圖為摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄演講 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 7月5日，由《大眾證券報(bào)》、新浪網(wǎng)、民生銀行南京分行聯(lián)合主辦，南京大學(xué)商學(xué)院、江蘇省20家商業(yè)銀行協(xié)辦的“第四屆中國(guó)基金峰會(huì)及十佳基金公司頒獎(jiǎng)典禮”在中國(guó)南京隆重舉行，此次峰會(huì)主題為“尋找財(cái)富增長(zhǎng)新引擎”。以下摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄演講實(shí)錄。

　　龔方雄：大家非常辛苦，在這個(gè)星期天的早上還到這里探討市場(chǎng)的走勢(shì)，了解全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年的趨勢(shì)，決定自己的投資布局。我今天也非常高興有這個(gè)機(jī)會(huì)到南京，跟大家做一個(gè)當(dāng)面的交流。剛剛巴曙松博士講了一個(gè)非常好的提法，就是說(shuō)現(xiàn)在從宏觀情況來(lái)看，大家可能不必?fù)?dān)心實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹的問(wèn)題，但是要擔(dān)心資產(chǎn)通脹，形成資產(chǎn)通脹的方方面面的條件都是存在的，我非常同意這個(gè)觀點(diǎn)，也是為什么我在去年第四季度就拋出了雙底論的原因。實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比在去年第四季度已經(jīng)見(jiàn)底，中國(guó)A股第四季度1700點(diǎn)就是一個(gè)大底，當(dāng)時(shí)說(shuō)這個(gè)話需要一定的勇氣，但是最重要的還是把全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期和結(jié)構(gòu)性的因素看透，看透了以后才敢講。

　　現(xiàn)在股市已經(jīng)站上3000點(diǎn)了，下一步怎么辦，是應(yīng)該退出還是應(yīng)該繼續(xù)持有？我的觀點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)還是保持繼續(xù)的樂(lè)觀，我覺(jué)得剛剛巴博士有一點(diǎn)講的很好，他雖然說(shuō)是資產(chǎn)泡沫，但是他說(shuō)的很明白，就是基本面也是會(huì)配合的，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)的趨勢(shì)是越來(lái)越好，數(shù)據(jù)面、基本面會(huì)越來(lái)越好看。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，衡量一個(gè)資產(chǎn)是不是泡沫，不要看現(xiàn)在，而要看未來(lái)三到六個(gè)月基本層面會(huì)不會(huì)與之配合。就像我在去年12月份說(shuō)A股就是大底、大家應(yīng)該投資一樣，當(dāng)時(shí)的基本層面的因素是很差的，消息面也很差，但是金融市場(chǎng)要超前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)三到六個(gè)月，現(xiàn)在資本市場(chǎng)確實(shí)跑出來(lái)了。我以前所謂的牛市初級(jí)論大家已經(jīng)沒(méi)有什么爭(zhēng)議了，我上次也是在南京講的，大家當(dāng)時(shí)的心態(tài)覺(jué)得今年是一個(gè)熊肚子里面的一個(gè)牛而已，是長(zhǎng)不大的。但是我一直講，這個(gè)熊會(huì)被這個(gè)小牛慢慢的撐死，小牛會(huì)茁壯成長(zhǎng)的，現(xiàn)在基本面已經(jīng)得到了確認(rèn)，現(xiàn)在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)和復(fù)蘇的速度越來(lái)越好已經(jīng)沒(méi)有爭(zhēng)論。以前不管是國(guó)內(nèi)還是國(guó)際上的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，尤其是國(guó)際上的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，他們看淡中國(guó)經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為只有5%到6%的增長(zhǎng)，現(xiàn)在他們包括世界銀行都將中國(guó)GDP增速調(diào)高到8%左右，甚至8%以上。

