記者 黃祎妮

　　當股指從1600點站上了3100點之后，A股目前這種上行的節奏還能維持多久，為眾多機構所激辯。

　　統計數據顯示，無論是就2009上半年，還是就單以6月份為例，A股漲幅均領冠全球。

　　截止到7月9日，共有692家上市公司發布了2009年中期業績預告，其中94家預增，128家預減，99家略增，70家略減，33家扭虧，130家首虧，87家續虧，35家續盈，16家不確定，可謂喜憂參半。

　　而在全球通脹的預期之下，在選股策略上，如何博弈通脹預期亦為市場關注。

　　記者就此采訪了國聯安研究總監陳蘇橋、友邦華泰投資總監梁豐、海富通研究總監戴德舜以及上海重陽投資有限公司副總經理朱軍。

　　3000點重現，資產如何配置？

　　《21世紀》：現在的3000點，與兩年前的3000點相比，市場的平均市盈率相比如何，機構的資產配置策略有何改變？

　　朱軍：與兩年前比，市場的估值差異好像并不大，但宏觀的環境卻有比較大的變化。兩年前是經濟處于上行期的尾聲，但企業盈利仍然處于高速增長之中，所以投資人對未來充滿期望，甚至是過度的期望。現在市場普遍對企業盈利并沒有太樂觀的預期，但由于市場利率比較低，大類資產配置上債券的收益率沒有吸引力，股票成為更好的選擇——畢竟房地產的泡沫可能比股票還要重。

　　陳蘇橋：目前A股市場的平均市盈率要比當時(兩年前的3000點)溢價10%。造成這種溢價的原因之一是當前市場的流動性要比2007年初充裕。兩年前，整個A股市場還在經歷收緊流動性的過程，央行多次提高準備金率并宣布加息。

　　整體而言，在依然寬松的宏觀環境下，企業的盈利將繼續改善。下一步，經濟的局部復蘇將有望輻射至全局，由熱點行業向其他行業擴散。房地產、汽車行業的率先崛起將帶動銀行、采掘、有色、石油石化、鋼鐵、食品飲料、商業、交通運輸等行業的盈利前景重估。

　　梁豐：兩年前的3000點，宏觀經濟處于較明確景氣向上的過程，整體企業盈利好于當前的水平；而現在經濟結構性矛盾依然存在，企業盈利尚未顯著回升，股票市場已較大程度上反映了經濟復蘇的預期。在當前政策環境下，資產價格上升趨勢短期難以改變，股票仍然是機構配置的重點方向。我們當然需要警惕資產價格泡沫的風險，但喝完一杯卡普提諾咖啡再走，不失為一種應對的策略。

　　藍籌板塊依然是估值洼地？

　　《21世紀》：目前，A股市場估值回升的速度快于企業盈利回升的速度。這段時間一直被看好的藍籌股，已有不俗的表現，它究竟還有多少估值上漲空間？

　　梁豐：在經濟復蘇階段，由于盈利改善的滯后性，A股估值回升的速度快于企業盈利改善的步伐，這是一種合理的現象。預期下半年企業盈利將逐步回升，其回升的速度與市場預期之間的差異是影響不同行業與股票走向的重要因素。

　　在當前低利率與寬松流動性的環境下，股票估值提升的空間短期取決于資金流入股票市場的動量，這是難以量化估計的。短期我們還沒有看到任何改變的跡象，因此也難以判斷估值繼續提升的空間，可能政府相關政策的轉變是影響該趨勢的關鍵所在。

　　陳蘇橋：就估值角度來看，藍籌板塊依然被看好。目前銀行板塊2009年預測市盈率在16倍至17倍左右，石化類藍籌的PE也在16倍至17倍附近。顯然，從整個市場的估值水平來看，藍籌板塊依然是整個A股市場的估值洼地。此外，近期多個指數類基金和藍籌股基金的發行，也給藍籌板塊帶來新的活水。

　　朱軍：從總體估值來看，當前即便是藍籌股現在的估值水平也不算便宜了，市場更多是從流動性驅動的角度來進行投資的。由于近期央行對貨幣政策的態度已經有些微妙的變化，估值再向上拉升的空間并不大。當然，這并不意味著目前這種資金驅動的市場行情可能會馬上就結束了。

　　貨幣政策只是微調不是轉向

　　《21世紀》：根據央行7月8日披露的信息，初步統計6月金融機構人民幣貸款新增15304億元，遠超外界預期，你認為貨幣政策有沒有微調的可能性？這會多大程度上影響到資本市場？

