私募天王煉成術：私募基金的成長范本
惠理集團，國內陽光私募基金的成長范本
陳曄 袁京力/文
它身處高風險行業，但自1993年成立以來，雖經歷二次金融危機，卻能以低波動、高回報的傲人業績示人；它業務單一，僅靠基金管理一項業務支撐，但在2007年上市時，獲得了109倍超額認購，創造了香港第一家純基金上市公司的紀錄。
這就是謝清海及他的惠理集團的發展史。其旗艦基金惠理價值基金從1993年4月至2007年8月，年化回報率達到22.1%，業績驕人。
更具借鑒意義的是，作為尚處于發展初期的國內陽光私募基金的成長范本，惠理集團的投資理念、用人之道以及股權結構、投資架構的設計等都為國內陽光私募基金提供一種發展趨勢。
12億元！由原交銀施羅德投資總監李旭利與裘國根聯手的重陽3期創下了迄今為止陽光私募發行規模的最高紀錄。此前，陽光私募單只產品規模多在1億元以下，趙丹陽的“赤子之心”、呂俊的從容系列產品單只規模約在三四億元，已屬規模較大的陽光私募。
而幾乎與此同時，一篇題為《某私募基金管理人的內部講話》的文章廣為流傳，文章直指私募基金為賺取管理費而采取的種種營銷伎倆，為客戶資金保值增值、價值投資理念蕩然無存。
那么，到底哪個才是私募基金的真相？
事實上，自2004年2月趙丹陽擔任總經理的深圳赤子之心資產管理公司聯合深國投司、國泰君安(亞洲)，推出“赤子之心”系列集合資金信托后，借助信托公司的發行平臺，陽光私募開始走入投資者的視野，特別是從2007年開始，呂俊、石波、江暉、李旭利等公募明星基金經理轉投陽光私募，更是推動了這個行業的發展。
盡管私募行業至今仍是良莠不齊，但在2007年、2008年這一輪股市牛熊的轉換中，憑借著管理費提成模式、營銷模式和管理模式方面與公募的不同，一些陽光私募走上快速擴張的道路，尋找到了穩定持續的盈利模式。
絕對收益的秘密
嚴格說來，絕對收益只產生在以投資國債或銀行存款為主的債券基金和貨幣基金產品中，在A股市場缺乏對沖工具情況下，陽光私募要實現絕對收益的目標并不是一件容易的事情。
在2008年市場大跌中，200多只陽光私募產品中，只有江暉領銜的星石1至3期以及金中和等7只私募基金產品實現了絕對正收益。
不過，由于陽光私募的管理收費模式，實現絕對正收益卻是其不得不追求的目標。
相比于公募基金以收取不低的固定管理費和浮動報酬不同的是，陽光私募基金是收取極低的固定管理費和相對較高的浮動業績提成。
據了解，按照行業內一般的信托契約規定，陽光私募的管理費分為固定報酬和浮動報酬，其中固定管理費為0.25%，超出最高值部分才能提取浮動報酬，由陽光私募公司和信托公司分別按照17%和3%提取浮動業績。
正是這種盈利模式讓私募基金必須追求絕對收益。但由于一個資金信托計劃不能超過200份合同的限制，注定了陽光私募的資金募集規模無法跟公募基金動輒數十億元比，而按照0.25%的費用收取管理費，這樣的固定業績報酬對陽光私募資產管理公司無疑是杯水車薪，陽光私募產品的最主要收入來源還是集中在最高凈值新增的提成方面。
基于這樣的管理費收取模式，陽光私募對凈值下跌更為敏感，在市場下行時的風險控制也更及時，一旦市場不好甚至空倉或者減倉應對。如，博頤的徐大成、智德的伍軍，均設立了嚴格的凈值止損線——-5%。
這種追求絕對收益的努力導致了一個后果：下跌中陽光私募比公募基金更抗跌，而上漲時卻很可能跑不贏指數。這在2008年大跌和2009年反彈中得以體現，盡管前期大多數陽光私募在大跌中跑贏了基金，部分產品甚至實現了絕對正收益，但在反彈中卻遜色于公募基金。