　　所以說(shuō)，基本層面的因素在好轉(zhuǎn)，這是對(duì)股市繼續(xù)向好的最根本的支撐，但是股市還是要往前走、往前看，如果大家問(wèn)我3000點(diǎn)左右的市場(chǎng)還有多少升幅，我覺(jué)得仍然要開未來(lái)的預(yù)期。如果我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年可以保8%，明年成長(zhǎng)9%左右是不成問(wèn)題的；如果明年成長(zhǎng)9%的話，上市公司盈利成長(zhǎng)至少有20%；現(xiàn)在中國(guó)的貸款規(guī)模非常大，即使現(xiàn)在不做了，現(xiàn)在也有23%的增長(zhǎng)，在這樣的情況下，銀行盈利未來(lái)兩年增長(zhǎng)30%是可以保證的。在這種情況下，股市貴不貴，現(xiàn)在估值怎么樣？我們現(xiàn)在看中國(guó)A股的估值大概是28倍左右，那是今年的市盈率，如果到年底，你要為年底設(shè)定一個(gè)目標(biāo)，就要看明年的盈利成長(zhǎng)。按照動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)看，明年應(yīng)該是22到23倍，這是什么概念呢，中國(guó)股市在以前十幾年，平均市盈率是22到23倍之間，你覺(jué)得未來(lái)導(dǎo)致流動(dòng)性惡化的情況不會(huì)改變，假如經(jīng)濟(jì)情況還會(huì)好轉(zhuǎn)，這個(gè)市場(chǎng)就不可能被重新低估，估值就不會(huì)下降，現(xiàn)在是28倍，明年也應(yīng)該是28倍左右，如果明年盈利成長(zhǎng)還有20%，那么未來(lái)六到十二個(gè)月，我們股市還至少有20%的上升空間，這是一個(gè)比較保守的估計(jì)。這樣，你把這個(gè)大勢(shì)看清楚以后，很多事情就好辦了，不會(huì)睡不好覺(jué)了。你現(xiàn)在怎么辦，你現(xiàn)在從股市退出來(lái)，銀行的存款利率一年是2%左右，但是股市未來(lái)十二個(gè)月可能有20%的上漲空間，你應(yīng)該如何操作，不是很明顯了嗎？

　　最近論壇很多，很多論壇也是在重復(fù)我們?nèi)ツ晔�二月份就講過(guò)的觀點(diǎn)，一月份我們當(dāng)時(shí)主推的是房地產(chǎn)板塊和汽車板塊，從四月份開始我們著力推的主要是銀行板塊，觀點(diǎn)有沒(méi)有什么變化。我們覺(jué)得現(xiàn)在還是堅(jiān)決持有銀行、房地產(chǎn)、汽車、消費(fèi)這幾個(gè)板塊，沒(méi)有變化。夏天，資源股可能會(huì)有一些調(diào)整，但是如果資源股有調(diào)整的話，是長(zhǎng)期建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

　　資源和能源是一個(gè)非常好的長(zhǎng)期投資主題，而且只有傳統(tǒng)的資源能源價(jià)格會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇穩(wěn)定下來(lái)的情況下，新能源才有希望，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的能源價(jià)格如果還維持低位，大家有什么動(dòng)力使用新能源？大家有什么動(dòng)力投資新能源？因?yàn)樾履茉吹某杀痉浅８�，這是一個(gè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)要等待技術(shù)突破，否則的話，它只能靠政府的補(bǔ)貼過(guò)日子，它只是在那里維持而已。大家知道，比如太陽(yáng)能，新能源利民有一個(gè)最重要的關(guān)鍵，就是儲(chǔ)能技術(shù)，尤其在中國(guó)，能量?jī)?chǔ)備是新能源能不能成為主流能源替代品的關(guān)鍵。因?yàn)槲覀儑?guó)家的風(fēng)能，不像歐洲，我們?nèi)魏我粋�(gè)地方?jīng)]有一個(gè)穩(wěn)定的風(fēng)源，一會(huì)有一會(huì)沒(méi)有，設(shè)備的使用率不能調(diào)的太高，所以風(fēng)能發(fā)電廠的設(shè)備使用率就非常低，這樣成本就非常高，要不然你就永遠(yuǎn)是足額的發(fā)電，不管是風(fēng)大風(fēng)小的時(shí)候，風(fēng)好的時(shí)候你足額發(fā)電，風(fēng)差的時(shí)候就不能足額發(fā)電了，發(fā)電量會(huì)有一個(gè)很大的波動(dòng)。這種情況是不能把這個(gè)電馬上上網(wǎng)的，那樣電網(wǎng)承受不了，電網(wǎng)不能電壓一會(huì)兒高一會(huì)兒低。所以，你那時(shí)候發(fā)的電要存起來(lái)，存到一定程度才能往網(wǎng)上輸，這個(gè)都會(huì)增加成本，成本能否降低就取決于儲(chǔ)能技術(shù)怎么樣。還有太陽(yáng)能，太陽(yáng)能最大的問(wèn)題是什么，就是你要用的時(shí)候沒(méi)有，你不用的時(shí)候很多，白天大家都出去工作了，不需要在家里沖涼，但是你家里的太陽(yáng)能熱水器那時(shí)候可以存很多熱水，存起來(lái)晚上用。但是，要是用太陽(yáng)能發(fā)電，也會(huì)面臨白天有太陽(yáng)、晚上沒(méi)有太陽(yáng)的問(wèn)題，所以太陽(yáng)能發(fā)電的應(yīng)用也存在一個(gè)存儲(chǔ)技術(shù)的問(wèn)題�，F(xiàn)在存儲(chǔ)技術(shù)沒(méi)有突破，所以不管是風(fēng)電還是太陽(yáng)能都面臨著大面積推廣應(yīng)用的問(wèn)題。生物能源就更是這樣了，中國(guó)的可耕地面積非常少，生物能源實(shí)際上是用本來(lái)優(yōu)先的資源替代另一個(gè)優(yōu)先的資源，這從根本上是行不通的。所以在這種情況下，怎么樣才能行得通呢，就是油價(jià)煤價(jià)很高，大家覺(jué)得付不起這個(gè)價(jià)，大家才會(huì)選擇新能源，這樣新能源才會(huì)有突破。

