引言

　　上半年伴隨著市場超預期反彈，指數型基金以較高的平均倉位最大化分享到市場收益，從各類型基金中脫穎而出，與此同時，指數型基金也越來越受到投資者的關注，指數型基金的發行日趨火爆。09年以來成立的指數型基金共有5只，最大的規模接近250億元，且目前仍有多只指數型基金處于發行期。

　　從我國指數型基金的發展歷程來看，自2002年第一只開放式指數型基金發行以來，指數型基金以平均每年2－3只的水平相對緩慢的速度增長，并沒有過多受到投資者的關注。其中，盡管2007年指數型基金在牛市背景下規模快速攀升超過2000億元，但當年新成立指數型基金僅有1只，且是由其它類型基金轉型而來。截至09年上半年，23只指數型基金合計規模約為1730億元。從指數型基金的規模占市場比例來看，在2008年以前指數型基金占基金市場整體規模在3%～7%之間浮動，2009年基金數量和凈值的升水使得指數型基金規模提升到接近8%的比例。

　　與海外成熟市場相比，我國指數型基金還是有較大的發展空間。從美國市場來看，自1971年第一只指數型基金成立以來，無論是品種還是規模都得到了長足的發展。指數型基金類型不僅包括權益指數型基金、行業指數型基金、全球和國際指數型基金、債券指數型基金，還包括成長型、杠桿型和反向指數型基金。到08年底，美國指數型基金數量接近400只，規模超過6萬億美元。

　　下文，我們就指數型基金的長期投資、定期定投以及階段性風格搭配三個角度進行分析，投資者可以根據不同的投資需求選擇合適的投資方式。

　　圖表1：國內指數型基金的規模發展及占全部基金規模比例

 

　　來源：國金證券研究所

　　長期投資為投資者帶來經濟較快增長和證券市場向好背景下收益

　　由于指數型基金所購買的證券，部分或全部來自于其所跟蹤的證券市場指數的樣本證券，并且單只證券上的投資比例，與每只樣本證券在標的指數中所占的比例接近或者一致，因此指數基金的收益率可基本保證與其標的指數一致，指數基金可獲得市場平均收益率，同時可以避免主動管理型基金由于基金經理的判斷失誤而帶來的風險和由于投資過分集中而承擔較高的非系統性風險。

　　對于想獲得市場中長期平均收益的投資者，指數型基金是較好的選擇，從下面圖表3即可以看到這一明顯趨勢，在較長的時間段內，指數型基金獲得了與市場平均相近的收益。如果區分不同的市場環境，可以發現指數型基金由于在熊市中缺乏彈性，收益不如主動管理的積極投資基金，但在牛市中顯示出高風險高收益的特點。從圖表2的統計可以即看到，在05年、08年下跌市場環境中，指數型基金受市場影響整體收益率明顯落后；而06年、07年在市場幾近單邊上漲的背景下，指數型基金最大程度分享到了牛市收益，取得了與市場接近的收益水平并超越同期積極投資偏股型基金；09年以來在市場大幅反彈的背景下，指數型基金獲益明顯，由于多數積極投資偏股型基金操作較為謹慎、沒能及時提高股票倉位，上半年指數型基金以接近70%的漲幅超越主動管理類基金約20%。

　　從中長期來看，國內經濟復蘇的基本面并沒有發生變化，在積極的財政政策和寬松的貨幣政策下，投資快速啟動，內生性增長動力處于相對穩定的回暖，同時美國等外圍市場不斷向好也加強了出口復蘇預期。從更長遠的角度來看，在自身“工業化、城市化、市場化、國際化”的進程遠未結束的背景下，中國經濟長期快速增長的趨勢沒有發生改變，并成為驅動A股市場長期向上的核心因素。因此，我們認為通過投資指數型基金，可以使投資者分享到經濟較快增長和證券市場向好背景下的收益。

圖表 2 ：各類型基金業績比較 (%)
類型	2005	2006	2007	2008	09 上半年
指數型	-2.26	126.5	130.0	-62.9	69.27
積極投資偏股	2.96	120.0	124.8	-50.5	48.04
上證指數	-8.33	130.4	96.7	-65.4	62.53

　　圖表3：指數型基金走勢圖比較

　　定投指數型基金，平滑風險的同時分享中長期市場收益

　　短期的市場振蕩也使得部分投資者的心態趨于謹慎，值得一提的是，通過定投基金的方式可以給投資者提供熨平指數波動、分享中長期市場收益的較好途徑。而對于指數型基金，無疑也可以通過定投獲得良好的效果。

