股市高點倉位高 基金成反向指標
證券時報記者 榮籬
“基金倉位高點，不一定是股市高點，但股市高點時，基金倉位一定在高位；反過來也是這樣，基金倉位低點，不一定是股市低點，但股市低點時，基金倉位一定很低�！薄@是近期市場上流傳的一種說法，讀上去有點像繞口令，但確實在幾次股市高點和低點時都非�！扒珊稀钡爻霈F了上述現象。這樣的巧合說明什么：基金成為反向指標？還是基金已龐大得難以戰勝市場？
基金成反向指標？
2009年第二季度報告顯示，開放式股票型基金加權平均股票倉位高達86.01%，創出基金業有史以來股票倉位最高紀錄。消息一出，市場開始擔憂：一則擔心基金沒有“子彈”繼續支持市場走高，二來則心驚肉跳地回憶起2007年年末的情景：彼時，股票基金的持股倉位也在歷史高位。巧合的是，就在股票基金持股倉位創下歷史新高的一個月后，市場出現了大幅調整。
事實上，這種基金持股比例高低與市場高點低點的重合，從2007年開始就較為明顯地出現。2007年第三季度末上證指數出現高點，彼時股票基金(不包括指數基金，下同)持股比例83.87%，處于歷史高位；2008年第四季度，上證指數出現低點，此時股票基金的持股比例為70.32%，與2005年上半年持平，處于歷史低位；2009年第二季度，再次出現股票基金倉位高位與上證指數階段性高點重合。于是“股市高點時，基金倉位一定在高位；但股市低點時，基金倉位一定很低”的說法得到了部分的印證。單從上述“吻合”來看，人們很容易得出一個結論：基金成為市場反向指標。
基金戰勝市場成歷史
對于“吻合”，業內人士有不同看法，但無一被采訪人士認為這一現象反應“基金成為反向指標”。較為一致的意見認為，上述現象說明，基金輕松戰勝市場的時代已成歷史。
有人士表示，如果基金采用買入并持有的策略，就很容易理解為什么市場高點時，基金倉位也在高位，市場低點時基金倉位也在低水平，倉位的高低隨股票價格的漲跌而高低變化，自然會“吻合”。不過，這一觀點遭到其他市場人士的反駁：首先在2007年之前，股票基金的倉位與市場走勢的“吻合”度極低，特別是2005年年初至2006年年中這一年半中，基金持股比例不斷上升，而上證指數長期平穩。其次，2007年基金規模巨幅增長，有些基金的管理規模在短時間內幾倍甚至十倍的增長，但基金持股比例仍然保持80%以上的高位，如果沒有基金經理主動迅速地買入，基金持股比例應該會大幅下降。
業內較為一致的看法是，從2007年開始，基金在A股市場中的地位陡然加重，可以說舉足輕重；與此同時，基金持有人的結構也是在這一年發生了巨大變化。而這兩點直接導致了“吻合”的出現。數據顯示，在2006年第三季度末，股票基金凈值占流通市值的比例為7%，此前這一比例最高也未達到兩位數，而到2006年底，這一比例陡然上升至14%，從此都“高位運行”，今年年中是2007年以來的最低點，也高達13%。再來看持有人結構的巨大變化：在2006年年底之前，股票基金持有人中，個人投資者的比例均在50%上下波動，到2006年年底上升至63%，此后逐步上升，目前已高達90%。由于在市場中的占比越來越大，指數化投資成為不得已的選擇，基金買入和賣出對市場走勢影響越來越明顯，另一方面，由于散戶參與比例非常高，市場情緒影響投資者申購贖回，投資者申購贖回又直接影響基金經理的操作，連鎖效應明顯。
“一對多”相對特點突出
當公募基金整體表現越來越難以戰勝市場的時候，新生的“一對多”則擴大了生存空間。
“王亞偉之所以常常戰勝其他公募基金有兩個特點：一是他管理的基金規模比較小，二是他不買基金重倉股。而這兩點是相互關聯的，正因為規模小，才可以做到不買基金重倉股�！笔袌鋈耸糠治�，這兩個特點都是“一對多”業務可以做得到的。另一方面，由于“一對多”業務對參與人數的最高人數不超過200人，對于中途退出贖回也有嚴格的限制，這些規定都在一定程度上可以將基金管理人與市場情緒隔離。
因此，有業內人士認為，隨著公募基金規模越來越大，越來越“公共汽車”化，“一對多”短小精干的特點也就會顯得突出。
別期待基金做到最好
木 魚
投資者對基金專業投資的期望很多，最大的期望莫過于“在股市階段最高點低倉位，在股市階段最低點高倉位”。而本報通過對最近5年基金投資的分析發現，股市高點總是伴隨著基金的高倉位，而股市低點時基金倉位并不高。
為何基金的總體股票倉位總是難以成為市場正向指標？在市場“群情激奮”的時候，基金為何總是難以保持冷靜？
用基金經理的話來說，市場“群情激奮”中的瘋狂上漲往往是基金盈利“甘蔗最甜的一節”，基金經理們順著趨勢投資的軌跡，絕對不會放過這樣的賺錢機會。而在市場最低迷時，多數基金選擇了觀望，等待市場趨勢確立之后才敢于加倉投資股票，從而導致了股市低迷的2008年第四季度基金總體倉位并不高。
盡管基金難以在最高點和最低點時做出正確的選擇，但種種數據表明，優秀的基金公司和優秀的基金在市場出現連續大漲主升浪和連續下跌之前能夠迅速調整好策略。
以2008年股市連續下跌為例，華夏、博時、易方達等相當一批基金公司在上半年就明顯降低了股票倉位，在當年5月到10月的連續大跌中損失幅度較輕。盡管絕大多數基金公司和基金在2007年三季度末和年底都保持了較高的倉位，沒能在市場最瘋狂的時候把倉位減下來，但只要他們在去年5月初之前把倉位減下去，就能大大降低投資的損失。
而在今年前7個月的股市連續大漲中，相反的情況發生了，盡管去年年底絕大多數基金的股票倉位都保持很低的水平，但這些基金中的大部分在前四個月果斷加倉，迎來了今年4月底到7月底的基金重倉藍籌股的連續大幅上漲行情。
對于一只基金來說，只要在去年5月到10月時保持低倉位，而且在今年4月底到7月底保持高倉位，那么這只基金就判斷對了大方向，這樣的基金從2008年到2009年7月的業績一定表現不錯。
其實，投資者對基金股票倉位調整的期望只要降低一點，不是期望基金在階段最高點和最低點時基金能夠有好的倉位，而是期望能夠在趨勢把握上“快人一步”，在上漲主升浪中高倉位，而在下跌主浪中低倉位，這些基金也能取得長期領先于指數的業績表現。
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