圖：南方中證500擬任基金經理張原

　　新浪財經訊 本期基金經理秀我們聯系到南方中證500基金擬任基金經理張原先生，詳解“如何應對本輪調整”。張原認為，導致市場回調的主要因素來自于三個方面的分歧。以下為全部對話實錄。

　　關于市場

　　1、近期市場出現連續下跌，您如何看本輪調整？下跌的主要動力又來自哪里？

　　答：我們認為，導致市場回調的主要因素來自于三個方面的分歧：下一步宏觀經濟難以超出預期(其中7月地產投資增速出現較大下滑)、流動性支持不足、目前估值已高。南方基金認為，這三個方面都很難成立。

　　第一點，宏觀經濟方面，我們之前對下半年的判斷是將會加速增長。這一判斷目前來看，實現的可能性是愈來愈確實而不是相反。11日公布的7月份宏觀數據一般，工業增加值YOY 10.8 %較為一般，地產行業月度投資增速出現比較大的下滑。但是我們認為只是短期的。確定的是在四季度及明年初，宏觀經濟將迎來增長高峰(考慮到出口及地產投資恢復、及去年較低的同比基數)。09 年1-7 月固定資產投資同比增速32.9%，但同期新開工項目計劃總投資增長83.1%，而房地產投資到09年5月才開始啟動，這些保證了10年固定資產投資的繼續高增長。

　　第二點，流動性方面，我們之前的判斷是下半年信貸自然回落并不等同政策轉向、但是存款活期化將加速與居民投資意愿上升。政策微調而不是政策轉向，在近期央行發布的二季度貨幣政策執行報告的專欄部分，央行表達了，外需難以在短期內復蘇、未來還有反復，目前國內保增長仍是其首要目標，因此下半年貨幣政策不會大幅轉向。其次，1-7月固定資產投資增長32.9%，考慮國內地產投資從5月份方起步，政府主導投資起了決定作用，上半年新增中長期貸款中基礎建設行業占比51.6%，如目前政策叫停，將造成大量爛尾項目，這近乎自殺式的調控。再次，從國內情況來看，如果不是嚴格的數量管理，微調的作用是有限的。我們預計在09年下半年信貸自然回落后，10年初會有又一輪大增。另一方面，存款活期化加速的情況非常明顯。7月份居民戶存款減少192億元，是近期首次下滑，企業存款也減少450億元，顯示居民和企業的存款意愿下降、投資意愿上升，與之對應的狹義貨幣供應量M1同比大幅攀升。

　　第三點，市場目前討論較多的是估值已高。這點是不正確的。目前靜態08年市盈率30倍，而明年(10年)公司盈利實現30%的增長是可能的事件。大致計算下，明年銀行業15BP的利差提高及6-7萬億貸款，可保證25%以上的增長；而制造業由于巨大的經營杠桿，相對09年情況，如鋼鐵業到5月才實現盈虧平衡，明年的盈利增長比例是巨大的，穩定增長行業則普遍預期可實現20%以上的增長。以此來看，目前估值是完全不高的。我們之前的判斷，上市公司盈利增長與盈利能力將恢復并回歸到歷史平均水平，從ROE與凈利潤率來看都是在加速實現過程中。

　　2、本次調整對投資者信心形成了一定打擊，您認為應該如何調整心態，應對市場的變化？

　　答：最好的心態是理性看待市場調整。探究本次調整的原因，主要是市場對未來政策調整及信貸收縮的擔憂，導致前期股指快速上揚積累的大量獲利回吐盤涌現。從性質上來說，本次是技術性調整，是對前期股指過快上漲的修正。沒有市場在經濟復蘇初期見頂，中期來看，震蕩上行的趨勢并沒有改變。從南方基金角度看，在本次市場調整中，我們堅持下半年市場震蕩上行的立場。

　　3、對于下半年市場走勢，您有怎樣的判斷？

　　答：伴隨經濟復蘇進程，我們認為市場大致會經歷三個發展結算：第一個階段：經濟企穩，投資者信心恢復，估值回歸歷史中軸，這一階段股指從前期悲觀預期導致的低估狀態下快速恢復到相對合理狀態，我們認為滬綜指2500點以上，這一進程已基本完成；第二階段，則是伴隨經濟恢復至潛在增長水平，企業業績止跌回升，股市震蕩上行階段，我們目前正處于這樣的市場階段下。

　　第三個階段，則是經濟重新進入高景氣階段，加之流動性充裕推動的繁榮甚或泡沫化情景。

　　從南方基金角度看，在本次市場調整中，我們堅持下半年市場震蕩上行的立場。

　　4、下半年投資機會在哪？應采取怎樣的投資策略？

　　答：對于投資機遇的把握，我們依舊遵循經濟復蘇的主線，還是要尋找相對估值比較偏低的行業。具體而言，一是尋找消費估值偏低的板塊；二是根據經濟復蘇進程，超前配置出口需求和工業活動復蘇以后的行業，就是運營杠桿比較高的行業；三是關注具有供給瓶頸和剛性需求產品的行業。

