“走一步，看一步。”8月12日下午收盤后，很多機(jī)構(gòu)投資者在交流后發(fā)現(xiàn)，私募和券商已將倉位降到六成以下，而基金們普遍小幅減持5%，平均倉位仍有83%左右。接下來是該減倉，還是持倉不動，習(xí)慣右側(cè)交易的基金們，暫時“找不到方向”。

　　不過，當(dāng)基金們?nèi)栽讵q豫時，產(chǎn)業(yè)資金已經(jīng)開始由股市撤出，資金正回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　走走看看的羊群效應(yīng)

　　自8月4日至8月13日的8個交易日，上證指數(shù)由3477點(diǎn)下挫至3410點(diǎn)，大跌300點(diǎn)。在這期間，基金平均倉位由88%下降至83%，普遍減持了5%的股票。以股票型基金2萬億的規(guī)模計(jì)算，基金拋出了市值為1000億的股票。

　　不過，在這期間，機(jī)構(gòu)們“走走停停看看”的羊群效應(yīng)還是極為明顯。

　　據(jù)《中國經(jīng)營報》記者了解，“729”大跌期間，有只名為小盤的大基金“減持了一把”，但沒想到，市場連續(xù)三天強(qiáng)勢上漲，基金經(jīng)理的壓力很大，不得不又“加了一點(diǎn)”。幸好加得并不多，8月12日下午，這位小盤的基金經(jīng)理感覺自己“又占了上風(fēng)”。

　　而另外一位上海的股票型基金經(jīng)理則沒有這個好運(yùn)氣。8月12日一開盤，他嘗試著拋出股票，但卻發(fā)現(xiàn)“剛壓出籌碼，股價就下跌了4%”，這使得他頗為猶豫，不忍心再將股價砸下去，但沒想到的是，“其他機(jī)構(gòu)一樣把股價砸下來”。當(dāng)天，上證指數(shù)下跌了152點(diǎn)。

　　就在12日的大跌收市后，機(jī)構(gòu)們紛紛外出吃飯交流對策。前述上海基金經(jīng)理了解到，目前約十多家基金將倉位降到了80%以下，但大多數(shù)基金還只是在觀望，并沒有大幅度減倉。“這只是正常的回調(diào)，市場并沒有走壞”，這是基金經(jīng)理選擇暫時不拋售的理由。

　　但他們自己也承認(rèn)，向下調(diào)整的趨勢不可避免，就看幅度有多深。如果3000點(diǎn)能守住，大多數(shù)基金還是會選擇堅(jiān)守。一旦破了3000點(diǎn)，很多基金經(jīng)理也會加入拋售的隊(duì)列。

　　“這就是機(jī)構(gòu)的羊群效應(yīng)。總是有一些機(jī)構(gòu)率先減倉，其他大部分機(jī)構(gòu)不動。等發(fā)現(xiàn)賣出是對的時候，慢慢地，會有越來越多的機(jī)構(gòu)也開始減。”曾經(jīng)擔(dān)任公募基金經(jīng)理的私募人士直言，大家都是走走停停看看，并不會一下子將倉位降到位。

　　不過，記者采訪發(fā)現(xiàn)，也有一些機(jī)構(gòu)傾向于調(diào)結(jié)構(gòu)，而不是大幅度減倉。

　　“賣出前期漲幅過高的煤炭、有色、軍工、新能源、鋼鐵等，增持食品飲料、醫(yī)藥等估值相對較低的品種。”南方一家大型基金公司的基金經(jīng)理說，減倉、調(diào)結(jié)構(gòu)是目前大多數(shù)基金經(jīng)理的應(yīng)對方案，而被動斬倉方案還只是處于備用階段。

