上證所研究中心主任 胡汝銀

　　資料顯示，上海證券交易所目前為止已經推出了兩個公司治理的指數，即上證公司治理指數和上證180治理指數。上證公司治理指數，是對所有公司進行篩選。上證180公司治理指數是以上證180指數和上證公司治理指數的樣本股的交集作為樣本空間生成，共有100只成份股。今后上證所還要定制公司治理指數和社會責任指數。制定這些指數是按照中國的國情和一些基本準則進行的，比如上市公司不能有違規(guī)行為，不能遭到交易所的譴責，公司高管不能有犯罪行為等。當然這些都是指數標的公司的入門指標。上證公司治理指數的樣本股則由上證公司治理板塊中的所有股票組成。上證公司治理板塊是根據《上證公司治理板塊評選辦法》，經過上市公司自愿申報、社會評議、咨詢機構評議、初選以及專家咨詢委員會審議而最終產生的。上證公司治理板塊每年5到6月份重新評選一次，中證指數有限公司根據重評結果于7月初對上證公司治理指數進行調整。

　　上證公司治理指數樣本股目前有243只，所有成份股的總市值在今年6月時為108307億元，占滬市A股總市值的72.44%，流通市值為37700億元，占滬市A股流通市值的61.90%。

　　據胡汝銀介紹，上證所從97年開始就與國際知名機構如世界銀行和經合組織等進行合作，研究中國上市公司治理問題，對上市公司進行多次問卷調查，連續(xù)7年推出中國公司治理年度報告，系統(tǒng)、深刻、全面、細致地分析中國公司治理的問題及其解決之道，為公司法的修訂和有關監(jiān)管規(guī)則的制定提供全面的智力支持，作為一線監(jiān)管者還制定并實施了一系列相關的準則，大力普及公司治理的基本理念和專業(yè)知識，總結公司治理的經驗教訓，推廣公司治理的最佳做法，努力完善公司治理的游戲規(guī)則和制度環(huán)境，將上市公司治理作為交易所的中心任務之一。從世界范圍來看，上個世紀90年代開始，在全球就掀起了公司治理浪潮。最開始在英國，成立了一系列專家委員會，推出了一系列以領銜的專家名字命名的公司治理報告，在董事會運作、高管薪酬、公司內部控制等方面提出了一系列規(guī)則和基準，為公司治理奠定了比較好的基礎。

　　公司治理的概念也在實踐中一步步拓展，現在已經從聚集于股東最佳利益擴展到聚集于利益相關者的共贏。公司必須履行3種責任：1，經濟責任：公司應該為股東賺取合理的利潤。2，社會責任：公司在用工的時候應該為員工提供公平的報酬與發(fā)展機會和良好的工作條件；在為客戶提供產品的時候，應該保證產品安全和質量可靠；公司在運作過程中，應該遵守商業(yè)規(guī)范和社會法律；在與供貨商合作時，應公正對待供貨商，同供貨商保持平等地位，同時也要保證供貨商方面的規(guī)范運作，例如上游企業(yè)不能搞血汗工廠。3，環(huán)境責任：工廠及其產品應該是環(huán)境友好的、可持續(xù)發(fā)展的，對環(huán)境不應該產生負面影響。這三種責任是公司運作的三重底線，它們現在變得越來越重要。上交所也已請環(huán)保專家加盟公司治理專家咨詢委員會。

　　現在，公司治理的重要性越來越為金融市場所重視。其實，無論是這次美國的次貸危機還是1997年的東南亞金融危機或其他金融危機，都有一個共同的原因，即公司治理不善。公司治理對上市公司和投資者都有著同樣的重要性。對于投資者而言，如何選擇股票極為重要，越來越多的投資者運用公司治理和社會責任等指標來篩選股票，不僅僅看財務數據，還要關注公司治理結構，關注財務數據的可靠性，避免公司運作的道德風險和其他潛在風險。對于公司而言，成為公司治理指數的成份股為其公司股票投資價值的發(fā)現提供了一個良好的平臺。國內外大量實證研究表明，公司治理水平與公司經營業(yè)績之間有著很強的正相關性，公司治理水平高的股票更具有吸引力，投資者也愿意為治理良好的公司股票支付更高的溢價。公司治理好，不一定能保證公司必然走向商業(yè)成功；但是公司治理不好，這樣的公司一定是走不遠的，最終必然陷入困境。從海外市場來看，編制公司治理指數的目的就是為了將公司治理水平高的股票納入指數，用以作為衡量公司治理水平的基準，并為投資者提供更豐富、更專業(yè)的投資選擇。

　　就上證180公司治理指數來看，這一指數具有良好的市場代表性和行業(yè)代表性。截止2009年6月9日，180治理指數相對上海A股證券市場的總市值覆蓋率高達67.25%，流通市值覆蓋率為50.32%。從行業(yè)代表性上分析，180治理指數覆蓋到證監(jiān)會行業(yè)分類中所有的13個門類行業(yè)，其中金融保險業(yè)權重最高，其次是采掘業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)。該指數將傳統(tǒng)指數特征與公司治理特征結合起來，能夠反應大盤藍籌股票的公司治理水平，是具有"主動"選樣特色的指數。此外，180治理指數具有極好的財務和估值優(yōu)勢，PE、PB、PCF等估值指標處于低位，0.41元的平均每股收益和14.57%的凈資產收益率也在各類指數中位于前列。從換手率和流動性指標來看，180治理指數則處于中間水平，投資風險較低。

　　另外，從股價的市場表現來看，180公司治理指數收益突出。數據顯示，今年以來截至6月30日，上證180公司治理指數上漲幅度為73.48%，遠遠高于上證綜指同期61.46%的漲幅。

　　指數基金的發(fā)行正如火如荼，華夏滬深300指數基金三天發(fā)行250億，嘉實滬深300規(guī)模突破了400億，國泰滬深300申購量日進一億。與此相映成輝的是，指數基金回報率也在所有類型基金中獨占鰲頭，晨星數據顯示，截至7月10日，今年以來，202只主動型股票基金平均回報率為71.7%，而18只指數基金平均回報率為78.36%。不過，滬深300指數基金扎堆，使得指數型基金有同質化趨向，可喜得是，越來越多的“個性化”指數逐漸納入了基金公司開發(fā)產品的視野。如上證180公司治理指數正由交銀施羅德基金公司開發(fā)設計相應的指數基金產品。與常見市場指數通常以規(guī)模、流動性、行業(yè)代表性等因素為依據不同的是，上證180公司治理指數則選擇公司治理優(yōu)秀的股票為成份股。現在這一此前不太為投資者關注的指數，不久將可以成為普通投資者的投資標的。本報也將從即日起定期推出相關專欄，向投資者介紹上證180公司治理指數的來龍去脈及其投資價值和前景。這一期請來的是上海證券交易所研究中心主任胡汝銀，作為上證公司治理專家咨詢委員會主席，胡汝銀參與、見證了上證180公司治理指數的誕生和運作，對這一指數有足夠的發(fā)言權。

　　徐國杰

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