作者：國金證券基金研究中心 張劍輝

　　——順應驅動脈搏積極操作，靈活調整組合風格特征

　　無論長期投資還是階段基金選擇，基金經理駕馭市場能力都是核心參考要素之一，尤其在目前產品間定位差異不甚細微明顯以及行業快速發展下基金經理職位變動相對頻繁的行業發展階段，選擇優秀基金經理更為重要。

　　在外部經濟逐漸探底緩步復蘇、投資助推中國宏觀經濟強勁反彈、流動性階段保持充裕等積極因素推動下，A股市場樂觀趨勢有望階段延續，較高的估值水平仍具備進一步提升空間。隨著估值再度提高以及宏觀經濟復蘇下微觀層面盈利能力的逐步體現，下半年驅動股價上漲的動力將逐漸轉至微觀基本面改善帶來的盈利增速反彈，但同時高估值下市場承受壓力彈性的降低也使的股指預期波動幅度進一步加大。

　　對于下半年選擇股票及混合型基金的投資者而言，建議初期將基金組合定位在中等或中等偏上的風險水平，并密切跟蹤市場流動性、估值水平以及宏微觀數據的變化情況等，對基金投資的選擇策略及組合風格進行積極靈活的轉換調整，調整思路如下：

　　持倉風格特征：從大盤藍籌向中小盤成長風格逐漸轉換；

　　行業配置特征：從側重上中游向中下游行業配置逐漸轉換；

　　管理人能力特征：從優秀行業配置能力向個股選擇能力逐漸轉換。

　　盡管下半年CPI回升預期下債市收益率逐漸呈現上升趨勢，但充裕流動性供給亦使得上行空間預期有限，債市仍將更多呈現高位震蕩特征。參考過去三年網下申購收益情況，新規則下參與網下申購(尤其是大盤股)仍有助于債券基金適當提高收益。綜合對債券市場環境、收益率水平以及IPO重啟對債券基金影響的分析，我們認為下半年穩健操作的新股申購型債券型基金預期年化收益率可以達到4%～6%的水平(其中新股申購貢獻2%左右收益)，仍可以作為定期儲蓄的升級替代品種。

　　貨幣市場利率水平進一步下降的空間有限，新股(尤其是大盤股)發行對機構的吸引力將引起期間拆借利率的向上波動，亦有助于貨幣市場基金階段提高收益。因此，預期下半年貨幣市場基金的收益率水平將逐漸走出低谷，維持貨幣市場基金年收益率水平在2.0%±0.5%左右的預期

　　傳統封基無論是折價率還是到期年化收益率處于相對較低水平已是不爭事實，盡管仍保留一定的“雙向”彈性空間，但預期在市場的進一步上漲下折價水平或有進一步小幅下降空間(或維持當前折價水平)，而市場下跌將帶來折價水平的大幅攀升，建議下半年對于傳統封閉式基金進行平配或者適當低配，比較而言剩余存續期4～6年產品具有一定的相對優勢。

　　封基分紅歷史包袱猶在，即使考慮二季度市場上漲帶來可分配收益的增加，封基年底再現大規模、大比例分紅行情仍需要下半年股指進一步上漲的支撐。而由于半年度并無強制性分紅要求(包括是否分紅、分紅比例)，相關題材建議謹慎參與。

　　第四部分：2009年7月份基金組合推薦

　　我們在2009年下半年繼續每月為投資者提供五類基金組合，具體組合分類及對應基準情況如圖表31所示：

　　進攻型組合/防御型組合/絕對收益組合將通過相對穩健的類屬配置，構建高/中/低不同風險特征的組合，目標旨在取得超越業績基準的相對收益，適合對自身風險定位清晰及有主動進行配置需求的投資者。

　　靈活配置組合將通過積極靈活類屬配置，謀求絕對收益和相對收益間的平衡，適合對自身風險定位不甚清晰、在保值基礎上有適當增值需求的投資者。

　　封閉基金組合將通過精選封閉基金，爭取超越業績基準的相對收益。

　　在基金選擇上，我們將綜合考慮基金產品風險收益特征、歷史業績及穩定性、投資風格、基金公司綜合實力、基金經理投資管理能力、基金持倉特征、證券市場走勢分析等多方面因素。

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金0907期基金組合如下：

圖表 32 ： 0907 期進攻型組合
基金名稱	類型	投資權重	基金評級	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
興業社會	股票型	20%	——	傅鵬博 劉兆洋	——	興業全球	★★★★★
交銀穩健	混合－靈活配置型	20%	★★★★	鄭拓	★★★★★	交銀施羅德	★★★★
友邦價值	股票型	20%	——	汪暉	——	友邦華泰	★★★
方達成長	股票型	20%	★★★★★	陳志民 何云峰	★★★★	易方達	★★★★★
華夏行業	股票型	20%	★★★★	羅澤萍	★★★★★	華夏	★★★★★

　　來源：國金證券研究所

圖表 33 ： 0907 期防御型組合
基金名稱	類型	投資權重	基金評級	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
寶康消費品	股票型	20%	★★★★★	閆旭	★★★★★	華寶興業	★★★★★
招商成長	股票型	20%	——	張冰	——	招商	★★★★
鵬華 50	混合－積極配置型	20%	★★★★	黃鑫	——	鵬華	★★★★
大成精選	混合－靈活配置型	20%	★★★	曹雄飛	——	大成	★★★
建信增利	債券－新股申購型	20%	——	汪沛 鐘敬棣 黎穎芳	——	建信	——

　　來源：國金證券研究所

圖表 34 ： 0907 期絕對收益組合
基金名稱	類型	投資權重	基金公司	基金公司評級
工銀添利 A	債券－新股申購型	50%	工銀瑞信	★★★★
華夏債券 C	債券－新股申購型	50%	華夏	★★★★★

　　來源：國金證券研究所

圖表 35 ： 0907 期靈活配置組合
基金名稱	類型	投資權重	基金評級	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
交銀穩健	混合－靈活配置型	20%	★★★★	鄭拓	★★★★★	交銀施羅德	★★★★
方達成長	股票型	20%	★★★★★	陳志民 何云峰	★★★★	易方達	★★★★★
華夏行業	股票型	20%	★★★★	羅澤萍	★★★★★	華夏	★★★★★
工銀添利 A	債券－新股申購型	20%	——	江明波	——	工銀瑞信	★★★★
建信增利	債券－新股申購型	20%	——	汪沛 鐘敬棣 黎穎芳	——	建信	——

　　來源：國金證券研究所

圖表 36 ： 0907 期封閉基金組合
基金名稱	投資權重	基金經理	基金經理評級	基金公司	基金公司評級
基金金泰	20%	唐珂	——	國泰	★★★
基金普惠	20%	冀洪濤	——	鵬華	★★★★
基金興華	20%	陽琨	★★★★★	華夏	★★★★★
基金裕陽	20%	周力	★★★★★	博時	★★★★★
基金普豐	20%	陳鵬	★★★★	鵬華	★★★★

　　來源：國金證券研究所

    相關鏈接：國金證券：2009年下半年基金投資策略報告全文.pdf

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