分級這個概念也許并不為大多數投資者所熟知，但是現在已經逐步滲透到國內基金產品設計中。

　　文/陳琴

　　2007年7月，國內首只創新型結構化分級基金瑞福分級面世；2009年5月，長盛同慶可分離交易分級基金正式發行；2009年8月，境內首只分級指數基金國投瑞銀滬深300指數基金獲中國證監會批準，有望于9月正式發行。這三只創新型分級基金的相繼問世從某種程度上說是國內基金積極探索基金產品創新思路的一個新途徑。

　　從國外基金創新的成熟性和多面性來看國內基金市場由于受限于A股市場交易制度及衍生品市場的空間等方方面面的因素限制創新方向要窄得多。然而如何根據本土化的特征，創造出適合于投資者的基金產品，并進一步豐富國內基金產品線是基金產品設計者的一個巨大的挑戰。

　　分級基金即是這個挑戰的一個有益的實踐。

　　美國主流結構分級基金

　　在美國市場，結構化分級產品在公募基金中應用最為成功的例子是封閉式基金。據晨星數據，截至2009年8月31日，美國635只封閉式基金中，有436只基金使用了分級結構來運作基金。這種分級結構一般是將基金分為優先級和普通級兩個級別。優先級作為融資的手段，相當于投資者購買了由基金發行的債券；而普通級則獲取與投資標的走勢相關的收益并承擔風險。普通份額一般在交易所進行交易，而優先級只在一年中的固定時間內接受申購贖回。據相關研究表明，相比于開放式基金近來的緩慢發展，美國封閉式基金的繁榮在很大程度上得益于這種對資產分級結構的設計。

　　就具體操作而言，首先，基金會在市場上完成普通份額的募集；然后在普通份額募集完成后的1至3個月內，基金管理人會根據市場環境通過發行優先份額(Preferred Shares)籌集資金對普通份額進行杠桿化投資，籌集資金的方式一般是通過短期融資；最后基金將優先份額和普通份額募集的資產投資于長期債券等高收益資產的產品。假設短期借貸利率和長期債券類產品的長期利率分別為2%和5%，則簡單計算下來，相比于不使用杠桿融資，這種分級方式會使普通份額獲得額外的3%的收益。

　　國內分級基金產品

　　目前在國內嶄露頭角的三只分級基金分別為國投瑞銀的瑞福分級股票型基金、長盛同慶以及近期獲準發行的瑞和300分級指數基金。以操作方式而言，國內分級基金與美國分級基金最大的不同在于，國內的基金由于是契約型結構，不能直接通過負債進行杠桿投資，它主要是通過對風險收益的不同設計來達到放大杠桿的目的，而美國的基金一般是公司型，可以通過直接負債進行杠桿投資以提高收益。相比于美國分級基金直接通過發行優先份額借貸資金放大杠桿的操作，可以說國內分級基金是參照了美國分級理念而進行的一種本土化創新操作。

　　基金收益分配方式

　　縱觀這三只分級基金，從產品設計角度，拋開基金標的、基金募集方式以及其他的區別，三者最大的核心即是基金收益分配方式的不同。不同的收益分配方式體現的是基金產品背后不同的風險控制水平和不同的杠桿比率。

　　瑞福分級和長盛同慶是結構分級模式在國內封閉式基金中應用的領頭羊，二者均根據不同的風險收益結構設計了兩種不同的基金份額。瑞福分級基金具有瑞福優先和瑞福進取兩種份額，而長盛同慶具有同慶A和同慶B兩種份額。其中，低風險的瑞福優先和同慶A主要是為了滿足相對保守的投資者的需求，而高風險的瑞福進取和同慶B則可以滿足相對激進的投資者。而最近剛獲準發行的瑞和300分級指數基金是將分級附加于滬深300指數基金之上，將基金分為瑞和300、瑞和小康以及瑞和遠見三個份額。要了解三種產品不同的特性，大家不妨先直觀地從收益分配方案出發：

　　瑞福分級

　　此基金的收益分配優先對瑞福優先按其基準收益率進行分配，若在滿足瑞福優先的基準收益分配后還有剩余，則剩余部分由瑞福優先和瑞福進取共同參與分配，瑞福優先與瑞福進取參與分配的比例為1：9。如果未達到基準收益部分，則可在基金剩余的存續期內進行優先彌補不足部分。

　　長盛同慶

　　在三年封閉期末，同慶A基金份額約定基準收益率為5.6%；當本基金基金份額凈值超過1.6元時，即基金份額總收益率超過60%，則再次將超過1.6元的超額收益部分的10%分配給同慶A。如果期末基金凈資產等于或低于同慶A份額的本金及約定收益總和，則本基金凈資產全部分配予以同慶A，如仍有差額不再彌補。

　　瑞和300分級指數基金

　　此基金對于瑞和300份額的基金凈值超過1元以上的部分，按照“先年閥值以內，后年閥值以外”的順序，對瑞和小康和瑞和遠見按照閥值以內的部分8：2，閥值以外的部分2：8方式分成。如果小于或者等于1元，則三個份額的凈值均為1元。

　　從目前的趨勢來看，在國外分級產品的蓬勃發展及成功經驗的影響下國內的分級創新基金產品也慢慢開始受到了越來越多投資者的關注。從2007年首只創新分級基金的問世，到2009年上半年風頭正旺的長盛同慶基金以及最近被大肆渲染的瑞和300分級指數基金，某種程度上像是掀起了一股分級基金創新的熱潮。

　　相關研究表明，通過引入結構化分級產品的設計理念，基金公司可以根據客戶風險/收益的偏好程度設計出多樣化的投資理財產品線，并通過“一對多”專戶理財等形式推向市場。讓我們拭目以待它的發展。

　　陳琴 Morningstar晨星(中國)研究中心

　　插排：

　　國內分級基金與美國分級基金最大的不同在于，國內的基金由于是契約型結構，不能直接通過負債進行杠桿投資，它主要是通過對風險收益的不同設計來達到放大杠桿的目的，而美國的基金一般是公司型，可以通過直接負債進行杠桿投資以提高收益。

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