《投資者報》記者 岳永明

　　聽過基金經理用游戲機里過關的不同方式來描述投資風格的區別嗎？估計你一定沒聽過。其實，當《投資者報》記者9月初專訪工銀瑞信基金權益投資部副總監張翎時，也是首次聽到如此耳目一新的生動比喻。

　　張翎的描述極為精煉：做投資類似于玩游戲機，一個游戲幣想要玩更長時間過更多的關，你只能謹慎為上，防范好來自四面八方的危險，在保證自己安全的前提下，伺機消滅敵人。投資生命要延續長久，追求安全邊際的能力是第一位的，這也是在未來各種不可知的風險中不被放倒而長期能投資下去的前提。

　　1997年畢業于復旦大學管理專業的張翎，因“不會做其他工作”而選了做投資，并先后干過實業投資、股票投資、債券投資。綜合的投資經驗和體會，讓他受益匪淺。

　　2006年5月，張翎加入工銀瑞信基金公司，先后擔任工銀精選、工銀穩健基金經理，2007年從已投奔私募基金行業的明星基金經理江暉手中接過工銀瑞信核心價值，管理至今。截至2009年二季度，張翎共計賺得90億元，排在《投資者報》8月17日獨家首發的61家基金公司454位基金經理“賺錢榜”的第10位。

　　張翎投資詞典里的關鍵詞主要有：“穩字當頭、風險厭惡型、股票成長性、良好心態”。穩字當頭，說的是投資風格；風險厭惡型，說的是他自身對風險的偏好；股票成長性，是他選擇投資標的之主要依據；良好心態，是他所認為的優秀基金經理必備的素質。

　　總結經驗時，他向《投資者報》一再提及，“我不追求放大風險，而是追求穩當，即風險適度控制下的收益，希望能有一些追求長期穩定收益的基金投資者跟隨。”

　　投資風格：穩健當頭

　　工銀瑞信核心價值基金在江暉管理的時代就以穩健增長著稱，這一特性與張翎向《投資者報》透露的“熊市時盡可能不虧錢，牛市時盡量跟上大部隊”的投資風格恰巧十分吻合。從這個角度看，選擇張翎接過江暉的重擔，是順理成章的。

　　從工銀瑞信核心價值近三年的業績表現看，穩健特征顯著。2008年，工銀瑞信核心價值以-41%的凈值增長率排在124只可比較股票型基金的第9位，同期上證綜指下跌65%。張翎管理的最近三年，凈值增長率為184%，排在同類基金的前1/10左右。

　　再看看最近的表現，根據《投資者報》數據研究部的統計，今年8月26日至9月2日，上證綜指下跌6.7%，120只基金跑輸大盤，但該基金僅下跌3.2%，表現出很強的抗跌性。

　　而從記者與張翎現場的對話中，更可以感受到他穩健的投資邏輯——從產業價值角度判斷投資標的價值，進而估算標的市值空間，在具有較高安全邊際的情況之下，重倉長期持有。

　　記者注意到，根據公開信息，工銀瑞信核心價值基金自2006年二季度以來，連續重倉持有上海家化，同時還長期持有小商品城、貴州茅臺等。從2006年開始，該基金重倉股中有11只重倉6個季度以上。

　　張翎坦承，這種投資策略的優點是，長期堅守好企業讓人比較放心，市場上漲時能給投資者帶來可預期的收入。如果股市特別不好時，就像2008年，能使損失降到最低。

　　但這樣的策略也有缺點，“從短期排名來講，不能緊跟市場熱點。”這也正是工銀瑞信核心價值基金在2009年排名并不突出的主要原因，不過，張翎顯然無意向短期排名妥協。“我沒打算改變這一風格，還是要繼續堅持。”

　　投資正道：追求成長性

　　“有一天，我正吃午餐，辦公室一位同事，他比我稍大一些，跑來找我，神秘地問我身上有沒有錢。‘你想做什么？’我問。‘是這樣’他說，‘我探聽到了伯靈頓公司的好消息，如果我能找到人來幫我一把，我就抓住這個機會玩一把。’”

　　——這是張翎最鐘愛的《股票作手回憶錄》一書中的情節，無論是華爾街還是A股市場，都充斥著“玩一把”的摸摸族，對比而言，張翎更鐘情于能夠穿越周期的公司。

　　“在一個較長的時間段中，能跑出來的絕對是優秀的企業，而不是那些彈性大、價格低的股票，這其中可能偶爾存在股價翻8倍、10倍者，但長期投資的正道，最終是通過研究，尋找確定的可持續增長的公司”。張翎認為，對于規模稍微大一點的基金而言，要追求一個可復制的成長路徑，靠買入重組股或波段操作很難。

　　張翎選擇的投資標的，有來自公司研究團隊的成果，也有來自自己的調研。其中，長期持有的重倉股多要自己反復調研。比如持有7個季度的小商品城。截至2009年6月30日，工銀瑞信核心價值持有小商品城1666萬股，為第一大流通股東。

　　小商品城坐落于浙江義烏，連續15年位居全國工業品批發市場榜首。2003年4月小商品城上市不久，張翎就到該公司做調研，以后保持每年去一兩次。在張翎看來，小商品城的核心價值表現為，第一，改革開放和經濟發展30年積淀所賦予的文化價值和時間壁壘；第二是有浙江乃至華東經濟腹地支撐；第三是外貿型經濟的窗口，渠道壟斷性使它成為高速發展幾十年的中國制造業最大受益者。

　　張翎透露，對一家公司反復進行調研時，會格外關注這家公司的行業壁壘變化、趨勢變化(包括宏觀大趨勢，公司經營管理層的小趨勢、政府管理層對公司的態度等)因素。

　　必備素質：良好心態

　　張翎不像有些基金經理一樣，會用運動或旅行等方式來排遣壓力，他覺得能否承受壓力完全取決于性格。

　　“干基金經理這一行，第一要素是心態，要能夠非常快地化解掉不愉快，而且把高興的情緒也得化解掉，不能忘乎所以，這是至為重要的。”

　　這句話非常像前不久熱播的電視連續劇《潛伏》中潛伏人員的臺詞，巧妙彰顯了張翎對于基金經理這一職業的感受。他向記者強調，一個情緒化的人，不適合長久做基金經理。

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