德圣基金研究中心 德圣研究團隊

　　期待已久的基金“一對多”創新業務終于開閘，各大基金公司紛紛推出自己的“一對多”產品，而“一對多”的密集發行也為近期寬幅調整的A股市場帶來一絲暖意，傳遞出了維穩的政策意圖。在為行業創新喝彩的同時，不禁聯想到QDII基金當初的火熱出海，艱難前行。每個創新產品問世時，投資者對新品種都充滿了期待，也充滿了困惑，“一對多”產品也不能例外。“一對多”產品真能創造高于公募基金的業績嗎？他的市場、投資價值究竟在哪里？

　　“一對多”業務的開展，對基金管理行業、投資者、資本市場有一定的正面影響，但是對于投資者而言， 理性認識這一產品的投資價值，做出恰當的選擇更加重要。“一對多”產品能否創造較高收益，在很大程度上仍然取決于基金管理者的投資能力和適應性的轉變，這一點還存在較大的不確定性。在資本市場中，收益和風險永遠是對等的主題，審慎的產品認知和選擇，遠勝過對熱點的盲目追捧。

　　基金“一對多” 創新特點鮮明

　　基金一對多，這一新的投資品種和新的投資途徑與普通公募基金相比，其投資特色顯得更加鮮明，從產品設計到投資理念和投資方法，都體現著行業的創新。

　　基金“一對多”是瞄準中高端投資者的業務、產品創新。業務上，一對多是基金“一對一”專項理財的延伸，也是基金公司跨向資產管理的重要一步；產品上，區別于大眾化的公募基金投資，一對多專項是針對中高端投資群體的個性化產品。隨著公募基金陣營的不斷壯大、投資能力的提升，著手市場細分和業務細分，以滿足多元投資需求是基金發展的趨勢之一。

　　在個性化產品設計上，一對多針對中高端投資群體的特殊需求，目前批準的以配置靈活性基金為主，有股票投資的積極型產品(如交銀、中銀等一對多)，也有保本的，甚至還有“一對多”QDII產品逐步會推出(華夏)，也有打新股的專項產品(如封基鵬華精選)，組合投資同樣可以結合一對多來運用。

　　基金“一對多”在投資管理上的亮點，體現在對公募基金投資限制的突破以及投資理念的差異。一對多投資范圍涉及幾乎所有證券品種，而在組合投資方式上更為靈活，倉位操作有更多的空間，賦予基金管理人很大的投資空間，這一點和公募基金的嚴格限制形成對比，以追求絕對收益為主的投資理念和投資目標更是與公募基金相去甚遠。

　　從監管的角度，管理層也對基金一對多業務的開展進行了專項的準備和監管，以規范一對多投資業務，防范可能的投資管理風險和道德風險。

　　一對多專項PK陽光私募  似而不同

　　基金一對多這一新品種和新投資途徑與現存的陽光私募有何區別，投資亮點在哪里，這是投資者最為關注的。基金一對多業務與陽光私募的最大區別還是在于管理團隊、投資理念、激勵約束機制、監管規范上，另外在渠道上也有一定的區別。

　　基金“一對多”業務在管理團隊上與當前的陽光私募有著很大的區別。一對多管理團隊是依托公募基金多年建設的投研團隊搭建的新的投研平臺，多數基金公司都為一對多業務配備了優秀的管理團隊，可謂厲兵秣馬多時，團隊精良。

　　從產品定位、投資理念的角度來看，一對多業務的投資理念和目標上更追求切合投資者需求以及獲取絕對收益的投資方法和投資理念，私募更注重超額收益，兩者在投資管理的約束和激勵上存在較大的差異。

　　從投資監管層面上來看，公募發行的一對多的產品，雖然在一定程度上采取了類私募的投資方式，但是事實上他受到的監管還是遠比私募基金更加嚴格，操作上更加規范。如在組合方式上，對單只股票持有不超過10%等，行業規范性相比陽光私募要強很多。

　　隨著一對多業務的正式開展，管理費用的優惠和大幅降低的準入門檻，對于很多看好公募基金投資管理能力，又對陽光私募心存疑慮的中高端投資者，一對多產品不失為一個較佳的選擇。總體而言，基金一對多和陽光私募雖然有很多相似的地方，但是投資者渠道不同、行業定位不同、投資目標不一、激勵機制不同，相應的為投資者創造的價值不同。 