另一廂，絕對收益也有助于陽光私募基金管理公司“跑馬圈地”。在經歷了2008年的大跌，陽光私募在2009年上半年迎來了“陽春”。根據Wind數據顯示，前6個月成立的陽光私募信托達到323只，占陽光私募成立以來的一半以上。其中，星石投資在2009年更是快速擴容到了16期陽光私募產品。
不一樣的擴容之道
當然，要實現絕對收益并不是一件容易的事情。
在國外，對沖基金一般追求的是絕對收益，其在2001年-2003年網絡泡沫破滅和2008年金融危機中表現出更好的抗跌性，但晨星美國分析師追蹤的一些產品顯示，其中的大多數追求絕對收益的基金名不副實。
在A股市場上，要實現絕對收益更難，以星石旗下3期在2008年實現了絕對正收益的產品為例，更主要的原因是在2008年多數時間空倉股票和投資固定收益類產品所致。
而為了維系公司的持續發展，規模對于陽光私募的重要性并不亞于公募基金。但受信托規定的限制，注定了讓陽光私募所針對的對象只能是高端客戶，單個產品的規模受到限制，陽光私募不得不走上“做多數量”的道路，其擴容也走出了與公募基金不同的路徑。
從目前私募的運作來看，大多數私募資產管理公司的老總常沖在營銷的第一線。
“業績做得好的，有客戶源源不斷打電話上門來認購，但大多數私募不具有這樣的業績。”深圳一家管理10億元規模的私募資產管理公司投資經理表示。
“連老總都要經常出場做營銷�！鄙鲜鋈耸客嘎�，在眾多私募基金中，為了爭取高端客戶的資金，陽光私募的明星基金經理往往需要親自出場逐一與高端潛在客戶談判。
即便是星石公司，在發行產品時，江暉也常親自上陣，利用公開場合演講并推薦自己的絕對收益的投資理念。
由此，與公募基金經理謹慎談論市場和股票相比，私募基金明星管理人更樂意接受媒體采訪、甚至以出書等方式來包裝自己。
“如果你出了書，站在客戶面前的公信度將大大增加�！北本┮患宜侥纪顿Y公司的合伙人表示，此前他依靠此方式獲得了不少高端機構客戶。
此外，私募基金也善于利用諸如博客這樣的網絡工具來宣講公司的投資理念和對市場的判斷。這已經成為私募基金的一個潮流，借助博客討論投資話題，吸引投資者的關注。
其中，比較極端的如葉榮添，自2007年開始寫關于A股投資的博客，通過兩年多來的博客寫作，個人對市場的判斷也聲名鵲起，樹立了個人的品牌，并且成立了資產管理公司，首期募集資產達到了2億元。不過，盡管葉榮添號稱自己的投資業績尚可，但其真實的投資記錄卻無從查起。
精干團隊低成本運作
對于陽光私募而言，追求絕對收益和擴大規模是開源之舉，控制成本的節流也是重要的方面：無論是投研團隊還是營銷隊伍，都以“短小精干”為主。
資產管理業最核心的部門在于其投研隊伍。
公募基金經過多年的發展，諸如華夏、易方達等基金公司都具備了雄厚的投研實力，即便是一些剛成立的公募基金公司，一般也建立了一只超過10人的投研隊伍。
陽光私募的投研團隊則參差不齊。在目前發行的陽光私募產品中主要來自三派，一是由出自券商投資部門的人員發起；二是來自公募基金的明星基金經理組建的公司擔任投資顧問；三是由民間投資高手發起的信托產品。
這樣的結構導致了陽光私募的投研能力更直接體現在兼任投資總監的總經理身上，而不是體現在一個團隊上，其中來自公募明星基金經理執掌的陽光私募表現較好。如在2008年大跌中，除星石旗下產品外，前長盛基金經理田榮華擔任總經理的武當1期也表現良好，在2009初開始的反彈中，華夏基金前投資副總監石波執掌的尚雅系產品也排名靠前。
