中國銀河證券研究所  王群航

　　一、封閉式基金：封基越放越有價值

　　雖然上周基礎市場行情總體在震蕩的過程中漲幅有限，主要指數的周平均漲幅不足0.4%，但是，滬深兩地基指的周平均漲幅卻分別為1.26%和1.72%，整體領先于基礎市場行情很多。

　　上周封基市場表現良好的基金板塊是老封基，天元、裕隆、開元、通乾、銀豐、漢盛等基金的二級市場交易價格表現良好，其中前兩只基金的市價漲幅超過了4%。促成封基有如此良好市場表現的原因在于中期分紅的消息終于遲遲地到來了，銀豐、天元宣布了分紅的消息，每10份基金單位分別分配0.16元和1.1元，分紅規模總計3.78億元，南方、銀河基金管理公司在市場上樹立了良好的榜樣。從老封基們目前的績效情況來看，估計約有10只以上的基金有分紅能力。

　　本文認為，從現在開始，到今年年末，老封基會階段性地越放越有價值，因為2009年度的紅利必須按時分配。按照分紅新規，紅利發放日與收益分配基準日之間的距離不得超過15個工作日，這就是說，如果今年的收益分配基準日就是今年的最后一天，即12月31日，那么，一個季度的時間間隔，足以凸顯出部分老封基的可投資價值。不過，這個預言能夠如期實現嗎？這在很大程度上還是要看相關基金公司的表現了。

　　分紅其實是一個很簡單的問題，但是，由于涉及到相關基金公司的一些小利益，這個簡單的問題便被折騰的格外復雜。這個復雜“問題”的背后所反映出來的不是我國基金市場法律法規不健全的問題，而是基金行業與基民爭奪微利的利益問題，是基金行業把誰的利益放在首位的行業道德、職業道德問題。把一點點紅利留在賬面上，而且時間也不長，能夠提取多少管理費呢？尤其是在今年這個總體收益相對有限的年份。因小失大，實在不值得。

　　二、開放式基金：傳統理念正被顛覆

　　(一)主做股票的基金

　　指數型基金上周的平均凈值增長率最高，為0.78%，其中又以易方達50、銀華88這些增強型指數基金的周收益領先，周凈值增長率均高于2%。與此形成鮮明對照的是，另有三只指數型基金的周凈值增長率為負值，但損失幅度均不足1%。由于每一只指數型基金都有著各自鮮明的市場代表性，這種不同的凈值增長率背后所反映的是市場在震蕩期間的板塊風格輪動現象很頻繁。

　　股票型基金上周的平均凈值增長率略微遜色，只有0.47%，大成策略回報、長城消費增值、融通內需驅動、招商優質成長這四只基金的周凈值增長率高于2%，但同時此類基金中另有四只基金的周凈值損失幅度高于2%，其中有兩只更是高于了3%。由此看來，主動型投資如果出現失誤，在有些時候會放大風險。

　　在混合大類基金當中，上周，偏股型基金的平均凈值增長率為0.51%，靈活配置型基金為0.09%。這兩類基金的周績效表現雖有偏差，但卻絲毫不會對后一類基金有影響，因為上周見分曉的“一對多”終于亮相了，絕對主流的產品種類就是靈活配置型，該類基金很受私募界的受歡迎。

　　不過，仔細品味“一對多”的靈活配置型基金產品，對比公募基金中的靈活配置型基金產品，以及今年以來正在如火如荼發行的指數型基金，還有股票型基金、偏股型基金等，就感覺不對味了。基金市場上傳統的投資理念正在被“一對多”顛覆，例如，“一對多”不追求規模，不追求管理人的收益(因為總規模小了，絕對收益量總體有限，業績提成將更為有限。)，只注重為富人理財及其絕對收益，只注重大類資產全進全出的絕對靈活配置，不再搞當前靈活配置型基金那一刀切的“30%－80%”股票配置比例，等等。公募與“一對多”之間怎么會有這么大的區別呢？由于“一對多”的規模都小，故簡稱它們是“微基”。鑒于“微基”給市場帶來的理念沖擊，“微基”是否會給公募基金市場的發展、以及給股票市場行情帶來新的危機呢？拭目以待。

　　(二)主做債券的基金

　　股市風險較大，債券型基金似乎也沒有發揮出良好的幫助廣大投資者規避風險的作用，上周，全體債券型基金中，27只基金的凈值增長，15只基金的凈值未變，70只基金的凈值減少，其中有7只基金的周凈值損失幅度高于1%，對于此類基金來講，并且鑒于上周的基礎市場行情背景情況，出現這樣的績效表現是很不應該的。根據筆者的觀察，在債券型基金中，有部分管理人注重追求高收益，但明顯忽視風險，尤其是在對于股票類高風險品種的管理方面，雖然自身的規模都不大，但都沒有像“微基”那樣追求大開大合的靈活投資，這是因為能力呢？還是因為意識呢？還是因為其它的什么呢？

　　只有貨幣市場基金最好，上周全體基金的凈值繼續在穩步增長，周平均凈值增長率為0.0245%，匯添富貨幣、交銀施羅德貨幣、建信貨幣等基金的收益領先。無論是過去，還是現在，貨幣市場基金一直都是良好的、可以幫助廣大投資者有效規避股票市場的風險的投資工具。