　　我為什么強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)呢？我們首先講了A股到1800是底，那時(shí)候可以買，大部分在那時(shí)候建倉(cāng)的人在2500點(diǎn)就出去了，大家認(rèn)為2500就是今年的頂，我當(dāng)時(shí)說(shuō)絕對(duì)不是頂，今年到3000點(diǎn)一點(diǎn)問(wèn)題沒(méi)有，因?yàn)榈谝慌�上漲的時(shí)候都沒(méi)有大盤股，都是一些概念性的股票，那時(shí)候大家對(duì)經(jīng)濟(jì)的基本層面沒(méi)有信心，所以那時(shí)候沒(méi)有人講基本層面的故事，我們講的大家有時(shí)候?qū)⑿艑⒁�，我們講基本層面有好轉(zhuǎn)，大家應(yīng)該買銀行、房地產(chǎn)、汽車，但是這種股票當(dāng)時(shí)推的人不多，很多人玩概念，新能源就是一個(gè)概念板塊，漲的非常多，大部分漲的是中小盤股，但是2500點(diǎn)的時(shí)候，銀行大盤股的市盈率才11、12倍，未來(lái)的負(fù)荷成長(zhǎng)率是30，這時(shí)候大市可以見(jiàn)頂嗎，銀行股漲20%太容易了，這樣不就到3000點(diǎn)了。所以你們要看市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，這就是未來(lái)市場(chǎng)的動(dòng)力。

　　現(xiàn)在市場(chǎng)有共識(shí)了，發(fā)的基金都是大盤藍(lán)籌基金。我們?cè)谝坏饺�月份的時(shí)候講，今年的總的貸款規(guī)模至少是八萬(wàn)億，當(dāng)時(shí)聽的人不相信，尤其我們第一季度講的時(shí)候，當(dāng)時(shí)數(shù)據(jù)還沒(méi)有出來(lái)，很多人說(shuō)我們?cè)诖蹬菽�。但是，八萬(wàn)億的貸款我們是有實(shí)實(shí)在在的分析在里面的，我們不覺(jué)得這個(gè)規(guī)模的貸款出來(lái)一定會(huì)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)里面吹一個(gè)泡沫。我可以跟大家講講為什么說(shuō)貸款至少八萬(wàn)億的判斷。國(guó)家設(shè)定的目標(biāo)是五萬(wàn)億，去年才做了四萬(wàn)億，這個(gè)道理很簡(jiǎn)單，大家知道中國(guó)去年的固定資產(chǎn)投資的規(guī)模是多大？我們的GDP是三十萬(wàn)多億人民幣，固定資產(chǎn)投資是16萬(wàn)億，16萬(wàn)億的固定資產(chǎn)投資，按照以前固定資產(chǎn)投資的融資渠道，銀行貸款只占20%，就是說(shuō)，固定資產(chǎn)投資做16萬(wàn)億，銀行貸款三萬(wàn)多億就夠了，80%的固定資產(chǎn)投資是靠企業(yè)自有資金、市場(chǎng)融資、企業(yè)到國(guó)外融資、外國(guó)直接投資，各種各樣其它的方式解決的，銀行貸款只占固定資產(chǎn)投資的20%左右。但是今年不一樣了，今年IPO剛剛啟動(dòng)，企業(yè)盈利大幅下滑，已經(jīng)沒(méi)有自有資金支撐固定資產(chǎn)投資了，各種融資渠道也斷了，所以我們估計(jì)今年固定資產(chǎn)投資里面至少有50%要靠銀行貸款。那么，這個(gè)事情如果你這么想的話就好了，因?yàn)橐郧笆?0%，我們說(shuō)至少50%不過(guò)分，我們國(guó)家如果固定資產(chǎn)沒(méi)有增長(zhǎng)，去年做16萬(wàn)億，今年也是16萬(wàn)億，那今年如果做16萬(wàn)億50%靠銀行貸款，那么今年至少需要八萬(wàn)億，這是很簡(jiǎn)單的分析，但是我們國(guó)內(nèi)的很多分析師就分析不出來(lái)。而且，固定資產(chǎn)投資不是零增長(zhǎng)，到目前來(lái)看，我們國(guó)家固定資產(chǎn)投資是30%的增長(zhǎng)，按照這樣來(lái)看，我們今年固定資產(chǎn)規(guī)模是20萬(wàn)億以上，如果50%是銀行貸款，那么貸款就是10萬(wàn)億了。把這個(gè)講清楚了以后，你會(huì)問(wèn)資產(chǎn)流向了那里，大部分是固定資產(chǎn)投資，修鐵路、核電站。