文/本刊記者 馮慶匯

　　提要：對(duì)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的預(yù)期使得基金對(duì)市場(chǎng)的看法普遍樂觀。投資策略主要是主題投資及追隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐進(jìn)行行業(yè)配置兩類。但在具體投資方向上，還是存在些分歧。

　　進(jìn)入第三季度，基金對(duì)市場(chǎng)的看法幾乎普遍樂觀，使用的詞語也如出一轍——震蕩向上。

　　這一樂觀情緒主要來自對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期。一方面是流動(dòng)性預(yù)期，機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，充裕的流動(dòng)性短期不會(huì)有所改變。另一方面，是對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的預(yù)期。機(jī)構(gòu)看法較為一致，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)將都有可能持續(xù)改善，尤其是政府投資三季度的增長將快于上半年，而房地產(chǎn)投資在三季度也將加速，出口以及消費(fèi)需求將有所恢復(fù)。

　　市場(chǎng)未來走勢(shì)最大的隱憂，是估值的高企。目前滬深300的平均估值已經(jīng)是全球最貴，未來市場(chǎng)上升的動(dòng)力將取決于企業(yè)盈利增長和估值之間的博弈。

　　從基金的投資策略看，無外乎主題投資及追隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐進(jìn)行行業(yè)配置兩類。金融、地產(chǎn)兩大行業(yè)可謂人人看好。在通貨膨脹預(yù)期下，煤炭也基本被長線看好。

　　目前的主要分歧在于，經(jīng)濟(jì)景氣向何處轉(zhuǎn)移。基金對(duì)此所持的不同觀點(diǎn)，決定了其對(duì)于上游產(chǎn)業(yè)、中游產(chǎn)業(yè)及下游產(chǎn)業(yè)的配置重點(diǎn)有所不同。

　　上游資源類行業(yè)，煤炭基本被長線看好，但認(rèn)為短期有估值風(fēng)險(xiǎn)。有色金屬的彈性在上半年已經(jīng)得到體現(xiàn)，下半年走勢(shì)主要取決于未來的實(shí)際業(yè)績。對(duì)具體金屬品種，基金的看法也有分歧。有多家機(jī)構(gòu)表示對(duì)前期滯漲的鋼鐵股較為看好。

　　下游行業(yè)中，消費(fèi)是被反復(fù)提及的重點(diǎn)。不少基金人士認(rèn)為，消費(fèi)將成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的下一個(gè)重點(diǎn)，同時(shí)，股市和房市的大幅上漲形成的財(cái)富效應(yīng)，使得消費(fèi)超預(yù)期可能性很大。但對(duì)具體品種，如食品飲料，醫(yī)藥等，各基金公司的分歧很大。

　　中游行業(yè)，因受益于固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長，也受到不同程度的關(guān)注。部分機(jī)構(gòu)看好建筑建材、機(jī)械、石化等行業(yè)，也有機(jī)構(gòu)提出關(guān)注彈性較大的出口行業(yè)。

　　交銀施羅德 

　　積極關(guān)注中游產(chǎn)業(yè)

　　交銀施羅德先鋒基金的基金經(jīng)理史偉在接受記者采訪時(shí)表示，其管理的交銀先鋒基金在行業(yè)配置上，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所處階段對(duì)不同產(chǎn)業(yè)的影響。4月建倉初期時(shí)，主要對(duì)經(jīng)濟(jì)同步的行業(yè)做了戰(zhàn)略性布局，目前來看方向是比較正確的。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已是市場(chǎng)共識(shí)，目前公布的數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)每個(gè)月都在復(fù)蘇。但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一個(gè)漸進(jìn)的過程，其帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇也有先有后，挖掘出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇景氣所影響的行業(yè)，正是未來市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)。目前來看，先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)已先起來，在市場(chǎng)上有一波非常快速的上漲。目前市場(chǎng)的分歧主要體現(xiàn)在先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之后，經(jīng)濟(jì)景氣將體現(xiàn)在哪些產(chǎn)業(yè)。

