席卷全球的金融危機發生之后，國家堅定不移地實施積極的財政政策和寬松的貨幣政策，大量的信貸投放刺激經濟，二季度新增人民幣貸款2.8萬億，股市延續了一季度的火熱勢頭，造就了今年單邊上揚的行情，也成就了一些收益翻番的基金。

　　文/唐虎

　　不妨來回顧一下今年前七個月整個股票型基金的表現，截止7月31日，上證A股綜合指數今年升幅87.11%，其中十只股票型基金的收益超過了100%，指數基金占據了6只，超過了一半，易方達深證100ETF以108.89%位居首位。

　　熟悉“72原則”的投資者可以推算出，7個月收益翻番，平均月回報率必須超過10%。對于比較注重短期收益的投資者來說，這十只股票型基金確實帶來了豐厚的收益。但是從最近一年的回報率來看，結果確有所分化，最低28.34%，最高100.42%，波動區間在28%-100%之間。華夏復興股票基金和新世紀優選成長股票基金比較突出，回報率均超過70%。其他基金的回報率都在30%-40%附近。從最近兩年的回報率來看，除了設立時間少于兩年的基金之外，收益均為負。對于長期持有的投資者來說，這并不是個好消息，沒有達到保值增值的預期。

　　以上證A股綜合指數為例，2007年10月16日達到了最高點6124.04點，之后的一年時間里狂瀉73%，于2008年10月28日跌入最低谷的1664.93點，隨后不到一年的時間里，單邊上揚105%，至2009年7月31日的3412.06點。

　　一前一后不到兩年的時間里，跌宕起伏的股市里上演著悲喜交加的景象，統計顯示，除了設立時間少于兩年的基金外，在243只股票型基金中，有62只基金實現了正回報。在75只積極配置型基金中，有16只基金實現了正回報。這些基金今年以來的回報率大部分在70%-90%之間，其中華夏回報混合最低為36.85%，即便如此，該基金最近兩年的年化回報率達到9.39%，依然表現不錯。最為出色的是華夏大盤精選混合，兩年年化回報率高達25.40%，設立以來的回報率高達到925.5%。

　　今年以來收益靠前的基金之所以收益頗豐，主要有兩個共同的特點：

　　大類資產配置的重要性

　　如果說2008年是資產配置贏得一切，那么上半年業績貢獻的最大因素仍然是資產配置。也就是說，年初以來還帶著熊市思維買基金的投資者，可能只會望著一路走高的股指徒增感嘆；而延續防御性思維的基金經理也一定會反思為什么沒有把股票倉位加到同類平均水平。隨著市場的有效性逐步提高，單邊上揚的市場環境下，主動型基金希望超越指數基金的業績似乎越來越難，而指數化投資愈演愈烈的趨勢也使得指數不斷自我強化，進一步推高股指的水平。乘著市場一路上揚的東風，指數基金上半年漲勢良好。指數化投資的魅力再次聚焦市場的目光，指數基金的規模在二季度末期也得到大幅提升。主動型股票基金中保持居前的也多是歷史上基本不做倉位選擇的基金，如中郵核心優選股票，持續的高倉位使它近期較好地分享了股市上漲的收益。

　　盡管指數基金以及一些高倉位基金在單邊上揚的市場中表現搶眼，但如果基金經理不能有效地控制倉位，其在下跌的行情中損失也比較大。這種高貝塔基金適合于風險承受能力較強的投資者，或是對市場趨勢有所判斷的投資者。從中長期的角度講，業績穩定性是持有人最為關注的。

　　大類資產配置通常由基金公司的投資決策委員會來決定，同時會參考公司宏觀策略分析師的建議。根據我們對倉位的跟蹤，一些基金公司期間也將旗下基金的倉位適度減持規避風險，主要基于后市震蕩的考慮，以及對實體經濟的不看好，其中不乏一些經歷過牛市和熊市洗禮的資深基金經理。不可否認的是，市場之后的強勢上漲也的確讓不少偏防御的基金業績表現落后，這其中包括一些去年表現抗跌的基金。此外，前期減倉的基金經理在市場強勢的背景下也重新提高了股票倉位，但在單邊上揚的背景下，這種主動的波段操作其結果顯然沒有買入并持有的策略效果優。

　　捕捉行業的結構性機會

　　自上而下構建組合是一些基金年初以來取得較好回報的投資方式，例如交銀施羅德穩健和大成景陽領先，基金經理對宏觀經濟的把握以及對行業的前瞻性配置，是他們表現居前的主要原因。其中，交銀施羅德穩健年初以來凈值上漲69.12%，其二季度以來凈值漲幅領先。

　　今年的市場對行業的結構性把握應該是基金制勝的關鍵所在，而基金經理擅長宏觀經濟數據的挖掘也印證了“自上而下”投資策略為基金帶來了更多的投資收益。大成景陽領先的基金經理在組合構建中也基本采用自上而下的方式，基金經理充分估計到不斷出臺的刺激經濟政策對市場預期的影響，在2、3月份的時候便大舉增持股票倉位，并保持在比行業平均水平略高的倉位配置上。行業方面，基于經濟復蘇的判斷，基金經理主要布局的是一些早周期行業，如資源品、汽車、地產、金融等板塊。其中，在資源品方面的投資，基金經理著重關注銅、煤炭等大宗商品的價格。

　　相比之下，上半年表現較為落后的基金在行業配置上大都偏向防御，例如消費、醫藥等，雖然這些基金在去年表現相對抗跌，但上半年的漲幅仍落后于市場基準。除了公司策略的調整沒有踏準市場節奏外，這些基金中還包括一些產品設計的因素和基金經理本身投資風格防御的原因。

　　8月份以來，市場出現一波大幅調整，主要是對前期較高的漲幅進行獲利回吐的過程。而前期高倉位的基金近期也回調明顯。筆者認為，無論未來市場的走勢如何，做到不盲目追逐熱門基金、保持資產的適度分散仍是必要的。畢竟，從專業的基金經理角度來看，實體經濟的復蘇還需要很長一段時間，而市場在完成估值的調整之后，未來的走向更依賴于實體經濟的恢復能否超過預期，支撐股市的根基仍然是經濟基本面。

　　唐虎  Morningstar晨星(中國)研究中心

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