我們國(guó)家核電站的發(fā)電規(guī)模不到1%，這個(gè)是亟待發(fā)展的，因?yàn)楹穗娛且粋�(gè)非常好非常安全的清潔能源，但是我們以前核電站總發(fā)電量只有1%，在其他國(guó)家，比如法國(guó)是60%，一般的發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家都有20%左右來(lái)自核電。而且核電這個(gè)東西現(xiàn)在投資也非常好，為什么呢？核電的建設(shè)周期非常長(zhǎng)，要五年以上，因?yàn)榇蠹抑�道，到目前為止用電量一直很弱，目前為止，或者未�?lái)兩到三年，實(shí)際上并不需要更多的新的發(fā)電產(chǎn)能，因?yàn)楝F(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)只有百分之八到九的成長(zhǎng)，現(xiàn)在的發(fā)電量是夠用的，但是五到十年以后就難講了，如果五到十年以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)成長(zhǎng)，五到十年以后可能會(huì)出現(xiàn)供電量的短缺，那時(shí)候核電上來(lái)就正好可以解決問(wèn)題。所以現(xiàn)在是核電開工的最好時(shí)機(jī)，現(xiàn)在開工核電站未來(lái)五年內(nèi)不會(huì)造成新的供電產(chǎn)能，但是現(xiàn)在這個(gè)錢投下去了可以拉動(dòng)投資，創(chuàng)造就業(yè)，就可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以說(shuō)我們現(xiàn)在很多錢是去了這種地方，這些地方實(shí)際上是實(shí)實(shí)在在需要用錢的。此外，社會(huì)保障、醫(yī)療保障體系也是投資的方向，我們中央政府有個(gè)計(jì)劃，花八千多億人民幣搞醫(yī)療體制改革，搞醫(yī)保，未來(lái)兩年為90%的城鎮(zhèn)人口提供一個(gè)基本的醫(yī)療保障，這個(gè)也要花很多錢。但是我們國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施的投資，比如核電站、鐵路，一般都是國(guó)家只出資30%，剩下的要靠地方政府或者各個(gè)方方面面籌資，地方政府和各方方面面哪里來(lái)錢，就是靠銀行貸款�；�礎(chǔ)建設(shè)方向的銀行貸款是沒(méi)問(wèn)題的，這個(gè)基本是國(guó)家信用，所以對(duì)銀行來(lái)講，他愿意做這個(gè)貸款，所以說(shuō)這么大的貸款貸下去，對(duì)銀行的盈利成長(zhǎng)當(dāng)然有好處的。而且，我們國(guó)家搞基建和其它國(guó)家不一樣，我們有一個(gè)非常好的模式，首先是國(guó)家?guī)ьI(lǐng)私人部門進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)投資，國(guó)家先拿30%的錢下去，但是這個(gè)一建好就私有化，就上市，比如三峽水壩，投入了多少資金，大部分是靠銀行貸款，但是你看三峽工程建好以后，開始發(fā)電，開始有現(xiàn)金流，這樣就變成了長(zhǎng)江電力在A股上市了，就可以還銀行貸款了。所以，基礎(chǔ)建設(shè)不會(huì)出現(xiàn)什么大的呆帳壞賬，它是國(guó)家信用，這是銀行特別愿意做的一單買賣，息差也大。所以，我們一直說(shuō)銀行板塊基本面會(huì)越來(lái)越好，為什么我們?nèi)�四月份以后才推銀行板塊，當(dāng)時(shí)一二月份一直講這個(gè)行業(yè)的基本層面會(huì)越來(lái)越好，三四月份以后我們就推銀行，但是國(guó)內(nèi)其它人說(shuō)銀行已經(jīng)見(jiàn)頂，說(shuō)銀行板塊漲不動(dòng)了，認(rèn)為最好的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了，第一季度貸了4.6萬(wàn)億，以后還會(huì)重復(fù)第一季度的流動(dòng)性嗎，會(huì)重復(fù)第一季度的貸款嗎，貸款增速以后會(huì)下滑，所以銀行最好的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了，不應(yīng)該買銀行了。當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)很多人都是這樣的論調(diào)，我們正好相反，我們認(rèn)為沒(méi)有見(jiàn)頂，最好的時(shí)期還沒(méi)有到來(lái)，原因是什么呢？雖然貸款增速會(huì)下降，但是貸存比例會(huì)上升，盈利能力會(huì)增強(qiáng)。

