漫畫 高曉建  基金“一對多”產品高調起航，來勢“兇猛”。

　　當“絕對收益”這一投資目標在中高端客戶中引起共鳴之后，“一對多”產品的募集過程屢現“井噴”行情，一時間，仿佛中國的百萬富翁都在趕赴這場盛宴。

　　每類創新產品問世時，投資者對新品種都充滿了期待，也充滿了困惑，“一對多”產品也不能例外。越難的事，越具有吸引力。當“絕對收益”一再被提及時，或許已被寄予了過高的期許。在“一對多”熱賣背后，或許我們更應該考慮的是，在缺乏對沖工具的A股市場，如何實現絕對收益，又如何確定合理的投資回報預期。

　　⊙本報記者 吳曉婧 王慧娟

　　猜想一 “蛋糕”究竟能做多大？

　　從9月1日晚間第一批名單出爐，到9月4日晚上第二批一對多產品出爐，短短幾日，前兩批獲準發行的基金專戶“一對多”產品已達到60余只。首批基金“一對多”紛紛加入發行“大軍”，從募集情況來看，多數產品在募集階段遭遇供不應求的局面，有些產品有意簽約的客戶數遠遠超過最多200人的上限，對首批僅獲得一只“一對多”產品的基金而言，迅速推出第二批產品的目標則非常明確。

　　此外，在業內人士看來，在面向A股市場的“一對多”專戶推出之后，理論上QDII專戶一對多已經沒有了政策障礙。海富通基金非公募總監郭杰表示，專戶業務不是只覆蓋在A股投資上，“如果有客戶指定投資境外市場，或者是只投資固定收益產品，在符合現行法規的基礎上都可以做到�！�

　　海富通產品創新部副總裁章偉透露，目前海富通已經完成幾只QDII一對多產品的設計，主要投資方向是中國香港、美國和新加坡等地的中國概念股。事實上，經歷了8月份A股大跳水之后，許多高端客戶發現資產配置多元化的好處。海富通機構理財部總經理李駿表示，近期對QDII一對多“感興趣”的客戶并不在少數，有可能會在下一次報備“一對多”產品時上報一至兩只QDII一對多產品。

　　除產品越趨多元化外，工、農、中、建和招行所組成的“五大行聯盟”也有望打破。南方一家大型基金公司專戶理財部人士表示，與銀行渠道合作已成為基金公司拓展專戶客戶的主要選擇方式。如果“一對多”專戶缺少大銀行支持，肯定會給基金公司帶來一定的銷售壓力。

　　值得注意的是，上周最大的商業銀行——工商銀行已經開始和此前確定合作意向的基金公司重新接觸，討論新的合同條款。據悉，工行已基本確定放棄此前要求的“業績分成”條款，而改以收取固定費率的銷售服務費。由于工行“倒戈”，業內紛紛預期，此前一致堅持“業績分成”條款的幾家大型銀行可能都會重新考慮向專戶“一對多”計劃開放銷售渠道。對此，業內人士認為，整個一對多市場的參與公司數和募集速度將提升不止一倍，整個市場規模將快速做大。

　　上述南方大型基金公司專戶理財部人士認為，目前，“一對多”專戶市場還呈現供不應求的狀態，并不擔心客戶源。但長遠來看，隨著專戶運作的深入，業績將取代渠道成為客戶的最主要選擇因素。實力更強的基金公司，將以優秀的投資業績和卓越的管理水平，增強其在投資者心中的砝碼。

　　國泰基金專戶理財部人士表示，以美國的情況為例，共同基金發展到一定階段必然會出現以追求絕對回報為目標的一些基金產品，例如國外的對沖基金，可使用多種對沖手段來達到絕對收益的目標。陽光私募和“一對多”產品已初現國外對沖基金的雛形，未來肯定會出現類似于國外對沖基金大發展的階段。

　　根據國泰基金的數據，預計2009年中國可投資資產在1000萬元以上的高凈值人群將有32萬人，可投資資產的總規達到9萬億左右；如果把門檻放到100萬元，則人數將達數百萬人。

　　猜想二 “絕對收益”知易行難？

　　將保本放在第一位，嚴格控制下跌，上漲時見好就收，做一個左側投資者，這是做絕對收益的那些基金經理們的理念。

　　“絕對收益”，這個在“一對多”開閘后被反復提及的概念，或許正引發投資者對于“一對多”產品過高的期許。

　　“‘一對多’這種產品不一定只賺不賠，其業績也不一定必然超過公募基金，不一定超過指數。” 易方達副總裁劉曉艷用了三個“不一定”來給客戶對專戶的高預期“降溫”。

　　從“相對收益”到“絕對收益”雖然只有一字之差，但在具體實踐中卻不是如此簡單。盡管產品設計容易調整，但在缺乏對沖工具的A股市場，“絕對收益”恐怕依然面臨著知易行難的局面。