　　另外，從公開數(shù)據(jù)來看，基金之間的內(nèi)部分歧還是很大，并沒有形成統(tǒng)一的拋售共識。例如，8月10日至12日期間，有三家機(jī)構(gòu)席位買入吉恩鎳業(yè)約3.25億元，有五家機(jī)構(gòu)席位卻是集體拋售5.86億元。這種情況還在多只個股上出現(xiàn)，如中航地產(chǎn)、攀鋼鋼釩、南京中商、美的電器、貴糖股份、南寧糖業(yè)等。

　　產(chǎn)業(yè)資金回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　當(dāng)基金、券商等金融資金還在試探市場的方向時，一些產(chǎn)業(yè)資金卻開始從股市流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

　　作為某國有銀行廣東省分行財富管理中心的經(jīng)理許平，發(fā)現(xiàn)銀行大客戶的行為正在悄然改變。7月底到8月初，他們開始逐漸減持股票，并將資金轉(zhuǎn)出。還有一些客戶的存款也在減少。

　　經(jīng)過一番交流，許平了解到資金撤離的原因是“外貿(mào)開始有一些恢復(fù)，有一些新的訂單，最近開始采購原料和請工人開工。”而這跟3月初的情況有很大區(qū)別，當(dāng)時大客戶都是手握幾億的資金，說“錢無處可用”，要求客戶經(jīng)理介紹好的投資渠道。

　　許平以服裝行業(yè)舉例說，2007年高峰期時，一家外貿(mào)企業(yè)出口6個集裝箱的服裝；2008年，這個數(shù)據(jù)下滑到兩個集裝箱；而7月底以來，這個數(shù)據(jù)已經(jīng)恢復(fù)到3～4個集裝箱的水平。客戶們向許平介紹，美國那邊的訂單已經(jīng)恢復(fù)到2007年的水平，但歐洲的訂單還是比較少。

　　而深圳一家陽光私募負(fù)責(zé)市場部的副總也感覺到產(chǎn)業(yè)資金逐步開始回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。8月4日后，這位副總到寧波出差，好些老板都表示忙著“抓訂單”。因?yàn)?～8月正是外貿(mào)業(yè)務(wù)的黃金時期，一是國外商家開始補(bǔ)庫存；二是為迎接圣誕節(jié)下訂單。

　　實(shí)體業(yè)務(wù)開始有所恢復(fù)，而股市卻是自8月4日開始調(diào)整，因此，這批寧波的老板們也將一部分資金從股市轉(zhuǎn)到生產(chǎn)方面的經(jīng)營資金上。

　　除了“炒”股資金的小幅撤離，許平發(fā)現(xiàn)“遠(yuǎn)期小非”也有強(qiáng)烈的拋售欲望。

　　所謂“遠(yuǎn)期小非”，是指目前還處于鎖定階段，要等到今年底或明年初才解禁的小非。自7月底以來，許平接觸了4單遠(yuǎn)期小非，他們都試圖尋找大戶或私募通過協(xié)議的方式提前轉(zhuǎn)讓持有的股權(quán)。例如，有一家小非持有上海一家經(jīng)營專用設(shè)備制造業(yè)的5000萬股上市公司股權(quán)，目前股價約12元，2009年12月解禁，轉(zhuǎn)讓價為8.4元，這相當(dāng)于是7折。而如果是2010年才解禁的股權(quán)，折扣價則在6折以下。

　　對于為何急于轉(zhuǎn)讓尚未解禁的股權(quán)，小非的解釋是實(shí)業(yè)需要資金。不過，許平聯(lián)系了很多營業(yè)部大戶、銀行大客戶和私募基金等，但沒有資金“敢接”。“客戶普遍對半年后的市場看得很淡，還是擔(dān)心未來有大幅調(diào)整”。無獨(dú)有偶，早在7月中旬，深圳一位陽光私募老總發(fā)現(xiàn)未解禁的大小非們，有強(qiáng)烈的減持欲望，希望通過信托協(xié)議轉(zhuǎn)讓來提前套現(xiàn)。原因就是擔(dān)心未來股價會下跌，“再不賣就賣不到一個好價錢”。

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