李季先

　　證監(jiān)會和中登公司有關(guān)基金“一對多”專戶理財(cái)?shù)挠嘘P(guān)細(xì)則文件在近日的發(fā)布，標(biāo)志著基金“一對多”專戶理財(cái)業(yè)務(wù)已實(shí)際開閘。

　　根據(jù)文件，基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù)是指基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財(cái)產(chǎn)委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，由商業(yè)銀行擔(dān)任資產(chǎn)托管人，為資產(chǎn)委托人的利益，運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資的一種活動(dòng)。由于基金“一對多”理財(cái)產(chǎn)品追求投資者絕對收益，投資風(fēng)格明顯、產(chǎn)品單一，其設(shè)計(jì)思路和收益目標(biāo)跟私募基金很像，譬如不搞排名、不搞業(yè)績比較基準(zhǔn)等，因而很多投資者將之誤認(rèn)為是私募基金，甚至個(gè)別基金業(yè)內(nèi)人士也將之稱為“公募私募基金”，并在具體操作中有意無意將之“私募化”。

　　但眾所周知，基金“一對多”理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)際上是基金公司提供的一種差異化理財(cái)產(chǎn)品，其本質(zhì)上既不是公募基金，也不是私募基金。與私募基金相比，基金“一對多”理財(cái)業(yè)務(wù)盡管也以股票、債券等投資工具為主，但其相對來說更加靈活，配置的工具也更加多樣，且僅具有私募基金的個(gè)別特性，比如核心團(tuán)隊(duì)投資風(fēng)格鮮明、產(chǎn)品較單一等，因而不應(yīng)該在操作中將其進(jìn)行“私募基金化”處理，尤其是對待風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　從上述法律法規(guī)的規(guī)定和最新的市況調(diào)研看，盡管沒有最低持倉比例的限制，不少基金公司和基金管理人仍然傾向?qū)⒒�金“一對多”理�?cái)產(chǎn)品按照私募基金的操作手法將之設(shè)計(jì)成偏股型和風(fēng)險(xiǎn)偏高的其他債券產(chǎn)品，譬如，股票在資產(chǎn)管理產(chǎn)品設(shè)計(jì)配比中要么過于激進(jìn)，要么就保守之極，股票倉位控制很可能長期處于無序狀態(tài)；基金“一對多”私募基金化的傾向非常嚴(yán)重，而這將顯著沖淡專戶理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)靈活、比例配置靈活等優(yōu)勢。

　　事實(shí)上，源于專戶理財(cái)?shù)摹吧贁?shù)人”性質(zhì)，對于如何處理“一對多”專戶理財(cái)?shù)匿N售與業(yè)績考核問題，相關(guān)基金公司及其管理人員也往往懶于告訴投資者其個(gè)人觀點(diǎn)不等同于對產(chǎn)品收益的承諾，更自以為是的舍棄與投資者進(jìn)行面對面的風(fēng)險(xiǎn)偏好交流，甚至披露過時(shí)的歷史業(yè)績給投資者，以換取投資者在不明真相的情況下進(jìn)行委托，并與大多數(shù)非陽光私募基金一樣逃避中國證監(jiān)會對其業(yè)績數(shù)據(jù)的監(jiān)管，銷售與業(yè)績考核的私募化在該產(chǎn)品入市初期往往會集中爆發(fā)，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益并破壞國家的金融秩序。

　　基金“一對多”專戶理財(cái)“私募基金化”還會帶來資本市場的資金流動(dòng)性問題，法律法規(guī)沒有明確規(guī)定的，都可以做，這是私募基金的問題所在，如果私募基金的這些投資習(xí)慣被基金“一對多”專戶理財(cái)產(chǎn)品選用，就不但會有違監(jiān)管層推出專戶理財(cái)產(chǎn)品的初衷，而且會導(dǎo)致利益輸送，有悖于市場“三公原則”，將加劇公募基金通過該種轉(zhuǎn)化理財(cái)產(chǎn)品的“私募化趨勢”。

　　就監(jiān)管部門來說，面對即將全面開閘的基金“一對多”專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，要冷靜面對該項(xiàng)理財(cái)業(yè)務(wù)的“私募基金化”傾向，在今后出臺的相關(guān)配套細(xì)則中充分注意資產(chǎn)管理產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、銷售、贖回等各個(gè)環(huán)節(jié)上的可能被用做私募化“幫兇”的夸大宣傳和背離投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的操作活動(dòng)，特別是對于牽扯利益輸送和信息欺詐的基金“一對多”活動(dòng)，必要時(shí)要輔之以“窗口指導(dǎo)”和現(xiàn)場督查監(jiān)管，并加大處罰力度。

　　(作者為北京市萬商天勤律師事務(wù)所合伙人)

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