除了明星基金經理的投研能力之外，陽光私募一般只能維持一個相對較小的投研團隊�！耙粋�公司也就15人左右，投研人員最多也就5、6人。”好買基金研究中心一位專門研究陽光私募的分析師表示。
據了解，組建一個接近20人的投研團隊，其年成本約在500萬元以上，這對于主要依賴絕對收益的業績提成的基金來說，是一個不小的負擔。
這種情況同樣出現在營銷團隊的構建上。
以發行陽光私募產品較多的星石投資為例，其負責市場營銷的是楊玲，此前曾任諾安基金北京分公司總經理、工銀瑞信渠道高級經理和興業基金營銷策劃主管，具有豐富的基金渠道銷售經驗。
不過，大多數陽光私募不具備這樣的營銷團隊，其營銷主要還是兼任投資總監的總經理親自出場。
而即便是營銷做得較好的星石，與公募基金相比則要寒酸許多。據了解，公募基金正在熱推的 “一對多”專戶理財產品，其產品銷售完全是由公募基金的銷售團隊來支持，大多數具有這一資格的公募基金在北京、上海、深圳、成都設立了分公司，其營銷網絡遠比陽光私募發達。
私募的時間玫瑰
在投資理念上，大多數陽光私募以價值投資來吸引投資者，而東方港灣董事總經理但斌無疑是其中具有代表性的樣本。在2008年的大跌中，但斌讓人印象深刻的無疑是其對價值投資的堅守，但這也讓他和他的產品付出了代價。
“如果是能判斷出市場的走勢的話，在去年初肯定會把銀行、地產和保險等帶杠桿的股票在高位拋掉，但前提是能判斷出來，而判斷點位太難了。”但斌對于去年的大跌這樣表示。
截至8月10日，但斌執掌的平安信托·東方港灣馬拉松信托產品的凈值在110元左右，僅比2007年2月募集成立時高出約10%，是時上證指數尚在2800點左右，兩年多的運作，東方港灣馬拉松跑的凈值增長與指數上漲幅度基本持平。
而如果真能按照但斌所說高位減倉金融、地產股票的話，則其兩年多的業績將可能表現更為優異。在一路下跌過程中，東方港灣馬拉松凈值從202元下跌至67.29元，最高跌幅達到66%。
確實如但斌所說，“判斷走勢太難了”，所以但斌選擇了用時間的玫瑰來解釋價值投資的實質，相對于其他提前離場的私募基金和在大跌過程中大幅減持的公募基金，但斌成了孤獨的堅守者。
但該信托產品在遭遇2008年的慘跌之前，卻是市場的明星。這只成立在2007年2月的產品，到2007年年底，在不到一年的時間里，其扣除管理費之后的凈值增長為76%，在所有陽光私募基金中排名第三，但斌也被成為“復制巴菲特最成功的中國人”。
2007年的這次大漲讓但斌及其團隊受益匪淺。
由于是私募產品，外界無法獲得其募集規模，而資產管理人對此也三緘其口，按照每份認購金額最低門檻300萬元的約束，以比較保守的1億元的管理規模來計算，僅2007年不到一年的時間里，但斌及其管理團隊就能拿到超過1000萬元的浮動業績提成。
趙丹陽“攀”巴菲特一石三鳥
相對于但斌用時間的玫瑰來為自己貼上價值投資的標簽相比，作為中國最早推出陽光私募產品的趙丹陽，被稱為“中國陽光私募教父”，以天價拍買獲得與巴菲特吃飯的機會來為其價值投資的標簽鍍金。
在經歷了2008年初清盤之后約一年多的沉寂之后，趙丹陽在今年初以來則是動作頻頻，“以前我想做大，現在我想做好，做長久。”這是趙丹陽在復出之后的公開心聲。
自2004年成立了第一只陽光私募之后，趙丹陽所管理的資產規模也經歷了快速擴張的階段，先后發行了6款產品，在當時陽光私募資產管理公司中是發行產品最多的私募基金。
不過，在2008年初，或許是預感到了高估值的游戲終究要結束，趙丹陽把其中5只陽光私募產品清盤，僅僅留下投資港股的赤子之心香港基金仍然存續。