　　史偉認(rèn)為，無論是從景氣度，還是股票的價(jià)格波動(dòng)來看，下一步，中游產(chǎn)業(yè)有可能產(chǎn)生正回報(bào)，值得積極關(guān)注。從經(jīng)濟(jì)周期來看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后期，中游產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)最好，因?yàn)榇藭r(shí)原材料價(jià)格尚未大幅上揚(yáng)，而下游需求又日漸旺盛，中游產(chǎn)業(yè)將享受利潤率擴(kuò)大的好處。

　　史偉進(jìn)一步指出，在經(jīng)歷金融風(fēng)暴的洗禮后，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)市場(chǎng)影響將更趨明顯，中國A股市場(chǎng)將越來越具有國際化市場(chǎng)特征，即宏觀邏輯決定市場(chǎng)走勢(shì)。如此，在投資上，未來自上而下的資產(chǎn)與行業(yè)配置，以及自下而上的個(gè)股選擇將越來越重要。

　　建信基金

　　內(nèi)需主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)反彈

　　在近日舉行的建信·觀察家論壇上，建信基金副總經(jīng)理何斌表示，今年以來，在積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的推動(dòng)下，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從最差的階段走出。在現(xiàn)階段，企圖“尋找經(jīng)濟(jì)新引擎”已經(jīng)成為當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)的熱點(diǎn)之一。

　　對(duì)于下半年的走勢(shì)，建信基金投資管理部副總監(jiān)汪沛認(rèn)為，有三大因素支撐A股走強(qiáng)。一是流動(dòng)性在邊際上雖有所衰退，但仍然相當(dāng)充沛；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后轉(zhuǎn)向高增長高通脹的格局已在預(yù)期之內(nèi)，但未來真實(shí)走向仍需驗(yàn)證；三是目前的市場(chǎng)估值水平還有提升空間。

　　投資策略方面，建信基金認(rèn)為，內(nèi)需仍將是經(jīng)濟(jì)反彈的主導(dǎo)，尤其是與固定資產(chǎn)投資相關(guān)的行業(yè)。具體包括，主導(dǎo)此次經(jīng)濟(jì)反彈的金融、房地產(chǎn)及與此相關(guān)聯(lián)的工程機(jī)械、鋼鐵等行業(yè)，具備較強(qiáng)資源屬性的煤炭行業(yè)，以及與外需相關(guān)性較低、增長確定性比較高的食品飲料、商貿(mào)、醫(yī)藥等行業(yè)。

　　國海富蘭克林

　　盈利增長是新動(dòng)力

　　國海富蘭克林在其投資策略報(bào)告中認(rèn)為，三季度盈利增長將成為新動(dòng)力，世界經(jīng)濟(jì)可望觸底，周邊市場(chǎng)反彈有望持續(xù)。

　　國海富蘭克林認(rèn)為，短期市場(chǎng)估值已經(jīng)到位，企業(yè)基本面改善超預(yù)期是股市上漲的新動(dòng)力。從歷史估值看，目前滬深300的基于2009年業(yè)績的市盈率大約在23倍，與歷史平均水平基本相同。在未來盈利增長不確定的情況下，考慮到流動(dòng)性，目前的市場(chǎng)估值已經(jīng)基本合理。與國際橫向比較來看，滬深300的估值也是最貴的之一。

　　從中長期看，未來市場(chǎng)上升的動(dòng)力，來自企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)好于預(yù)期，以及國際資本流入大幅增長。其中，企業(yè)盈利增長概率較大，而人民幣升值也會(huì)成為國際資本流入的主要?jiǎng)恿Γ�因此長期股市上漲的概率較大。

　　從行業(yè)來看，國海富蘭克林主要看好大金融板塊(地產(chǎn)，銀行)、房地產(chǎn)復(fù)蘇受益板塊(包括鋼鐵、建筑、有色等行業(yè))，同時(shí)估值較低的造紙、消費(fèi)等行業(yè)也有較大機(jī)會(huì)。建議標(biāo)準(zhǔn)配置機(jī)械、交運(yùn)、IT、煤炭等，低配電力、石化、醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)業(yè)等。