　　首先，大家看第一季度的貸款4.6萬(wàn)億，貸是貸出去很多，比07年整年還大，但是第一季度4.6萬(wàn)億里面，有1.6萬(wàn)億是短期票券融資，這個(gè)是怎么形成的呢，主要是套息行為。市場(chǎng)的利率第一季度非常低，央行保持體系的流動(dòng)性，短期票據(jù)利率也非常低，你把這個(gè)資金融回來(lái)以后，作為銀行的定期存款，所以你空手套白狼，你可以賺五十個(gè)基點(diǎn)，這部分錢并沒(méi)有流入經(jīng)濟(jì)體系，套息行為占用了很多貸款額度，這個(gè)對(duì)銀行來(lái)講是并不好的。但是四月份到六月份，我們加強(qiáng)監(jiān)管以后就減少了這個(gè)套息行為，這種貸款可做可不做，息差并不大，因?yàn)檫@個(gè)錢貸出去了，人家回來(lái)套你的息，你收的利息是1.5%，人家變成存款你還付2%的利息，所以說(shuō)這部分貸款增速降下來(lái)，實(shí)際對(duì)銀行是好事。第二點(diǎn)，大家看看第一季度銀行貸款增速很快，但是存款增速也很快，貸存比例沒(méi)有上升，有一部分貸出去就存回來(lái)了，另外部分貸出去的很多基建項(xiàng)目，還沒(méi)有開工，他是錢先拿到再說(shuō)，但是這個(gè)錢還沒(méi)有用，這個(gè)錢又變成了銀行的存款，因?yàn)轫?xiàng)目還沒(méi)有開工呢，所以這部分錢又流回銀行變成存款，所以銀行的貸存比例非常低。未來(lái)一段時(shí)間，隨著開工項(xiàng)目的增加，這些錢會(huì)逐漸的從銀行的存款帳戶流出，所以存款增速會(huì)下降，這樣銀行的貸存比例會(huì)上升，而且我們一直看好A股市場(chǎng)，我們也認(rèn)為A股市場(chǎng)好，將來(lái)IPO會(huì)重新啟動(dòng)，新股發(fā)行重新啟動(dòng)，有更多的錢流向資本市場(chǎng)，也會(huì)從銀行存款流出，銀行把這個(gè)流向資本市場(chǎng)的錢作為中介收費(fèi)，他又可以賺錢，銀行就成為一個(gè)托管行，他以前的錢存在銀行里面他是要為存款付息的，現(xiàn)在他不僅不要付息還要收費(fèi)，所以銀行的盈利能力改善，貸存比例上升，所以你只看貸款增速下降，就說(shuō)銀行基本層面見(jiàn)底。這個(gè)分析太簡(jiǎn)單了，銀行行業(yè)是最好的受惠于內(nèi)需增長(zhǎng)的，包括房地產(chǎn)的貸款，現(xiàn)在房地產(chǎn)成交量多大，未來(lái)我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)看好，主要不在于這個(gè)四萬(wàn)億。未來(lái)六到十二個(gè)月，到十八個(gè)月，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源于私人投資會(huì)恢復(fù)，消費(fèi)會(huì)越來(lái)越好，房地產(chǎn)是最好的說(shuō)明。因?yàn)槿ツ攴康禺a(chǎn)的庫(kù)存是兩年左右，房地產(chǎn)開發(fā)商面臨資金斷裂，面臨倒閉，他們根本沒(méi)有能力購(gòu)地，進(jìn)行增量的投資，所以從去年下半年開始，房地產(chǎn)板塊就沒(méi)有什么增量投資，過(guò)去這幾個(gè)月高額的房地產(chǎn)成交量已經(jīng)把全國(guó)房地產(chǎn)的庫(kù)存清掉了六七個(gè)月左右，房地產(chǎn)的庫(kù)存已經(jīng)差不多了。問(wèn)題是從去年下半年開始，房地產(chǎn)市場(chǎng)就沒(méi)有增量投資，明年房地產(chǎn)的增長(zhǎng)供應(yīng)從哪里來(lái)，明年增量可能會(huì)有一個(gè)斷層，所以現(xiàn)在開發(fā)商現(xiàn)金回流以后，他現(xiàn)在開始買地，開始要投資開始建房，房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資以往一直占固定資產(chǎn)投資比重的四分之一，房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資一直是25%到30%的成長(zhǎng)。但是過(guò)去七八個(gè)月是零增長(zhǎng)，如果這部分回來(lái)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)有多大？而且現(xiàn)在資本市場(chǎng)很愿意把錢融給房地產(chǎn)開發(fā)商進(jìn)行投資，為什么？因?yàn)榻?jīng)過(guò)金融風(fēng)暴以后，你購(gòu)地的成本相對(duì)便宜。當(dāng)然，現(xiàn)在又出現(xiàn)了地王，因?yàn)楝F(xiàn)在買的人太多，現(xiàn)金突然回流了，大家都想買地了，所以地價(jià)上漲。但是好在建筑成本還相對(duì)便宜，總的來(lái)說(shuō)建房成本是便宜的，但是下半年投資建房到什么時(shí)候賣，2011年到2012年才能賣，明年可能有一個(gè)供應(yīng)斷層，我們認(rèn)為現(xiàn)在的上漲趨勢(shì)會(huì)持續(xù)到明年，現(xiàn)在投資成本相對(duì)較低，到2012年賣，這個(gè)盈利會(huì)很好，所以房地產(chǎn)開發(fā)商進(jìn)入一個(gè)比較好的黃金的投資時(shí)期。很多國(guó)外國(guó)內(nèi)的投資人，他手上有很多的現(xiàn)金，他不是每個(gè)人都是開發(fā)商，他沒(méi)有這種投資機(jī)會(huì)，他找不到這么高的資本回報(bào)率的投資，就愿意把錢給開發(fā)商，所以前段時(shí)間開發(fā)商到市場(chǎng)上配股，一下子就被買空，因?yàn)槭袌?chǎng)很愿意給他們錢進(jìn)行投資。