在今年復出之后，趙丹陽履行了去年拍下的與巴菲特吃飯的權利，按照這頓飯211萬美元的價格，其每分鐘的花費超過1萬美元，但在與巴菲特吃過飯之后，趙丹陽一句“錢花得很值”表明天價拍得與巴菲特共餐機會還是有其價值的。
按照趙丹陽的說法，這次與巴菲特共進午餐是為解決其多年來的困惑，讓其對價值投資的認識更深入一層。
事實上，通過與巴菲特吃飯，趙丹陽不僅解除了困惑，還得到了多層次的收獲。
在與巴菲特見面聚餐之前，趙丹陽透露，他自己曾在華爾街找辦公室，希望執掌的赤子之心能到紐約有所發展。
“如果趙丹陽想去美國發展的話，這錢比花在《紐約時報》和《華爾街日報》上買廣告版面效果好多了�！币晃凰侥纪顿Y合伙人表示，與“股神”直接打交道，增加自身的知名度，為海外擴張提供了空間。
此外，趙丹陽還向巴菲特贈送了東阿阿膠(000423)、貴州茅臺(600519)這兩家上市公司的產品并推薦了物美商業(8277.HK)的股票，而物美商業是趙丹陽旗下港股基金的重倉股，該股在會餐后出現大漲，趙丹陽及其基金獲得了實質性收獲。
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某私募基金管理人的內部講話
市場牛熊跟我們有什么關系呢，價值投資的旗子我們要繼續舉下去，真價值投資假價值投資重要嗎？重要的是讓客戶相信我們。
雖然我們給客戶買的是股票，但是我們要灌輸給客戶他買的是股權，不要擔心客戶不接受，客戶要真正懂投資，也不會來找我們。只有讓客戶接受自己買的是股權，他的錢才可能是我們的錢，我們首批客戶簽的都是10年，這是我們的基本經營思路。
推薦股票和預測走勢是低級的人用的低級方法，你推薦一只股票或預測一段走勢，最多1、2年客戶就來驗證，假如對了，你還可能混下去，假如錯了，你就很難再混下去了。還要給人罵是個騙子。我們不要干這樣的傻事。
我們公司為什么在門口豎上“專注股權投資”就是這個道理，我們要反復給客戶灌輸兩個理念。一個是強調看好中國經濟。另外一個是幫助客戶管理家族財富。就算將來投資虧了，那是中國經濟的問題，與我們無關。為什么要強調客戶家族后代？因為反正是留給子孫的，客戶就不會因為市場的波動來找你麻煩。
華爾街前輩早就告訴過我們，這個市場傻瓜永遠存在，只要堅持跟他講價值投資，你讓他相信有價值公司，相信要長期投資。你趕他走他都不走。
這樣他的錢就慢慢變成我們的錢。
……
我們基金的門檻是300萬，這在同類基金當中可能算最高的，我們就是要找全中國最富有的一群人，他們每年給我們3%、5%，相信我們也可以跟他們一樣富有。
負責博客的還是繼續負責下去，每天還是繼續要更新，首頁不要讓他們發評論，話語權不能丟，新浪1000個名額滿了不要緊，發現亂說話的可以踢掉，讓相信我們的人可以加進來。
坐莊其實是很傻的行為，你做一次，客戶最后把錢拿走了，而且長期來看，我沒有見過坐莊能長期賺錢的。還要擔心法律的風險。
我們為什么要宣傳和強調長期股權投資？我們為什么基本上只買不賣？我們為什么不擔心市場是牛是熊？我們的贏利方式其實是管理費，客戶的股權長期在我們這，我們就可以長期拿管理費。
你們不要有思想負擔，我們不是在騙人。資本的流動是有規律的，一定是從愚蠢的人流到聰明的人那里。上帝會幫助我們，有才能的人會得到更多的財富。
你不要老擔心客戶會懷疑，客戶首先認同我們的想法，我們才會跟他簽字，他要是懷疑就等于在懷疑他自己。富人的弱點就是太要面子，這點我們可以放心。