　　從相關統計數據可以看出，在2008年市場出現系統性大跌時，大部分私募基金在下跌中凈值也遭遇大幅折損，從絕對收益角度來看，并不合格。

　　2008年，公募基金經理出身的私募基金經理并未表現出明顯的優勢。24只公募出身的私募經理管理的基金平均跌幅為33.16%，其中僅星石旗下的星石系列實現正收益，涌金管理的億龍中國跌幅小于10%，這些有公募“血統”的私募基金中有11只跌幅超過40%。值得注意的是，這些基金經理中不乏原公募中的明星人物。

　　雖然各大基金公司為“一對多”業務配備了“精兵強將”，打出明星基金經理“牌”，但公募基金畢竟是以做“相對收益”為投資者熟知，“一對多”投資團隊，特別是由公募基金轉投“一對多”的基金經理是否能順利完成轉變尚待觀察�！耙粚Χ唷笔欠衲茏龅浇^對收益，操作策略的真正改變將是考驗的第一重門。在缺乏對沖工具的A股市場，各大基金公司又將如何實現“絕對收益”的投資目標？

　　華安基金專戶投資總監劉光華表示，在建倉初期，會采取謹慎建倉策略，力爭獲得一定的安全墊。在獲得一定比例的安全墊之前，將嚴格控制股票倉位。在獲得安全墊后，進入正常期操作時，將根據市場情況，靈活調整股票投資比例。據記者了解，這也是目前業內公認的一種操作方法。

　　中銀基金專戶理財部負責人表示，目前該公司發行的兩只產品的股票倉位均為0%到100%，當對市場不看好的時候，就可以完全清倉，這也是對于“絕對收益”理論上的支持。此外，上述負責人表示，在獲取“絕對收益”的過程中，資產配置和個股選擇都很重要，不可偏頗。據其介紹，該公司不同類型的“一對多”專戶產品會設計不同風格的股票池。

　　此外，目前基金公司推出的“一對多”產品多為一年期，此外還包括一年半期、兩年期和三年期。據了解，“一對多”產品在到期后，均面臨著必須清盤的問題，因此各專戶投資經理也會根據產品設計的長短選擇不同的投資品種。上述中銀基金專戶理財部人士表示，每個專戶產品獨特的產品特性和不同的投資期限，決定了在“一對多”的運作過程中，會在資產配置和個股選擇上存在個性化的差異。

　　猜想三 靈活配置能否帶來福音？

　　每當創新產品問世時，投資者對新品種都充滿了期待，也充滿了困惑，“一對多”產品也不能例外。當前媒體報道普遍強調多數專戶投資的股票倉位限制是0-100%，很多投資者基于此判斷專戶做股票可以穩賺不賠，因為下跌時可以將股票倉位降到零。易方達副總裁劉曉艷博士指出，其實這是一個認識誤區。

　　“雖然在合規性上沒有倉位限制，但0-100%只是技術指標，理論上可行，真正在投資中還取決于對市場能否作出準確判斷，這個實際上是挺困難的�！眲�曉艷分析，專戶產品在設計上有一定優勢，但每個投資經理不一定能充分把握產品優勢和每一波市場機會，因此存在一定風險。同時，投資者還需要根據自己的風險收益偏好去選擇合適的產品。

　　“靈活配置聽起來好聽，做起來難�。　痹谡劦綄�戶理財“一對多”產品的靈活性時，一家大型基金公司的副總經理表示，從實際運作來看，能夠把握好市場節奏、真正做好波段操作的基金經理少之又少。

　　南方一大型基金公司的專戶理財部人士表示，靈活配置給予了基金經理充分的操作自由，可以充分發揮自己的投資風格，靈活應對市場形勢的變化。但也對基金公司和投資經理的時機選擇能力提出了更高要求，現在市場上對專戶的預期很高，加之其特有的投資方法和風格，投資經理的壓力要比公募基金更大。

　　上述人士表示，公募基金追求的是相對收益，只要保持市場平均倉位就可以獲得市場平均收益，因此基金經理不太注重時機選擇；但“一對多”追求的是絕對收益，時機選擇就顯得非常重要，基金經理為了管理好該種產品，需要改變原有的投資風格以適應這種產品的特點。目前投資者對“一對多”的預期普遍較高，無形中給基金公司帶來了一定壓力，但基金公司必須冷靜地根據產品特點和市場環境采取合理的投資策略，而不能為了追求高收益而采取過分激進的做法。

　　除“一對多”并非穩賺不賠外，在記者的采訪中，多數專戶理財部人士還一再強調，“一對多”的業績不一定能夠超越公募基金。中銀基金專戶理財部負責人表示，與投資者進行充分溝通，使其對于“一對多”產品的收益有一個合理的預期不可缺失。

　　需要指出的是，做“絕對收益”，在機會不確定時，一定是選擇放棄機會。

　　“寧愿少賺，不愿做錯�！鄙虾Ｒ粌荣Y基金公司專戶投資總監表示，“一對多”專戶追求的是“絕對收益”，在投資策略上與公募基金很大的不同之處則在于，要嚴格控制對資產下跌的風險。

　　中銀基金專戶負責人也表示，在風險控制方面會做得很嚴格。當判斷某類資產有風險時，即使這還有一定的上漲空間，也不一定參與了。

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