58.33%私募看漲十一月行情，僅4.17%看跌。

　　64.58%私募表示將重倉參與，樂觀看待后市。近二十四個月熊牛轉換，私募大幅戰勝大盤。

　　私募排排網·中國私募證券基金月度報告(2009年10月)

　　報告提要

　　【上月報告總結：私募10月整體跑輸大盤】根據私募排排網研究中心九月調查結果，大部分私募看空十月，多數選擇輕倉。然而，十月大盤延續九月國慶行情繼續盤升，滬深300指數漲幅為9.17%。結果顯示，私募在十月整體跑輸大盤，327個非結構化產品十月平均增長率3.43%，跑輸大盤5.72%。

　　【近二十四個月收益點評：熊牛轉換，私募大幅戰勝大盤】2007年10月至今，大盤從最高點一直下挫到2008年10月最低點，之后探底回升至2009年10月，時隔兩年，指數仍不及最高點一半。金融危機以來，2008年10月前后兩個時段，可以歸納為“一熊一小牛”，熊牛轉換間，私募管理人業績如何？本期統計的327個產品中，其中存續期在兩年以上的產品共54個，平均收益為-7.40%，大幅跑贏大盤。

　　【近十二個月收益點評：小牛行情，私募整體跑輸大盤】在近十二個月的這波小牛行情中，滬深300指數漲幅達97.18%，私募平均漲幅47.38%，甚至不及指數的一半，整體跑輸大盤，僅9%的私募管理人，戰勝指數，并取得超額收益。

　　【近六個月收益點評：私募過度謹慎，跑輸大盤】滬深300指數近六個月漲幅25.91%，我們統計的327個產品中，存續期在六個月以上的201個，平均收益14.31%，跑輸大盤11.6%。

　　【近三個月收益點評：下跌中凸現私募管理能力，稍微跑贏大盤】滬深300指數近三個月漲幅-9.75%，我們統計的327個產品中，存續期在三個月以上的282個，平均漲幅為-3.56%，私募在這個下跌階段中稍微跑贏大盤。

　　【后市調查：11月私募從謹慎轉為積極】調查問卷結果顯示，11月，私募的謹慎風格開始有所轉變，操作更為積極，對后市行情的繼續看好，看漲私募比例大幅上升，而且多數選擇重倉。

　　【信托發行情況分析：信托產品發行量創年內新低，成立量驟減】根據wind資訊統計，十月在信托平臺上發行的產品數量11個，同比九月份減少18個，創年內新低；產品成立的數量12個，同比九月份驟然減少23個。

　　【創業板開板首日調查：大部分私募都在觀望】創業板開板首日，私募排排網對全國43家主流陽光私募進行了調查，調查結果顯示，僅11.63%的私募管理人在當天買入創業板股票，其余都是觀望。投資時機的選擇上，他們非常謹慎，都表示要做充分的調查和一年左右的觀望后，才會考慮是否進行投資。

　　第一部分：中國私募基金十一月份調查

　　一、私募排排網十一月調查：58.33%私募看漲十一月行情

　　10月，股市雖然只有短短的16個交易日，但在這段時間里，滬深300指數上漲了9.17%，回顧我們上個月的調查結果，僅15.79%私募管理人看漲10月的行情，大部分都在觀望。

　　11月，私募排排網研究中心對48家私募管理人進行了問卷調查，結果顯示：私募管理人對行情的研判與10月相比，已出現較大轉變，態度明顯趨于樂觀，他們的持倉策略也變得更加積極。

　　在行情研判方面，58.33%私募看漲11月行情；僅4.17%看跌；認為橫盤整理的占37.5%。

　　在持倉策略方面，64.58%私募管理人表示已重倉操作；31.25%的私募堅持輕倉策略；僅4.17%表示會空倉觀望。

　　在三季度GDP、CPI、PPI等宏觀數據公布后，通脹預期出現并逐漸轉強。對于投資者比較關心的防通脹措施是否會影響到房貸緊縮，12.5%的私募管理人認為，防通脹會導致房貸緊縮；47.92%的私募認為，防通脹不會導致房貸緊縮；39.58%不確定。

