證券時報記者 付建利

　　因為一只產品認購人數不能超過200人，如果市場行情火熱，一天有1000人來認購單只專戶理財“一對多”產品，是資金規模優先還是認購時間優先？專戶理財“一對多”產品大多是靈活配置型的，股票持倉比例在0%至100%之間，基金經理可以空倉，也可以全倉，但基金經理能不能次次都踏準市場的節奏？同時，單個專戶理財“一對多”認購人數不能超過200人，這對中小型的城市商業銀行應該不是什么難事，這是否意味著專戶理財“一對多”開閘后可以撇開大的商業銀行？

　　監管部門已于近期向各基金公司下發專戶一對多“合同指引征求意見稿”，且征求時間已過，一旦正式的專戶理財“一對多”合同指引下發，就意味著專戶理財“一對多”正式啟動。而由此引發的五大猜想，也將給基金業帶來新的變局。

　　猜想一：比例配售將重出江湖？

　　由于單個專戶理財“一對多”產品的募集額度不得低于5000萬元，認購人數不得超過200人，人均認購額不低于100萬元，有業內人士提出疑問：如果專戶理財“一對多”正式啟動時股市行情火熱，投資者普遍表示出對此類業務的濃厚興趣，認購人數超過200人，那么，該如何認定投資者認購成功呢？交銀施羅德基金公司專戶理財部總經理沈斌表示，由于專戶理財“一對多”是一項新的業務，基金公司會按照監管層的要求，通過系統設置等照顧到各方的需求，妥善處理這一問題。

　　有市場人士表示，如果專戶理財“一對多”正式推出后運作良好，股市行情不錯，單個“一對多”產品認購人數超過200人將是大概率事件。對此，基金公司主要有三種選擇。一是按照時間先后劃定，也就是“先到先得”的原則，誰先認購，誰就成功，一直到200人為止。第二種方案是，按照資金規模大小來劃定。也就是按照資金規模大小排序，誰的資金量大誰就認購成功，一直到200人為止。顯然，基金公司會更愿意選擇這一方案，畢竟這有利于管理資產規模最大化，也就有利于基金公司的利益最大化。但此舉也容易讓基金公司遭遇“嫌貧愛富”的詬病。第三種方案是基金公司設定一定的時間段，比如前150名投資者全部認購成功，而后面的投資者則按照“末日比例配售”的原則確定認購是否成功。

　　猜想二：基金公司能否擺脫渠道控制？

　　在現有的公募基金銷售格局中，工農中建交五大銀行占據了基金銷售規模的九成以上，基金公司在“渠道為王”這一鐵律下，不得不求助于網點眾多的銀行渠道。也正是因為銀行渠道的優勢，工銀瑞信、建信、交銀施羅德等銀行系基金公司最近幾年取得了突飛猛進的發展，成為中國基金業一支強有力的生力軍。

　　不過，對于專戶理財“一對多”來說，單只產品認購人數不能超過200人，而以現有的銀行來說，不僅是五大國有商業銀行，就是一些內地的城市商業銀行，找出200人資金量在100萬以上的高端客戶，絕非難事。南方基金公司專戶管理部總監李海鵬認為，在專戶理財“一對多”產品的銷售上，中小商業銀行將更為積極。沈斌也表示，在專戶理財“一對多”市場上，交銀施羅德將側重于和客戶積累多的一些大行的分行或中小規模銀行，與它們進行深度合作。

　　業內人士表示，公募基金資產管理規模巨大，大的銀行顯然對此類業務更感興趣，專戶理財“一對多”剛開始的資產管理規模，和公募基金比起來不過“毛毛雨”而已。除了托管費之外，銀行還可以和基金公司分攤業績提成，這對于中小銀行來說確實是極其誘人的。深圳一家基金公司的專戶理財部總監認為，中小銀行在公募基金領域無法與大行相提并論，但在專戶理財領域，中小規模銀行將異軍突起。

　　不過，也有基金業內人士表示，大行的高端客戶遠遠超過中小規模銀行，基金公司的專戶理財“一對多”業務要想獲得持續發展，并在在競爭日益激烈的這一領域占據上風，最終還是無法擺脫對大型商業銀行的依賴。