　　長城基金

　　把握四條投資主線

　　長城基金的三季度投資策略報(bào)告認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇已成為市場(chǎng)共識(shí)，下半年市場(chǎng)流動(dòng)性充裕局面不改，三季度市場(chǎng)可能會(huì)保持震蕩并趨向上漲。

　　長城基金看好的投資主線有4條。首先是通脹預(yù)期下的投資機(jī)會(huì)。盡管真正通脹的到來還需時(shí)日，但在流動(dòng)性充裕的情況下，通脹預(yù)期正在形成并將成為三季度重要的投資主線，金融、地產(chǎn)、能源等資產(chǎn)和資源行業(yè)將明顯受益。

　　其次是行業(yè)延伸帶來的投資機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，行業(yè)表現(xiàn)有望繼續(xù)向下延伸。由于房地產(chǎn)和汽車的復(fù)蘇，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)保持在高位，這將繼續(xù)帶動(dòng)建筑建材、機(jī)械、鋼鐵、石化、家電家具等相關(guān)行業(yè)的復(fù)蘇。受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推進(jìn)，最終需求端的復(fù)蘇有望進(jìn)一步擴(kuò)展到可選擇消費(fèi)品，如家庭耐用消費(fèi)品、高檔白酒、品牌服裝等。

　　第三是相對(duì)估值提升帶來的投資機(jī)會(huì)。長城基金認(rèn)為，每次市場(chǎng)上漲初期，一些中小市值的行業(yè)首先開始領(lǐng)漲，但是行情后期，滯漲的大市值板塊也開始上漲，行業(yè)之間估值的離散程度明顯降低。因此，在流動(dòng)性推動(dòng)估值上升的后期，從補(bǔ)漲的角度可以關(guān)注金融、家電、化工、鋼鐵和造紙等低估值行業(yè)。

　　第四是出口反彈下的投資機(jī)會(huì)。長城基金認(rèn)為，中國目前的出口增速同比跌幅觸底，環(huán)比跌幅已經(jīng)開始縮窄，預(yù)計(jì)三季度出口跌幅會(huì)繼續(xù)有所縮窄。全球經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象，我國出口有反彈的需求。紡織服裝、計(jì)算機(jī)、家具、文體用品等相關(guān)行業(yè)可能會(huì)受益于此。

　　大成基金

　　關(guān)注宏觀變量變化

　　大成基金認(rèn)為，市場(chǎng)整體趨勢(shì)不改，但震蕩加劇。理由是，歷史上每次趨勢(shì)形成時(shí)，趨勢(shì)的力量總是大于估值的力量。

　　大成基金認(rèn)為，未來的宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，企業(yè)利潤在2010年有望增長30%以上，在目前的點(diǎn)位上尚不具備做空的動(dòng)力。

　　在保持樂觀的同時(shí)，也需要關(guān)注以下幾個(gè)可以改變趨勢(shì)的宏觀變量：1、政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變，將會(huì)改變投資者的預(yù)期；2、大宗商品價(jià)格的大幅度上揚(yáng)，將影響到終端需求，特別需要注意汽車、家電市場(chǎng)的消費(fèi)可持續(xù)性，如果這些商品的消費(fèi)出現(xiàn)了大幅度下滑，就需要當(dāng)心了；3、通脹率，如果通脹率在3%以上就應(yīng)該有所警惕；4、流動(dòng)性，可以關(guān)注3年期國債收益率的走勢(shì)，如果收益率大幅上揚(yáng)，不利于資本市場(chǎng)高估值的形成。

　　三季度主要關(guān)注的板塊是金融業(yè)，從彈性來看，保險(xiǎn)優(yōu)于銀行，銀行優(yōu)于券商。還重點(diǎn)看好房地產(chǎn)、消費(fèi)。值得關(guān)注的五大投資主題包括：瓶頸行業(yè)(如有色和煤炭)、新能源、上海世博、航天軍工和創(chuàng)投概念。

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