□本報記者 易非 深圳報道

　　在最近這一輪從3478點下來的暴跌中，成立于今年5月27日的德源安戰略成長一號的損失很小，其中在7月20日至8月20日這段時間，上證綜指下跌10.88%，德源安戰略成長一號的凈值反而增長了0.46%。

　　“凈值波動的管理非常重要。”德源安總經理兼投資總監許良勝介紹說，如果市場估值一直處在合理上限，凈值波動也影響到了風險控制指標，就一定要控制好股票倉位。他透露說，其管理的基金在高位賣掉了漲幅過大的有色股，僅保留那些長期持續增長非常明確的公司，如利爾化學等，這些公司在這輪暴跌中跌幅均很小。

　　靠倉位和個股去回避風險

　　經歷了2008年的股災，投資者對股市風險之大有了痛至切膚的認識。如何防范風險，盡量保全本金，許良勝在這方面有著豐富的經驗。

　　在許良勝長達11年的投資經歷中，有3年是管理社保基金。眾所周知，由于社保資金是全國人民的養命錢，是絕對不能產生虧損的，而且還要穩健增值，所以對基金管理人的要求非常之高。從后來的業績來看，許良勝很好地完成了社保基金的管理任務，其在2005年剛接手社保基金組合時，排名非常靠后，其擔綱基金管理人后，業績排名迅速靠前，在當年就上升到前三名。

　　許良勝總結如何防范投資風險時說，首先要進行基金產品的凈值波動管理，控制基金凈值的下行風險，這對于防范股災尤其重要。其所管理的基金，如果下跌5-7%，他一般要進行止損。之所以定下這樣的標準，許良勝告訴中國證券報記者，這首先是考慮客戶的承受能力：其次，1元面值的基金，如果下跌5-7%后不及時止損的話，會很容易跌到0.9元以下。

　　統計分析，中國股市歷來反彈幅度大多在15%——17%，這也意味著如果跌到0.9元以下，基金即使保持80%的倉位，也很難回到1元面值以上。這一次他的減倉就主要集中在8月6日的3300點左右，“凈值已經跌到敏感線了。”

　　許良勝認為，要抵御股市風險，最重要的還是要選擇到有增長潛力的行業與個股。“投資如果放長到一年周期，行業和個股選擇就顯得非常重要。”許良勝舉例說，如果在5000點重倉西山煤電、國陽新能，雖然后來也隨大市一起下跌了很多，但現在卻比當時的買入價還要高。

　　在采訪中記者發現，他這一次在高點果斷減倉，實際上也與他對很多股票的價值判斷有關系。舉例而言，在上證指數處在1600點的時候，寶鋼股份的PB是0.8倍，但到接近3500點時，寶鋼股價達到10.33元，“PB達到4倍以上，投資機會基本上是沒有了。”

　　買到了很多股票的低點

　　許良勝11年的從業經驗非常豐富。1997年，許良勝入行在券商做投資管理工作，后來又當了8年的公募基金經理，3年的社保基金經理。回顧這11年的投資經歷，他非常感慨，這是從當年迷惑券商自營坐莊模式到現在無比堅信價值投資的11年。

　　許良勝將這11年分為三個階段。第一階段是在2003年以前，當時通行的模式是資金推動，這段時間他對價值投資還有點將信將疑。第二階段是2003年到 2005年，他開始相信價值投資。貴州茅臺和國電南瑞均是他當年認真研究后的重倉股，雖然這些股現在已經成了耳熟能詳的大牛股，但當時并不為市場所認可。正是當年挖掘的這些股票一步步走成了大牛股，讓許良勝開始對價值投資堅信不疑。

　　2006年到2007年是中國的似火牛年，中國股市一路沖上了6000點的高峰。這期間也是許良勝過往投資經歷的第三階段。談起這一段經歷，許良勝更加自信，一批大牛股盡入其管理的社保基金囊中。盤點這些大牛股，也容易發現他的投資偏好。

　　首先是軍工航空，比如西飛國際、洪都航空等，他相信中國的這些尖端產業必將列入全球先進之林，其次是周期類和消費類的投資，這是因為他看到了這些板塊個股的業績正在加速釋放，此外，他也非常關注那些A+H板塊中國內股價明顯被低估的個股。他同時坦承，銀行、地產這些上一輪牛市中的大牛股，并不是他投資組合的核心。

　　盤點過往的投資經歷，讓許良勝最開心的是其管理的基金買到了很多股票的歷史低點，持有人的獲益不是一般的豐厚。如在5塊錢買入錫業股份上千萬股，最后在75塊錢以上拋掉。“我現在是典型的價值投資者。”他強調所有的研究都要根據基本面，投資思想要適度超前。

　　觀察德源安今年以來的投資策略，可以發現他們價值投資的前瞻性眼光。

　　在6月22日發布的德源安投資策略報告中，他們堅定看好銅。報告指出，全球經濟正處于這樣的階段：1：經濟下行筑底，全球采用寬松的貨幣政策，流動性充裕；2：經濟企穩復蘇，全球保持寬松的貨幣政策，流動性充實的過程中，各國采取從緊的貨幣政策可能性很小，通脹預期會越來越強烈，看好資源類和資產類上市公司，現階段正是銅金屬牛市的開始，建議重點關注江銅、云銅和銅陵有色。回顧這些股票的股價可以發現，在6月22日，江西銅業不到30元，到了8月3日其股價攻破50大關，6月22日，云南銅業在20元附近，到了8月3日其股價接近40元。

　　2800附近有長期投資價值

　　采訪許良勝的時候，正值市場跌破2800點、人心惶惶之際，在高點減倉的許良勝，卻在這時候開始回補加倉。他判斷說如果宏觀政策面不出現重大利空的話，A 股繼續大幅回調的可能性很小，當然也不排除某些板塊會出現幅度比較大的回調，“2800-3000點一帶是有長期投資價值的區域，現在一些股票重新出現了買入的機會。”

　　在今年年初的時候，支持許良勝看多中國股市的主要因素是充裕的流動性，現在他認為，靠充裕流動性推動的估值提升行情業已結束。A股市場將由流動性推動下估值中樞上升導致的單邊上漲行情，演變為公司基本面支撐的分化行情，業績不斷改善的公司將有望獲得超額收益。

　　“德源安的投資策略也將從流動性推動下的資產主題投資，轉為關注經濟復蘇下的公司基本面改善。”許良勝分析，“整個A股市場將會演繹出波瀾壯闊的經濟復蘇行情。”

　　據介紹，德源安的戰略成長1號接下來將重點關注全球經濟復蘇下的出口投資機會。許良勝判斷，隨著全球經濟的復蘇，我國的出口有望回暖，出口導向型企業將充分享受出口復蘇帶來的業績回升。他表示尤其看好出口導向型企業中的細分行業中的龍頭公司，認為這些龍頭公司有望借助此輪經濟危機中行業洗牌的機會提高行業地位。

　　此外，經濟復蘇中的行業投資機會也一直為德源安所關注。在8月份，鋼鐵、有色、工程機械等強周期品種是市場的領跌板塊，基本上回到了上漲之前的平臺。許良勝在堅定看好經濟復蘇的背景下，表示看好直接受益于經濟復蘇的鋼鐵、建材以及工程機械等中游行業，同時還看好間接受益于經濟復蘇的銀行板塊，維持對基本金屬的看法，尤其是銅。從估值角度看，銀行、保險、鋼鐵、建筑建材等板塊甚至已經出現了對H股的折價現象，A股估值已經基本接軌港股估值水平。