國金證券基金研究中心 王聃聃 張劍輝

　　——藍籌風格基金更受關注，保險公司為封基增持主力

　　基本結論

　　本文對基金2009年中期報告中披露的信息進行統計分析，重點包括開放式基金持有人結構、封閉式基金持有人結構、基金換手率以及折射出的基金風格等。主要結論如下：

　　從開放式基金持有人結構來看，偏股型基金的持有人結構依然延續了個人主導的局面，股票型和混合型基金的個人持有比例分別為88%和91%。從增持的變化可以看出，與08年機構更多關注風格穩健的品種不同，09年以來，高風險收益的基金以及藍籌風格基金更受機構青睞，在二季度藍籌風格引領的市場環境中，大盤藍籌風格的指數型基金以及風格較為突出的光大量化、長城消費等被機構增持較多；另外，振蕩上揚背景下業績表現良好的基金也引起機構投資者的關注，比如富國天瑞、華夏行業、興業社會、大成精選、交銀穩健、方達價值、德盛精選等。

　　從封閉式基金前十大持有人的情況來看，保險公司依然是持有封閉式基金的主要機構，合計持有份額174.41億，持有市值比例占到27.09%，與08年年報20.16%的持有比例相比，有較大幅度的提升，基本回到08年中報時的水平；同時，QFII、券商以及基金公司對傳統封閉式基金的持有穩中有升；此外，社保基金對封閉式基金持有明顯下降，持有份額由19.5億下降至不足1億，持有市值占比僅有0.14%。從不同保險公司增減持情況來看，人壽保險股份公司和人壽保險集團對封閉式基金的增持幅度最大，太平洋保險集團的減持幅度較大。

　　從歷年基金換手率數據來看，2004年到2008年基本都穩定在200%上下，與A股市場整體300%左右到800%左右的浮動范圍相比較，基金整體的操作更為穩健。從2009年上半年的換手率來看，市場的回暖也活躍了基金交易，全部基金整體換手率為157%，與08年下半年和08年上半年83%和98%的水平相比有明顯提高。

　　換手率的高低分別代表了積極調整和長期持有兩種不同風格的操作策略，從長期的表現來看，兩種操作風格的基金業績整體上沒有太大的差異。以09年上半年基金換手率和業績排名來看，既有通過積極調整、靈活操作取得較好業績的基金，比如金鷹中小盤、華商盛世、世紀成長等，也有以較低的換手率獲得較高的效率，比如方達價值、長城品牌、光大量化、博時產業等。

　　引言

　　2009年上半年，在宏觀經濟見底回升以及流動性大量釋放等因素支撐下，A股市場迎來超預期反彈，呈現振蕩上揚的走勢，在此期間上證指數上漲62.53%，深證綜指上漲73.91%。從各行業表現看，受流動性及通脹預期推動的煤炭、有色、房地產、銀行表現最為突出。在此背景下，偏股型基金凈值也持續回暖，其中與市場跟蹤最為緊密的指數型基金上半年平均上漲69.25%。

　　8月底，基金中報披露完畢，基金中報重點給投資者提供了基金財務數據、持有人結構、費用等情況。以下我們就投資者可以關注的重點內容進行分析整理。

　　藍籌風格基金更受關注——開放式基金持有人結構

　　藍籌風格基金以及業績突出的偏股型基金得到機構關注

　　從開放式基金持有人結構來看，偏股型基金的持有人結構依然延續了個人主導的局面，股票型和混合型基金的個人持有比例分別為88%和91%。面對09年市場環境較大的變化，投資者對于機構的基金投資動向也較為關注，在此我們也從機構持有份額數據出發，考察具有專業投資眼光的機構投資者持有變化。

　　從機構持有份額的絕對數量上來看，嘉實300、50ETF、富國天瑞、華夏行業、交銀穩健、光大量化、興業趨勢、海富通優勢、信誠四季紅、華安宏利、興業社會、嘉實主題等基金被機構持有的數量最多，持有份額超過20億份；從單只基金機構持有份額絕對數量的變化來看，富國天瑞、銀華88、華夏行業、海富通優勢、嘉實主題、光大量化、德盛精選、易基50、國泰300、信誠成長、興業社會等基金機構持有份額增長較多。

　　從增持的變化可以看出，與08年機構更多關注風格穩健的品種不同，09年以來，高風險收益的基金以及藍籌風格基金更受機構青睞，在二季度藍籌風格引領的市場環境中，大盤藍籌風格的指數型基金以及風格較為突出的光大量化、長城消費等被機構增持較多；另外，振蕩上揚背景下業績表現良好的基金也引起機構投資者的關注，比如富國天瑞、華夏行業、興業社會、大成精選、交銀穩健、方達價值、德盛精選等。