　　猜想三：由拼規模轉向拼業績？

　　長期以來，中國基金業頗受投資者詬病的是，基金公司的利潤與業績并不成正比。以2008年的大熊市為例，在2008年全球金融風暴的情況下，基金公司獲得的管理費收入總計307.32億元，相比2007年度的283.82億元整體上升了8.28%，再創年度管理費收入的歷史新高。可是，也是在這一年，偏股型基金單位凈值整體跌幅高達50%左右。

　　李海鵬高度看好專戶理財“一對多”在國內基金業的發展，他表示，從已經運作的專戶理財“一對一”情況來看，專戶理財由于投資策略靈活，很有可能取得遠遠超過公募基金的業績。由于合同中規定專戶理財“一對多”中基金公司可以提取業績報酬，業績將成為基金公司能否在專戶理財“一對多”市場做大做強的最關鍵指標。“只有業績做好了，客戶才可能跟基金公司續約，基金公司也只有通過做好業績打出自己的品牌，才能吸引更多的客戶，以做大管理資產規模。”

　　深圳一家中型基金公司專戶理財管理部總監表示，在專戶理財“一對多”市場，只有真正給客戶持續優異的回報，中小基金公司在渠道上的劣勢才能被規避掉，很有可能一批業績優良的中小基金公司在專戶理財“一對多”市場超過大基金公司，甚至不排除未來會出現專門從事專戶理財的中小基金公司。“未來中國基金業要擺脫業務同質化的弊端，真正走向細分化，也許會從專門出現從事專戶理財的基金公司這一現象開始。”上述人士如是表示。

　　據李海鵬介紹，在發達國家的基金市場，某些基金公司里公募基金的管理資產規模一般是專戶理財的兩倍或兩倍以上，但就對基金公司的利潤貢獻而言，公募基金和專戶理財一般是平分天下。

　　猜想四：靈活配置能否帶來福音？

　　由于在投資組合策略上沒有公募基金那么多的限制，專戶理財產品一直以其操作靈活示人。從現有的專戶理財“一對多”產品來看，既有保本型的、也有股票和債券型的，基金業內人士表示，未來專戶理財“一對多”的產品設計將充分滿足客戶的需求，出現種類繁多、百花齊放的現象。

　　在股票型專戶理財“一對多”產品的設計上，大多規定股票倉位在0%至100%之間。也就是說，基金經理既可以全倉，也可以不買一分錢股票，而且基金經理還可以根據市場狀況和自己的判斷隨時調整資產組合。“我甚至可以在10分鐘之內把股票全部變成債券。”在談到專戶理財“一對多”產品的靈活性時，上海一家基金公司專戶理財部的基金經理表示，專戶理財“一對多”產品的靈活性將能夠充分發揮基金經理的個性和投資理念。

　　“靈活配置聽起來好聽，做起來難啊！試問哪一個基金經理能次次把握住市場的節奏？”在談到專戶理財“一對多”產品的靈活性時，一家大型基金公司的副總經理表示，從實際運作來看，能夠把握好市場節奏、真正做好波段操作的基金經理少之又少。

　　猜想五：信息披露網絡化還是E-mail？

　　自誕生之日起，中國公募基金就以其透明化的信息披露機制頗受好評，公募基金的信息披露，主要是通過指定的信息披露媒體。就專戶理財“一對多”這一公募基金的“私募”業務來說，如何做好信息披露，防止專戶理財“一對多”和公募基金之間的利益輸送，引起各方關注。

　　有基金業內人士表示，專戶理財“一對多”的信息披露無外乎三種方式：網站、電子郵件和傳真、電話等。如果實行網絡上的信息披露，是各基金公司的網站還是指定的某個網站，值得好好商榷。如果是電子郵件，如果某個客戶的電子郵件變更或者客戶不習慣上網，專戶理財“一對多”的相關信息就到不了客戶那里，而如果是傳真和電話的方式，可能又面臨信息能否準確傳達的疑惑。

　　在信息披露的具體內容上，業內人士表示，專戶理財“一對多”的信息披露既要對客戶透明，讓客戶享有充分的知情權，同時又要結合專戶理財自身的特點，和公募基金的信息披露區別開來，做到既要滿足客戶的知情權，又要照顧到基金經理的個性化操作。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。