　　對房地產投資策略將會如何調整，調查結果顯示，投資者對于房地產投資顯得較為謹慎，58.34%處于觀望，僅25%的私募表示會增加對房地產股票的投資。

　　調查結果如下圖所示：

　　圖示1：

 

　　圖示2：

 

　　圖示3：

 

　　圖示4：

 

　　回顧以往的調查問卷，從八月至十月，私募管理人對后市普遍看淡，從這個月的調查結果來看，私募看漲熱情重新燃起，大多表示會重倉參與，可見他們對未來幾個月的行情走勢信心大增、態度樂觀。他們已在著手布局，對四季度行情充滿期待。

　　第二部分：業績點評

　　一、近二十四個月收益點評：熊牛轉換間 私募大幅戰勝大盤

　　回首2007年，牛氣沖天，大家甚至普遍認為指數將沖上萬點，然而熱情止于十月，百年一遇的金融海嘯席卷而來。在全球經濟危機的嚴峻形勢下，國內股票市場經歷了慘淡的2008年熊市，滬深300指數從2007年10月31日的5688.54點，一路下挫到2008年10月30日的1663.66點，跌幅達241.93%，為全球跌幅之最。隨著我國十萬億經濟刺激政策及適當寬松貨幣政策的出臺，經濟開始復蘇。從2008年十月至2009年十月，滬深300指數從1663.66點一路反彈到3280.37點，漲幅達97.18%，將近翻番，可稱得上是小牛行情。近二十四個月，熊牛轉換，滬深300下跌了73.41%，那么期間私募的表現如何，是否跑贏了大盤？下面進行分析。

　　在本研究中心這期統計的327個產品中，其中存續期在兩年以上的產品共有54個，這批產品算是最早的陽光私募信托產品了，例如星石、中國龍、民森、傭金、明達、曉揚等。這54個產品的平均收益為-7.40%，大幅跑贏大盤。其中收益率最高的是趙軍管理的淡水泉成長一期，收益率達59.1%。其次是2008年的私募冠軍金中和西鼎，收益率為41.90%。第三名為朱雀2期，收益率為41.90%。江暉掌舵的星石系列亦取得相當不錯的收益。排名前十的產品名單如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	近 24 個月增長率	滬深 300 增長率
1	平安 · 淡水泉成長一期	淡水泉	2007-09-06	2009-10-30	169.12	59.10%	-42.82%
2	重慶國投 · 金中和西鼎	金中和	2007-7-27	2009-10-27	1.6985	41.90%	-37.85%
3	深國投 · 朱雀 2 期	朱雀投資	2007-09-17	2009-10-15	142.44	40.27%	-43.53%
4	深國投 · 星石 3 期	星石投資	2007-08-27	2009-10-20	143.23	36.51%	-39.86%
5	深國投 · 星石 2 期	星石投資	2007-07-30	2009-10-20	147.68	35.69%	-39.86%
6	深國投 · 星石 1 期	星石投資	2007-07-30	2009-10-20	147.45	35.59%	-39.86%
7	深國投 · 朱雀 1 期	朱雀投資	2007-09-17	2009-10-15	137.42	35.20%	-43.53%
8	粵財信托 - 合贏	合贏投資	2007-10-9	2009-10-30	1.2993	34.80%	-40.45%
9	深國投 · 民森 A 號	民森投資	2007-06-25	2009-10-23	116.48	23.69%	-38.92%
10	深國投 · 民森 B 號	民森投資	2007-06-25	2009-10-23	112.94	21.05%	-38.92%

　　從榜單中可以看出，這些產品大多都成立于2007年行情最為瘋狂的階段，然后經歷了慘烈的熊市，又從小牛行情中趕上來。

　　評價一個私募的管理水平需要長期考察，從管理風格來看，排名較前的私募大多屬于偏穩健型。其中，有些曾有明星公募的背景，他們的業績大家有目共睹，顯示了他們優秀的管理能力和出色的風控水平。