說老實話，就算上次那樣有人來動粗，我們還是有辦法。心平氣和才能解決問題�？蛻魺o非就是問你為什么高位不減倉，為什么一兩年不賺錢，你拿茅臺、萬科給他看看，然后再拿美國指數給他看。反復強調我們幫他拿的是全中國最賺錢的上市公司，皇冠上的珍珠，反復講巴菲特，劉元生，A股會到一萬點，到時候你的投資會是多少。
……
在中國要搞好私募，有兩面旗子要高舉，一面是價值投資，一面就是愛國。巴菲特其實賣出過無數股票，幾十年長期留下來的也就7、8只，但是我們為什么要反復跟客戶灌輸和強調那7、8只股票，而絕對不提那賣出過的股票？秘訣就在這里：我們就是要讓客戶相信價值投資就是長期投資，長期持有。
客戶長期持有也就等于我們長期贏利。說白了就是長期提管理費。我早就說了，客戶要是真懂投資就不會來找我們，你說的真誠一點，連傻瓜都會相信。
……
我為什么敢講現代人寧愿放棄美國綠卡也要拿中國身份證，中國平安100元閉著眼睛都可以買，美國將進入“黑暗”時期而中國將變得強大？只有讓客戶死心愛國，才能讓客戶死心愛上他的股票。
記住，這些話是說給客戶聽的，自己千萬不要相信，不然就不是你數客戶的錢，而是有人來數你的錢了。
我們自己最近在香港拋空騰訊等股票，買入美國股票做得很漂亮，我們繼續看好美國。
……
你們懂什么叫金融？你玩自己的錢那叫農民，你玩別人的錢那才是金融。其實我們從頭到尾都是在玩有錢人的錢，你心里面一定要當他是傻瓜，但是表面上一定要當他是貴人，這就是所謂老毛經常講的戰略上藐視敵人，戰術上要重視敵人。
坦白說：我這近二十年的拼搏，從單純投資上來講，我自己的錢幾乎在股市上沒有掙過錢，但是這并不是最重要的，最重要的是你要讓大家相信你在股市上掙過錢，讓大家相信你掙得越多越好。
不要害怕別人不信，我的博客的人氣就是最好的證明，還是華爾街那句老話：傻瓜永遠存在，傻瓜永遠比聰明人多的多。
玩別人的錢，讓別人去笑去哭吧！我們XXXX還是喜歡安心賺錢！■
惠理 一個私募基金的成長范本
陳曄/文
謝清海及其執掌的惠理集團奉行逆向投資，稱當有80%分析員表示要買入某股時，反而是沽售的時候；相反，若有80%分析員投資建議沽售時，就可以考慮買進。
資產管理規模從初始時的560萬美元到最高時的73億美元，自1993年成立以來期間經歷二次金融危機，卻仍能保持低波動、高回報的業績表現，這就是香港首家純基金上市公司惠理集團(0806.HK)的成長史。作為私募基金的范本，為處于發展初期的國內私募基金提供一種發展趨勢。
惠理集團的收入主要來自管理費和表現費(業績提成)。其中，管理費是按照管理資產凈值的0.75%-2%收取，不同類型的基金及產品費率也不同。如旗艦產品惠理價值基金分為A、B兩種，費率分別按0.75%、1.25%計算，每月月底支付管理費。
表現費一般每年參考表現費估值日各投資基金及管理賬戶計算，如果估值日資產凈值超過參考基準，惠理集團將獲得表現費，費率為15%-20%�；堇韮r值基金的表現費率為15%，部分基金的表現費率可達到20%。
2008年惠理集團總表現費收入為6940萬港元、總管理費收入為3.14億港元，分別占總收入的16.45%、78.55%；2007年總表現費收入20.76億港元、總管理費收入為4.37億港元，占收入比分別為81.69%、17.18%。
低運營成本的奧秘
基金公司最為關鍵的一環就是人的作用，如何用最低成本留住人才是公司運營的關鍵。國內一位基金公司的總裁曾向《證券市場周刊》談及人才對于基金公司的重要作用，但對于如何引入的方法就顯得單一——高薪聘請！
