投資者報 (記者楊雪婷 實習記者 李真) 每至年中或年末，股票市場中最大的機構投資者之一的基金怎樣看待下半年市場，它們投資策略的選擇會是什么，總是格外引起市場注意。

　　《投資者報》記者6月下旬采訪了多位基金經理，他們在言談中普遍透露出趨于樂觀的判斷，但謹慎操作、注意板塊輪動的節奏亦是他們強調的主題，在他們看來，影響下半年市場表現的關鍵因素還在于宏觀經濟能否持續復蘇，上市公司盈利水平能否提升。

　　在經濟復蘇和流動性充裕的背景下，股市將繼續震蕩上行。周期性的熊牛交替一般會經歷政策放松、股市見底、經濟復蘇和盈利回升四個階段。目前，正處在經濟剛剛開始復蘇但是盈利尚未回升的階段，股價上漲的驅動力將由原來的政策面和資金面推動的宏觀指標好轉和市場估值水平擴張，逐步轉為微觀基本面改善帶來的盈利預期提升。

　　投資策略上，尋找相對估值仍然偏低的大盤板塊的補漲機會，如金融、鋼鐵；以及受益于通脹預期與流動性推動、或具有供給瓶頸和剛性需求的資產、資源型行業如地產和石油；此外，根據經濟復蘇進程，超前配置出口需求和工業活動復蘇后的受益行業如航運，并把握內需進一步增長帶動的周期類消費行業。

　　我們認為下一階段市場的演變會是受政策紅利、流動性、基本面改善等三大因素共同推動所影響，在具備該三大因素的前提下，A股行情具備上升動力且可持續。假如未來出現通脹預期，存款的實際利率下降，很有可能會產生諸如2007年居民存款搬家的情況。我們可以預料，居民的存款活期化的趨勢會再度上揚，一部分存款可能會轉移到股票市場，這有可能會成為較大概率事件。中國股市并不缺乏資金，下一步關鍵的因素應觀察宏觀經濟能否持續復蘇，上市公司盈利水平能否提升。

　　對下半年市場仍持較樂觀態度，但也保持一份清醒。樂觀源自于，在積極財政政策的刺激下，占經濟主導地位的固定資產投資全年可望維持高速增長；行業振興規劃和區域經濟振興規劃在不斷推進落實中；房地產消費價升量增，將帶動下半年的房地產投資，使經濟引擎開始發力；清醒來自于，寬松貨幣政策可能會加大全球通脹預期，而大宗商品價格上漲將惡化中國的輸入型通脹水平。投資策略上，看好大金融行業、受益復蘇預期和通脹預期的上游資源、受益經濟復蘇和估值修復的穩定增長但估值便宜的部分行業。回避產能過剩的行業及外需行業。

　　2009年四季度實體經濟將出現明顯好轉。最近公布的宏觀數據不斷超預期，信貸、投資、消費等相關數據都顯示復蘇進程加快。同時加速的還有通脹預期：一方面，一些指示通脹的領先指標出現全面上揚；另一方面，各國極端寬松的貨幣政策將使得貨幣貶值成為大趨勢，同時房地產價格上揚又進一步強化通脹預期。整體而言，在寬松的宏觀環境下，企業的盈利將繼續改善，四季度通脹可能卷土重來，同時房地產市場會呈現縮量上漲格局，這對資本市場極其有利。下一步，經濟的局部復蘇將有望輻射至全局，由熱點行業向其他行業擴散。房地產、汽車行業的率先崛起，將帶動銀行、采掘、有色、石油石化、鋼鐵、食品飲料、商業、交通運輸等行業的盈利前景重估。

　　由于經濟復蘇不可能一蹴而就，A股的市場氛圍將隨著逐月宏觀數據和各種政策面消息加速跳動。在行業配置的選擇上，會選擇受益于國家和地方產業政策大力扶持的新能源和節能環保產業，受益于全球通貨膨脹預期的資產類品種，受益于出口的相關產業以及可能存在著補漲機會的資產。

　　從今年年初以來這波市場的反彈，是一個估值的擴張和主題投資的盛行。全年來看，主題投資仍然可能不會消失，下半年可能的改變是投資風格的多樣化，而不是主題投資徹底失去機會，跟基本面配合的投資主題，仍然有繼續表現的機會。

　　看好三類品種，首先是大能源概念，包括石油、煤炭、有色等行業，特別是新能源。其次看好與經濟周期密切相關的強周期行業，特別是地產、金融。最后看好上半年漲幅比較小的股票，特別體現在一些食品飲料或者醫藥行業。金融板塊前期漲幅較小，且與整個經濟周期密切相關。

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