圖表 1 ：機構投資者關注較多的偏股型基金
機構持有絕對份額較多的基金	嘉實 300 、 50ETF 、易基 50 、富國天瑞、華夏行業、富國天益、信誠成長、交銀穩健、光大量化、興業趨勢、銀華 88 、海富通優勢、信誠四季紅、華安宏利、長城消費、嘉實精選、上投內需、 180ETF 、興業社會、嘉實主題、海富通精選、德盛精選。
機構增持份額絕對數量較多的基金	富國天瑞、銀華 88 、華夏行業、海富通優勢、 180ETF 、嘉實主題、光大量化、德盛精選、易基 50 、國泰 300 、信誠成長、興業社會、長城消費、交銀穩健、友邦盛世、上投內需、景順藍籌、國投創新、銀華優選、中海紅利。
機構增持比例較高的基金	銀華 88 、萬家 180 、金鷹中小盤、國投創新、大成精選、 180ETF 、海富通優勢、嘉實主題、德盛精選、景順藍籌、國泰 300 、萬家公用、中海紅利、融通深 100 、長城品牌、光大新增長、匯豐策略、方達價值、華商領先、華寶精選。

　　來源：國金證券研究所

　　新發基金重回個人投資者主導的局面

　　與08年偏股型基金發行冷清的局面相比，市場的回暖也增強了投資者參與基金申購的熱情，與08年新基金銷售情況每況愈下、個人投資者占比較低相不同的是，09年新發基金重回個人投資者主導的局面，23只09年成立的新基金個人持有者比例為75.8%。從機構投資者的角度來看，交銀先鋒、農銀平衡、嘉實量化、方達領先企業、海富領先、荷銀品質、興業有機增長、國富成長、添富價值等被機構投資者持有的絕對份額較多。

　　保險公司是上半年增持主力——封閉式基金持有人結構

　　從封閉式基金前十大持有人的情況來看(見圖表2)，保險公司依然是持有封閉式基金的主要機構，合計持有份額174.41億，持有市值比例占到27.09%，與08年年報20.16%的持有比例相比，有較大幅度的提升，基本回到08年中報時的水平；同時，QFII、券商以及基金公司對傳統封閉式基金的持有穩中有升；此外，社保基金對封閉式基金持有明顯下降，持有份額由19.5億下降至不足1億，持有市值占比僅有0.14%。

圖表 2 ：封閉式基金前十大持有人（不包含創新封基）
類別	2009 年中報			2008 年年報			2008 年中報
	持有市值（億元）	持有份額（億）	持有市值比例	持有市值（億元）	持有份額（億）	持有市值比例	持有市值（億元）	持有份額（億）	持有市值比例
QFII	20.16	15.71	2.41%	12.39	12.80	2.02%	13.04	9.80	1.73%
保險	226.49	174.41	27.09%	123.67	127.74	20.16%	204.76	175.61	27.24%
基金公司	10.46	8.13	1.25%	6.06	6.87	0.99%	7.39	6.82	0.98%
其他	29.71	24.42	3.55%	8.68	9.79	1.42%	10.12	9.35	1.35%
券商	12.63	9.61	1.51%	8.35	7.97	1.36%	2.25	1.96	0.30%
社保基金	1.14	0.96	0.14%	18.54	19.49	3.02%	31.62	26.32	4.21%

　　來源：國金證券研究所

　　從上面的數據可以看到，保險公司不僅是持有封閉式基金的絕對主力，也是09年上半年增持的主要機構，以下就部分保險公司的主要操作情況進行進一步考察。從不同保險公司增減持情況來看，人壽保險股份公司和人壽保險集團對封閉式基金的增持幅度最大，其中人壽保險集團的持有份額由5.6億增加到54億，太平洋保險集團的減持幅度較大，由32億減少至5000萬。從增減持具體情況來看，人壽保險股份公司對泰和、豐和以及銀豐的增持幅度較大，人壽保險集團對金泰、銀豐和興華的增持比例均接近10%，同時，太平洋保險集團對鴻陽、金泰、普惠的減持幅度較大。

圖表 3 ：部分保險公司增減持情況
保險公司	09 年中報持有份額 [ 萬份 ]	占比	08 年年報持有份額 [ 萬份 ]	占比
中國人壽保險股份有限公司	552,239	8.77%	296,320	4.70%
中國人壽保險 ( 集團 ) 公司	538,753	8.55%	56,468	0.90%
中國太平洋人壽保險股份有限公司	175,053	2.78%	154,039	2.45%
中國平安保險 ( 集團 ) 股份有限公司	146,868	2.33%	99,059	1.57%
陽光財產保險股份有限公司	34,955	0.55%	16,891	0.27%
太平人壽保險有限公司	29,330	0.47%	21,256	0.34%
新華人壽保險股份有限公司	24,108	0.38%	70,481	1.12%
泰康人壽保險股份有限公司	21,655	0.34%	21,157	0.34%
中國太平洋保險 ( 集團 ) 股份有限公司	5,000	0.08%	321,445	5.10%