高薪吸引的方法雖稱得上直接、有效，但會提高公司的運營成本，并且對于人才的忠誠度并沒有太多的約束作用。
而低運營成本則貫穿惠理集團規模不斷擴大的整個過程。從一人獨撐的初期階段，到招聘新手執行其投資理念，直至目前，惠理集團采用一種類似于會計師事務所的合伙制的方法，逐漸形成一套人才管理機制。
惠理集團招股說明書披露，從2004年至2006年公司管理的資產規模從23億美元增加到45億美元，人員開支始終保持在稅前利潤的30%。規模的擴大并沒有增加公司人員方面的運營成本。
1993年1月，現任惠理集團主席及投資總監謝清海擔任摩根建富(亞洲)集團研究部主管兼交易員。已近不惑之年的謝清海對人生的未來規劃有了更多的思考，不想繼續高級打工仔生活，想出來單干。
這種想法得到了好友葉維義的認可，兩人共同創辦了惠理集團。在560萬美元的私募資金注入后，開始了私募生涯。
成立伊始，兩人秉承價值投資理念，注重潛在投資價值，加之市況良好，取得不俗成績。但此時公司的運營與大多數私募基金初始階段一樣，處于“小作坊”時期。
1995年后，由于資金規模的擴大，公司原有投資專業人員數量不足以應付公司業務的發展，需要增加投資專業人員數量。公司招聘了大量剛剛畢業的學生，作為投資界的新手其成本遠低于市場上成熟投資專業人員。除去成本的考量外，謝清海奉行的另類和非主流的投資理念，并不容易從市場中找到志同道合人士。
招聘新手后，通過市場的歷練和謝清海將其價值投資理念不斷灌輸，新手逐漸成長為成熟的專業投資者，在此過程中，公司完成了必要的人員貯備。而這些從分析師等基礎崗位做起的人員，成熟后晉升為高級基金經理，更進一步，成為公司股東。
目前，惠理集團擁有5個高級基金經理，其中4名是從基層培養的人選。公司從1995年至1999年，先后有4名員工從分析員晉升高級基金經理，并在2005年成為公司的股東。其中唯有2005年打破這一例外，當年公司從外部引入周琦雯擔任公司高級基金經理，并在2006年成為公司股東。
投資架構
惠理集團目前的投資架構從1995年開始初具雛形，美國私人股本集團HOLDING CAPITAL GROUP成為公司的股東，提供咨詢和建議，加強內部控制架構和運作。
目前，惠理集團形成投資總監領導6個投資小組，這6個投資小組有5個是由高級基金經理領導、1個由投資總監謝清海領導。投資總監為謝清海，6個高級基金經理分別為蔡雅頌、何民基、洪若甄、蘇俊祺、周琦雯。每個投資小組下均有基金經理和分析師協助高級基金經理工作，公司擁有五名基金經理和13名分析員。
投資小組形成的投資意見由中央交易系統完成，一般情況下，基金經理不進行證券的實際買賣。中央交易中心由交易主管領導3名全職交易員組成的獨立團隊。
獨立和聯合在公司的管理中交叉進行�；堇砑瘓F的獨立性顯示在公司的每一個基金都有一個投資小組負責，研究和投資的實際過程在小組層面實現，每個投資小組領導對研究和投資活動具有投資權，并可自主操作，投資過程由基金經理小組以靈活自主的方法執行。
另一方面，惠理集團所有投資團隊成員均可對所有基金獻計獻策，投資總監在其間發揮協調和組織工作。
從1993年4月推出旗艦產品——惠理價值基金，目前，惠理集團擁有盛實大中華股票基金、亞洲價值程式基金、惠理價值基金、Value Partners高息股票基金等數十只基金，管理資產規模曾在2007年達到73億美元，2008年由于市況變差引起大量贖回等原因，管理資產規模降至32億美元。