　　榜單冠軍淡水泉就是一個典型的例子，其掌門人趙軍曾就職于嘉實基金。淡水泉在熊市中雖未能取得正收益，但風險控制非常好，所以損失不大，在牛市中則顯得更為積極穩健，收益大大超過大盤以及其他產品。

　　星石的江暉曾就職于工銀瑞信，在這兩年里，星石一直保持著絕對收益，即使在2008年的熊市中，亦能取得正收益。

　　近兩年負收益的產品有24個，其中業績最靠后的是曉揚旗下的產品，為-45%，盡管如此，它也同樣戰勝指數。其他如明達、東方港灣、林園、瑞信等，這些私募元老的產品仍處于負收益狀態，原因主要是由于這些產品在熊市中損失巨大，至今仍未挽回損失。

　　在兩年來股市熊牛轉換的背景下，來考察私募的管理水平，可以看出，作為投資人，追求超額收益固然重要，但是，在下跌過程中如何控制風險，減低損失，保住利潤才是長期制勝的法寶。

　　二、近十二個月點評：小牛行情 私募跑輸大盤

　　熊市以來，指數探底回升，剛好時隔一年，2008年10月31日，滬深300指數收于1663.66點，截止今年10月30日，漲幅達97.18%，接近翻番，在這波小牛行情中，私募的表現如何？

　　我們統計的存續期在一年以上的產品共有165個，平均收益為47.38%，不及指數漲幅的一半。然而，其中也不乏業績卓著者，羅偉廣掌舵的新價值2期就以198.37%的漲幅獨領風騷，業績將近翻了兩番，排第二名的開寶1期61.85%之多。

　　排名前十名單如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	近十二個月收益率	滬深 300 增長率
1	粵財信托 · 新價值 2 期	新價值	2008-2-19	2009-10-30	1.3024	198.37%	93.23%
2	深國投 · 開寶 1 期	開寶資產	2007-11-19	2009-10-15	87.23	136.52%	67.46%
3	深國投 · 尚誠	尚誠資產	2007-3-28	2009-10-20	140.31	123.46%	84.24%
4	北京信托 - 云程泰二期	云程泰	2008-4-9	2009-10-30	0.8302	116.93%	93.23%
5	深國投 · 尚雅 4 期	尚雅投資	2008-02-18	2009-10-10	128.47	114.65%	58.56%
6	中海 - 海洋之星 2 號	理成資產	2007-11-21	2009-10-30	1.0886	114.59%	93.23%
7	北京信托 - 云程泰一期	云程泰	2007-8-1	2009-10-30	0.7513	113.20%	93.23%
8	中融 - 混沌 1 號	混沌投資	2008-10-21	2009-10-30	2.1276	112.76%	93.23%
9	深國投 · 重陽 1 期	重陽投資	2008-09-05	2009-10-30	226.39	111.20%	47.53%
10	陜國投 · 龍鼎 1 號	龍鼎投資	2008-7-18	2009-10-22	197.41	109.52%	77.92%

　　榜單上的前十名收益均實現翻番，大多是老面孔，都是年初以來一直保持著良好收益的產品。值得關注的是成立剛滿一年的混沌一號和重陽1期，這兩個產品此前一直表現得非常出色，但是由于存續期未滿一年，所以未被我們列如榜單。

　　牛市中，積極進取風格的私募管理人更能取得超額收益。從榜單中我們可以看到，收益排名較前的私募產品，其管理人的投資風格都屬于較為積極的類型，比如新價值的羅偉廣、尚雅的石波等。而以較穩健的如星石、武當為代表的，收益徘徊在中等水平；而操作較為保守的如塔晶、中國龍等，一直處于下游水平，所以管理風格很大程度上決定了投資收益。

　　在這波小牛行情中，私募整體跑輸大盤，漲幅甚至不及指數的一半，能戰勝指數并取得超額收益的私募管理人僅占9%。

　　這種結果主要是由私募管理人上半年過度謹慎的操作風格造成的。然而，也正是由于這種謹慎，私募才能在下跌市中戰勝大盤，畢竟私募的管理目標不是超越指數，而是追求長期穩定的絕對收益，這才是根本。

