中國銀河證券研究所 王群航

　　一、封閉式基金：創新封基好戲連臺

　　基礎市場行情在繼續穩步上揚，封基的二級市場行情也繼續精彩連連，滬市基指近兩周的走勢是九陽一陰，深市基指近兩周則是十連陽，兩市基指都漲上了今年以來的新高。上周，滬、深兩市基指的周漲幅分別為0.98%和2.95%，深市方面強勢顯著。造成深市基指如此強勢的原因，在于深市方面的相關創新型封基走勢強勁，行情此起彼伏。

　　首先，瑞福進取的走勢很強勁，長陽加長陽。造成該基金強勢上漲的原因還是在于其收益分配機制和過往的績效情況。根據測算，當瑞福分級的份額凈值達到0.721元，瑞福進取的兄弟份額——瑞福優先的參考凈值將達到0.946元，算上瑞福優先此前的分紅，瑞福優先的累計凈值已經到達面值1元，這意味著瑞福進取不必再以自己的凈值來彌補瑞福優先跌破面值的損失。此后，如果基金凈值繼續上漲，那么瑞福分級基金再增加的凈值部分不僅將全部體現在瑞福進取上，而且每份額進取還將得到0.2243元的補償，屆時杠桿倍數將接近3倍。繼前周該基金的周凈值增長率高達兩位數增長，上周，該基金的凈值增長率為4.54%，繼續高于市場平均漲幅一倍多。上周末，該基金的凈值為0.754元%。

　　上周，由于該基金的二級市場交易價格短期上漲過快，國投瑞銀基金管理公司發出了風險提示，該基金的二級市場交易價格當天大跌，次日大幅度震蕩。總體來看，國投瑞銀基金管理公司的風險提示發揮出了很好的促進市場洗盤的效果，抬高了現有投資者的平均持有成本，降低了后市集中拋售的壓力，對于該基金的后市行情發展十分有利。前周，筆者說過的話現在還可以使用：“如果大家繼續看好股票市場的后市行情，看好該基金的整體股票投資管理能力，看好瑞福進取基金份額的凈值快速上漲空間，那么，瑞福進取的二級市場行情就值得大家重視�！苯刂辽现苣�，瑞福進取的溢價率是59.68%。歷史上，該基金的最高溢價率是在去年10月28日的108.06%。由此來看，只要基礎市場行情值得看好，該基金就會讓投資者充滿激情。

　　其次，上市以來沉寂將近一個月的長盛同慶開始有行情了。從上周三開始，該基金走出了顯著的放量上漲行情，當天收盤價略低于上市首日的最高價。周末，該基金的收盤價已經是其上市以來的最高收盤價格了。周末，同慶A、同慶B的收盤價分別為1.030元和0.979元，原始投資者的加權平均凈值損失幅度僅為0.06%，十分接近盈虧平衡點了。促成該基金行情走好的原因有以下方面：

　　(一)新股發行新政。在新股IPO重啟之際，調整后的辦法與以往有所不同，主要是對于中、大規模資金有了較多的限制，如網下與網上的分開、千分之一，等等。重新開閘之后的第一只新股桂林三金的申購資金上限是59.4萬元，讓很多“大英雄”、“中英雄”沒有了用武之地。這樣，原先認購了同慶的部分資金可能就不必急于出局了，市場的拋壓因此減輕了一些。

　　(二)換手率。截至上周末，同慶A和同慶B 的換手率分別為55.39%和53.96%，已經超過了筆者在為該基金撰寫的上市定價中分析到的某些指標值。在這兩只基金中，目前關注的重點是同慶B。截至到該基金行情啟動前的6月23日，在該基金已經交易過的19個交易日里，累計成交的基金份額為36.62億份。之前，筆者曾經分析過：“其中的一半是專打新股的套利資金，總規模在40億份左右�！辫b于上述第一點原因，該基金對于打新資金的淘洗基本結束。于是，該基金的行情從6月24日起爆發。

　　(三)轉變觀念，調整思路。在新股新政的背景之下，既然大家認購新股那么困難，既然新股上市之后的風險可能較大，那么換個角度來看看，同慶B又何嘗不可以被看成為一只新股呢？更為重要的是，對于這只“新股”，能夠了解其特性的人還很少，這就會給已經提前關注了這只“新股”的投資者提供了絕好的“先入為主”的機會。

　　(四)前期可能不乏吸籌者。同慶A與同慶B上市交易以來，綜合該基金的投資者結構、盤面交易情況、市場分析輿論等可以看出，曾經有些大量持有該基金的投資者在階段性地大肆唱空該基金。對于這種自相矛盾的做法，其背后的目的可能只有一個：逢低吸納更多的籌碼。

