大成基金研究部總監曹雄飛——關注經濟復蘇背景下的產業鏈

　　⊙本報記者 安仲文 黃金滔

　　對投資者而言，今年旗下基金整體績優的公司的基金經理對未來市場的預判更值得關注。在股指處于3200點相對高位之時，大成基金將采取何種策略進行投資？本報記者就此與大成基金研究部總監曹雄飛展開一番交流。

　　記者：現在市場已經到3200點左右了，不少投資者對下半年的投資有些茫然，大成基金是怎么判斷市場的？

　　曹雄飛：毫無疑問的是，中國經濟已經開始復蘇了，基于對宏觀經濟逐步向好的判斷，上市公司的業績也逐步改善，我們認為下半年的市場仍然具備很好的投資機會。

　　從目前中國宏觀經濟運行的邏輯看，只要房地產和汽車產業有好的表現，經濟就能形成自身的良性循環。這主要是因為上述兩大產業的產業鏈足夠長，帶動作用足夠大，并且都不是中央財政主要投資的，投資主體來自于民間，它們的復蘇更能體現經濟的真實狀況。現在看來，地產和汽車產業在過去6個月中的運行數據表明，中國經濟已經走出來了，而良好的行業數據也是推動這兩個板塊上漲的根本原因。

　　尤其是房地產板塊，這不僅是因為地產板塊本身市值較大，一旦啟動就能成為上漲行情的主導因素，更是因為房地產與其他板塊的關聯度較高，隨著該行業的復蘇，其上下游行業會比其他一些板塊更為迅速地復蘇。這些相關聯的行業很多，比如銀行、建筑建材、工程機械、鋼鐵、有色金屬等。

　　當然，房地產板塊和汽車板塊只是中國宏觀經濟的一個縮影。但從中我們可以看出，即便未來財政投資力度有所減弱，但過去一段時期積極財政政策和適度寬松的貨幣政策的累積效果，仍將推動中國經濟快速成長。

　　記者：未來3—5個月你比較看好的是哪些板塊，依據是什么？

　　曹雄飛：下半年，我們判斷地產、工程機械、汽車、化工、非銀行金融(包括保險和證券)等行業，將能夠大幅度向上修正業績，一些板塊的業績可能大幅超出預期。

　　近期，地產板塊的漲幅之所以如此大，就得益于業績預期的修正。由于地價和房價的不斷上漲，同時銷售量還保持較快的增長，房地產類上市公司的業績得以修復。當然，如果房價未來漲幅過大，可能將影響房地產的銷售量。不過總體而言，我們認為地產板塊仍存在較大的機會。

　　下半年汽車板塊的投資機會也是很明顯的。相對于上半年乘用車主導汽車板塊，下半年在經濟全面復蘇的拉動下，商用車(重卡以及客車)可能成為汽車板塊中最有價值的部分。我們認為，這主要是因為經濟復蘇的趨勢已經確立，物流貨運必然大幅反彈。

　　以上是從產業鏈方面判斷的，而這樣的產業鏈機會也會指向鋼鐵。受益于房地產和汽車、工程機械等行業回暖，鋼鐵也會強勁反彈。同樣，既然我們判斷經濟復蘇，那么消費自然在復蘇的過程中受益，所以諸如食品飲料這樣的板塊也會存在很大的機會。

　　事實上，只要經濟復蘇的趨勢確立，很多板塊都存在機會，煤炭和有色等資源品的表現也可能會超出市場預期。

　　記者：那你是從什么角度去預判行業的輪動？

　　曹雄飛：我覺得最主要的是基本面的變動趨勢。比如，想知道下半年的機會是否該輪到出口導向型企業，就必須對出口進行預判。如果全球經濟明顯復蘇，那么出口型企業對經濟的拉動就會較為明顯，我們自然會關注相關的上市公司。

　　此外，我們認為估值因素對預判行業輪動也非常重要，如果市場持續上漲，整個指數估值都提升了，其中某一個板塊基本面相對較好，但該板塊的估值仍處于較低的水平，那么這些基本面較好的板塊可能就有估值提升的機會。總而言之，我們預判行業輪動，還是取決于基本面變動趨勢和估值。

　　國投瑞銀創新動力股票基金及融華債券基金基金經理徐煒哲——公司業績或成下半年行情推手

　　⊙本報記者 安仲文 黃金滔

　　⊙本報記者 安仲文 黃金滔

　　隨著股指躍上3100點之上，人們開始關注如何構筑良好的投資組合和倉位，而那些時常面臨只賺指數不賺錢的投資者也不禁發出疑問，下半年如何才能把握投資機會？本報記者就此采訪了國投瑞銀創新動力股票基金及融華債券基金基金經理徐煒哲。

　　記者：上半年你管理的一只混合型基金在同類型中業績第一，另一只股票型基金也進入同業前十，在操作策略上，你是怎么做到這一點的？

　　徐煒哲：這主要基于對經濟復蘇趨勢的正確判斷，并快速作出反應。我們在上半年采取了高倉位的策略，幾乎沒有擇時，換手也非常低，在高倉位的同時也注重加大周期性行業配置和個股選擇。這里說不做擇時，是指不太在意市場中間的波動，僅判斷市場的底部和頂部。去年4月份，我開始參與國投瑞銀融華債券基金的管理，在去年6月份將倉位降至10%左右，在去年10月份，又開始逐步加倉，至去年底，這只偏債混合型基金的股票倉位已經接近30%，今年年初更是達到40%，接近倉位上限。在對國投瑞銀創新動力股票基金的倉位管理也大致相同，在今年年初已將倉位加至上限。