　　梁豐：央行已經重啟一年期央票的發行，盡管從數量上與到期央票規模基本一致，但還是起到了貨幣政策微調的效果，短期貨幣市場利率上升。銀監會也在強調嚴格執行二次購房相關規定以防范金融風險的重要性，會對局部地區房價過快上漲起到一定的抑制作用。但這些政策的微調還不足以對資本市場運行趨勢構成重大影響。由于經濟復蘇的基礎尚未穩固，國務院最近在各種場合強調維持現有經濟刺激政策保持不變。

　　戴德舜：信貸在下半年肯定會較上半年收緊。今年上半年信貸投放已經超過7萬億之巨，下半年不可能再有如此大規模的擴張。不過，最新的高層表態和央行貨幣政策例會公告均表明短期內寬松貨幣政策基調不會改變，而隨著經濟回暖，貸款需求上升和商業銀行迫于競爭壓力，將使得趨勢延續。而且，上半年投放的信貸項目更多地將在下半年來落實，所以對資本市場不會造成太大影響。

　　朱軍：從央行的實際行動來看，貨幣政策的微調已經開始。就算不踩剎車，油門也會松的。證券市場的走勢通常是取決于資金的邊際量的變化，如果央行的政策發生變化，對資本市場肯定有影響，投資上應該轉向安全的品種，這樣才能有效控制風險。

　　陳蘇橋：事實上，貨幣政策的微調已經發生。7月9日，央行將在公開市場發行兩期央行票據，其中包括于去年12月初暫停發行的一年央行票據，發行量為500億元。停發7個月之久的一年期央行票據在公開市場重新發行，這是繼日前連續三次提升資金價格后又一次微調信號。不過與整個市場的流動性相比，央行票據的發行不會對市場產生明顯沖擊，近日A股市場的反應已經說明這一點。所以說，雖然貨幣政策已有微調，但還僅是微調不是轉向，對資本市場的影響也就極其有限。

　　通脹中的投資選擇

　　《21世紀》：近期，充裕的資金流動性在推動資產和資源的價格，而前期相關行業漲幅也較大，短期是否存在調整的壓力？在這樣的情況下，基金看好哪些行業和板塊呢

　　陳蘇橋：市場的風險總是在上漲過程中滋生。A股市場今年以來的漲幅達到70%，市場短期調整的壓力一直都存在。本周三，上證指數的盤中跌幅也一度接近80點。與此前幾周相比，過去一周的調整壓力應該相對更大。因為同樣被充裕流動性推動的、以原油為首的大宗商品價格正在下跌，這對投資人的心態會造成一定程度上的負面影響。

　　我們認為，本輪的反彈更多地是基于流動性充裕和經濟復蘇兩條脈絡主線。流動性對大多數資產價格都有推動作用；就經濟復蘇這條主線來說，初期一定會是強周期板塊表現最好，最典型的就是資源板塊，而在強周期板塊獲得充分估值甚至溢價后，弱周期板塊將會迎頭趕上，例如消費板塊。具體分析，我國消費行業對GDP的貢獻率約為四成，而國際的水平約是七成左右，中國在全球經濟危機沖擊影響出口數據背景下，依靠消費增長刺激內需是一條必由之路，而內地的居民儲蓄已經達到了約20萬億的水平，向上拓展的空間龐大。目前我國社會正從溫飽型消費向小康型消費過度，例如汽車已經逐步向住房的剛性需求過度，因此消費增長將給相關行業帶來投資機會。

　　梁豐：在市場連續上升后，整體估值已不具吸引力，出現任何短期的調整都是正常的。但正如前面所探討的問題，大的趨勢的改變可能取決于政府政策的轉變。

　　短期看，前期表現較好的房地產、金融、煤炭、有色等行業的股票仍然是分享資產與資源品價格上升的最好的選擇。隨著下半年房地產投資逐步回升，部分中間制造業的景氣將逐步改善，給機械、化工、建材等行業帶來階段性投資機會。隨著消費的逐步回暖，下游消費服務業中可選消費品如汽車、家電以及穩定增長的高端品牌酒、品牌服裝、零售、醫藥等投資價值也將逐步顯現。

　　朱軍：當前整個市場的系統性風險并不大，因為貨幣政策的基調并沒有變，只是作了一點微調。但前期漲幅較大的資產與資源類公司的估值有些已經沒有基本面支撐了，有所回調是正常的。相對而言消費品等穩定性行業的估值仍然處理合理范圍以內，投資的風險不大，也是我們關注的重點。

　　戴德舜：盡管我們認為今年下半年通脹出現的可能性不大，但局部通脹，尤其是資產價格的上漲過快不排除相關政策會出現調整。所以，我們認為，目前經濟正處于低通脹經濟加速回升的階段，通脹預期存在，但通脹之路不會很快，在下半年的資產配置中，需要緊密跟蹤政策導向。關注金融、地產與內需為主的行業。

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