引言：2009年上半年A股市場經歷了一次牛市，基金公司和廣大基民又開始唱多基金市場，大好形勢下，下半年我們該投資基金該有哪些策略？

　　張劍輝

　　下半年經濟反彈將超預期

　　中國宏觀經濟環境影響，在投資的推動下，中國經濟的反彈會進一步的超預期。一到五月份數據表明，電力生產供應同比增長20%，公共設施管理同比增長60%，政府主導投資的快速增長同時拉動了中國工業投資的持續快速增長。

　　從投資的角度來說有利的因素，大家都看到在政府一系列的，包括減稅、降息的刺激下，中國房地產市場回落比較的明顯。從一個數據可以看到，目前主要城市房地產的銷售周期已經回落到6個水平，這是一個比較正常的數字。預期下半年中國的房地產投資，會優于上半年。結合工業、房地產投資的判斷，我認為政府由內需來補外需的政策基調下，下半年中國經濟反彈還會超預期。

　　流動性的充裕表明投資者信心的回升

　　流動性是支持上半年A股市場快速反彈的重要因素。對于內部的流動性，我們認為這種流動性的格局，在短期之內是難以打破的。央行一季度的貨幣政策執行報告也提到，繼續保持貨幣政策的持續性和連貫性。同時現有銀行體系流動性儲備也是十分充裕的。我們可以看到，在IPO之前，銀行利率一直連續幾個月下降以后，維持在一個極低的水平。實際上央行還保留進一步的小幅降息。所以說從這幾個角度來看，我們認為下半年從整個經濟體來看，流動性仍然是保持一個充裕的局面。這是站在整個經濟體的角度，如果說放到A股市場來看，我們也看到一些樂觀的因素，一個是在股市財富效應再度顯示的情況下，我們可以看到無論是新增的A股都顯示了投資者的大幅提升。央行5月份的報告發布了二季度居民儲戶的調查問卷這個結論也是具有一定代表性。這個問卷顯示，選擇更多來進行投資居民的比例，二季度上升到37.9%，呈現上升的趨勢。

　　盡管說有IPO和股價大幅上漲后，可能會對A股市場階段的流動性供給帶來一定壓力。但整個A股市場下半年的流動性仍然保持相對充裕的格局。但是，在流動性進一步的提高，包括資源、資產價格的同時，也給政府貨幣的執行帶來越來越大的壓力。

　　投資組合仍是大藍籌風格

　　首先從流動盤的角度，建議大家在基金產品選擇上，在下半年的初期，把基金組合的風格定位在大盤藍籌的風格，隨著時間的推移逐步把基金風格向中小風格做一個轉移。

　　現階段大盤股相對于中小盤的優勢主要有四個方面：第一，從經濟對市場的話語權的角度，2002年到2009年基金年均相對于上半年的指數超過9%，但是今年上半年基金落后是10%以上。但是我們認為，從目的基金持股來看占A股市場，流通市值的比例一直穩定在20%上下。如果說我們考慮到有一些股票的流通股是國有股份的話，他根本就不會上市流通，實際上較歷史的高點并沒有太大幅度的下降。也就是說基金實際上還是占據著A股市場投資者的地位。從這種風格角度來說，我們預期下半年基金相對于A股市場會有一定的贏利超額收益。第二，從風格輪換的角度來說，我們認為大盤股相對于中小盤股保持上升的趨勢還會保持一個階段。 第三，估值。目前大盤股還具有估值優勢。第四，流動性。因為在流動性的推動下大盤股的流動性也會帶來一定的效益。

　　行業轉換將向中下游行業配置

　　在下半年從基金行業配制的角度選擇基金，初期側重投資中上游這些產業或者是行業的基金產品，逐漸的向投資中下游做一個轉換。2009年上半年影響基金之間相對差異的因素，除了大類資產配制以外，另外一個因素顯著一個明顯提升就是行業配制。我們可以看到上半年，因此十大產業振興規劃相對的刺激，A股市場行業之間的輪換步伐是比較快的。對于行業配制的把握，對基金業績之間的影響比較小，也是比較顯著。我們認為下半年是微觀企業贏利復蘇引證的過程，這種情況下，我們認為選股能力，也就是說對于微觀企業贏利的判斷把握情況，將成為影響基金之間相對業績的重要因素。

　　在這種情況下，建議從基金管理人的行業配制能夠向個股選擇能力做轉移。重點關注行業配制能力和行業配制重點關注個人選股能力做一個轉換。這是側重于權益類投資開放的投資策略。

　　投資封基應低配置

　　隨著開放日基金陣營的不斷發展，稀缺性不是改變封閉式基金折價的根本因素。上半年封閉式基金的市場價，尤其是二季度表現遠遠好于他的凈值。我們把折價率水平和歷史的高點做了一個比較，也就是說來看歷史折價最高的時候，目前的折價率，包括折價率和到期年華收益率，也就是說我假設我現在買入封閉式基金到期轉放那一天，無論是折價率水平還是到期年華率和歷史高點現在是有明顯的差距。另外我們和歷史的低點也進行了比較，比較的結果是看到目前的封閉式基金它的折價率水平從與歷史低點相比，折價率基本上相當。也就是說現在的折價率達到歷史最低的水平，如果考慮到時間因素，與歷史的低點還有小幅度的差距，這個年華收益率的差距在1%左右。

　　如果下半年市場進一步的上漲，封閉式基金可能會有小額下降的空間。如果市場出現一定的振蕩調整，封閉式基金的折價我們預期將會出現一個較大的進攻性。這種情況下我們建議下半年對封閉式基金進行較低的配置，重點側重于四到六年的基金產品

　　插排：在下半年從基金行業配制的角度選擇基金，初期側重投資中上游這些產業或者是行業的基金產品，逐漸的向投資中下游做一個轉換。

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