理財周報記者 吳非/文

　　 “我們也不知道大盤會這么快就下跌，如果提前知道，那我們就是神仙了�！�8月10日下午，北京南三環的一家咖啡廳，北京諾亞方舟投資總經理張可興一臉輕松地說。

　　 “現在基本上沒有太便宜的股票了，雖然繼續漲也有可能，但可能只是蠅頭小利，所以我們毅然決定在接近3500時，暫時撤離A股�！睆埧膳d解釋說。

　　 然而正是這次暫時的撤退，也讓張可興陡然成為證券市場的紅人。翻開張可興的個人發展史，這并非第一次撤退，2007年初，這位私募基金經理從自己創業的一家培訓公司撤股；2007年9月，這位私募基金經理毅然在5000多點撤離絕大部分倉位。

　　 “前兩次都做出了正確的決策，這次還需要等待結果�！睆埧膳d笑著說。

　　 不奢望大牛市重演

　　 張可興沒有想到清倉后會接到這么多的咨詢電話。“很多都是找我們委托理財的，但是我們覺得現在不是特別合適的進入機會，另外找到認同我們投資理念的客戶也并非易事�！睆埧膳d說。

　　 但是清倉對于大多數投資人即便是大部分職業投資人來說也不是一個輕而易舉就可以做的決定，張可興似乎比較輕松。

　　 “市場已經到了這個地步，實際上，在我們買股票的時候就已經想好了什么情況下去賣，所以選擇清倉是意料中的事情�！睆埧膳d說。

　　 張可興的理由是，現在市場只有幾十只股票在20倍PE以下，在目前的基本面狀態下，持續的單邊上漲很難獲得支撐，2007年大牛市再度重演的可能性較小。

　　 “市場可能還會漲，但是已經不符合我們的投資紀律�！睆埧膳d說。一直以來，這家私募的思路都是低估區域買入、高估區域賣出。“每個人都想15倍買入60倍賣出，但是市場未必每次都會出現極高估的狀態，所以我們不會想每次都去賺極高估狀態下的那個錢，我們不會去冒這個高風險，其實也未必能賺到�！�

　　 清倉之前，這家私募的倉位主要配置在A股和港股，涉及銀行地產保險消費品四大行業，清倉后A股的資金全部退出，港股暫時保留，但是不會再增加任何倉位。

　　 “我們在港股還保留小肥羊、寶姿服裝等股票的倉位，港股比A股相對要安全。而在A股市場，我們看好的銀行地產保險消費品等行業，其中也只有銀行的PE看上去低些，但是也不便宜了。”張可興說。

　　 清倉之后的張可興仍然繁忙，“研究工作不能斷，我們必須充實自己的投資研究能力，為未來的可能進入時機做準備�！�

　　 這家只有不到10個職員的小私募對自己的研究實力相當自信，包括張可興在內的幾個投研人員都是做實業出身，張可興認為“我們以做實業的心態做投資”，這樣更有競爭力，“因為買股票就是買企業”，而公司的一位合伙人身在美國，對全球經濟形勢相當了解，這可能也是公司5000多點時撤出市場規避次貸危機的重要原因之一。

　　 “有一次調研中國人壽，林園等幾個知名私募都在，我們的一位研究員因為對保險行業的了解，被人壽高管及同行認為是他們所見到的最懂保險的投資人�！睆埧膳d說。

　　 目前，張可興正在等待機會，只要是下跌到預先設定的價格區間，他們將越跌越買。但是如果以上證指數來判斷，張可興表示無法給出具體的進入點位，“因為少數大盤股對指數的影響很大，而我們買入的標準是我們看好的企業出現我們想要的價格，也就是再一次找到我們能確定賺錢的時刻”。

　　 2008年，張可興一直在等待A股市場消費股的下跌，但是他關注的股票一直沒有跌到他所期待的價位所以一直未能買入�！笆称凤嬃闲袠I的茅臺張裕及蘇寧電器我們都比較看好，但是在去年其低估得沒有其他股票更嚴重，所以我們只配置了港股的消費品行業。”