　　在策略方面，總體而言，我們認為上半年市場主要有政策面、宏觀指標推動的市場估值指標。下半年市場繼續振蕩上行，除了在政策面上，我們應該更多關注微觀層面帶來的改善。

　　關于基金

　　5、南方中證500指基金這只新基金有何特點和創新之處？

　　答：即將發行的南方中證500指數基金將金完全復制中證500指數，按照契約要求將不低于基金資產90%的資產來被動化的復制指數。通過嚴格的投資紀律、約束和市場風險管理手段，力爭控制基金凈值、增長率，每年跟蹤誤差不超過4%。

　　我們認為由于中證500，是一個橫跨滬深兩市中小企業的跟蹤指數，由于這些企業規模比較小，增長模式比較新穎，對于經濟周期彈性比較大，因此給予比較高的估值是可以的。經濟復蘇階段，這些中小企業對于經濟復蘇敏感性要大于那些大型企業，因此，進一步打開這種業界預期和估值空間，投資中證500指數是一個比較好的、投資中國最有活力的中小企業的工具。

　　從指數特點上看，綜合起來中證500又這么幾個特點：

　　一是高成長性：組成中證500指數的500家企業，過去三年的企業凈利潤達到24.82%，這一數據相對其他指數來說，是比較有優勢的。

　　二是高收益：在過去5年的收益率達到31.7%，這個收益率在所有中證規模體系的指數中，是排名最高的。

　　三是從行業分布上看，中證500的行業分布更加均衡，它不像以滬深300位代表的一些大盤指數，這些指數中有60%的市值是被金融地產行業占據的；而中證500指數分布更加均勻，尤其像生物制藥、現代服務業，我們覺得這是一個在經濟復蘇大背景下，非常良好的投資工具。

　　6、目前一些分析人士認為對下半年市場走勢并不十分樂觀，貴公司此時發行指數型基金時機是否合適？

　　答：首先，我公司對下半年市場走勢維持震蕩上行的看法。此外，指數型基金的最主要功能在于資產配置，在于在一個較長時期內獲取市場平均收益。而且從中證500基金過去5年31.7%的年化收益來看，值得投資者關注。

　　7、南方中證500指數基金作為國內第一只完全復制中證500指數的指數基金，很多投資對中證500指數還不是十分了解，您給投資者講講，中證500指數在編制和維護等方面有哪些值得關注的地方？

　　答：中證500樣本股的選取方法為：扣除滬深300指數樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近一年(新股為上市以來)的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后將剩余股票按照日均總市值由高到低進行排名，選取排名在前500名的股票作為中證500指數樣本股。中證500指數綜合反映滬深證券市場內小市值公司的整體狀況。

　　中證500指數是中證系列指數中的中小盤指數。據WIND資訊有關資料顯示，2006-2008年中證500指數成份股上市企業3年平均利潤增長率為24.82% 。在2005年1月-2009年6月的可比時間段內，中證500指數以高達245.23%的漲幅，31.7%的年化收益率位居所有中證規模指數第一。

　　根據市場狀況，對中證500指數成份股進行調整是保證指數能準確反映滬深市場中小上市公司整體狀況的保證。一般來說，每年1月份和7月份會進行兩次定期調整。調整主要是按照指數的編制方法，中證500指數成份股會根據市場狀況、市值變化、成份股重組等情況進行調整。一些符合入選條件的上市公司會納入指數，不符合入選條件的上市公司將被剔除。

　　8、目前市場上多數指數基金都是復制某些大盤指數如滬深300、上證50等等，您覺得投資者應該在兩類指數基金中進行選擇？

　　答：從目前市場上看，指數基金中以滬深300為代表的大盤指數占據了主流。中證500指數基金為代表的小盤指數可以說是鳳毛麟角，南方中證500指數基金是國內首只中證500指數基金，有效彌補了當前指數基金以大盤為主的結構性問題。

　　很多投資者知道，A股市場的板塊輪動比較頻繁。大盤指數和中小盤指數基金的配置能夠幫助投資者把握投資機會。投資者應根據市場狀況和自身的風險承受能力來選擇。

　　關于基金經理

　　張原：我個人投資理念，我是覺得在公共基金當中價值投資是必備的要素，我個然還是堅持價值投資的理念，這是核心。從一個投資的風格來講，我個人是適度均衡，重點突出，堅持這樣的態度。所謂的均衡就是說這個組合，你自己的投資組合不能太偏，這樣會增加風險。重點突出就是說要真正看好的行業，看好的公司要敢于給予較大的配置比例。

　　我個人也是覺得堅持不逆勢而為的做法，積極應對市場的變化，不固執僵化，積極理解市場的變化。

　　張原簡介

　　張原先生，美國密歇根大學應用經濟學碩士，3年證券投資基金從業經歷。2006年4月加入南方基金管理有限公司，從事行業研究、基金經理助理等工作，現任研究部高級研究員、南方高增長基金經理助理，擬任南方中證500指數基金基金經理。

    新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。