石貝貝

　　5日，招商銀行A股收盤(pán)價(jià)為18.64元。從今年年初至今，招行復(fù)權(quán)后累計(jì)漲幅為100.08%，超越同期上證指數(shù)88.30%的漲幅。

　　事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)招行在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)的看好在今年第二季度就已有所呈現(xiàn)。根據(jù)對(duì)基金公司二季報(bào)的統(tǒng)計(jì)，截至今年6月30日，招行位列基金持有倉(cāng)位最重的股票第一名。

　　綜合基金公司對(duì)招行倉(cāng)位的變動(dòng)、以及券商分析師判斷，市場(chǎng)對(duì)于招行今年業(yè)績(jī)預(yù)期多以“短空長(zhǎng)多”、以及“在低潮中蓄勢(shì)”為主。

　　再成基金重倉(cāng)股龍頭

　　在過(guò)去三年，招行一直是基金公司重倉(cāng)股的龍頭老大。受整體經(jīng)濟(jì)和行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)加大、業(yè)績(jī)預(yù)期下降等影響，這一趨勢(shì)在今年第一季度有所波動(dòng)，然而，在第二季度銀行股集體發(fā)力上漲的助力下，招行重新坐穩(wěn)了基金業(yè)重倉(cāng)股龍頭老大的座椅。

　　根據(jù)對(duì)公布2009年2季報(bào)的320只積極投資偏股型基金的統(tǒng)計(jì)，二季度持有招行銀行股份的基金個(gè)數(shù)為179家，較第一季度113家明顯上升；61家基金公司中，所持有招商銀行股份占基金持股市值比例超過(guò)3.03%的有34家、占比超過(guò)55.7%。

　　從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，從今年年初至7月招行A股除權(quán)派息日之前一日(即7月2日)，招行A股股價(jià)累計(jì)上漲了88.98%，遠(yuǎn)超同期上證指數(shù)68.07%的漲幅。在今年第二季度，招行漲幅為40.68%，同期申萬(wàn)金融服務(wù)行業(yè)漲幅為35.03%，上證指數(shù)漲幅為24.7%。

　　無(wú)論是招行股價(jià)變化，還是基金對(duì)招行增減持的轉(zhuǎn)變，這些無(wú)疑都體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于招行估值的態(tài)度變化。那么，在招行半年報(bào)披露在即之際，市場(chǎng)對(duì)于招行上半年業(yè)績(jī)估算、下半年業(yè)績(jī)預(yù)期等方面又有怎樣的態(tài)度呢？

　　短空長(zhǎng)多 看好招行下半年業(yè)績(jī)

　　統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至今年7月初，共有27家機(jī)構(gòu)對(duì)招行2009年業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為191.85億元，平均預(yù)測(cè)攤薄每股收益為1.0034元，其中最高1.1923元，最低0.7939元。

　　照此預(yù)測(cè)，2009年招行凈利潤(rùn)相比上年小幅下滑，降幅為8.98%。我們從中可以看出，相對(duì)于已經(jīng)披露的一季度同比凈利潤(rùn)下降33%的數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)在對(duì)招行二季度業(yè)績(jī)預(yù)期存有消極態(tài)度的同時(shí)，相當(dāng)看好其在今年下半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　“預(yù)計(jì)上半年招行凈利潤(rùn)為80億元左右，在下半年隨著票據(jù)貼現(xiàn)占比下降、存款活期化等資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的逐步改善，招行業(yè)績(jī)有望進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)。”中金公司一位分析師認(rèn)為，受息差因素影響，市場(chǎng)并不看好招行上半年的業(yè)績(jī)，但是這種預(yù)期已經(jīng)大部分被市場(chǎng)消化。

　　申銀萬(wàn)國(guó)則在最新的研究報(bào)告中表示，招行有望成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下業(yè)績(jī)表現(xiàn)最可能超越市場(chǎng)預(yù)期的銀行之一。原因則在于，特定的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和客戶群體使招行的業(yè)績(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以及升息的彈性較大；招行財(cái)務(wù)穩(wěn)健，風(fēng)控能力較強(qiáng)，撥備覆蓋率超過(guò)200%，未來(lái)?yè)軅溽尫拍芰�較強(qiáng)。該報(bào)告同時(shí)也認(rèn)為，2009年是招行經(jīng)營(yíng)最為困難的一年，比如凈息差收窄很大、對(duì)公業(yè)務(wù)相對(duì)薄弱等，但是這種情況在2010年會(huì)明顯好轉(zhuǎn)。

　　積極因素將占主導(dǎo)

　　市場(chǎng)上不看好招行上半年凈利潤(rùn)的因素主要包括：降息導(dǎo)致的息差收窄、零售貸款占比較高且利率可以下浮30%、資本市場(chǎng)不景氣導(dǎo)致中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)放緩等。

　　然而，綜合多家機(jī)構(gòu)研究部門(mén)觀點(diǎn)，就招行而言，上半年降息導(dǎo)致的重定價(jià)因素已經(jīng)基本釋放完畢，對(duì)公零售貸款也基本完成重新定價(jià)，且個(gè)人住房按揭貸款利率下浮30%也基本下浮到位等。

　　記者獲得的一份相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，招行在零售銀行和中小企業(yè)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年招行個(gè)人貸款新增市場(chǎng)份額8.22%、增量居同業(yè)第五，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他股份制商業(yè)銀行；理財(cái)產(chǎn)品銷售僅次于工行，居同業(yè)第二；基金銷售居同業(yè)第三。在客戶結(jié)構(gòu)方面，截至6月末，招行月日均資產(chǎn)在50萬(wàn)元以上的高端客戶共計(jì)46.3萬(wàn)戶，增幅18%；新增白金信用卡2.8萬(wàn)張、商務(wù)卡6.3萬(wàn)張。此外，招行中小企業(yè)貸款占對(duì)公貸款的比重、新增貿(mào)易融資都有明顯增長(zhǎng)，其中上半年新增貿(mào)易融資15億美元，增量?jī)H次于中行、工行和農(nóng)行。

　　具體來(lái)說(shuō)，今年下半年以下因素成為研究機(jī)構(gòu)看好招行的主要原因。在IPO重啟、資產(chǎn)價(jià)格上漲等推動(dòng)下，票據(jù)貼現(xiàn)利率、SHIBOR等市場(chǎng)利率會(huì)有較大幅度提高，相對(duì)同業(yè)而言，招行對(duì)市場(chǎng)利率敏感的票據(jù)、投資、融資等資產(chǎn)占比較高，凈利息收入對(duì)市場(chǎng)利率更加敏感，收益的增長(zhǎng)會(huì)好于同業(yè)、以及上半年。

　　同時(shí)，隨著資本市場(chǎng)大幅上揚(yáng)，下半年存款活期化趨勢(shì)將趨于明顯，招行客戶的高端特性使得其資金成本的下降會(huì)超過(guò)同業(yè)，資金成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)下半年中間業(yè)務(wù)收入也將呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

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