Morningstar晨星(中國)研究中心陳飛

　　惠理是香港最負(fù)盛名的本土資產(chǎn)管理公司之一，到2009年7月底，管理資產(chǎn)約為40億美元。其旗下規(guī)模最大、歷史最悠久、也是最著名的基金就是惠理價(jià)值基金。該基金采用自下而上，價(jià)值投資的策略，集中投資于亞太區(qū)股票，尤其著重大中華地區(qū)，截至7月底，資產(chǎn)總值約為6億美元。該基金成立16年以來，始終堅(jiān)持一貫的原則，根據(jù)價(jià)值投資理念選股，在經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫和全球金融危機(jī)的洗禮之后，扣除費(fèi)用的總回報(bào)超過14倍，年化回報(bào)約為18.3%，同期恒生指數(shù)的年化回報(bào)為8.3%。該基金今年以來的回報(bào)為53%，最近一年的回報(bào)為2.7%。

　　危機(jī)浮現(xiàn) 現(xiàn)金為王

　　2008年8月底，恒生指數(shù)收于21261點(diǎn)，全球金融危機(jī)即將爆發(fā)。在這個時刻，惠理基金的現(xiàn)金比例從之前幾個月的7%-9%突然上升到23%，黃金也開始在資產(chǎn)組合中獨(dú)立出現(xiàn)，所占的比重為9%。

　　基金經(jīng)理在2008年三季報(bào)中寫道：從2007年年底開始，由于發(fā)覺在中國內(nèi)地市場尋找真正有價(jià)值的股份變得愈加困難，所以沽售部分中國內(nèi)地的股份。基金以現(xiàn)金形式持有部分減持股票所得資金，另外部分用于投資多家臺灣公司，以及亞太地區(qū)上市的資源股，尤其是能源股。

　　看好中國 良機(jī)出現(xiàn)

　　2008年9月，全球金融危機(jī)爆發(fā)，在10月公布的三季報(bào)中，基金經(jīng)理提出，再次增持中國內(nèi)地投資的時機(jī)逐漸成熟。盡管中國并無發(fā)生金融危機(jī)，中國相關(guān)股份也已大幅回落。幾乎可以肯定的是，中國政府將提出刺激經(jīng)濟(jì)和市場的方案。政府擁有巨額的財(cái)政盈余，有充裕的空間實(shí)施刺激方案，同時中國的銀行業(yè)擁有強(qiáng)大的貸款能力。當(dāng)時，中國的銀行貸存比僅為65%的極低水平，遠(yuǎn)低于大部分西方國家。

　　2009年1月，現(xiàn)金在惠理價(jià)值基金中所占的比重從上一個月末的26%明顯下降到10%，之后不斷下降到7月的5%。同期，黃金在總資產(chǎn)中所占的比重也從高位的10%逐漸下降到7月的3%。

　　在今年1月份公布的2008年四季報(bào)中，基金經(jīng)理寫道：“盡管未能肯定，但我們認(rèn)為中國市場的最艱難時期已經(jīng)過去。早在2007年末全球金融危機(jī)開始之前，中國相關(guān)股份已開始大幅下挫。首先陷入危機(jī)的市場極有可能率先復(fù)蘇。”

　　反向投資 重倉比亞迪

　　2008年9月24日，該基金的十大重倉股中主要經(jīng)營大陸業(yè)務(wù)的公司有：建滔化工、中國石油、中國海洋石油、越秀交通、比亞迪和德永佳。當(dāng)時巴菲特入股比亞迪的消息尚未公布，所以比亞迪的股價(jià)還在低位。

　　惠理從2006年年初開始關(guān)注比亞迪。在比亞迪吸引力處于低谷時，惠理開始以全新角度，采取反向分析的方法審視它，發(fā)現(xiàn)比亞迪領(lǐng)先的電池業(yè)務(wù)只是暫時性回落、手機(jī)部件業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛、還擁有包括電動車在內(nèi)的新型汽車生產(chǎn)線，于是從2006年4月開始增持比亞迪，并成為比亞迪的最大股東之一。在巴菲特入股的消息公布以后，比亞迪股價(jià)暴漲，10月末，比亞迪躍升為惠理價(jià)值基金的第一大重倉股。不過之后幾個月，隨著比亞迪的股價(jià)不斷上升，已經(jīng)逐漸脫離該基金的選股標(biāo)準(zhǔn)，因此不斷被減持，到2009年4月，已經(jīng)從十大重倉股中消失。

　　此外，從2008年11月以來，中海油一直是該基金的第一大重倉股。基金經(jīng)理認(rèn)為在全球眾多石油生產(chǎn)商均面臨生產(chǎn)困境的情況下，中海油是少數(shù)幾家仍可于未來數(shù)年透過成功發(fā)現(xiàn)新油田，從而增加原油產(chǎn)量的石油公司之一。

　　看好地產(chǎn) 買入萬科

　　今年3月底，在中國樓市迎來春天之前，萬科開始出現(xiàn)在該基金的十大重倉股之中。到5月，萬科已經(jīng)成為第四大重倉股，并延續(xù)到7月。世貿(mào)房地產(chǎn)和路勁基建也分別在4月和5月開始進(jìn)入該基金的十大重倉股行列，并保持至7月。

　　基金經(jīng)理認(rèn)為萬科是中國最大的住宅物業(yè)開發(fā)商，憑借高度認(rèn)可的品牌和有效的管理，已經(jīng)占據(jù)有利的市場地位，將因中國物業(yè)市場在家庭收入持續(xù)增長和城市化快速發(fā)展推動下的長期增長而獲利。鑒于其穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和適時推出新產(chǎn)品的過往紀(jì)錄，基金經(jīng)理認(rèn)為萬科將在行業(yè)加速整合中處于優(yōu)勢地位。

　　在最新公布的2009年二季報(bào)中，基金經(jīng)理指出，由于本地以及全球流動資金過剩，不能排除大中華區(qū)正在形成新泡沫的可能。在這種情況下，明智的做法是繼續(xù)保持合理的投資策略，避免過分憂慮全球金融危機(jī)。到7月底，該基金的十大重倉股依次為：中海油、建滔化工、建行、萬科、越秀交通、申洲國際、世茂房地產(chǎn)、長城汽車、中國石油和路勁基建，投資組合的平均預(yù)期市盈率為16.3倍，市凈率為2.3倍，派息率為2.7%。

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