圖表 4 ：保險公司持有封閉式基金份額比例變化（ % ）
保險公司	增持前三名	減持前三名
中國人壽保險股份有限公司	泰和 8.17 豐和 7.68 銀豐 7.52	金盛 -0.28 景宏 0.43 漢興 1.23
中國人壽保險 ( 集團 ) 公司	金泰 9.59 銀豐 9.57 興華 9.35	安信 4.66 漢盛 4.71 天元 5.28
中國太平洋人壽保險股份有限公司	安信 6.88 景宏 6.25 金泰 5.88	通乾 -5.64 金鑫 -3.70 開元 -3.69
中國平安保險 ( 集團 ) 股份有限公司	安順 2.36 景宏 1.45 通乾 1.40
陽光財產保險股份有限公司	裕澤 2.56 裕陽 2.32 普惠 1.94
太平人壽保險有限公司	鴻陽 2.16 安順 2.05 金鑫 1.69	興華 -2.01 豐和 -1.47 開元 -0.91
新華人壽保險股份有限公司	安順 1.80 天元 1.34 安信 0.00	裕陽 -6.13 同益 -5.19 裕澤 -4.32
幸福人壽保險股份有限公司	裕澤 6.77 金盛 4.28 景福 1.35
中國太平洋保險 ( 集團 ) 股份有限公司		鴻陽 -9.02 金泰 -8.77 普惠 -8.01

　　來源：國金證券研究所

　　市場回暖基金操作趨于活躍，從換手率透視基金操作風格

　　我們根據基金披露的報告期內的股票交易量以及基金持有的股票資產的比值，計算基金的股票投資的換手率，用于衡量基金投資組合變化的頻率。股票換手率＝(基金股票交易量/2)/平均股票資產。

　　從歷年基金換手率數據來看，2004年到2008年基本都穩定在200%上下，與A股市場整體300%左右到800%左右的浮動范圍相比較，基金整體的操作更為穩健。從2009年上半年的換手率來看，市場的回暖也活躍了基金交易，全部基金整體換手率為157%，與08年下半年和08年上半年83%和98%的水平相比有明顯提高。

　　圖表5：歷年基金換手率與市場換手率比較

 

　　圖表6：半年換手率數據比較

圖表 6 ：半年換手率數據比較
基金類型	2009 年上半年	2008 年下半年	2008 年上半年
封閉式	171%	101%	117%
開放式	156%	82%	96%
全部基金	157%	83%	98%
A 股市場	324%	198%	210%

　　來源：國金證券研究所

　　換手率的高低分別代表了積極調整和長期持有兩種不同風格的操作策略，從長期的表現來看，兩種操作風格的基金業績整體上沒有太大的差異。以09年上半年基金換手率和業績排名來看，既有通過積極調整、靈活操作取得較好業績的基金，比如金鷹中小盤、華商盛世、世紀成長等，也有以較低的換手率獲得較高的效率，比如方達價值、長城品牌、光大量化等。

　　從換手率與基金規模的關系來看，小規模基金由于更易于操作更多顯示出積極調整的風格，而大規模基金換手率相對較低(見圖表7)。此外，我們就根據換手率結果選出兩類風格較為突出的基金，加強投資者對基金風格的了解(見圖表8)。

　　圖表7：基金規模與平均換手率

　　圖表8：按換手率風格劃分基金

圖表 8 ：按換手率風格劃分基金
高換手率	寶盈鴻利、東吳動力、德盛紅利、銀華領先、長盛創新、諾安配置、德盛穩健、泰信優勢、金鷹中小盤、華商盛世、萬家引擎、世紀成長、易方達科翔、嘉實精選、工銀藍籌、嘉實服務、長信雙利、天治增長、景順治理、東吳嘉禾、申萬優勢、盛利配置、金鷹優選、東吳行業、荷銀預算、寶盈泛沿海、天弘精選、招商平衡、農銀成長。
低換手率	長城品牌、富國天益、博時產業、廣發聚富、諾安平衡、諾安股票、博時增長、博時增長 2 、廣發優選、博時主題、國泰金鼎、方達價值、長城久恒、景順平衡、國泰金鵬、國富彈性、長城回報、景順鼎益、東方精選、廣發大盤、廣發聚豐、富國天博、長信金利、中銀增長、光大量化、長城消費、華寶精選、光大優勢、國富潛力。

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