　　(五)過度的理性可能就是迂腐。權證有價值嗎？權證有多大的價值呢？權證又被抄成了什么樣子了呢？現在的同慶A、同慶B，內在價值可是實實在在的，是經過基金公司認真計算、托管銀行認真復核過的。既然權證可以溢價那么多，雖然沒有“T＋0”，可同慶B為什么就該是折價的呢？

　　(六)國投瑞銀瑞福進取。該基金的杠桿發揮作用了，二級市場交易價格快速飆升，幅度之大，既讓很多投資者眼紅，也給同慶B樹立了很好的榜樣。未來，流通市值規模更加適合大資金運作的同慶B，如果是金子，早晚會發光。

　　總之，只要基礎市場行情能夠給予一定的時間空間，這兩只基金就會有他們的價值空間。同時，需要提醒的是，從風險控制的角度來看，當同慶A和同慶B的加權平均溢價率超過2%和接近10%的時候，市場可能會出現一定的震蕩，這是由該基金的部分銷售渠道特點、投資者結構狀況等因素決定的，請廣大投資者注意屆時可能出現的相關風險。

　　二、開放式基金：上半年績效初見眉目

　　(一)以股票市場為主要投資對象的基金

　　截止到上周末，距離2009上半年結束還有兩個交易日，各類基金的績效排名情況初見眉目，指數型基金以59.08%的凈值增長率，遙遙領先于采取主動型投資策略的各類基金，給基金這個專業投資管理行業帶來了較大的震驚。截止上周末，今年以來凈值增長率領先的前7只指數型基金依次是易方達100、融通100、華安180、嘉實300、大成300、長城300、華夏50，今年以來的凈值增長率均高于68%，其中易方達深證100以74.79%的凈值增長表現，領跑在全市場的前列。上述績效情況表明：第一，指數型基金值得重點關注。第二，本專欄去年年底提出的投資策略是較為成功的，本專欄去年年底重點推薦的3只基金，以及后來補加的1只基金，共計4只基金中，有3只基金進入到了前7名當中，即易方達100、嘉實300、華夏50。

　　在具有主動型投資風格的、以股票市場為主要投資對象的各類基金中，股票型基金、偏股型基金、靈活配置型基金、平衡型基金今年以來的凈值增長率分別為42.63%、43.87%、31.46%和31.36%，由此來看，前兩類基金具有相對較好的投資價值。如果以指數型基金今年以來的平均凈值增長率來代表市場的平均收益水平，那么在上述4類基金里，前3類基金中分別有17只、6只、2只基金今年以來的凈值增長率高于市場平均收益水平。這種情況表明，股票型基金值得相對更多地關注。

　　從具體公司旗下基金的績效表現情況來看，今年以來有22家公司的26只基金取得了高于市場平均水平的收益，其中華夏、華商、長城、國投瑞銀這4家公司中各有兩只基金。如果考慮到上述4家公司中以股票市場為主要投資對象的、具有主動型投資風格的基金數量，那么，華商基金管理公司是今年以來在權益類產品管理方面績效表現最為顯著的公司。該公司目前僅有兩只主做股票的基金，華商盛世成長今年以來的凈值增長率為68.37%，在股票型基金當中排名第四位；華商領先企業今年以來的凈值增長率為69.83%，在偏股型基金當中排名第一位。

　　(二)以債券市場為主要投資對象的各類基金

　　同樣，債券型基金今年以來的績效排名也已經初見端倪，就全體債券型基金來看，今年以來的平均凈值增長率為1.34%，收益率水平不是很高。在具體基金方面，今年以來凈值增長率高于5%的基金有6只(份額分級之后為10只)，依次是華富收益增強、銀河收益、華夏希望、鵬華豐收、大成強化收益、華商收益增強，其中華富收益增強、華商收益增強是一級債基，另外4只基金是二級債基。上述績效情況有三個地方值得重點關注：(1)一級債基能夠取得較好的績效，尤其是華富收益增強取得了最好業績，該基金A、B兩類份額今年以來的凈值增長率分別為7.45%和7.22%。(2)二級債基的收益情況不理想。今年以來的股票型市場行情那么好，各個板塊的股票均有較好的輪漲表現，但是很多可以用10%左右資金投資于債市的債券型基金沒有能夠很好地享受到這個過程中的收益。(3)華商收益增強是今年1月23日成立的次新基金，原則上雖然不可以參與業績排名，但其實際獲取的收益卻是較高的。結合上述該公司在權益類投資方面的良好績效表現，該公司有可能是今年上半年綜合績效表現最好的基金公司。

　　貨幣市場基金今年以來的平均凈值增長率為0.66%，高于同期銀行活期存款很多，再一次表明它是良好的流動性儲備工具，是銀行活期存款的良好替代品。在具體基金方面，今年以來收益領先的基金依次有中信現金優勢、摩根士丹利華鑫貨幣、華夏現金增利、天治天得利、萬家貨幣、融通易支付等，其中前兩只基金今年以來的凈值增長率均高于1%。

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