　　從國(guó)家政策層面來(lái)講，國(guó)家會(huì)打壓房地產(chǎn)開發(fā)商嗎，我們認(rèn)為現(xiàn)在還不到這個(gè)時(shí)候。因?yàn)�，現(xiàn)在出口還在以20%的速度下降，外需還嚴(yán)重的不穩(wěn)定，我們現(xiàn)在想方設(shè)法拉動(dòng)內(nèi)需，拉動(dòng)內(nèi)需兩個(gè)最長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠康禺a(chǎn)和汽車，現(xiàn)在我們想方設(shè)法刺激內(nèi)需，你會(huì)覺(jué)得國(guó)家會(huì)打壓需求嗎？當(dāng)然擔(dān)心資產(chǎn)泡沫，擔(dān)心房?jī)r(jià)上漲，這是政府有理由擔(dān)心的，但是如果你擔(dān)心要采取有效的政策，現(xiàn)在我覺(jué)得政府的做法比以前好多了，以前一調(diào)控房地產(chǎn)就限制土地供應(yīng)量，一限制土地供應(yīng)量，土地的成本和價(jià)格就嚴(yán)重上升，推高房?jī)r(jià)，所以以前房地產(chǎn)市場(chǎng)越調(diào)價(jià)格越高。這完全做反了，你需求旺的時(shí)候應(yīng)該增加供應(yīng)量�，F(xiàn)在你看政府做的什么，前段時(shí)間政府把房地產(chǎn)開發(fā)商的資本金的要求從35%降到了20%，為什么這么做，鼓勵(lì)房地產(chǎn)開發(fā)商投資建房，把資本金降下來(lái)，有利于他們投資建房。在這種情況下，只能增加供給不能抑制需求，這樣調(diào)整就對(duì)了，但是這件事情這么做對(duì)開發(fā)商是有利的，增加供應(yīng)量會(huì)對(duì)未來(lái)的房?jī)r(jià)有所抑制，但是對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商來(lái)講，對(duì)價(jià)格不要太敏感，我們有的開發(fā)商做的模式是有量就好，把量做出來(lái)就好，不一定推高價(jià)格，所以我們國(guó)家只要需求強(qiáng)，你就要增加供應(yīng)，你增加供應(yīng)的同時(shí)就可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，拉動(dòng)城市化的進(jìn)程，城市化進(jìn)程也是推動(dòng)我們國(guó)家房地產(chǎn)基建板塊的重要推動(dòng)力。這個(gè)不會(huì)因?yàn)檫@次金融風(fēng)暴就停下來(lái)的，國(guó)外投資者愿意投資中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是兩個(gè)因素，一個(gè)是城市化的進(jìn)程，一個(gè)是人民幣的升值，這個(gè)前面兩位嘉賓都講的很透了。

　　之前很多人不明白，去年不是房子賣不出去嗎，兩年的庫(kù)存，怎么現(xiàn)在一下子庫(kù)存沒(méi)有了。買房子的也是普通老百姓，其實(shí)改善性需求沒(méi)有回來(lái)，剛剛進(jìn)來(lái)的是剛性需求。由于政府打壓房地產(chǎn)市場(chǎng)，宏觀調(diào)控從07年就開始了，大家一看政府調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，就都不買房了，但是我們國(guó)家剛性需求在那里。這個(gè)事情跟老外一講，他們就很興奮，他們就沖進(jìn)來(lái)要買中國(guó)的房地產(chǎn)的股票，所以我們一月份在香港推富麗地產(chǎn)，我們一月份推的時(shí)候才一塊多，現(xiàn)在漲到了十八塊；東風(fēng)汽車也是，我們一月份開始推，他們都不相信，說(shuō)你這次真要錯(cuò)了，在現(xiàn)在金融危機(jī)最危險(xiǎn)的情況下，你們竟然推房地產(chǎn)和汽車，但是現(xiàn)在你看東風(fēng)汽車漲到了七八塊。我們當(dāng)時(shí)跟老外講，你不要低估了中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的剛性因素，什么是剛性因素，比如我們國(guó)家的城市化。我們的城市化率是45%，13億人口只有六億多是居住在城市，有七億多的農(nóng)民，發(fā)達(dá)國(guó)家的城市化率是90%以上，只有5%到10%的農(nóng)民，我們國(guó)家每年城市化率是1到1.5%的速度上升，今年的城市化率是45%，明年可能是46左右，這是什么意思呢？表示每年我們城鎮(zhèn)居民新增加的人口就有一千五百萬(wàn)左右，我們國(guó)家每年在城市里面打工的民工大概是一到兩億，這些農(nóng)民工里面，每年只有少數(shù)能在城市里面定居，真正成為城市居民，這個(gè)我跟老外講就很清楚，我說(shuō)這相當(dāng)于什么呢，相當(dāng)于中國(guó)每一年都要建一個(gè)像東京、紐約或者倫敦這樣的城市吸納這些人口，中國(guó)每年都要造一個(gè)這樣的城市，你想這對(duì)投資和建房的需求是多大？