付鵬

　　基金倉位一直以來都是市場的熱點話題，倉位高低是基金表達對后市多空看法的最直接的信號。

　　指數型基金作為被動型基金，在其建倉期結束后，其倉位一般都接近滿倉。其業績衡量標準是看與其跟蹤的基準指數的誤差。在單邊上漲時，指數型基金表現最好；在單邊下跌時，指數型基金不會進行減倉操作，損失較大。主動型股票基金則按照基金合同的規定進行運作，通常股票投資的上限在90%-95%，下限通常在65%-75%之間。混合型基金則是縮小了股票投資的上限，加大了固定收益類產品的投資上限。簡單地把不同類型的基金倉位進行對比是不科學的，考察基金倉位的重點要放在股票型基金的倉位變動上。

　　根據最新統計，股票型基金的倉位為81.37%，相比二季度高達86.01%的倉位，基金出現了明確的減倉行為。從歷史數據看，目前的倉位水平處于平衡位置。除非發生基本面惡化的情況，基金目前倉位水平繼續大幅下降的概率不大。

　　數據顯示，當基金倉位處于70%時，市場往往處于恐慌狀態。例如2005年三季度和2008年四季度末。調倉換股是目前老基金的工作。一般來講，在維持倉位不變的情況下，如果看好后市，股票型基金往往加大金融、地產、有色等業績彈性大的股票倉位。當看空后市時，食品、醫藥等防守型倉位就高。本周上述板塊輪動已初見端倪。

　　基金的倉位什么時候又會再次加上來呢？參考歷史數據，基金的高倉位階段一般來講都是趨勢行情強化階段。場外申購基金的資金非常踴躍，強周期行業的股票表現異常兇猛。從目前市場環境看，市場心態仍趨謹慎，時機尚不成熟。

　　在高倉位階段，基金大多采用自上而下的資產配置方式。一個行業轉好，大家對這個行業所有的公司也會給予很高的溢價。在倉位降低后，基金會更加關注成長性、業績確定性的股票，更多地采用自上而下與自下而上的資產配置方式，精挑細選成為下一階段的重要策略。房地產由于其對上下游產業鏈影響特別大，所以房地產市場能否持續健康發展，對整個經濟復蘇進程影響很大，這個板塊依舊是基金未來加倉的首選。

　　從基金研報以及倉位來看，他們對經濟未來趨向，貨幣政策以及上市公司業績變化等深層次問題的看法存在不小的分歧。后期行情進入箱體整理的概率偏大，三季報明朗后會有比較明確的突破方向。可以預料，未來的一段時間內，A股市場將博弈于流動性下行與經濟上行這兩種力量之間。