21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 華觀發(fā)

　　山雨欲來(lái)。

　　面對(duì)8月14日招商證券無(wú)奈公開掛牌出讓博時(shí)基金4筆共計(jì)24%的股權(quán)，持有華夏基金100%股權(quán)的國(guó)內(nèi)券業(yè)龍頭——中信證券(600030.SH)，已然沒(méi)有更多退路。

　　“華夏基金吸收合并中信基金后，持有華夏基金100股權(quán)的中信證券盡管已符合‘一參一控’監(jiān)管要求，但超限持有華夏基金股權(quán)的問(wèn)題，一直是高懸在所有中信證券投資者頭上的一把達(dá)摩克利斯之劍。”8月19日，上海一名長(zhǎng)期跟蹤中信證券的基金經(jīng)理與本報(bào)記者交流時(shí)指出，之前，對(duì)于超限持有基金公司股權(quán)的問(wèn)題，外界目光主要聚焦在準(zhǔn)備上市的招商證券身上。

　　“現(xiàn)在，終于該輪到中信證券了。”該基金經(jīng)理認(rèn)為，特別是對(duì)于持有中信證券的廣大投資者來(lái)說(shuō)，必須隨時(shí)做好準(zhǔn)備接受公司揮淚“賣華夏”的事實(shí)。

　　7月7日，中信證券悄然發(fā)布公告，華夏基金吸收合并中信基金已得到證監(jiān)會(huì)批復(fù)，公司將于批復(fù)之日起6個(gè)月內(nèi)，使所持華夏基金的股權(quán)比例符合相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求。

　　49%監(jiān)管“利刃”

　　根據(jù)《證券投資基金管理公司管理辦法》若干問(wèn)題的通知，基金管理公司主要股東最高出資比例，不能超過(guò)全部出資的49%。中外合資基金管理公司的中方股東出資比例則不受此限制。

　　作為2005年9月，中信證券出面托管、重組華夏證券的“附加條件”，自2006年開始，中信證券分步驟逐步全資收購(gòu)華夏基金。

　　2006年7月，中信證券收購(gòu)北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司、北京證券分別持有的35.725%和5%的華夏基金股權(quán)。同年10月，以不超過(guò)1.6億元收購(gòu)北京證券持有的華夏基金20%股份。2007年9月12日，中信證券受讓中國(guó)科技證券所持的華夏基金3.55%股權(quán)，受讓西南證券所持華夏基金35.725%股權(quán)。

　　根據(jù)規(guī)定，一家證券公司只能全資控股一家基金公司。而此前中信證券已控股中信基金，全資收購(gòu)華夏基金后，中信證券必然面臨旗下基金公司的整合合并。

　　2007年6月25日，中信證券收購(gòu)了國(guó)家開發(fā)投資公司、上海久事公司、中海信托分別持有的中信基金31%、10%和10%的股份。由此，中信證券全資擁有中信基金。

　　歷時(shí)2年之久的華夏基金吸收合并中信基金就這樣悄然開始。與此同時(shí)，中信證券超限持有華夏基金和中信基金股權(quán)的事實(shí)，卻被外界所忽略。

　　“2年來(lái)，外界一直將目光放在華夏基金如何與中信基金合并的問(wèn)題上，對(duì)于合并后，中信證券仍然存在的超限持股問(wèn)題，并沒(méi)有引起更多關(guān)注。”上述基金經(jīng)理指出。

　　2007年底，招商證券以63億“天價(jià)”拍得博時(shí)基金48%股權(quán)后，一舉持有博時(shí)基金73%股權(quán)的招商證券，率先暴露超限持有股權(quán)的問(wèn)題。

　　2008年，隨著上市進(jìn)程的推進(jìn)，招商證券超限持有博時(shí)股權(quán)的問(wèn)題成為關(guān)注焦點(diǎn)。

　　2008年9月8日，招商證券IPO申請(qǐng)獲得發(fā)審委通過(guò)。但是，招商證券招股書申報(bào)稿明確顯示，2008年6月12日，證監(jiān)會(huì)在批復(fù)同意招商證券受讓金信信托持有的博時(shí)基金48%股權(quán)的同時(shí)，要求招商證券采取切實(shí)可行的措施，保證6個(gè)月內(nèi)使所持博時(shí)基金股權(quán)的比例，符合證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。

　　“為符合監(jiān)管要求，近1年多來(lái)，公司一直與管理層進(jìn)行溝通，希望能夠找到一條妥當(dāng)?shù)姆桨附鉀Q該問(wèn)題。”日前，與本報(bào)記者交流時(shí)，招商證券一位高層指出，由于49%的監(jiān)管規(guī)定，只是針對(duì)中資基金公司，中外合資基金管理公司不受限制。

