盧遠香、徐永

　　管理專戶“既不得名，又不得利”，投資經理多為新手上陣，投入產出不成比例

　　僅僅過了兩個月，喧囂一時的基金專戶“一對多”業務迅速降溫，在發行遭受冷遇的同時，業界對“一對多”業務的態度也發生了180度大轉折。

　　自9月伊始至11月初，共有34家基金公司的104只“一對多”產品獲批，其中，靈活配置型的數量達到87只，占比達83.6%。早在投入運作前，市場一致預期“一對多”產品能“在上漲階段抓住收益，在下跌期間回避風險”，其業績回報將會高于公募基金。不過，《中國經營報》記者從多家基金公司專戶部人士了解到，截至目前，“一對多”的業績情況并不理想。

　　黯然失色的成績單

　　9月是專戶“一對多”產品扎堆發行的高峰期。時至今日，產品投入運作已有兩個月。不過，對于這塊曾經寄予厚望的業務，基金公司們目前并沒有交出一份亮麗的成績單，相反，坊間盛傳的卻是部分基金公司的“一對多”產品已經跌破了保本線。

　　“確實有一些基金的專戶‘一對多’比較激進，出現跌破初始面值的情況。”深圳一家老基金公司機構理財部副總經理告訴《中國經營報》記者，有些基金對外宣傳專戶的業績良好，但私下交流卻發現旗下大多數“一對一”和“一對多”產品的業績都很差，“市場上漲期間遠遠落后于指數，市場下跌時期也不能抵抗風險。”

　　由于運作時間很短，記者接觸的多家基金公司專戶部人士均不愿意透露具體的業績回報，只表示公司比較保守，凈值還在面值之上，有1%～2%的收益。“專戶不可能有好業績，規模小，又怕虧錢，風險大的股票不敢搞。”國內一家排名前十名基金公司的副總經理直言，“一對多”的運作情況不理想。

　　目前，基金公司的專戶部同時管理著“一對一”產品和投資顧問類產品，這些產品的業績回報可以從側面反映出專戶的投資水平。

　　“我管理的一只投資顧問類產品，規模超過4億元，6月份成立，收益最高時有6分錢，現在凈值回到面值，收益為零。”深圳一家大型基金公司的投資經理說，公司不少的專戶類產品都如這只產品一樣，隨著市場指數坐了一趟“過山車”。

　　其他基金公司也呈現類似的情況。“我們有一單專戶‘一對一’是6月份開始運作的，回報最高時掙了2毛錢，但到10月底為止，虧了3分錢。”國內另外一家大型基金公司專戶部人士透露，公司專戶的業績并不是很好，部分產品微利，但還有一些產品仍是虧損的。

　　自9月1日至11月12日，上證指數上漲19.60%，而9月1日開始成立運作的私募產品重陽3期業績回報超過15%。與之相比，基金專戶“一對多”不到5%的收益，難免顯得“黯然失色”。

　　不過，在9月宣傳發行期間時，基金公司紛紛宣傳由優秀的基金經理或投資總監掌舵，為何專戶“一對多”的業績并沒有預期的亮麗？

　　明星掛名，新手擔綱

　　“專戶‘一對多’擔綱的是年輕人，他們沒有經驗，很可能會出現兩個極端，一是很保守謹慎，二是太魯莽冒進。”某業內人士告訴記者，這正是“一對多”業績不起眼的真正原因。

　　深圳一家大型基金公司的明星基金經理向記者透露，大多數基金公司的專戶“一對多”都是一些新人在管理，他們普遍是資深研究員或交易員，但之前并沒有資產管理經驗。“我原本有兩個助理，現在都提拔為投資經理了，并且每個投資經理管5個賬戶。”

　　當初為了推銷“一對多”產品，各基金公司紛紛打出明星基金經理的金字招牌，但事實上，“明星基金經理掛名，新手操盤管理”的策略今日卻被普遍采用。前述深圳明星基金經理所在的公司，在宣傳中表示“一對多”產品將由專戶部投資總監和一位投資經理一起管理，但實際上真正管理的只是投資經理。

　　“投資總監要負責社保賬戶，社保投資不允許基金經理同時兼職管理如此多的賬戶，他只是掛名而已。”在他看來，由明星基金經理或投資總監掛帥就是為了吸引人氣，增加產品的賣點，“這也是基金公司普遍采取的營銷策略。”

　　不過，基金公司讓新手管理專戶“一對多”產品，也是不得已而為之。自2007年以來，基金業快速膨脹，新基金、投資顧問類產品、專戶“一對一”、專戶“一對多”產品不斷發行，基金經理普遍都由一人管理一只基金經理變成同時管3只基金，人手不夠只好從研究員中提拔。

　　“我現在管著兩只開放式基金，同時還要管兩只投資顧問類產品，規模分別為5億元和12億元。”前述深圳的明星基金經理說，一個基金經理管理兩個產品還可以兼顧，但管理4只產品后，重心都放在開放式基金上，很難兼顧投資顧問類產品，這也是產品業績不佳的主要原因。

