□本報記者 易非 北京報道

　　截至11月9日，銀華價值優選基金凈值增長達到101.58%，成為今年以來率先實現凈值翻番的四只基金之一。更為引人注目的是，銀華優選管理資產超過160億，是四只翻番基金中唯一一只資產規模超過百億的基金。

　　究竟是哪一位基金經理，用大塊頭烹出了“小鮮”？帶著一絲好奇，中國證券報記者見到了銀華基金的投資總監陸文俊。兩個小時的采訪中，其思想火花頻閃，種種不同于市場的觀點，讓人感受到，在這個市場上要獲取超額收益，真的只有不走尋常路。

　　汽車行業正進入消費長周期

　　年初汽車主流廠家的加班加點，二三線城市上班的急劇放量，這些現象并不獨為陸文俊等銀華基金投資人士所觀察到。但是很多市場人士得出的結論是：這只是2008年壓抑的汽車剛性需求在今年的集中釋放，過了這一段，汽車銷量就會明顯萎縮。這應該是年初對汽車市場的主流觀點。

　　陸文俊經過深入調研后卻得出了另外的結論：這只是汽車進入大部分中國家庭的開始，汽車的消費強周期才剛剛正式拉開帷幕。從需求上來看，他通過收入曲線分析發現，今年許多中西部二三線城市的家庭都可以消費汽車了，需求潛力非常大。

　　他分析說，汽車進入中國家庭的速度從來沒有放慢過，因為東西部收入的差異積累到一定程度后，會導致更多中西部的人群需要消費車，這個過程被金融危機中斷了幾個月，“很多人會認為今年汽車銷售火暴是被壓抑剛性需求的總爆發，實際上并不是這么簡單。”陸文俊作出了這樣明確的判斷。他認為汽車是建設和諧社會的必需品，隨著車價收入比的比例不斷降低，汽車銷售火暴是必然結果。

　　而從供給上來分析，他通過實地調研發現，汽車產業的供給彈性非常小。“去年金融危機之后，最上游的零配廠商已為2009年作出了產能規劃，今年基本沒有擴展計劃。”陸文俊說，“汽車作為大的產業鏈，擴張不是建一條生產線就可以的，上游供給也需要同步擴張。”而在當前的情況下，現在汽車廠商即使大規模擴產，也沒有足夠的材料去裝配。他表示真正的汽車產能擴張要到2012年下半年才能夠看到，在此之前只能看到汽車企業產能利用率的不斷提高。

　　對比供需情況，陸文俊判斷汽車銷售的供給不足將持續到2010年，“買汽車要排隊，購買暢銷車型要等兩三個月，甚至還要加錢。”這些現象正是汽車產量供給不足的表征。他表示，銀華對汽車股的配置明顯比市場領先一步，而且敢于重倉持有，正是得益于對汽車的銷售調研非常深入。

　　在很多人眼里，汽車股的股價已經高高在上，今年不少汽車股漲了三倍多。但在陸文俊看來，汽車股還有很大的上漲空間，他有這樣一個判斷標志，即汽車股業績非常好、行業內個股被炒得雞犬升天的時候，汽車股的行情可能就會走到極致，但現在很多汽車股的業績還在底下趴著，汽車股的行情可能還會任重道遠。

　　大消費周期品種將成上漲主力

　　挖到汽車這樣的獨門品種，顯然與陸文俊的思路有關系，即“每一輪市場漲的品種都不一樣，換言之每輪牛市都不會重復上一輪。”他分析說，這是因為每一輪市場上漲中最具成長性的品種不一樣，所以導致估值水平的變化。

　　在采訪中，他指出如果寄希望上一輪牛市中上漲的鋼鐵、地產、銀行等再來一大波上漲，并不是很現實。這樣的觀點，顯然與不少市場人士的想法背道而馳，比如2006-2007年的那一波牛市，房地產是重要的領漲板塊，其瘋狂程度讓很多人記憶猶新。如今不少市場人士對房地產寄予厚望，希望其再次領漲。但他們今年顯然是對此比較失望。

　　陸文俊認為，上一輪牛市中基金重倉地產、銀行、鋼鐵時，的確是這些企業利潤增長最快的時候，而現在這個階段，因為企業體量大了，增長的斜率也發生了變化，比如銀行以前的利潤增長，如果低于30%，就會被市場認為增長低于預期。現在因為體量大了達不到這樣高幅度的利潤增長，增長斜率一旦趨于平緩，估值就不可能會回到以前那么高的水平。

　　“這一輪的上漲主力將主要是大消費周期的品種。”陸文俊態度很堅定，汽車股正是重要的消費品種之一。他告訴中國證券報記者，以前買消費股是保守心態的體現，比如醫藥、消費股與市場經常表現出蹺蹺板的關系，醫藥、消費股上漲，也許正是市場下跌的前兆。但今后消費股與市場將逐漸體現出同步關系。

　　這樣的觀點還是來自于他對消費周期品種業績增長較快的判斷。“我們正處在大消費周期的啟動階段。”陸文俊說。他分析說，明年市場發生通脹的概率較大，如果消費正常情況下增長還是16%的話，加上轉正的CPI數據，一年的名義消費增長率會達到19%-20%左右，而一線消費品企業的增長往往會高于行業的增長率10個點左右，這樣如果銷售增長30%，利潤增長幅度或將達到40%-50%，“只有進入大的周期階段之時，企業利潤增長才會有40%-50%的增長。”基于對消費股的長期看好，所以他在3500點附近選擇減倉時，對于汽車以及其它的消費類股，反而還選擇了增倉，效果非常好。

　　投資風格因時因地而變

　　今年的銀華基金因重倉汽車板塊再度聲名鵲起，這樣的集中投資是不是未來銀華的風格呢？不少人士對于這樣的集中投資還存在著各種各樣的擔心，畢竟多數公募基金強調投資的均衡配置，國外成熟的公募基金甚至把重倉個股的比例嚴格限制在基金總資產規模的5%以內。

　　“這樣的集中投資對于銀華來說，可能只是一種短期的特定風格。”陸文俊解釋說，主要是因為銀華年初對汽車行業理解得比較深，而且在合適的價格能買得到足夠的籌碼。

　　他表示，兵無常勢，水無長形，投資風格要根據市場而變化。該集中的時候就集中，“集中投資可以創造更大的利潤”，但集中投資是要有條件的，要根據市場的流動性、基金規模以及市場上的機會來判斷是否可以進行集中投資，沒有條件的話，就要進行均衡配置。

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