今年放出的大量信貸，在兩三年之后會使壞賬率上升，從而侵蝕銀行的利潤

　　理財周報記者 彭潔云/文

　　 2009年9月2日，重陽投資合伙人、首席投資官李旭利開始掌管華潤深國投重陽3期證券投資信托，募資高達12億元，是目前國內(nèi)最大的私募信托產(chǎn)品。從9月4日至11月5日的兩個月內(nèi)，重陽三期凈值增長達到15%，跑贏同期上證指數(shù)。

　　 但李旭利對明年的A股市場整體表示憂慮，審時度勢之下，他相對看好消費醫(yī)藥板塊，因此他三季度重倉青島啤酒（600600.SH）、東阿阿膠（000423.SZ）、復星醫(yī)藥（600196.SH）三股。

　　 最近，他向理財周報記者道出對宏觀經(jīng)濟的走勢判斷和以絕對收益為投資目標的邏輯思路。

　　消費增長可期

　　 理財周報：最近不少人認為股指有望繼續(xù)上揚走高，對于后市你作何判斷？

　　 李旭利：對明年的市場我表示擔憂，之前還是處于觀察狀態(tài)，而現(xiàn)在則是不太看好了。

　　 因為資本市場對于經(jīng)濟復蘇的預期已經(jīng)非常強烈，隨著經(jīng)濟增速走高，宏觀政策的重心明年政府可能從保增長轉(zhuǎn)向調(diào)結構，從危機管理轉(zhuǎn)向常態(tài)管理。月底即將召開的中央經(jīng)濟工作會議，相關的政策取向到時會更清楚。

　　 我們估計明年GDP增長速度并不會出現(xiàn)很大的上升，正常情況下應該在8%-9%。人民幣匯率進行調(diào)整的可能性應該也不大，這次中美聯(lián)合聲明對人民幣匯率問題沒有明確的表述。我們估計明年的信貸投放增速會放緩，不會像今年這樣天量放貸，投資增速也會放慢。因此整個市場走勢會相對平穩(wěn)，對行情并不能太樂觀。

　　 理財周報：你怎么看消費、醫(yī)藥行業(yè)明年的機會？

　　 李旭利：在投資、出口與消費這三駕馬車中，消費的穩(wěn)定增長是可以預期的，也是今后中國經(jīng)濟結構調(diào)整值得期待的。

　　 最近，10月社會消費品零售額數(shù)據(jù)公布，同比上漲16.2%，高于市場預期。而且這并不是在信貸大比例放松情況下出現(xiàn)的，說明中國消費是完全可以刺激起來的，內(nèi)需可以是經(jīng)濟成長的主要推動力。消費和醫(yī)療領域一直是國家經(jīng)濟結構調(diào)整鼓勵的方向，宏觀政策只能對它產(chǎn)生正面的影響，不太可能出現(xiàn)負面的影響因素。

　　強周期行業(yè)機會不大

　　 理財周報：對于強周期行業(yè)以及公募基金普遍熱衷的銀行地產(chǎn)板塊中，會不會有投資機會存在？

　　 李旭利：如果整個貨幣環(huán)境收緊，強周期行業(yè)的機會不會太大。

　　 銀行方面，我擔心今年放出的大量信貸，在兩三年之后會使壞賬率上升，從而侵蝕銀行的利潤。在目前放貸已經(jīng)受到核心資本充足率約束的情況下，如果沒有新的資本投入，信貸擴張的速度是受約束的。所以銀行的利潤增長會被攤薄掉。

　　 對于房地產(chǎn)行業(yè)，如果從報表角度來看，地產(chǎn)公司明年中期前的利潤會是比較亮麗的。但我們分析，房地產(chǎn)企業(yè)利潤主要是來自于大量土地儲備的存貨升值，而不是開發(fā)利潤。按照現(xiàn)在各地地王頻出的情況來看，拿進來新的土地成本已經(jīng)太高，將來的毛利水平會明顯下降。

　　 理財周報：你覺得高成長性公司應該具備怎樣的特質(zhì)？

　　 李旭利：高成長股的機會存在于那些不需要太多資本投入就可以實現(xiàn)高速成長的公司。

　　 我們希望這個企業(yè)的成長高于一般市場的平均水平，這種成長是一種高質(zhì)量的成長，它不需要繼續(xù)向股東要錢，不需要有新的資本投入就可以達到這種成長。這種增長最終會體現(xiàn)在企業(yè)的股東價值上，也就會體現(xiàn)在股價上。

　　中金公司：汽車明年保15%增長

　　 受益于內(nèi)陸省份居民步入人均可支配收入達到1.4萬元的汽車消費區(qū)間，內(nèi)陸省份首次購車需求將持續(xù)提升。2010年汽車銷量仍將維持15%增長，轎車銷售結構將繼續(xù)改善，同時新增產(chǎn)能供給相對滯后，行業(yè)利潤率將較2009年提升1個百分點，盈利情況可能超出預期。

　　中信證券：資源稅改革考驗煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)嫁稅負能力

　　 資源稅改革時間大致是今年年底或明年2-3月份。

　　 資源稅由“從量計征”改為“從價計征”，將提高噸煤成本，對行業(yè)的利潤產(chǎn)生一定的影響。但具體影響有多大一方面要看稅率大小，另一方面要看煤炭行業(yè)對資源稅的轉(zhuǎn)嫁能力。

　　國金證券：銀行將“量價齊升”

　　 “加息+人民幣升值”宏觀背景下，銀行有望出現(xiàn)“量價齊升”局面，具備超額收益基礎：貨幣政策趨于中性與加息預期下，對銀行業(yè)績彈性最大的“價”具備上升基礎；人民幣升值預期意味流動性由貨幣乘數(shù)（信貸供給）推動轉(zhuǎn)為基礎貨幣推動，未來股份制銀行有望產(chǎn)生生息資產(chǎn)增速大于貸款增速的情況。

　　國泰君安：地產(chǎn)大環(huán)境繼續(xù)向好

　　 由于總存量持續(xù)下降，房屋成交量雖有下降，但整體的量仍保持較高位置，目前10個一二線核心城市平均需要消化目前可售庫存的時間從前期10個月下降至7個月。由于寬松貨幣政策持續(xù)，通脹預期及人民幣升值預期較為強烈，而房地產(chǎn)整體庫存仍處歷史低位，整個行業(yè)的大環(huán)境仍在繼續(xù)向好。同時，房地產(chǎn)依然是保增長、啟動民間投資的支柱型產(chǎn)業(yè)，預計未來仍將維持偏松格局。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。