市場起落的考驗
2004年至2007年上半年為止，在四年半的復合年度投資回報超過30%，惠理價值基金則從1993年4月至2007年8月，年化波幅19.6%，年化回報為22.1%，在標準普爾所選定及分析同級Equity China、Equity Greater China、Equity Hong Kong中波幅最低、回報最高。
這樣的業績取得來之不易，股市向來會受到多種因素影響，身處市場化程度更高、與國際資本市場聯系緊密的香港市場，這種波動就會更加頻繁和直接。
惠理集團成立以來，經歷多次宏觀環境的較大波動。公司成立的1993年新興市場繁榮，由此導致1994年墨西哥金融風暴；隨后在1997年香港回歸前出現一波繁榮，導致H股大幅升值，緊隨其后的亞洲金融風暴，1998年長期資本管理公司和俄羅斯政府違約事件，導致多國金融體系出現巨大問題，香港市場雖受到中國政府的巨大支持，但大量資產縮水不可避免；1999年至2000年的網絡科技風潮及隨后2001年網絡科技泡沫破滅；2003年市場衰退及SARS的爆發，2004年市場又重新恢復。最近的一次是始于2007年底的全球金融危機，導致多國經濟出現大幅衰退，影響至今未止。
謝清海指出，一向奉行“由下而上”的價值選股原則，并長期持有的投資理念實現了公司過去的業績。
“我們奉行逆向投資，當有80%分析員表示要買入某股時，反而是沽售的時候；相反，若有80%分析員建議沽售時，就可以考慮買進。至于為何要定80%，因為我們認為此比例已經是足夠的。”謝清海曾對外表達惠理集團獨特的投資之道。
由于獨到的投資眼光，謝清海曾發掘許多被市場冷落的優質股，并率先買入；及后當為市場所認識時，這些股票股價飆升，謝清海已大獲其利。
2008年11月左右，很多股票股價極低，謝清海就開始將資金重投股市，惠理集團的基金2009年仍然跑贏大市。
其中，惠理價值基金于2008年10月至12月期間，三度增持中海發展(1138.HK)，增持價介于5.417港元至6.013港元，持股量最多時達6.17%；至今年2月、3月開始逐步減持獲利，3月底持股量低于5%。而中海發展股價升勢延續至今年6月初最高見12.9港元，較謝清海的增持價翻逾一番。
上半年，謝清海繼續發掘冷門優質股，獲其垂青的股票包括申洲國際(2313.HK)及北京京客隆(0814.HK)。
其中，謝清海于5月份兩度增持申洲國際，平均增持價為2.995港元至3.092港元，持股量由4.76%增至6.09%。申洲國際股價5月至今升勢依然，目前維持在7.6港元左右，遠高于謝清海的買入價。
對于京客隆，謝清海更于4月底至6月底期間四度增持，持股量由4.98%增至8.2%，平均增持價3.051港元至4.027港元。8月4日，京客隆股價最高達到6.13港元，目前約為5港元左右，也令謝清海斬獲豐厚。
正因為謝清海對股票的獨具惠眼，旗下基金今年表現卓越，其中Value Partners China Greenchip及Value Partners 高息股票基金，年初至今回報分別為55.91%及44.35%；同期恒生指數只上升23.1%。
謝清海將投資喻為藝術，看似不易理解，但在作決定時，他仍遵循簡單易懂的邏輯。比如，一次謝清海去澳大利亞考察鐵礦石，看到鐵礦石開采不易、并且很多技術難題不易突破，認為投資鐵礦石這類股票并非好的選擇。
謝清海和他的合伙者
