證券時(shí)報(bào)記者 榮 籬

　　“這個(gè)產(chǎn)品真有點(diǎn)與眾不同！”———記者在國(guó)投瑞銀瑞和300的產(chǎn)品推介會(huì)上聽到有投資者如此感嘆。盡管普通投資者對(duì)于此類帶“衍生工具”的基金產(chǎn)品還正在適應(yīng)中，但專業(yè)人士對(duì)于這些顯得有些復(fù)雜的產(chǎn)品還是頗為贊賞。

　　進(jìn)步明顯 毋庸置疑

　　從瑞福分級(jí)到長(zhǎng)盛同慶再到正在發(fā)行的瑞和300，這些基金創(chuàng)新產(chǎn)品確實(shí)比以往的產(chǎn)品要復(fù)雜很多，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種復(fù)雜體現(xiàn)出對(duì)產(chǎn)品和投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度。“以前有些產(chǎn)品，不過(guò)打著‘創(chuàng)新’的旗號(hào)而已，封閉一年竟然也能算創(chuàng)新。從瑞福分級(jí)到瑞和300，還有前期發(fā)行很火爆的長(zhǎng)盛同慶，確實(shí)在做客戶細(xì)分的工作，從投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好角度出發(fā)設(shè)計(jì)產(chǎn)品。”

　　專業(yè)人士分析，在基金創(chuàng)新中，有一條比較明顯的主線：交易和套利。最早的產(chǎn)品是2004年底出現(xiàn)的ETF和LOF。這兩類產(chǎn)品在增加開放式基金的交易性外，其套利設(shè)計(jì)也抑制了場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的折價(jià)。目前，這兩個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)成為市場(chǎng)成熟產(chǎn)品，設(shè)計(jì)初衷基本達(dá)成。

　　2007年，隨著大批封閉式基金到期，封閉式基金創(chuàng)新掀起高潮，創(chuàng)新點(diǎn)落在減小封閉式基金折價(jià)上。當(dāng)年推出的大成優(yōu)選和建信優(yōu)勢(shì)都在契約中增加了“救生艇條款”，旨在縮小折價(jià)率。

　　大成優(yōu)選的契約規(guī)定，規(guī)定若基金折價(jià)率連續(xù)50個(gè)交易日超過(guò)20%，則可轉(zhuǎn)型上市，接受投資者贖回申請(qǐng)。建信優(yōu)勢(shì)的條款也與此類似，規(guī)定基金運(yùn)作滿一年之后，如果連續(xù)60個(gè)交易日折價(jià)率都大于15%，則該基金可轉(zhuǎn)換為上市開放式基金。

　　雖說(shuō)“救生艇條款”頗有新意，但相對(duì)國(guó)投瑞銀推出的有“杠桿”瑞福分級(jí)差之甚遠(yuǎn)。瑞福進(jìn)取2007年推出，直到如今，它仍然是業(yè)內(nèi)人士的研究對(duì)象，其對(duì)市場(chǎng)深遠(yuǎn)影響更延續(xù)到今年。今年長(zhǎng)盛同慶一天發(fā)行即達(dá)147億與瑞福進(jìn)取的高溢價(jià)關(guān)系甚大，而長(zhǎng)盛同慶發(fā)行的成功又給如今正在發(fā)行的瑞和300以鼓舞。

　　成功與否 兩面看

　　長(zhǎng)盛同慶一天發(fā)行即達(dá)147億，這無(wú)疑是非常成功的，但對(duì)于專業(yè)人士而言，一只創(chuàng)新產(chǎn)品是否成功并不完全以發(fā)行規(guī)模大小來(lái)定性。事實(shí)上，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，不同人士對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品成功與否的側(cè)重點(diǎn)也不同。

　　以創(chuàng)新封閉式基金為例，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，它并沒(méi)有起到保護(hù)投資者利益的作用，持有人仍然要長(zhǎng)期承受高比例折價(jià)，也正因?yàn)榇耍�同類產(chǎn)品很難再次發(fā)行成功。但另一種觀點(diǎn)卻認(rèn)為，救生艇條款的存在確實(shí)起到了減小折價(jià)的作用。

　　以建信優(yōu)勢(shì)為例，從2009年6月25日到9月15日該基金連續(xù)58天出現(xiàn)折價(jià)超過(guò)15%，距離“救生艇條款”中設(shè)置的連續(xù)60個(gè)交易日折價(jià)超過(guò)15%，只差最后兩天。但由于“救生艇條款”對(duì)應(yīng)的套利空間，吸引著投資者愿意以更低的折價(jià)率來(lái)購(gòu)買建信優(yōu)勢(shì)，讓折價(jià)率從最高時(shí)的20%左右回到9月16日的14.99%，體現(xiàn)出“救生艇條款”在防止封閉式基金連續(xù)高折價(jià)方面的作用。

　　對(duì)于帶有杠桿的瑞福分級(jí)、長(zhǎng)盛同慶的評(píng)價(jià)更是褒貶有之。被訪的市場(chǎng)人士多認(rèn)為瑞福進(jìn)取是一個(gè)非常成功的產(chǎn)品，它是場(chǎng)內(nèi)交易的基金中唯一長(zhǎng)期溢價(jià)的基金，而且給激進(jìn)的投資者提供“高杠桿”這樣全新的選擇。與此同時(shí)，該分級(jí)基金的另一部分———瑞福優(yōu)先在每次打開申購(gòu)贖回的時(shí)候都得到了超額認(rèn)購(gòu)，對(duì)新投資者的吸引力也顯而易見。

　　但也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，瑞福優(yōu)先原始投資者對(duì)“成功”與否的看法可能會(huì)完全不同。一位分析人士認(rèn)為，在2008年瑞福優(yōu)先首次打開申購(gòu)贖回時(shí)，該基金在設(shè)計(jì)上對(duì)于瑞福優(yōu)先原始投資者的不利因素顯現(xiàn)出來(lái)。作為一只五年期產(chǎn)品，只有持有到期才能充分享受該產(chǎn)品的基準(zhǔn)收益彌補(bǔ)、強(qiáng)制分紅和有限本金保護(hù)機(jī)制，提前贖回的投資人將無(wú)法享受到保護(hù)機(jī)制。

　　今年發(fā)行的長(zhǎng)盛同慶加強(qiáng)了對(duì)保守的同慶A持有人利益的保護(hù)，這一點(diǎn)是一個(gè)明顯的進(jìn)步。只是杠桿投資者所持有的同慶B卻未能逃得了折價(jià)的命運(yùn)。

　　而目前正在發(fā)行的瑞和300分級(jí)指基，在設(shè)計(jì)上似乎吸取了前兩只創(chuàng)新產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，但是否真能達(dá)到預(yù)期效果還需要該產(chǎn)品在市場(chǎng)上運(yùn)作相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間才能判斷。