　　這還不是最“繁忙”的基金經理。據《中國經營報》記者了解，有些基金公司專戶部的投資經理，“一個人就管著40個債券的賬戶”，任務輕一點的也要同時負責30個賬戶。

　　其他基金公司也存在類似的人手緊缺情況。“公司的專戶部只有幾個人，專戶規模也才幾億元，一個人管理5個賬戶是沒問題的，投資經理只需要填單子下交易指令就行了。”一位負責投資的副總經理更為直接地告訴記者，專戶“一對多”只能讓新手“練練手”，因為它吸引不了有經驗的基金經理。

　　“專戶要做出好業績是需要費很多心思的，但公司方面不可能給投資經理開出單獨的激勵機制。如果給投資經理提成，公司沒辦法平衡基金經理和研究員的收入。”前述副總經理說，缺乏激勵機制的專戶管理，甚至還比不上公募的平臺。

　　而在基金經理眼中，由公募轉到專戶，也是一筆不劃算的買賣。“市場還是資金推動，管理著上百億元資金，很有成就感。到上市公司調研，董事長熱情接待；但管著幾億元的資金，去調研也沒人理你。”上海一位基金經理認為，到專戶做投資經理，實際上是“既不得名，又不得利”。

　　“投入產出比太低”

　　實際上，無論是并不起眼的業績單，還是由新手來管理基金公司的新業務，這些都只是表象，真正的原因，也許還在于這項業務給公司帶來的利潤貢獻度低。

　　“專戶‘一對多’成本高，回報低，投入產出比太低了，我們公司不會在這方面投入太多精力。”當各家基金都沉浸在專戶“一對多”產品的喧囂中時，華夏基金一位渠道經理在閑談時表示公司對專戶“一對多”的態度。

　　有這個認知的并非僅僅一家公司。“專戶‘一對多’成本高，規模小，掙的錢又不多，如果再配置大量的人力、物力，公司會虧本的。”前述大型基金公司的副總經理不客氣地指稱“專戶只能是公募的一個補充”，公司對“一對多”業務并不是特別重視。

　　基金公司當前的冷淡，與上半年籌備“一對多”業務的熱切，有著明顯的區別，是什么使得基金公司的態度發生了如此大的轉變？

　　“基金公司是企業，都是利益驅動，業務的利潤貢獻程度，決定了這塊業務的資源配置比例。而目前公募是基金公司最為掙錢的領域，自然成為人力、物力配置傾斜的方向。”一位不愿意透露姓名的行業研究員表示，有些基金在年初確實想把專戶“一對多”業務做大，但后來發現投入高、難度大，最終形成了目前的尷尬局面。

　　事實上，專戶“一對多”的發展與基金公司最初的預期很不一樣。早在年初籌備時，基金暢想的是憑借公司品牌，“一對多”單只產品的規模能募集到10億元～20億元，但真正募集到手的產品中，規模最大的也只有4億元左右，有些甚至是只有5000萬元多一點，更有一些基金公司的“一對多”產品募集還沒有5000萬元而宣告募集失敗。

　　發行“寒潮”讓基金意識到“一對多”產品仍然需要培育市場，很難在短期內取得規模效應。與此同時，與銀行渠道的高成本合作，也超出了基金的預期之外。

　　在基金公司以建設銀行（601939.SH，0939.HK）為代銷渠道發行的“一對多”產品中，固定管理費為2%，但其中的75%（即資產管理規模的1.5%）由建設銀行所得，基金公司只能獲取5%的管理費；而基金公司與工商銀行（601398.SH，1398.HK）合作發行的“一對多”產品，普遍收取1%～1.2%的管理費，其中的70%歸工商銀行所有，此外基金還需要支付工商銀行約1%的銷售服務費。兩者相加，基金公司需要支付相當于資產管理規模1.6%～1.8%的費用給工商銀行。

　　由于銀行收取了基金公司“一對多”產品大部分管理費，基金的利潤來源只能指望業績提成。但這部分的回報依然很難有高收益。目前，“一對多”產品提取的業績報酬普遍為20%，但業績比較基準為5%～8%，這意味著只有產品取得超過約定的5%～8%的收益后，才能拿到業績分成。

　　以發行規模最大的“一對多”產品4億元為例，假設一年凈值上漲35%，扣除掉5%的業績基準后，30%的回報部分可以提取的業績報酬為0.24億元。而一只規模為50億元的公募基金，以1.5%的管理費來收取，一年能旱澇保收得到0.75億元。相比之下，規模普遍還不到1億元的專戶，很難“掙到錢”。

　　但并非所有基金公司都對專戶不重視，也有少數公司配備了較好的人力資源。“初期只是大轟炸階段，接下來還是會分化。”前述不愿署名的研究員表示，有些基金公司確實是表里如一，配置了比較多的人手來管理專戶“一對多”，希望能把這業務做起來。但這需要“時間的檢驗和洗禮”。

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