　　因此，招商證券之前一直試圖通過(guò)轉(zhuǎn)讓小部分股份給外資的方式，達(dá)到絕對(duì)控股博時(shí)基金的機(jī)會(huì)。

　　但是，商務(wù)部、國(guó)資委、外管局等6部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》稱，外資企業(yè)并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)后，持有股份比例高于25%的可以享受外資企業(yè)待遇，持股比例低于此標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，將不享受外資企業(yè)相關(guān)待遇。

　　根據(jù)《中外合資企業(yè)法》規(guī)定，合營(yíng)企業(yè)的注冊(cè)資本中，外國(guó)合營(yíng)者的投資比例一般不低于25%

　　因此，招商證券欲將少部分股權(quán)賣給外資，以規(guī)避49%監(jiān)管的考慮，難獲實(shí)現(xiàn)。

　　“最關(guān)鍵的是，管理層并不認(rèn)同我們的做法。”上述招商證券高層指出，“經(jīng)過(guò)反復(fù)權(quán)衡后，現(xiàn)階段，賣股成為唯一選擇。”

　　中信證券估值隱憂

　　“招商在博時(shí)問(wèn)題上的無(wú)奈，注定會(huì)在華夏基金身上重演。”上述基金經(jīng)理指出，華夏基金合并中信基金后，中信證券已沒(méi)有理由繼續(xù)長(zhǎng)時(shí)間持有華夏基金100%股權(quán)，現(xiàn)在看，只是如何賣，賣多少的問(wèn)題。

　　但是，作為國(guó)內(nèi)目前最賺錢的基金管理公司，“賣華夏”無(wú)疑會(huì)是一條艱難的抉擇。

　　特別是賣方又是國(guó)內(nèi)券業(yè)龍頭，還是一家上市公司，牽扯著眾多中小股東利益。

　　華夏基金官方網(wǎng)站顯示，截至2009年6月30日，華夏基金管理資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)2500億元，基金份額持有人戶數(shù)超過(guò)1200萬(wàn)，已是境內(nèi)管理基金資產(chǎn)規(guī)模最大的基金管理公司。

　　而中信證券2009年半年報(bào)顯示，華夏基金實(shí)現(xiàn)基金管理費(fèi)收入12.49億元，基金銷售收入6775.83萬(wàn)元，在中信證券的營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)14.7%。

　　根據(jù)公開資料，即便是A股單邊下跌的2008年，華夏基金的保有規(guī)模和基金銷售量出現(xiàn)下降，但華夏基金仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.4億元，凈利潤(rùn)12.3億元，比2007年的9.02億元上升35.7%。

　　“2008年華夏基金對(duì)中信證券每股貢獻(xiàn)為0.18元，預(yù)計(jì)2009年每股貢獻(xiàn)約0.25元，如果2009年完成轉(zhuǎn)讓，中信證券的業(yè)績(jī)雖然將因投資收益的一次性兌現(xiàn)而增厚，但長(zhǎng)期來(lái)看，華夏基金的股權(quán)屬于優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)，而且未來(lái)中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展空間亦不可限量，減持股權(quán)后的資金如不能找到同樣回報(bào)率的投資渠道，那么出售對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響，將從轉(zhuǎn)讓后開始顯現(xiàn)。”招商證券金融行業(yè)研究員羅毅認(rèn)為。

　　羅毅指出，現(xiàn)階段，中信證券對(duì)華夏基金的股權(quán)比例如要符合上限49%的規(guī)定，需轉(zhuǎn)讓51%或25%的股份，“中信引入國(guó)外戰(zhàn)略投資者，轉(zhuǎn)讓25%的股份從而最大程度保留對(duì)華夏基金控股的可能性最大。”

　　畢竟，如果轉(zhuǎn)出51%股份，對(duì)于持有中信證券的投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是個(gè)重大打擊。

　　羅毅指出，合并后的華夏基金資產(chǎn)總計(jì)2496億元，擁有26只基金，是中國(guó)規(guī)模最大的基金公司，近一年的平均收益率18%，位居各家基金公司之首，其轉(zhuǎn)讓價(jià)格有可能高于一般的基金股權(quán)。從近兩年基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例看，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的影響很大。

　　“2007年，銀華和博時(shí)股權(quán)的PRICE/AUM比值超過(guò)9%，而2008年普遍在5%以下。當(dāng)前環(huán)境下，華夏基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓PRICE/AUM將在7%左右。”羅毅認(rèn)為。

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