過(guò)去政府打壓房地產(chǎn)，這個(gè)需求兩年沒(méi)有釋放出來(lái)，人民政府一開始鼓勵(lì)，你看當(dāng)時(shí)刺激政策，把第一次房貸利息首付從30%降到20%，把交易環(huán)節(jié)的稅降下來(lái)。把房?jī)r(jià)的下跌和政府的刺激加在一起，相當(dāng)于購(gòu)房成本降低了30%多，又積累了兩年多的鋼性需求，你說(shuō)這幫購(gòu)房者不會(huì)回來(lái)嗎，所以我們當(dāng)時(shí)一月份推房地產(chǎn)股非常有信心，你要有了這種分析以后就不會(huì)怕。富力地產(chǎn)每漲一塊錢，投資者就問(wèn)我們要不要出貨，我們就說(shuō)堅(jiān)決不要出貨，堅(jiān)決持有，因?yàn)楦涣κ菑?0塊錢跌下來(lái)的，跌到一塊多，大家覺(jué)得這個(gè)股票會(huì)倒閉，資金鏈會(huì)斷裂，中國(guó)很多的房地產(chǎn)股在香港都是這樣的，但是未來(lái)的盈利會(huì)非常好，分析師上調(diào)他們的資產(chǎn)價(jià)值至少30%。

　　我跟大家講這些是說(shuō)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)可增長(zhǎng)的動(dòng)力是什么，這樣你持股才有信心，我講了銀行和地產(chǎn)，現(xiàn)在說(shuō)汽車。為什么我們敢在一月份推汽車？當(dāng)時(shí)市場(chǎng)是很悲觀的，企業(yè)家也很悲觀，中國(guó)汽車制造商估計(jì)銷售量是零增長(zhǎng)，他們?cè)谌ツ昴甑缀徒衲昴瓿跏前凑樟阍鲩L(zhǎng)布局今年的庫(kù)存和生產(chǎn)的，市場(chǎng)對(duì)今年的估計(jì)是今年會(huì)下跌5%到10%。我們把這個(gè)事情到美國(guó)說(shuō)，他們還認(rèn)為我們太樂(lè)觀，他們說(shuō)美國(guó)今年的汽車銷售會(huì)下跌30%到50%，美國(guó)三大汽車制造商都要倒閉，你們還說(shuō)今年中國(guó)會(huì)下降5%到10%，還猛推汽車股，沒(méi)有人相信。后來(lái)實(shí)際是什么樣？中國(guó)一月份汽車銷售增長(zhǎng)5%，二月份增長(zhǎng)6%，三月份10%，四月份增長(zhǎng)20%，五月份增長(zhǎng)34%，其中轎車增長(zhǎng)46%，一到五月份，汽車整體銷售上升了接近20%，導(dǎo)致很多城市的汽車斷供。這也提醒我們?yōu)槭裁丛诮?jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的時(shí)候不能聽企業(yè)家的，企業(yè)家往往判斷不準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，他往往在經(jīng)濟(jì)的頂峰時(shí)期還繼續(xù)樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)低谷的時(shí)候也是這樣，去庫(kù)存化降低了中國(guó)GDP增長(zhǎng)6%，企業(yè)最終需求很旺的時(shí)候，投資需求很旺的時(shí)候，他覺(jué)得這是千載難逢的機(jī)會(huì)，趕緊把庫(kù)存賣掉，這時(shí)候覺(jué)得復(fù)蘇是不可持續(xù)的，我賣掉以后，保一條命就好了，我才不增加生產(chǎn)呢。所以前段時(shí)間很多人說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)自相矛盾，因?yàn)楣�業(yè)生產(chǎn)是落后預(yù)期的，發(fā)電量一直上不來(lái)，因?yàn)闆](méi)有人生產(chǎn)，但是需求很旺，就像汽車，造成沒(méi)有車賣，現(xiàn)在企業(yè)家被市場(chǎng)逼著走，要開工，要增加生產(chǎn)、庫(kù)存，房地產(chǎn)要追加投資，所以未來(lái)的經(jīng)濟(jì)會(huì)越來(lái)越好，以前的去庫(kù)存化會(huì)變成重新增加庫(kù)存，這就是中國(guó)未來(lái)成長(zhǎng)的動(dòng)力。這個(gè)動(dòng)力的來(lái)源來(lái)自哪里，消費(fèi)者，中國(guó)的消費(fèi)者沒(méi)有大家想象那么差。

　　我們認(rèn)為中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)的是第三次的浪潮。什么是第三次浪潮？中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)過(guò)去曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)兩次浪潮，第一次是在2000年到2001年，當(dāng)時(shí)是一線城市的居民，收入達(dá)到一定水平，他開始買車，一線城市有哪些，就是北京、上海、廣州，一線城市也就是五千萬(wàn)人口，所以當(dāng)時(shí)汽車的高潮持續(xù)了兩年左右，當(dāng)時(shí)上市的汽車股很少，只要上市的汽車股都翻了兩三倍，兩年以后就完了。