　　記者：最近，許多基金經理都提出房地產為行情引擎的說法，你是怎么看的？

　　徐煒哲：我認為目前來看房地產可能是中國經濟的支柱，在出口對中國經濟增長貢獻為負的背景下，房地產可以從很大程度上支持中國經濟，特別是房地產的上下游行業，包括水泥、鋼鐵、家電這些，幾乎占到中國經濟的1/3多或者接近40%。

　　如果下半年房價繼續維持高位，未來房地產的成交量能否維持值得關注，這也是我對經濟唯一擔心的地方，如果高房價持續下去的話，可能會透支居民的消費能力。因此，對于未來的走勢，我們需要分析房價的走勢和成交量數據，同時要觀察信貸政策是否會出現變化。

　　不過，我對房地產的上下游行業較地產本身更為看好。房地產前期漲幅已經反映了房地產向上復蘇的大環境，但是地產的上下游應該還有上漲空間，包括水泥、工程機械或者鋼鐵，這些行業未來增長的機會也是非常明顯的。

　　記者：你覺得下半年行情最主要因素是什么，業績還是流動性？

　　徐煒哲：我覺得業績主導下半年行情的可能性更大一些。我們判斷下半年的流動性將繼續保持寬松的狀態，但不會像上半年那么充裕。與此同時，上市公司的業績隨著經濟復蘇的大趨勢開始變好，我們也注意到不少券商已經逐步上調一些上市公司的業績預期，諸如鋼鐵行業的盈利預測都得到上調，這反映了經濟向好是確定性的，這也是近期股市繼續上漲的一個動力。我們認為，在下半年的市場中，投資者會將目光逐步轉移到上市公司的2010年業績，如果2010年業績繼續維持上升態勢，上市公司的估值水平還會進一步下降，這就可能成為推動下半年行情的一個主導因素。

　　記者：依據你對下半年市場的看法，你對當前市場中哪些板塊比較看好？

　　徐煒哲：首先，將圍繞房地產投資回暖的趨勢，布局房地產的上下游行業，比如水泥、工程機械、鋼鐵等板塊。另外基于今年下半年或明年上半年的全球經濟包括美國經濟的復蘇趨勢，我們判斷大宗商品將繼續上漲，有色、能源以及新能源的投資機會相對明顯，我們認為有色板塊從長期而言將面臨一個大牛市，因為供給會受到限制，當經濟開始復蘇后，將造成有色商品價格的牛市，我們覺得四季度或之后有色金屬的價格走勢會較為強勁，股市方面會提前反映。總體而言，在經濟復蘇階段，我們覺得銀行、保險、鋼鐵、家用電器、煤炭、有色、食品飲料等板塊都可以超配，這是下半年應該關注的投資品種。

　　信達澳銀股票投資部總經理曾國富——市場趨勢仍向上 震蕩會加大

　　⊙本報記者 安仲文 黃金滔

　　隨著經濟逐步復蘇，股指也向上突破，但與此同時，投資者開始擔心流動性是否能夠持續？股市繼續突破的動能是什么？本報記者就此采訪了信達澳銀股票投資部總經理曾國富。

　　記者：今年上半年國內信貸規模的大幅度增長對我國經濟存在多大影響，你認為這種影響將持續到何時？

　　曾國富：我認為，在經濟不景氣的時候，流動性的大量注入，有利于實體經濟獲得資金的支持，也有利于實體經濟獲得較低的資金成本。今年上半年國內信貸規模的大幅度增長將使我國經濟走出周期低谷，這種影響已經在逐步體現了。我相信在充裕的流動性的支持下，中國經濟將逐步走出低谷。

　　記者：信貸規模大幅度增長，經濟也逐漸復蘇，有很多人開始擔憂今年內可能出現通脹，你認為是否有這種可能，政策會不會有所調整？

　　曾國富：雖然國內經濟開始回升，但我們也注意到，6月份的CPI仍為負值，企業的盈利局面也未完全轉好，經濟復蘇局面仍未穩固。大宗商品的價格仍比較穩定，近期內還沒有通脹的憂慮。預計政府不會很快地進行政策的調整，但進行微調的可能性是存在的，首先體現在央行近期的公開市場操作，二套房的政策近期也可能從嚴執行。

　　記者：A股指數一路躍上3000點并在3200點上下震蕩，你認為其背后主要的驅動因素是什么，下一步股市哪種表現的可能性最大，主要的判斷依據是什么呢？

　　曾國富：09年以來，A股市場的上漲，一方面，有基本面方面的支撐——我們看到隨著政府各項經濟刺激政策的出臺與落實，中國經濟最壞的時候在逐步過去，經濟逐步企穩回升；另一方面，充裕的流動性也對股指上漲形成了支撐。這兩方面因素在未來仍將繼續支撐股指。但我們也應該看到，國內經濟的企穩回升不會是一帆風順的，仍會出現很多變數。總體上，我認為市場將維持震蕩向上的趨勢，但在目前的點位上，震蕩的幅度會加大。

　　記者：未來一段時間內，你建議投資者采取什么樣的策略，看好哪些行業或領域？

　　曾國富：未來一段時間，我們主要看好金融、房地產、鋼鐵及上游原材料等行業。在這種震蕩市場中，建議投資者對自己的投資要有個合理預期，同時要堅持長期投資的理念。

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