私募基金多以另類投資為特點，其模式很難大范圍復制，導致規模受到限制。而謝清海領銜的惠理集團能夠打破這一阻礙，除去自身原因，其合伙者的努力不可忽視。
謝清海1954年生人，早年擔任《華爾街日報》、《遠東經濟評論》的財經記者，報道內容涉及東亞和東南亞地區的商業和財經資訊；后任職于摩根建富(亞洲)集團研究部，在1989年創立該公司的香港股票研究所。
比謝清海小5歲的葉維義出身名門，是香港老牌上市公司新昌營造(0404.HK)原董事長葉謀遵之子、現任該公司董事會主席。新昌營造是一家從事房地產、航運、銀行等公司，共50多家子公司和聯營形成一個龐大的集團，1972年上市，創辦人是葉庚年(寧波幫“葉氏家族”承前啟后的關鍵人物)，葉謀尊是葉庚年的幼子。
“口銜金湯匙”的葉維義分別于1980年5月和1984年5月畢業于威廉姆斯學院和哥倫比亞大學法律學院，1985年6月獲得加州律師公會會員，曾是倫敦Lazard Brothers Capital Markets的合伙人。
早在1993年兩人合伙成立惠理集團前，葉維義就是香港證券市場的活躍人士。在香港聯交所合并成為香港交易及結算有限公司前，擔任香港聯交所理事會成員、上市委員會委員。
兩人合伙成立惠理集團后，通過各自人脈引入多個“出錢不管事”的被動投資者，此時，謝清海持有23%公司股權、葉維義持有14.5%。
彼時，謝清海所秉承的投資理念算作新潮，獲得市場認可并非易事，可以想見，兩人合力度過了創業初期的艱難。
至1995年2月，謝清海和葉維義全部收回被動投資者的全部股權，為第二階段引入戰略投資者做好準備。該階段先后引入了HOLDING CAPITAL GROUP 、J.H. Whitney III, L.P。兩家美國私人股東。新股東的引入不僅增加公司股本，也給公司提供咨詢和建議，加強內部控制架構和運作，為做大規模奠定基礎。
與新戰略投資者的進入對應的是，葉維義開始逐漸淡化在惠理集團的作用。當時公司股東簽署協議，謝清海擁有董事會6個席位的3個投票權，J.H. Whitney III, L.P。和葉維義分別擔任第二大股東和第三大股東，分別擁有2個和1個投票權，但不參與公司日常營運。
葉維義除去要打理自家新昌營造集團的業務外，還擔任多個社會公職，同時作為十多家上市公司非執行董事等職，在幫助惠理集團完成最初階段后，逐漸隱身。
第三階段，戰略投資者的更迭。隨著公司規模的擴大，兩家美國戰略投資者通過上市套現手中大部分股權。至2007年11月上市，共發行3.816億舊股，并以招股價上限7.63港元發行；公開發售部分超購109倍，國際發售亦獲大幅超額認購。
這次上市并沒有發售新股，所以并未融資。作為財務投資者的J.H. Whitney III, L.P. 、Value Holdings, LLC將持有18.65%、5.2%共計近24%的惠理集團的股權得以套現。
中國平安(601318，2318.HK)作為繼任者之一入股惠理集團，而雙方結識源于業務合作，惠理集團為中國平安下屬子公司提供投資顧問服務，幫其管理1億元的資產。目前，謝清海持有惠理集團36%，其余公司高管持有15%，葉維義持有18%，中國平安9%，Value Holdings, LLC5.77%。雙方的合作還在延伸，今年8月12日，中國平安宣布，將通過投資惠理集團的全資附屬公司——盛寶資產管理香港有限公司50%股權，與惠理攜手推出交易所買賣基金(ETF)產品業務。
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