到03年04年非典以后，中國(guó)迎來(lái)了第二次汽車?yán)顺保�那時(shí)候的消費(fèi)主力是二線城市的居民，他的收入水平達(dá)到一定的程度開始買車，但是二線城市就多了，像杭州、南京、蘇州、無(wú)錫、青島、大連這些都是二線城市，二線城市的人口有1.5億，比一線城市多很多，所以第二次汽車?yán)顺背掷m(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，到08年才結(jié)束，這段時(shí)間在香港上市的中國(guó)汽車股都翻了五六倍。買車是一個(gè)很怪的事情，我覺(jué)得大家有一定的積蓄，在座的大多數(shù)人，我覺(jué)得幾萬(wàn)塊錢的存款還是有的，現(xiàn)在車也就是四五萬(wàn)可以買到，買車不是問(wèn)題，存款就可以支撐。但是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，影響車市的另一個(gè)重要因素是你養(yǎng)不養(yǎng)的起這個(gè)車，因?yàn)槟阗I了車以后，每天都要加油、維修、保養(yǎng)，這是一個(gè)非常好的高檔消費(fèi)品。但是，你對(duì)他的維修保養(yǎng)不斷的投入很多，所以說(shuō)一般工資水平要達(dá)到一定水平以后，養(yǎng)的起車以后才能買車，一般人均收入達(dá)到三千美金以上，也就是兩萬(wàn)多人民幣以上才可以買車，才可以養(yǎng)的起車。中國(guó)去年的人均GDP就超過(guò)了三千美金，其中七億多農(nóng)民，城鎮(zhèn)的居民收入差距是五到六倍，所以城鎮(zhèn)居民的收入水平從去年年底來(lái)看已經(jīng)達(dá)到可以買車的水平了，三線城市的人會(huì)買車，會(huì)出現(xiàn)第三次汽車?yán)顺�。�?dāng)時(shí)講這個(gè)事情沒(méi)有人相信，認(rèn)為金融風(fēng)暴的時(shí)候不一定了，這些人會(huì)推遲買車，但是你看數(shù)據(jù)，所有的汽車制造商都說(shuō)，所有的汽車銷售都好于預(yù)期，銷售成長(zhǎng)最快的是三線城市，銷售最好的汽車是低端汽車，尤其是那些乘用兩用車，因?yàn)槿�線城市很多人做生意，要運(yùn)貨，這種車賣的最好，這和三線城市的消費(fèi)模式是非常一致的，這也是我們領(lǐng)先市場(chǎng)五個(gè)月就看出了這個(gè)趨勢(shì)，為什么在香港推東風(fēng)汽車的原因，東風(fēng)汽車60%是低端汽車。還有你從宏觀數(shù)據(jù)也看能出來(lái)，第一季度的GDP成長(zhǎng)是6.1%，但是沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是多少？廣州、上海、廣東、浙江、江蘇這些沿海出口重鎮(zhèn)GDP增長(zhǎng)第一季度只有二到三，因?yàn)槌隹谑艽驌�，但是全�?guó)平均是6.1%，說(shuō)明很多地方是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于6.1%的，這些地方是哪些，內(nèi)陸的省份，你看甘肅、寧夏、青島、烏蘭、四川這些地方，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是多少，仍然是10%以上，對(duì)這些地區(qū)來(lái)講他不覺(jué)得有金融風(fēng)暴。我們也經(jīng)常到內(nèi)陸地區(qū)考察，他們經(jīng)常跟我們講，你們老是喊金融風(fēng)暴，哪里有金融風(fēng)暴啊，他都是靠?jī)?nèi)需支撐的，所以以前怎么增長(zhǎng)現(xiàn)在還怎么增長(zhǎng)，這就是中國(guó)的二元經(jīng)濟(jì)，多元經(jīng)濟(jì)，他該買車的還買車，沒(méi)有受金融風(fēng)暴的影響。

　　你看了這個(gè)趨勢(shì)以后，三線城市的人口有多少，三億多的人口，這個(gè)周期會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，股票你覺(jué)得要出貨嗎？所以，如果你不看清楚中國(guó)經(jīng)濟(jì)，不了解中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，那很多人就只會(huì)說(shuō)成什么流動(dòng)性、資產(chǎn)泡沫，把這些東西講一大堆，但是基本層面不看，看的就是一些技術(shù)性的和流動(dòng)性的東西，雖然那些東西很重要，那也要看。但是，我今天來(lái)講的主要是講這個(gè)基本面能不能繼續(xù)支持股市上升，所以我前面的結(jié)論就是說(shuō)，未來(lái)六到十二個(gè)月，不要說(shuō)到三千點(diǎn)就睡不著覺(jué)了，只要基本面保持，未來(lái)兩到三年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持8%-9%的樣子，三千點(diǎn)就不是我們的頂，我們?nèi)匀挥?0%的上漲空間。

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