　　三、近六個月點評： 過度謹慎跑輸大盤

　　滬深300指數近六個月的漲幅為25.91%，我們統計的327個產品中，存續期在六個月以上的有201個，平均收益為14.31%，跑輸大盤11.6%。

　　榜單上表現搶眼的依然是，有著“私募快槍手”之稱的楊永興管理的“策略大師”，從2009年三月至今，此產品在如此短的時間里累計收益達157.9%，而近六個月收益為86.34%，是當之無愧的短線高手。

　　其次是吳險峰的龍騰，此產品近期排名一直靠前。

　　重陽1-2期這期表現也異常搶眼，從累計收益看，漲幅驚人。

　　排名前十如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	近六個月增長率	滬深 300 增長率
1	重慶信托 · 策略大師	證通天下	2009-3-2	2009-10-30	2.579	86.34%	25.91%
2	深國投 · 龍騰	龍騰資產	2008-01-23	2009-10-30	109.48	53.85%	27.32%
3	深國投 · 重陽 1 期	重陽投資	2008-09-05	2009-10-30	226.39	43.28%	27.32%
4	深國投 · 開寶 1 期	開寶資產	2007-11-19	2009-10-15	87.23	43.00%	21.02%
5	深國投 · 時策 1 期	時策投資	2008-1-17	2009-10-30	94.13	42.79%	27.32%
6	深國投 · 重陽 2 期	重陽投資	2008-12-12	2009-10-30	179.57	42.21%	27.32%
7	深國投 · 萬利富達	萬利富達	2007-3-20	2009-10-20	118.86	38.90%	27.42%
8	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	2009-10-30	1.2142	38.69%	25.91%
9	中鐵 - 鑫蘭瑞一期	鑫蘭瑞	2008-8-26	2009-10-30	2.0309	38.18%	25.91%
10	平安 · 曉揚三期	曉揚投資	2008-01-16	2009-10-30	63.89	37.01%	22.55%

　　在這201個產品中，僅19個產品取得負收益，最差的收益為-12.7%。其中漲幅超過指數的有32個，占16%，多為前期漲幅靠前的產品，如新價值、合贏、淡水泉等。

　　六月和七月是指數加速上揚的時候，但是大多的私募在這段時間并沒有取得超過大盤的收益，相反還跑輸大盤。八月的大跌，私募仍保持著原有謹慎風格，所以在這個月虧損不大。在近六個月的整體表現中，私募在謹慎中操作，穩健中追求絕對收益，所以才暫時跑輸大盤。

　　四、近三個月點評： 下跌中凸現私募管理能力

　　滬深300指數近三個月的漲幅為-9.75%，我們統計的327個產品中，存續期超過三個月的有282個，平均漲幅為-3.56%，在這個下跌階段中稍微跑贏大盤。

　　重陽系列占據了狀元榜眼位置，重陽一期漲幅為24.78%，2期漲幅為23.22%；排在第三名的龍騰漲幅為19.09%。

　　排名前十名單如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	近三個月增長率	滬深 300 增長率
1	深國投 · 重陽 1 期	重陽投資	2008-09-05	2009-10-30	226.39	24.78%	-0.06%
2	深國投 · 重陽 2 期	重陽投資	2008-12-12	2009-10-30	179.57	23.22%	-0.06%
3	深國投 · 龍騰	龍騰資產	2008-01-23	2009-10-30	109.48	19.09%	-0.06%
4	山東信托 - 融海 1 號	融海投資	2009-6-5	2009-10-28	1.2088	15.18%	-5.95%
5	華潤信托 · 展博 1 期	展博投資	2009-6-15	2009-10-23	133.11	11.46%	-6.54%
6	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	2009-10-30	1.2142	10.80%	-9.75%
7	平安 · 曉揚三期	曉揚投資	2008-01-16	2009-10-30	63.89	10.38%	-9.75%
8	重慶信托 · 策略大師	證通天下	2009-3-2	2009-10-30	2.579	10.21%	-9.75%
9	深國投 · 時策 1 期	時策投資	2008-1-17	2009-10-30	94.13	10.13%	-0.06%
10	山東信托 - 長金 5 號	長金投資	2009-6-26	2009-10-26	1.1039	10.10%	-6.91%