　　對于定投和指數型基金的定投優勢主要體現在以下幾點：首先，通過定投指數型基金，省去了投資者、尤其是中小投資者對市場擇時難以把握的擔憂；其次，指數基金由于采用跟蹤指數的投資策略，使得指數型基金的周轉率較低，不僅節約了市場調研成本，也降低了交易成本等運作費用，從而降低了投資者的購買成本；再次，指數型基金由于和市場關聯密切，凈值波動更大，而定投的魅力即在于對成本的平滑、降低風險；最后，定投更適宜長期投資，而正如我們前面所分析，指數型基金是分享經濟增長和證券市場長期收益的有效工具。

　　下圖反映了深證100指數走勢與從三個時點開始進行定期定投成本線的比較，可以看出定期定投具有明顯的平滑成本、降低風險的效果。

　　圖表4：復權后走勢與三個時點開始定期定投成本線比較

　　來源：國金證券研究所

　　利用不同指數型基金的風格特征，把握交易性機會、階段搭配優化組合

　　一方面，指數型基金由于能夠最大化跟蹤市場，在市場階段上漲階段，是靈活把握短期交易性機會的良好工具。另一方面，指數型基金由于跟蹤的標的指數不同，表現出不同的風格特征，目前指數型基金跟蹤的指數主要包括滬深300、深證100、上證50、上證180、中證100、中證500、中標300、中小板、上證紅利、巨潮100、巨潮公用事業、道瓊斯88等。市場風格輪動的特征也使得投資特點突出的指數型基金可以作為組合風格優化、階段搭配的良好工具。

　　從過去的市場表現來看，A股市場的風格輪動特征十分明顯，以2009年上半年為例，一季度中小盤股、題材股的活躍使得以此為投資方向的基金超額收益明顯，而到了二季度市場風格發生了明顯轉向，在估值壓力下大盤藍籌股明顯占據上風。因此，在把脈市場風格的同時，階段性利用指數型基金優化組合風格，也是指數型基金投資的價值所在。

　　下表為不同指數型基金跟蹤標的指數的樣本股對行業覆蓋的情況，可以明顯看出，上證50、上證180、中證100、道瓊斯88等金融行業持有比例都超過40%，同時這也使得這些指數表現出明顯的大盤藍籌特征；而中小板指數的行業多集中在機械設備、商業貿易、石油化工，同樣，中證500指數的編制方式使其更多體現出中小盤風格；上證紅利指數則對鋼鐵、采掘業、交運等持有比例較高。對于不同行業的集中配置使得各個指數型基金在輪動的市場環境中獲取不同的超額收益效果。

圖表 5 ：指數基金跟蹤主要指數樣本對行業的覆蓋（前五大行業）
行業名稱	全部 A 股	上證 180	上證 50	深 100	滬深 300	中標 300	中證 100	中小板	上證紅利	中證 500	道瓊斯 88	巨潮 100
采掘行業	8.48%	12.92%	11.34%		11.49%	11.06%	10.79%		21.33%		11.94%	9.93%
食品飲料			3.58%	8.97%
石油化工								11.85%		13.18%
電子行業								8.52%
金屬非金屬	8.65%	6.37%	4.47%	17.11%	9.06%	8.91%	6.86%		23.78%	7.23%	6.61%	7.14%
機械設備	9.41%			14.72%	7.38%	7.79%	6.56%	19.87%	6.56%	14.53%		6.44%
醫藥生物								7.48%		6.53%
公用事業									7.94%
交運倉儲		6.48%	6.57%				6.07%		18.93%		5.40%	5.96%
信息技術
商業貿易								12.37%
金融服務	25.26%	42.91%	59.24%	9.45%	34.95%	32.16%	47.41%				46.65%	45.23%
房地產	6.13%	5.33%		14.69%	6.21%	6.23%				7.99%	5.03%
社會服務
集中度	57.93%	74.01%	85.20%	64.95%	69.10%	66.15%	77.70%	60.09%	78.54%	49.44%	75.64%	74.71%

　　來源：國金證券研究所

　　本文，我們就指數型基金的長期投資、定期定投以及階段性風格搭配三個角度進行了分析。首先，從長期投資的角度來看，指數基金的投資特點使其收益率可基本保證與其標的指數一致，基于對市場中長期看好的判斷，對于想獲得市場中長期平均收益的投資者，指數型基金是較好的選擇；其次，指數型基金是較好的定投工具，通過定投指數型基金給投資者提供了可以熨平指數波動、分享中長期市場收益的較好途徑，從實證的角度來看，平滑成本效果十分顯著；最后，指數型基金由于能夠最大化跟蹤市場，在市場階段上漲階段，是靈活把握短期交易性機會的良好工具，而指數型基金由于跟蹤的標的指數不同，表現出不同的風格特征，市場風格輪動的特征也使得投資特點突出的指數型基金可以作為組合風格優化、階段搭配的良好工具。

　　對于指數型基金的三重特征，投資者可以根據不同的投資需求選擇合適的投資方式。

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