　　表1、一對多專戶與陽光私募比較

欄目	陽光私募	一對多專戶
投資范圍	投資于交易所和銀行間證券產品，包括股票、債券和基金等，也可能包括權證。目前約大多數為非結構性產品。	投資于交易所和銀行間的證券產品，包括股票、債券和基金等，也可能包括權證。也可發行結構性產品、 QDII 等。
門檻與人數	一般最低認購金額為 100 萬；不超過 50 人，機構不限	門檻不得低于 100 萬；不超過 200 人
信披要求	每月一次披露凈值，也有每周公布者。 09 年 2 月銀監會曾下文要求每周披露一次。部分私募每季、每月或以更高頻率公布操作報告。	要求每月一次向投資人公布凈值。要求在資產管理合同中約定向投資人報告相關信息的時間和方式，保證投資人能夠充分了解資產管理計劃的運作情況。
流動性	一般每月開放申贖，部分每周開放	最多一年開放一次申贖
成立要求	一般是 3000 萬	5000 萬以上
實際管理人	私募管理公司	公募基金公司中的專戶投研團隊
組合投資方式	單個資產管理計劃持有一家上市公司的股票，其市值一般不得超過該計劃資產凈值的 20% ；同一資產管理人管理的全部特定客戶委托財產（包括單一客戶和多客戶特定資產管理業務）投資于一家公司發行的證券，不得超過該證券的 20% （不同信托公司會有所不同）	單個資產管理計劃持有一家上市公司的股票，其市值不得超過該計劃資產凈值的 10% ；同一資產管理人管理的全部特定客戶委托財產（包括單一客戶和多客戶特定資產管理業務）投資于一家公司發行的證券，不得超過該證券的 10%
管理費用	1%-2% 之間	0.9%-1.5% 之間
業績報酬	20% 的提成（盈利或計劃終止時提取）	不能高于 20% 的提成
投資產品	不能承諾最低收益或預期收益	沒有規定

　　收益與風險并存 理性選擇“一對多”

　　一對多的火爆募集，滿足了部分中高端投資者需求，但盲目、跟風也不可避免。雖然，我們肯定基金一對多的投資價值，但是畢竟是一種新的產品，業績預期上還存在較大的不確定性，法規制度以及管理上還在存在不斷完善的空間。謹慎挑選遠勝過狂熱追逐熱點。這里提出幾個要點以幫助投資者更好的把握和投資產品。

　　公募基金團隊的投資能力是關鍵。作為公募推出的“私募基金”，基金公司的投資能力和完善的投研體系是做好一對多業務的基礎。“一對多”產品的投資回報在很大程度上取決于基金經理投資能力。目前，各大基金公司紛紛為一對多業務的開展配備了精良的團隊，團隊的歷史投資業績，管理人的投資經驗、投資風格等就成為重要的參考指標。除了公募基金以往的管理業績以外，基金公司管理的年金、社保等基金的投資情況值得關注，這對于衡量公司團隊的投研體系的完善和能力有著一定的參考價值。

　　同時，新的業務也對管理一對多產品的基金經理提出了新的挑戰，對基金經理的適應、靈變能力也提出也較高的要求。畢竟一對多與公募追求相對收益和行業排名的理念有著巨大的區別。

　　管理者及基金公司投資風格的考察有必要。除了對基金公司投研勢實力的了解外，了解基金公司本身投資的風格同樣非常重要。一對多業務是一項投資靈活性較大的新業務，基金管理者是否適合或適應這么靈活的投資機制也是影響未來投資業績的關鍵因素之一。一對多產品雖然在投資上有其靈活性的優勢，但是如果策略把握不當，可能還會帶來反的效果。

　　產品設計特點符合個人投資目標、風格偏好很重要。目前一對多產品仍是以股票投資為主，可能的高收益必定伴隨著高風險。一對多基金在風格特點、投資組合上都對投資群體進行細分和個性化的設計，投資者在選擇時，一定要注意產品的說明，多咨詢下產品投資策略、投資風險的控制等操作，選擇適合個人投資計劃和風險偏好的產品。

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