□招商證券 王丹妮 宗樂

　　在近期的市場(chǎng)環(huán)境下，如果在組合中進(jìn)一步對(duì)權(quán)益類基金進(jìn)行細(xì)分，我們認(rèn)為對(duì)被動(dòng)投資策略的基金要予以區(qū)別對(duì)待。而在選擇主動(dòng)投資偏股型開放式基金時(shí)，優(yōu)先考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)適中、同時(shí)選股能力較強(qiáng)的基金。

　　上周基礎(chǔ)股票市場(chǎng)再現(xiàn)震蕩下跌，偏股型基金周凈值全線下跌。其中被動(dòng)投資的指數(shù)基金跌幅最大，超過4%；其次是主動(dòng)投資股票型基金，平均凈值下降2.88%；主動(dòng)投資的混合型基金平均周凈值跌幅也達(dá)2.7%。相對(duì)滬深300指數(shù)而言，上周主動(dòng)投資偏股型基金平均獲得超額收益。

　　而主要投資固定收益證券的基金上周在A股市場(chǎng)下跌中保持凈值穩(wěn)定，其中債券型基金整體凈值略降0.69%，保本基金凈值整體略降0.71%，絕對(duì)收益型基金整體凈值跌幅為2.11%，顯示其當(dāng)前股票持有比例并不低。

　　在外需數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月低于預(yù)期的情況下，投資者對(duì)內(nèi)需復(fù)蘇動(dòng)力(房地產(chǎn))能否持續(xù)存在較大的懷疑。市場(chǎng)對(duì)未來兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)同比增速提升似乎異議不大，但對(duì)于兩個(gè)季度后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)則存在較大的擔(dān)憂。短期內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)未來房地產(chǎn)銷售、創(chuàng)業(yè)板開閘和再融資對(duì)流動(dòng)性的影響等方面的因素比較擔(dān)憂。

　　但我們認(rèn)為，真正需要等待和判斷的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇第四環(huán)節(jié)的快慢和強(qiáng)弱，外需復(fù)蘇后可以通過多種效應(yīng)強(qiáng)化內(nèi)需。而短期內(nèi)市場(chǎng)仍處于地產(chǎn)傳導(dǎo)至外需之間的過渡期，按照我們對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯的理解，這個(gè)環(huán)節(jié)政策刺激已近尾聲，內(nèi)需增長(zhǎng)的邊際效用減弱。而市場(chǎng)在快速反彈之后再現(xiàn)震蕩反復(fù)的概率較大。

　　從數(shù)據(jù)來看，8月份美國消費(fèi)數(shù)據(jù)反彈幅度較大，環(huán)比達(dá)到2.7%，扣除政策刺激影響的汽車數(shù)據(jù)后，消費(fèi)反彈幅度為1.1%；扣除汽車汽油后的消費(fèi)反彈為0.6%，仍然取得了一定的回暖。而根據(jù)消費(fèi)比中國出口領(lǐng)先1季度左右的關(guān)系，只要4季度美國消費(fèi)能夠保持一定的環(huán)比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國出口就有望出現(xiàn)明顯改善。我們?nèi)跃S持4季度后中國出口將好轉(zhuǎn)的判斷。

　　市場(chǎng)震蕩較大對(duì)被動(dòng)投資的指數(shù)基金不利。此種情況下，我們建議對(duì)不同的指數(shù)基金應(yīng)予區(qū)別對(duì)待。長(zhǎng)期來看，投資指數(shù)基金就是投資中國宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，基于我們對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的信心，如果以三到五年的較長(zhǎng)投資期來看，指數(shù)化投資仍然是較優(yōu)的選擇。

　　另一方面，從短期來看，市場(chǎng)震蕩加劇對(duì)傳統(tǒng)的指數(shù)型開放式基金不利。但是像ETF這種交易型投資工具比較適合做市場(chǎng)波段。用ETF作波段不需要分析個(gè)股的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，方便以較少的因素進(jìn)行判斷。當(dāng)然，波段操作本身難度較大，需要投資者對(duì)自身能力進(jìn)行冷靜的估計(jì)。