(jí)主線，主要是因?yàn)榫用褙?cái)富的增長(zhǎng)、消費(fèi)政策的刺激、消費(fèi)觀念的提升將使我國(guó)的中高端消費(fèi)市場(chǎng)在未來幾年仍然有很快增長(zhǎng)，因此汽車、家電、地產(chǎn)仍值得關(guān)注，分歧較大的房地產(chǎn)行業(yè)，目前正處于“價(jià)平量升”的“均衡期”，一旦市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期逐漸穩(wěn)定，地產(chǎn)股的表現(xiàn)仍值得期待。

　　我還特別看好新能源主線，招商基金早在去年年底就開始深挖“低碳經(jīng)濟(jì)”這個(gè)投資主題了。隨著氣候問題的相關(guān)會(huì)議進(jìn)入程序，低碳將不僅僅局限于概念性的炒作。氣候問題將是全球政治、經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期熱點(diǎn)，年底哥本哈根會(huì)議的召開仍將促使低碳經(jīng)濟(jì)存在一定機(jī)會(huì)。電動(dòng)車、潔煤利用、碳捕捉和碳封存、核能、和智能電網(wǎng)是我們較為看好的領(lǐng)域。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為目前中小盤股票相對(duì)大盤股是否估值偏高？您主要依靠哪些方法來判斷中小盤股的成長(zhǎng)性？另外，在估值與成長(zhǎng)性方面，您如何做取舍？

　　周德昕：如果單純地看“中小盤股PE/大盤股的PE”是處于偏高的位置，但我們認(rèn)為考察中小盤股的投資機(jī)會(huì)不是靠傳統(tǒng)的PE和PB指標(biāo)，而通過PEG指標(biāo)更加合適，如果比較這個(gè)指標(biāo)，目前中小盤股的估值相比于大盤股就沒有那么高。PEG是估值和成長(zhǎng)性的比較，我認(rèn)為PEG低于1.1的公司都可以參考。

　　新浪財(cái)經(jīng)：我們注意到貴公司剛剛開始發(fā)行招商中小盤精選基金，這只基金有什么特色？給我們網(wǎng)友簡(jiǎn)單介紹下這只基金？

　　周德昕：我們招商中小盤基金的主旨是尋找中小盤股票，是以PEG作為尋找標(biāo)尺，而非傳統(tǒng)的PE和PB作為標(biāo)尺，股票倉位的配置是從60%—95%，中小市值股票的投資占比不低于股票資產(chǎn)的80%，是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的股票型基金。

　　新浪財(cái)經(jīng)：該基金成立后，將采取什么樣的建倉策略？會(huì)投資創(chuàng)業(yè)板嗎？

　　周德昕：我們的基金募集是12月22日截止，我們比較看好明年一季度的行情，因此可能會(huì)采取快速建倉的策略。當(dāng)然目前創(chuàng)業(yè)板估值由于市場(chǎng)追捧嚴(yán)重高估，所以我們?cè)谕顿Y創(chuàng)業(yè)板上可能會(huì)等一等，等估值有一定的回落。

　　新浪財(cái)經(jīng)：中小盤股票超額收益主要來自哪些方面？風(fēng)險(xiǎn)在哪里？如何回避？

　　周德昕：中小盤超額收益最根本的是來自于未來的高成長(zhǎng)性，從小公司成長(zhǎng)為大公司的概率要大于大公司成長(zhǎng)為超大公司，考驗(yàn)投資者的遠(yuǎn)見和洞察力。有分析認(rèn)為中小市值股票仍然處在上升通道中，或?qū)⒀永m(xù)到明年一季度。德圣基金研究中心主任江賽春總結(jié)，中小盤股票已經(jīng)連續(xù)多年有著“一季度效應(yīng)。”2007年1季度是典型的中小盤帶動(dòng)市場(chǎng)時(shí)期，小盤價(jià)值與小盤成長(zhǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤風(fēng)格，平均超額收益超過40%；在2008年1季度市場(chǎng)整體下跌中，中小盤股的相對(duì)活躍也使其跌幅小于大盤股；而在今年1季度，市場(chǎng)再度呈現(xiàn)出這種特征，中小盤風(fēng)格明顯領(lǐng)先于大盤風(fēng)格，平均超額收益在15%以上。

