《投資者報》特約撰稿人 常陽

　　和當下流行的“一管多”相比，能夠“從一而終”的基金經理，獲得的收益也毫不遜色。

　　從2005年2月至今，周力一直在博時基金公司擔任基金裕陽的基金經理。僅憑借這只20億份額的封閉式基金，周力在《投資者報》推出的“基金經理賺錢榜”中排名第36，任職以來17個季度凈收益達到45億元，并在“超越大盤榜中”以跑贏上證綜指182%的成績位列第19名。

　　管理一只基金就能取得如此驕人的戰績，究其原因是周力的投資風格相對積極。牛市中，基金裕陽一直保持較高倉位，賺取了大量利潤。而在熊市中，該基金又因為分紅被動降低倉位，沒有遭遇太大損失，從而保住了牛市成果。

　　牛市連續9季度高倉位

　　基金裕陽的45億元收益，絕大部分來自2008年一季度之前。牛市中高倉位操作，熊市時低倉位位置至關重要。該基金合同規定，股票與債券的倉位之和不低于80%，債券倉位不低于20%。在接任該基金三個季度后的2005年底，基金裕陽債券倉位一直維持在20%的最低值，股票倉位則在80%附近維持了9個月，直到2007年底股指達到牛市頂峰。

　　周力開始擔任基金經理正好在大牛市啟動前、市場處于歷史低點的時候，良好的建倉時機為其后續凈值大幅增長創造了前提條件。

　　2005年一季度是周力接管基金裕陽的第一個季度，當季股票倉位環比下降7個百分點，只有63%，加上債券倉位也僅有93%，在當時29只封閉式基金中排名第4，這也是2007年9月股市見頂之前該基金的最低倉位�？梢娭芰�剛接手時操作趨于謹慎，但沒過多久，他的態度就轉向積極，基金裕陽的倉位也持續走高。

　　半年后的2005年第三季度，其股票倉位比剛接手時增加了10個百分點，達73%，債券倉位環比下降了4個百分點。2005年底，周力又將股票倉位增加了6個百分點，同時將債券倉位降低了6個百分點，債券倉位達到基金合同規定的下限。此時上證綜指僅較最低點上漲15%，與后來高達5倍的漲幅相比，行情還處于蓄勢階段，股票滿倉恰逢其時。

　　2005年年報中，周力認為“目前是投資股票比較好的時刻，至少股票資產比現金資產的收益率高�！爆F在看來，采取激進策略是明智的選擇。

　　熊市因分紅被動減倉

　　“創業容易守業難”，在股市中也是一樣，即使牛市中賺得盆滿缽滿，如果熊市中不能保住利潤，也只是在玩財富“過山車”的游戲。然而，周力管理的基金裕陽卻因2007年的年度分紅降低了倉位，從而抵御了部分暴跌風險。

　　2007年一季度末，為了應對分紅，基金裕陽被動減倉。到了2007年底，股票倉位又提高到76%，加上債券21%的倉位，兩項資產之和達到97%。

　　2008年1月，大盤反彈無望后開始迅猛下跌。一季報中，基金裕陽為了應對每份基金1.09元的分紅，將股票倉位從76%下降到46%，驟降30個百分點，并為滿足股票加債券不低于80%的規定，將債券倉位提高到37%，債券倉位達到周力任職以來的最高值。該季度上證綜指下跌34%，是熊市中跌幅最大的一個季度，倉位降低無疑讓周力減少了損失。而一些“不幸”的基金有的在2007年7月大盤上漲階段分紅，錯過了后續行情；有的在2007年底本可以分紅卻未分，又在2008年將利潤還給了市場。

　　2008年底至2009年上半年的反彈行情中，周力再次抓住了盈利機會�；�金裕陽在2008年底恢復了高倉位，2009年第二季度末股票倉位高達79%。

　　二季度末至9月21日，上證綜指下跌9%，按照基金裕陽倉位和同期上證綜指跌幅匡算，基金裕陽凈值跌幅應為7%，但該基金實際同期單位凈值跌幅僅為3.3%，遠小于匡算值，該基金可能對倉位進行了調整。

　　銀河證券基金研究中心的基金凈值排名顯示，基金裕陽長短期都排在封閉式基金的前5名：今年以來在32只封基中排名第二，過去一年則排名第五，過去兩年、三年均排名第4。從周力開始擔任基金裕陽經理到2009年9月18日，基金裕陽凈值增長率為312%，在12只同為20億份規模的基金中排名第3。

　　重倉股集中度高

　　基金裕陽10大重倉股的倉位一直保持在較高的水平，其市值占基金凈值比也一向高于市場平均值。對于規模不大的封閉式基金來說，如果重倉股與市場熱點吻合，基金整體凈值就有了保障，避免了多點下手、兵力分散的弊端。

　　周力的投資風格較為積極。2006年一季度，基金裕陽10只重倉股占到基金凈值的50%，是重倉股最集中的時期。之后有兩個階段在其他封閉式基金股票趨于分散時，基金裕陽保持集中的狀態。

　　第一次是2007年3月至9月，當年5月30日財政部突然提高印花稅，兩市熱點從題材股轉移到大盤股，此時市場上的封閉式基金重倉股集中度均保持平穩，基金裕陽卻將集中度從37%逐漸提高到42%。深發展、工商銀行、深能源這些在2007年9月以前大幅上漲的股票，都在此時成為基金裕陽的重倉股，為該基金貢獻了大量利潤。

　　第二次是2008年6月至2009年3月市場觸底反彈的過程中，同樣市場其他封基持股集中度逐漸分散，基金裕陽卻趨于集中。

　　四年運作長江電力賺4.7倍

　　長江電力自2003年底上市后一直是基金裕陽的重倉股。在股價高企的時候，周力曾將倉位減掉一半。

　　2005年三季度，長江電力股價走低，周力卻將持股數量大幅提高，股票市值占到基金凈值的8%。2006年長江電力繼續陰跌走勢，基金裕陽持有的股票數量仍逐漸增加，基本是越跌越買。

　　到2006年6月，長江電力依然是其第一大重倉股，持股數量已經比周力接手時增加了 2.59倍。長江電力下跌了16個月，周力也增倉了16個月。

　　2006年8月長江電力股價開始啟動，周力依舊繼續加倉到2006年底，持股數達到最高點3000萬股。2007年一季度，股價已經較成本區高了40%以上，周力隨之減掉1/3倉位。2008年二季度他再度減倉。

　　目前，周力手中倉位只有最多時的一半，長江電力的股價在14元附近，比建倉成本高出70%。如果不算分紅因素，目前基金裕陽手中1400萬長江電力的成本是2.45元，當前市值已是他成本的4.7倍。

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