⊙國金證券 張劍輝

　　順應(yīng)驅(qū)動脈搏積極操作，靈活調(diào)整組合風格

　　在外部經(jīng)濟逐漸探底緩步復蘇、投資助推中國宏觀經(jīng)濟強勁反彈、流動性階段保持充裕等積極因素推動下，A股市場樂觀趨勢有望階段延續(xù)，較高的估值水平仍具備進一步提升空間。隨著估值再度提高以及宏觀經(jīng)濟復蘇下微觀層面盈利能力的逐步體現(xiàn)，下半年驅(qū)動股價上漲的動力將逐漸轉(zhuǎn)至微觀基本面改善帶來的盈利增速反彈，但同時高估值下市場承受壓力彈性的降低也使股指預期波動幅度進一步加大。

　　對于下半年選擇股票及混合型基金的投資者而言，建議初期將基金組合定位在中等或中等偏上的風險水平，并密切跟蹤市場流動性、估值水平以及宏、微觀數(shù)據(jù)的變化情況等，對基金投資的選擇策略及組合風格進行積極靈活的轉(zhuǎn)換調(diào)整，調(diào)整思路如下：持倉風格特征：從大盤藍籌向中小盤成長風格逐漸轉(zhuǎn)換；行業(yè)配置特征：從側(cè)重上中游向中下游行業(yè)配置逐漸轉(zhuǎn)換；管理人能力特征：從優(yōu)秀行業(yè)配置能力向個股選擇能力逐漸轉(zhuǎn)換。

　　盡管下半年CPI回升預期下債市收益率逐漸呈現(xiàn)上升趨勢，但充裕流動性供給亦使得上行空間預期有限，債市仍將更多呈現(xiàn)高位震蕩特征。參考過去三年網(wǎng)下申購收益情況，新規(guī)則下參與網(wǎng)下申購(尤其是大盤股)仍有助于債券基金適當提高收益。綜合對債券市場環(huán)境、收益率水平以及IPO重啟對債券基金影響的分析，我們認為下半年穩(wěn)健操作的新股申購型債券型基金預期年化收益率可以達到4%～6%的水平(其中新股申購貢獻2%左右收益)，仍可以作為定期儲蓄的升級替代品種。

　　貨幣市場利率水平進一步下降的空間有限，新股(尤其是大盤股)發(fā)行對機構(gòu)的吸引力將引起期間拆借利率的向上波動，亦有助于貨幣市場基金階段提高收益。因此，預期下半年貨幣市場基金的收益率水平將逐漸走出低谷，維持貨幣市場基金年收益率水平在2.0%±0.5%左右的預期。

　　傳統(tǒng)封基無論是折價率還是到期年化收益率處于相對較低水平已是不爭事實，盡管仍保留一定的“雙向”彈性空間，但預期在市場的進一步上漲下折價水平或有進一步小幅下降空間(或維持當前折價水平)，而市場下跌將帶來折價水平的大幅攀升，建議下半年對于傳統(tǒng)封閉式基金進行平配或者適當?shù)团洌�比較而言剩余存續(xù)期4～6年產(chǎn)品具有一定的相對優(yōu)勢。

　　封基分紅歷史包袱猶在，即使考慮二季度市場上漲帶來可分配收益的增加，封基年底再現(xiàn)大規(guī)模、大比例分紅行情仍需要下半年股指進一步上漲的支撐。而由于半年度并無強制性分紅要求(包括是否分紅、分紅比例)，相關(guān)題材建議謹慎參與。

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