　　三、特別關注：建信優勢動力

　　截至前一個周末，建信優勢動力連續46個交易日的折價率高于15%，平均為18.22%，處于一種前所未有過的較高狀態。

　　截至上周末，該基金已經連續51個交易的處于高折價狀態，不過，足以令建信基金公司略微欣慰、但同時也有可能令部分投資者失望的是，該基金的折價率正在縮小，上周五個交易日平均為16.47%。

　　建信優勢動力在基金契約中對于 “提前封轉開”約定的條件是：“基金合同生效滿1年后，若基金折價率連續60個交易日超過15%，則基金管理人將在30個工作日內召集基金份額持有人大會，審議有關基金轉換運作方式為上市開放式基金(LOF)的事項。”該基金成立于2008年3月19日，至今已經運作了將近一年半時間。

　　目前，該基金處于第二次有可能被“提前封轉開”的邊緣。對此，筆者的態度是：居心于有意無意之中，如果轉了，那主要是市場作用的結果；如果不轉，綜合各方的利益來分析，應該相對略好一些。這主要是從投資者、市場、基金公司、管理層這四個方面來看的。

　　假如在未來的九個交易日里建信優勢動力的凈值一直能夠高于15%，假如該基金的持有人大會通過了轉型的決議，假如該基金可以轉型為上市開放式基金(LOF)了，那么，未來的一切還需要認真考慮，謹慎對待。具體表現在以下四個方面。

　　(1)持有人。從持有人的角度來看，即使轉型成功了，大家能夠有多少的獲利空間與機會，還具有較多的不確定性。從現在起，到轉型開始，期間的一切情況如果順利，至少需要三個月左右的時間。在此期間，股票市場的點位必須至少與現在持平，如果股指跌到2200點以下，基金的凈值減少，套利的空間將有可能縮小，甚至消失殆盡。

　　(2)巨額贖回。所謂巨額贖回，就是開放式基金在某個交易日的凈贖回量超過的前一日基金規模的10%。根據分析，在“提前封轉開”的情況下，相關基金出現巨額贖回的可能性應該很高。建信優勢動力的持有人結構可以分為場內和場外兩大群體，如果轉型成功了，將來作為LOF，也還是有場內場外兩個部分，未來的情況可能如下：

　　第一，場內部分。假設現在的場內部分就是未來的場內部分，轉為LOF 之后，在一般的市場情況下，如果有一定的套利機會，大家肯定會積極實現收益，否則就不是套利了。于是，在賣出的過程中，建信優勢動力的二級市場交易價格一定會被打壓，交易價格低于凈值，這樣一來，為了保證實現一定標準的收益，大家可以選擇轉托管到場外進行贖回。同時，由于場內價格過低，還可能會有買盤主動進入，然后進行套利操作。

　　第二，場外部分。鑒于上述原因，由于有較多的、兩種類型的套利資金存在，轉型之后的建信優勢動力將很有可能面臨較多的贖回，甚至巨額贖回。有巨額贖回，就有鋼性的賣盤，就有可能會影響到凈值。如果這種預期成立，原先的場外投資者也將會通過贖回來規避風險。總之，“T＋2”之后，該基金將有可能引起中國開放式基金發展史上的首次“巨額贖回”，進而會引起股票市場行情的恐慌，以及一連串的負面影響。

　　(3)股票市場。現在的股票市場行情走勢很弱，未來三個月左右一定會好嗎？誰都無法給出明確的答案。其實，股票市場有著自己的行情發展規律，如果突然多出了一大堆額外的、來自建信優勢動力的、鋼性甚強的拋盤，那將會改變市場原先的供需格局，導致市場失衡，行情轉向，或者是原先上漲的行情開始下跌，或者是原先的下跌行情變的更加猛烈。無論是哪一種情況發生，都是市場各方不愿意看到的。

　　(4)基金公司。從建信基金管理公司的角度來看，無論如何，轉型都有可能不利于有效保護投資者的利益。如果發生了巨額贖回，觸發基礎市場行情下跌，進而帶動基金凈值下跌，第一會影響到該公司旗下其他基金的持有人利益，第二也會影響到這只基金的持有人利益，影響到套利計劃的如愿以償。更為重要的是，如果影響到股票市場行情，那將是影響更大的負面事件。

　　(4)管理層。維穩是當前市場中的一個重要任務。維護市場的穩定，保證市場的健康有序發展，是管理層的重要職責之一，如果是由非可控因素導致的市場震蕩，是由黑天鵝事件導致的市場震蕩，都還無話可說。類似建信優勢動力這樣的“提前封轉開”，可能會給市場各方帶來一些負面影響，那將是管理層不愿意看到的。

　　總之，如果不轉，封基市場上還可以保留下一個可以交易的品種，而基金的可交易化，應該是中國基金市場未來的主要發展方向，因為當前以銀行為主渠道的發展方式，表面上雖然繁榮，背后卻有一些弊端，它讓中國基金行業的發展出現了一些不該有的變形，在一定程度上嚴重地影響到了基金行業的可持續健康發展。為了中國基金市場，現在的每一只可交易品種都是一顆寶貴的種子，都應該盡一切可能地維護、保留。

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