　　江賽春認(rèn)為，“一季度效應(yīng)”并非偶然，反映出市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)折的規(guī)律性因素。每年年底至第二年年初往往是當(dāng)年行情收尾和醞釀來年行情的轉(zhuǎn)折時(shí)期。在股市轉(zhuǎn)折或震蕩階段，大盤股進(jìn)入調(diào)整，而中小盤就成為市場(chǎng)的主要投資熱點(diǎn)來源。

　　中小盤股票投資風(fēng)險(xiǎn)在于對(duì)未來的預(yù)期，價(jià)值股考慮的是靜態(tài)，成長(zhǎng)股考慮的是未來，而未來是需要去預(yù)測(cè)的，預(yù)測(cè)本身就是一個(gè)概率統(tǒng)計(jì)的問題，專業(yè)的研究只會(huì)在成功預(yù)測(cè)的概率上添分。在回避風(fēng)險(xiǎn)上，我們會(huì)有一些考察指標(biāo)，首先看是否處在一個(gè)新成長(zhǎng)的行業(yè)，是否生存于藍(lán)海，因?yàn)橹行∑髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史一般都不長(zhǎng)，如果處于紅海環(huán)境，則在殘酷競(jìng)爭(zhēng)中生存下來的概率要低很多；其次我們還從定量、定性的角度去分析該企業(yè)的SWOT，來確定是否具備好的成長(zhǎng)背景。

　　新浪財(cái)經(jīng)：結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)行情，對(duì)于普通投資者而言，您認(rèn)為投資股票型基金的比例該有多大？選擇基金的過程中，該注意哪些問題？

　　周德昕：　整體來說，明年一季度可能會(huì)呈現(xiàn)跨年度行情，但更多的可能還是結(jié)構(gòu)性牛市，因此對(duì)自下而上的選股能力的要求會(huì)非常高，因此配置股票型基金是普通投資者一個(gè)較好的選擇。

　　選擇基金，建議，第一，首先要看趨勢(shì)，因?yàn)橼厔?shì)如果向上，你去進(jìn)行基金組合資產(chǎn)才可能有一個(gè)好的收益；第二，跨年度的行情是不是一窩蜂的全面的上漲，我們認(rèn)為經(jīng)歷2009年的行情之后，2010年的市場(chǎng)可能會(huì)是一種結(jié)構(gòu)性的市場(chǎng)，也就是說可能是有一部分股票漲、一部分股票跌，這樣一個(gè)市場(chǎng)更要考察投資者挑選股票的能力，所以說在跨年度行情里面基金投資者相對(duì)來說去買基金可能更加合適一些。再次要考察基金管理公司的管理能力。

　　新浪財(cái)經(jīng)：接下來請(qǐng)您可以談?wù)勀鷤�(gè)人的投資理念嗎？

　　周德昕：追求成長(zhǎng)，過濾風(fēng)險(xiǎn)。我過去從事過的一些單位，在期間任職經(jīng)歷了市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨。給我最大的啟示是什么呢？做投資一定要找到自己的安全邊際，因?yàn)檎�體來講投資股票還是要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，盡管之前的預(yù)期非常好，但是突然間可能發(fā)生什么事情打破了這個(gè)預(yù)期，因此收益始于止損，你要設(shè)屬于自己的安全墊，所以我在挑選上市公司的時(shí)候一定要考慮安全邊際，就是說純概念沒有業(yè)績(jī)的公司我是不會(huì)去投的。整體來說，追求成長(zhǎng)，而且要把能夠預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)盡可能過濾掉。

　　新浪財(cái)經(jīng)：最后，請(qǐng)給我們基金投資者一句話的理財(cái)忠告。

　　周德昕：看準(zhǔn)趨勢(shì)，長(zhǎng)期投資。

　　基金經(jīng)理簡(jiǎn)介

　　周德昕先生，碩士，近6年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擁有中國(guó)證券業(yè)執(zhí)業(yè)證書。

　　碩士畢業(yè)后即加入哈里投資股份有限公司從事投資研究工作，后于新疆證券深圳研究所及廣發(fā)證券研究部任行業(yè)研究員，2007年加入招商基金股票投資部，曾任研究部研究員，高級(jí)研究員，助理基金經(jīng)理，擬任招商中小盤精選股票型證券投資基金基金經(jīng)理。

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