文/德圣基金研究中心

　　經歷半年多轟轟烈烈的反彈行情之后，A股在7月底遭遇了大幅震蕩，動輒100多點的跌幅讓投資者憂心糾結，也讓投資者對后期市場變化的預期變得模糊。雖然對當前股市調整的原因有各種解釋，但貨幣政策的緊縮預期仍然是最主要的影響因素之一。

　　市場多空雙方的相持博弈已經反映出，當前股市的投資環境與前半年有了明顯的改變。雖然管理層一再重申貨幣政策僅限于微調，但還是對股市造成不小的沖擊。那么，股市是否可能在本輪震蕩中掉頭，或者這種震蕩只是牛市途中的一個趔趄？其中關鍵之一是作為市場主力的機構如何判斷和應對。前期披露的基金中報為此提供了觀察基金策略的窗口。從中我們看到，這種政策氣候的輕微變化和市場調整仍在多數基金的預期之中，震蕩市不改變資產配置的戰略方向；但在投資策略的戰術層面上，下半年將會有更多的結構性分化。這意味著我們選擇基金的標準也可能需要相應予以修正。

　　基金整體依舊看好后市

　　與季報中的基金樂觀的心態不同，中報中多數基金經理都流露出對估值過高、經濟實質性復蘇進度、貨幣政策微調的擔憂。股市的調整是必然的，只是早晚的問題。在中報中，大多數基金管理人在對市場中長期趨勢的判斷上體現出較為一致的判斷，對中長期經濟的實質性復蘇抱有較大的投資信心，而對下半年經濟復蘇的速度、市場風險的估算、行業表現強弱上則存在較大分歧。

　　基金中報對市場中長期趨勢的判斷主要集中在以下三方面：在基本面的判斷上，多數基金認為A股市場的系統風險已經大大降低(大成、廣發等)，國內經濟在投資、政策刺激下處于危機后復蘇階段，次貸危機對世界經濟的沖擊得到階段性的抑制，隨著投資拉動、政策支持，A股有望率先走出危機泥潭(華夏、興業等)；在股市趨勢判斷上，多數基金認為目前市場底部可以基本確認(大成、嘉實等)，市場中長期會震蕩反復上行(南方、易方達、大成等)；在短期政策面上，高估值下的市場泡沫難以持續，短期政策會出現微調，微調不改寬松貨幣政策環境(華夏、易方達等)。

　　基金對后市的分歧具體體現在：實體經濟復蘇的速度，比較樂觀的基金認為經濟危機對中國經濟的影響不是根本的，國內經濟超預期復蘇的可能大(博時、易方達、鵬華等)；比較悲觀的看法，雖然國內經濟受投資拉動出現復蘇跡象，但是實體經濟要消化投資，復蘇還需要較長的時間(嘉實、興業、廣發)。對風險的來源及程度的估算不同，積極樂觀的基金認為看輕短線調整風險，如華夏、華商等基金，而謹慎的如興業、嘉實等基金對估值風險、政策調整風險有一定的擔憂。相應在行業配置上，多數基金繼續看好金融、資源等投資品的投資價值，而一些基金開始轉向防御性行業，前者如易方達等，后者典型的如嘉實。

　　這種分歧點造成了基金操作上的差異，包括在近期調整中業績上的差異。但是整體而言，基金對中長期市場依舊保持較為樂觀的心態，而近期的震蕩也是市場正常的修復調整。

　　抓住基金選擇線索

　　基金中報透露出的策略信息是，戰略方向不變，結構或風格上分化。這也是接下來選擇基金的兩個主要線索。

　　從戰略配置方向上看，偏股型基金仍然是基金組合配置的重點。其中最適合長期牛市環境的指數型基金仍然可做戰略布局。已經持有指數型基金，且在組合中配置比重合理的投資者，可將指數基金作為組合的核心配置繼續持有。但對于尚未配置的投資者而言，在震蕩市中不宜快速增加指數基金的投資比重，隨著市場調整分步建倉是最為適宜的選擇。

　　從指數基金品種上看，可以重點配置滬深300指數基金，以及央企50指數基金、ETF聯接基金等。

　　可適度關注新基金

　　在主動型基金的風格選擇上，由于經濟復蘇的整體進程仍將主導市場發展，因此具備良好的自上而下配置能力，尤其是中觀行業配置能力的基金仍然是主動型基金的重點。但隨著復蘇進程向中下游更為分散的行業擴散，選股的作用也會逐漸增強，因此，在接下來的行情中，配置和選股能力相結合的基金最為適合。

　　如果說上半年市場積極制勝，那么下半年基金投資的靈活性更重要。靈活的行業輪動型基金以及具有較好研究功底的選股型基金會更占上游。投資者在倉位上也宜保持一定的靈活性，對于建倉在3000點上方的投資者可以選擇在市場急速下探過程中逐步進行補倉，攤薄成本。對于建倉較低的投資者可以根據需要選擇基金品種的調整。

　　考慮到股市正在經歷階段性的震蕩調整；對于短期震蕩風險較為敏感的投資者，新發基金是不錯的選擇。新基金在震蕩期間可靈活把握建倉節奏，這在一定程度上可以規避投資者自己選時的困難。

　　從這些角度來衡量，新發基金中大成行業輪動、鵬華價值等值得關注；老基金中，華夏行業精選、匯添富藍籌等均值得關注。

　　投資警戒

　　當前市場持續震蕩調整，讓很多投資者有所擔憂。對風險的恐慌和對收益的狂熱一樣讓人糾結，這種恐慌和狂熱都源自于投資者對市場邏輯的看不清。因此，應對震蕩市，除了從投資策略上的主動應對外，良好的投資心態和思路更為重要。在此提出幾項，以供投資者參考。

　　在趨勢上行市場中，定投不應因震蕩市而放棄。從2008年到2009年以來的市場有明顯的熊轉牛趨勢，在此過程中的市場震蕩對定投是機會大于風險。

　　堅持復蘇進程中的長期投資，不被短期波段而改變投資方向。這里的長期投資不是絕對的指投資期限的長短，更重要的是結合經濟周期的階段來安排投資時期和計劃。在熊牛轉換市場下選擇穩定投資計劃，保證投資期限在向上的周期中，這時長期投資的理念就更為重要。

　　注重行業輪動、靈活風格的新基金。震蕩市場中，行業輪動和靈活風格的基金一般更能或缺波段操作下的超額收益。另外震蕩市有利于新基金的建倉，選擇投資能力較佳的基金更容易獲益。

　　插排：

　　在接下來的行情中，配置和選股能力相結合的基金最為適合。

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