　　八月的大跌是私募近三個月業績出現負增長的主要原因，九月與十月的微張并沒有讓這些產品挽回損失，而在這三個月的下跌市中，私募的平均業績戰勝了指數。

　　根據我們以往的調查，大部分私募在八月的下跌中成功逃頂，逃頂后的過度謹慎操作也使得他們在九月與十月的上漲行情中跑輸大盤，所以，在這近三個月的表現中，私募出色的風險掌控能力是戰勝指數的最大原因。

　　五、近一個月點評：私募從謹慎轉為積極

　　大盤延續了國慶行情走出了紅十月，漲幅達9.17%，我們統計的327個產品整體平均收益為3.43%，漲幅榜排首位的是深國投時策1期，增長率為19.45%，其次是海洋之星1號，漲幅為17.59%，重陽系列與匯利系列在這期均有不錯的表現。

　　排名前十名單如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	月增長率
1	深國投 · 時策 1 期	時策投資	2008-1-17	2009-10-30	94.13	19.45%
2	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	2009-10-30	1.2142	17.59%
3	山東信托 · 長金 2 號	長金投資	2008-12-26	2009-10-26	1.5413	17.58%
4	深國投 · 龍騰	龍騰資產	2008-01-23	2009-10-30	109.48	15.73%
5	平安財富 · 瑞智一期	平安投資	2007-12-28	2009-10-30	41.7	15.23%
6	深國投 · 重陽 1 期	重陽投資	2008-09-05	2009-10-30	226.39	14.14%
7	中融 - 太極一號	天隼投資	2009-3-2	2009-10-30	1.208	13.56%
8	深國投 · 重陽 2 期	重陽投資	2008-12-12	2009-10-30	179.57	12.99%
9	中信信托 - 匯利優選	匯利資產	2008-7-18	2009-10-30	135.51	12.84%
10	中信信托－匯利 2 號	匯利資產	2009-3-20	2009-10-30	112.76	12.61%

　　私募在這個月跑輸大盤，并不意外，根據我們十月的調查結果顯示，看漲的私募僅占少數，大多在觀望，所以致使踏空行情。

　　但是，仍然不乏表現優異的私募管理人，他們在次月的收益也是相當可觀。

　　經過這兩個月的上漲，11月私募的謹慎風格開始有所轉變，操作更為積極，這緣于對后市行情的繼續看好，從本月的調查問卷結果看，看漲私募比例大幅上市，而且多為重倉。

　　第三部分：信托發行情況分析

　　十月，信托產品發行量創年內新低，成立量驟減

　　根據wind資訊統計，十月在信托平臺上發行的產品數量為11個，同比九月份減少18個，創年內新低；產品成立的數量為12個，同比九月份驟然減少23個。從成立產品的推介期看，這些產品大部分是幾個月前就開始推介的，直到本月才宣布成立。

　　今年以來信托產品發行情況如下圖所示：

　　從圖中我們可以看出，九月份的信托成立數量接近上半年的新高，發行數量也在上升，而十月份卻遜色不少。

　　九月份信托產品之所以扎堆發行，我們認為原因有三個：首先，私募對后市行情看好；其次，私人銀行渠道越來越受私募青睞，上海重陽的單只產品規模超十億，顯示私人銀行渠道的不可忽視，私募都想爭搶這塊蛋糕；第三，私募借助業績的回升，繼續擴張自己的規模。

　　這三點，促使私募不失時機地抓住這個機會，扎堆發行新產品，特別是明星私募，包括江暉、田榮華、李華輪、鄧繼軍等在內的10余名明星私募經理，紛紛在近期推出新產品，有的已成功發行新品。