　　 三次撤退

　　 在進入A股市場之前，張可興一直處于實業投資的狀態。

　　 2002年，他在西安投資了一個名叫新財富的外語培訓學校，他作為主要合伙人，任學校的第一任校長。這家學校2004年就超越西安新東方在西安大學生外語培訓市場占據第一的位置，近幾年，隨著張可興離開后學校業績開始下滑，但目前在西安的外語培訓市場仍占有一席之地。

　　 “當時我非�？春门嘤柕氖袌觯�其實2000年左右北京、上海做培訓已經都做起來了，當時新東方靠出國考試建立了知名度，北京市場競爭激烈，我們選擇了西安，那邊高校較多，市場有廣闊的需求，但是市場上都是作坊式的輔導班，通過詳細的市場調查，我相信自己領導下的團隊可以比他們做得更好�！睆埧膳d說。

　　 事實也正如此。培訓學校初期投入了不到5萬元（注：后期新股東有陸續投資，總投資15萬），但是光2002年到05年3年多時間股東們就獲得了70多倍的現金分紅回報，也就是幾百萬元的回報。

　　 但是如日中天之時，張可興決定退出。“新東方與我們同時進入了西安市場，他們資源龐大，越往后走我們的劣勢會越來越明顯。比如他們可以花幾千萬買房子做教室，而我們根本沒有這個實力；另外我們找不到合適的人才，西安不像北京、上海人才這么多，當地的很多人才都外流了，而新東方的人才已經梯隊化，而且能夠做到全國招聘。

　　 事實是，在2007年張可興撤出股權后，培訓學校當年基本沒有盈利，這兩年的狀況也不會太好，其對退出時機的把握顯然比較到位。

　　 當然，退出學校的另一個重要原因是為了在北京建立自己的投資管理公司，進入投資市場，而這也源于張可興的另一個創業項目中的小插曲。

　　 2005年年底，facebook紅遍全球，張可興也仿照facebook建立了自己的SNS網站露臉網，當時競爭對手眾多，張可興也在此時接觸到了校內網。

　　 “我們當時比較看好他們的背景，他們當時錢已經花得差不多了，問我們有沒有興趣投資。我們當時很看好，但是覺得自己的能力不比他們差，為什么不自己做呢？”張可興回憶道。后來的情況是，露臉網積累了10多萬用戶名列市場第5，但是競爭對手太多了，市場的前3名已經分曉，張可興只有全身而退。

　　 “當時校內網需要的資金其實并不多�！睆埧膳d略顯后悔的說。如今校內網的市值已經達到上億美元的數量級。

　　 雖然現在看，露臉網的退出也比較明智，但是張可興還是對沒有投資校內網非常后悔，他決心進入投資市場，而通過對外語培訓市場、SNS市場的判斷，他認為自己的項目選擇上敏感性很強，應該具有優勢。

　　 “由于我們目前的資金實力有限，所以做不了私募股權基金，有的私募股權的朋友覺得進入股市也同樣是買企業，我們也這樣認為，于是就正式開始了�！睆埧膳d說。

　　 2007年2?27行情左右，上證指數2000多點，張可興正式入市，2007年9月5000多點，張可興撤離，當年盈利176.1%；2008年，張可興在1800多點開始逐步入市，當年虧損2.1%；2009年，這部分倉位盈利96.2%。張可興此時正式宣布再一次撤離。

　　 “我們進入股市以來的總收益430.1%，而上證指數同期上漲27.7%�！睆埧膳d說。而業績的保證主要來源于在2007年的及時撤出和08年底的果斷介入。但是，這一次的撤出結果如何還不得而知�！叭绻�指數將來繼續上漲，我們短期內不會再考慮入市。我們的損失無非是少賺點而已。”張可興說。

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