　　之前備受關注的原華夏基金核心成員之一的張益馳，現任遠策投資管理有限公司執行董事、總經理兼投資總監，在這兩個月已經連續發行四期產品，其中三個已成立運行。

　　我們從部分私募了解到，由于證監會暫停了新證券賬戶的開設，使得一些私募發行新產品的計劃未能實現，能發行新產品的私募都是之前已經開設好的賬戶，現在拿出來用。我們相信，在信托證券賬戶開設重新放行后，私募產品的發行必定會再次井噴。

　　第四部分：創業板開板首日調查

　　大部分私募都在觀望

　　2009年10月30日，創業板首批28家公司首日開盤交易。這幾乎是一場預料之中的瘋狂表演。私募基金作為證券市場上不可忽視的投資力量，他們當天如何操作呢？是否有買入創業板股票？私募排排網就就此對全國43家主流陽光私募進行了調查，調查結果顯示，僅11.63%的私募管理人在當天買入創業板股票，其余都是觀望。

　　(以上是私募排排網研究中心對全國43家主流陽光私募基金調查的結果)

　　私募排排網研究中心聯合《上海證券報》，就創業板首日交易情況，對六位私募管理人(理成資產投資總監程義全、景良投資總經理廖黎輝、新價值投資總監羅偉廣、龍騰資產總經理吳險峰、開寶資產投資總監葉猷建、源樂晟投資總監曾曉潔)進行了深度采訪。

　　對于創業板首日開盤交易的表現，六位私募管理人都一致認為，首批創業板28家公司遭到爆炒，股價上漲太高，市盈率普遍過高。但從另一個角度看，這種情況也體現了，投資人對創業板公司商業模式的認可。

　　對于創業板由于盤子小、是否會更適合私募操作的問題，六位私募管理人都認為，盤子的大小不是最重要的，關鍵要看行業前景和公司的成長性；認為私募一般不會參與創業板交易，主要原因是因為盤子太小，可以帶來的利益有限。

　　對于創業板今后的走勢，六位私募管理人都認為，創業板有可能會重現2004年中小板開盤之處的局面，結局將會是高開低走。

　　對于是否參與交易的問題，只有一位私募基金經理表示，進行了少量的交易；他們普遍認為，只有當創業板冷靜下來，才好判斷一家公司的價值，才能夠決定是否買入。

　　對于他們關注哪些公司的問題，他們提及頻率較多的是愛爾眼科、華誼兄弟和機器人；他們認為，創業板公司都有好的盈利模式，其中有可能會誕生一兩家大型公司。

　　對于參與交易的機構或投資者，他們建議要控制好風險，認為創業板公司機會大，但風險也大；要認真對公司的管理團隊、特別是對大股東做調研。

　　對于今后的創業板如何投資，將成為投資者關心的問題，我們亦就此對私募進行了調查。

　　對于創業板公司，私募管理人更看重是公司的成長性以及其管理團隊和商業模式，從上市公司的行業來看，生物醫藥類的公司最受關注。

　　根據私募排排網研究中心連續三個月來的調查結果看，私募對于創業板的成功推出帶來新的投資機會，表示慶賀，但在投資時機的選擇上，他們非常謹慎，都表示要做充分的調查和一年左右的觀望后，才會考慮是否進行投資。

　　此次調查結果如下圖所示：

　　總結：

　　私募投資是一場馬拉松，短期的業績并不能說明管理水平的高下，經得起牛熊的洗禮，能長期獲得絕對收益，才能算是一個出色私募管理人。我們認為，在這近24個月的評比，由熊轉牛的過程中，是最能反映一個私募優秀管理能力的時間段，值得投資者借鑒。

　　熊轉牛的行情剛走滿一年，大盤能否繼續“牛”下去，私募管理人表現得更為樂觀，對后市普遍看好，并及時轉變風格，順勢為之。創業板已在10月最后一個交易日正式開板，開板當天私募冷眼旁觀，之后將如何操作？創業板未來是否會成為私募獲取超額收益的一個重要投資標的？這都要時間的驗證。

　　大盤經過這兩個月的震蕩盤升，上漲態勢日趨明確，我們的調查顯示，私募在操作上已經由謹慎轉為積極，由輕倉變為重倉。在這種預期下，后市將會如何演繹，我們拭目以待。

　　私募排排網研究中心

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